Тема 11. ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС и макроэкономическое равновесие

1.Теория платежного баланса

2. Счет текущих операций

3. Счет операций с капиталом и финансовых операций

Теория платежного баланса

Платежный баланс (balance of payments) - статистический отчет, в котором в систематическом виде приводятся суммарные данные о внешнеэкономических операциях данной страны с другими странами мира за определенный период времени.

На максимально возможном уровне обобщения платежный баланс состоит из: (1) потоков реальных ресурсов - экспорта и импорта товаров и услуг и (2) соответствующих им потоков финансовых ресурсов, являющихся оплатой за приобретение или платежом за продажу соответствующих финансовых ресурсов.

Основные принципы построения платежного баланса:

1. Система двойной записи (double entry system). Поскольку платежный баланс представляет собой бухгалтерское балансовое тождество, каждая отражаемая в нем операция должна быть представлена двумя записями, имеющими одинаковое стоимостное выражение.

2. Экономическая территория страны (economic territory of a country) - географическая территория, находящаяся под юрисдикцией правительства данной страны, в пределах которой могут свободно перемещаться рабочая сила, товары и капитал. В странах, имеющих выход к морю, в понятие экономической территории также включаются острова, если их экономика подчиняется тем же денежным и фискальным органам, что и материковая часть.

3. Резиденты -нерезидент (residents- nonresidents). Резидентом считается домашнее хозяйство или юридические лица (корпорации, отделения зарубежных фирм, некоммерческие организации, органы государственного управления), находящиеся в стране более года и имеющие в ней центр своего экономического интереса.

4. Рыночная цена (market price). Для регистрации операций в платежном балансе используются рыночные цены - сумма денег, которую покупатель готов добровольно заплатить за товар, приобретаемый у продавца, готового, в свою очередь, добровольно продать ему этот товар, т.е. это цена, по которой заключаются реальные сделки между независимым покупателем и независимым продавцом.

5. Время регистрации (time of registration). Поскольку каждая операция в платежном балансе должна быть представлена двумя записями, обе эти записи в идеале должны быть сделаны одновременно, в момент, когда экономические ценности создаются, преобразуются, обмениваются, передаются или ликвидируются.

6. Расчетная единица (accounting unit). При подготовке платежного баланса страны должны использовать ту расчетную единицу, которая применяется ими во внутренних расчетах и учете. Для пересчета данных в доллары рекомендуется использовать курс национальной валюты к доллару, фактически действовавший на рынке на дату составления платежного баланса.

Источниками информации о платежном балансе являются :

1. Таможенная статистика - сделки с товарами, зарегистрированные таможенными органами.

2. Статистика денежного сектора - данные об иностранных активах и пассивах банковской системы (ЦБ и коммерческих банков).

3. Статистика внешнего долга - данные о запасах, потоках и выплатах по государственному и частному внешнему долгу резидентов нерезидентам. Данные о внешнем долге могут накапливаться либо министерством финансов, либо ЦБ.

4. Статистические обзоры - данные о международной торговле услугами, трудовых доходах, переводах мигрантов, носящие обычно оценочный характер, поскольку собираются через периодические опросы туристических компаний, гостиниц, миграционных бюро.

5. Статистика операций с иностранной валютой . Эти данные представляют особую ценность в тех странах, где по закону экспортеры должны обменивать всю иностранную валюту, вырученную от экспорта, в ЦБ или в уполномоченных на то банках.

Стандартный платежный баланс состоит из двух разделов: (I) счета текущих операций, показывающего международное движение реальных материальных ценностей (прежде всего товаров и услуг), и (II) счета операций с капиталом и финансовых операций, показывающего источники финансирования движения реальных материальных ценностей (Приложение Е). В аналитических целях все статьи платежного баланса разделяются на статьи, находящиеся над чертой" ("above the line"), показывающие движение материальных ценностей и все движение капитала, за исключением изменения международных резервов, и статьи, находящиеся "под чертой" ("below the line"), которые включают только изменения запасов международных резервов правительства и центрального банка. Специфической статьей платежного баланса являются чистые пропуски и ошибки.

Чистые пропуски и ошибки (net errors and omissions) - статья платежного баланса, отражающая пропуски платежей, которые по каким-либо причинам не были записаны в других статьях платежного баланса, и ошибки, закравшиеся в записи отдельных платежей.

Счет текущих операций

Счет текущих операций (current account balance) - ключевое понятие международной экономики, показывающее, с одной стороны, результат взаимодействия страны с остальным миром за определенный промежуток времени, а с другой - баланс внутренних инвестиций и сбережений.

Текущие операции платежного баланса состоят из четырех основных групп: операций с товарами, услугами, движения дохода и текущих трансфертов.

Товары (goods) - группа статей платежного баланса, суммирующая на базе фоб по рыночным ценам экспорт и импорт обычных товаров, товаров для Дальнейшей обработки, ремонт товаров, приобретение товаров в портах транспортными организациями и немонетарного золота.

Услуги (services)- группа статей счета текущих операций платежного баланса, включающая транспортные услуги, поездки и ряд других услуг (связь, строительство, страхование, финансовые, компьютерные и личные услуги и пр.), оказываемых резидентами нерезидентам и наоборот.

Доходы (income) - группа статей счета текущих операций платежного баланса, включающая платежи между резидентами и нерезидентами, связанные с оплатой труда нерезидентов, и операции, связанные с доходами на инвестиции.

Доходы в платежном балансе подразделяются на:

- Оплату труда , которая включает заработную плату и другие выплаты в денежной или натуральной форме, полученные работниками за пределами страны, резидентами которой они являются, за работы, выполненные ими для резидентов других стран. К категории работников относятся сезонные и другие временные рабочие, находящиеся в стране менее года, а также приграничные работники, центр экономического интереса которых продолжает оставаться в той стране, резидентами которой они являются. Если работник находится в стране более года, его доходы фиксируются как переводы мигрантов.

- Доходы от инвестиций охватывают доходы, полученные резидентами на свои зарубежные финансовые активы: доходы на участие в капитале (дивиденды) и доходы по долговым обязательствам (проценты).

Различают такие доходы от инвестиций:

- Доходы от прямых инвестиций - доходы, начисляемые прямому инвестору-резиденту на капитал, вложенный им в предприятие-нерезидент. Доходы от участия в капитале подразделяются на распределенные и реинвестированные доходы или прибыль.

- Доходы от портфельных инвестиций - денежные потоки между резидентами и нерезидентами, возникающие в результате купли-продажи акций, облигаций, долгосрочных ценных бумаг, государственных векселей, других инструментов денежного рынка.

- Доходы от других инвестиций - поступления и выплаты процентов по любым другим финансовым требованиям резидентов в отношении нерезидентов (проценты по депозитам, ссудам, займам от МВФ).

Текущие трансферты (current transfers) - трансферты, не означающие передачу права собственности на основной капитал, не связанные с приобретением или использованием основного капитала и не предусматривающие аннулирование долга кредитором.

Счет операций с капиталом и финансовых операций (capital and financial account balance) - группа статей платежного баланса, фиксирующих международное движение капитала, с помощью которого финансируются экспорт и импорт товаров и услуг.

Структурно счет операций с капиталом и финансовых операций включает две основные категории:

- счет операций с капиталом - группа статей платежного баланса, фиксирующих капитальные трансферты и приобретение/продажу непроизведенных нефинансовых активов;

- финансовый счет - группа статей платежного баланса, охватывающих все операции, в результате которых происходит переход права собственности на внешние финансовые активы и обязательства данной страны.

Капитальные трансферты (capital transfers) - трансферты, включающие передачу права собственности на основной капитал, связанные с приобретением или использованием основного капитала или предусматривающие аннулирование долга кредитором.

Приобретение/продажа непроизведенных нефинансовых активов включают приобретение и продажу материальных активов, не являющихся результатом производства (земля и ее недра), а также неосязаемых активов (патенты, авторские права, торговые знаки и пр.). Необходимо отметить, что оплата за использование неосязаемых активов показывается в счете текущих операций по статье "роялти и лицензионные платежи", тогда как оплата за приобретение или продажу показывается по данной статье.

Прямые инвестиции (direct investment) - группа статей финансового счета платежного баланса, отражающих устойчивое влияние со стороны институциональной единицы - резидента одной экономики (прямого инвестора) на институциональную единицу - резидента другой экономики (предприятие прямого инвестирования).

К предприятиям прямого инвестирования относятся:

Дочерние компании (subsidiaries) - предприятия, в которых инвестор-нерезидент владеет более чем 50% акций или голосов;

Ассоциированные компании (associates) - предприятия, в которых доля инвестора-нерезидента составляет менее 50% акций или голосов;

Отделения (branches) - некорпорированные предприятия, находящиеся в полном или совместном владении инвесторов и непосредственно или косвенно принадлежащие прямому инвестору.

Портфельные инвестиции (portfolio investment) - группа статей платежного баланса, показывающая взаимоотношения между резидентами и нерезидентами в связи с торговлей финансовыми инструментами, не дающими права контроля над объектом инвестиций.

С точки зрения платежного баланса портфельные инвестиции бывают двух основных видов:

Ценные бумаги, обеспечивающие участие в капитале (equity securities), - акции, паи, АДР (американские депозитарные расписки - расписки на иностранные акции, депонированные в банках США), подтверждающие участие в капитале предприятий;

Долговые обязательства (debt securities) - облигации, инструменты денежного рынка и финансовые дериваты, которые подтверждают право кредитора на взыскание долга с должника.

Другие инвестиции (other investments) - все остальные международные инвестиции, не включенные в прямые и портфельные инвестиции.

Типы движения капитала, относящиеся к другим инвестициям, отличаются от страны к стране, но наиболее существенные из них следующие:

- Коммерческие кредиты (commercial credits) - требования и обязательства, возникающие в результате предоставления поставщиком кредита покупателю товаров и услуг или предварительной оплаты покупателем еще не полученных товаров и услуг.

- Ссуды (loans) - финансовые активы, возникающие вследствие того, что кредитор напрямую предоставляет заемщику определенную сумму денежных средств. Отличительной чертой ссуд является то, что кредитор, предоставляющий их, не получает взамен документ, который мог бы обращаться на финансовом рынке (например, облигацию).

- Наличные деньги и депозиты (cash and deposits) - банкноты и монеты, находящиеся в обращении и используемые для производства платежей, депозиты до востребования, сберегательные, срочные и иные депозиты. В финансовом счете платежного баланса учитывается получение наличной национальной валюты нерезидентами и наличной иностранной валюты резидентами, а также открытие ими счетов, соответственно, в национальной и иностранной валютах.

Резервные активы (reserve assets) - международные высоколиквидные активы страны, которые находятся под контролем ее денежных властей или правительства и в любой момент могут быть использованы ими для финансирования дефицита платежного баланса и регулирования курса национальной валюты.

В целом резервные активы, изменение которых показывается "под чертой" в платежном балансе, представляют собой сумму следующих активов:

Монетарное золото - золото пробы не ниже 995/1000, находящееся в хранилищах ЦБ или правительства, которое в любой момент может быть продано за иностранную валюту на мировом рынке или международным организациям. Немонетарное золото может находиться в распоряжении любого резидента и не считается резервным активом. Денежные власти могут увеличивать свои запасы монетарного золота путем его монетизации - покупки в государственные резервы добытого золота и приобретения товарного золота на частных рынках. Денежные власти могут также продавать часть монетарного золота из запасов, тем самым демонетизируя его.

Специальные права заимствования (СДР) - выпускаемый МВФ искусственный резервный актив, который распределяется между странами-членами в соответствии с их квотами и который может быть использован для приобретения иностранной валюты, предоставления займов и осуществления платежей. Страны могут приобретать СДР друг у друга, осуществлять платежи в СДР. Однако СДР представляют собой не более 3% резервных активов мира и в практических целях не играют существенной роли.

Резервная позиция в МВФ - сумма резервной транши (доли) страны в МВФ и долга со стороны МВФ этой стране. Резервная транша составляет 25% квоты страны в капитале МВФ и может быть получена страной назад практически без каких-либо условий. Покупки иностранной валюты за национальную в рамках резервной транши, которая не считается кредитом МВФ, так же как и получение кредита МВФ, приводят к увеличению резервных активов покупающей страны.

Валютные активы - обычно наиболее значимая часть международных активов, состоящая из требований к нерезидентам в форме иностранной валюты, банковских депозитов, правительственных ценных бумаг, других ценных бумаг, финансовых дериватов, акций частных предприятий и требований, возникающих в результате соглашений между национальным и иностранными ЦБ, а также правительственными органами.

В финансирующей части платежного баланса, который, по определению, показывает потоки реальных и финансовых ресурсов, отражаются не запасы, а потоки резервных активов, т.е. изменение в уровне резервных активов в начале и в конце года.

Исключительное финансирование (exceptional financing) - операции, проводимые страной, испытывающей трудности с финансированием отрицательного сальдо платежного баланса, по согласованию и при поддержке ее зарубежных партнеров в целях снижения этого сальдо до уровня, который может быть профинансирован традиционными средствами.

Операции по исключительному финансированию могут проходить по любым статьям платежного баланса и обычно не обособляются в отдельную группу. Наиболее значимые из них следующие:

Аннулирование долга (debt forgiveness) - добровольный отказ кредитора от части или всей суммы долга, зафиксированный в соответствующем соглашении между страной-кредитором и страной-должником. В платежном балансе аннулирование долга показывается как капитальный трансферт в счете движения капитала.

Обмен задолженности на акции (debt/equity swap) - обмен, обычно по цене ниже номинала, просроченной задолженности и иных долговых обязательств на акции компаний страны-должника. Такие операции могут иметь множество конкретных форм, но экономический смысл их один: долговые обязательства, которые не могут быть покрыты должником, обмениваются по соглашению с кредитором на долю в собственности должника.

Заимствование для урегулирования платежного баланса (credits for balance of payments needs) - займы, получаемые государственными органами и ЦБ от других стран с целью финансирования платежного баланса в исключительных ситуациях. К этой группе относятся кредиты, предоставляемые МВФ. Все они показываются в платежном балансе "под чертой".

Переоформление задолженности (debt recheduling) - изменение условий существующего договора или заключение нового соглашения, предусматривающего замену первоначально согласованных сроков платежей на новые. При переоформлении считается, что текущие платежи по долгу были произведены своевременно и финансировались за счет новой, т.е. переоформленной, задолженности.

Просрочка платежей по задолженности (arrears) - способ чрезвычайного финансирования платежного баланса, в рамках которого страны - с согласия кредитора или без него - просто не платят причитающиеся суммы по внешним обязательствам. Просрочка платежей показывается в платежном балансе "под чертой".

Баланс международных инвестиций (international investment balance) - производный от платежного баланса статистический отчет, показывающий накопленные запасы внешних финансовых активов и обязательств страны.

Практически баланс международных инвестиций представляет собой финансовый счет платежного баланса, активы и пассивы которого составлены по следующей схеме:

запасы на начало периода ->операции -> изменение цен -> изменение валютных курсов -> прочие корректировки -> запасы на конец периода.

Инвестиционная позиция (investment position) - баланс международных инвестиций на конец определенного периода, отражающий совокупность финансовых операций, стоимостных изменений и других корректировочных процедур, имевших место на протяжении рассматриваемого периода, и определяющий величину внешних активов и пассивов страны.

Разность валовых внешних активов и пассивов страны дает величину ее чистой инвестиционной позиции.

Чистая инвестиционная позиция (net investment position) - соотношение между международными финансовыми ресурсами, которыми располагает страна, и ее задолженностью перед другими странами.

Похожая информация.

Счёт операций с капиталом и финансовыми инструментами

Второй раздел платёжного баланса состоит главным образом из статей, в которых отражается движение капитала и финансовых инструментов, в частности учитываются прямые и портфельные инвестиции. В этом разделе отражаются торговые кредиты и авансы, предоставленные и привлечённые; ссуды и займы, предоставленные и привлечённые; наличная иностранная валюта; остатки на текущих счетах и депозиты; просроченная задолженность, в том числе задолженность по товарным поставкам на основании межправительственных соглашений; изменение задолженности по своевременно непоступившей экспортной валютной и рублевой выручке и непогашенным импортным авансам.

Дефицит баланса текущих операций отражает увеличение задолженности страны другим странам. Когда страна сталкивается с дефицитом баланса текущих операций она обязана его оплатить. По аналогии, если в течение долгого времени расходы вашей семьи кажутся выше доходов, для их оплаты вы будете вынуждены либо снять деньги с вашего банковского счёта, либо получить банковскую ссуду, либо занять деньги у друзей, либо продать автомобиль.

Дефицит счёта текущих операций платёжного баланса может быть профинансирован:

Путём продажи части активов иностранцам, то есть за счёт вложения иностранного капитала в экономику данной страны в форме прямых или портфельных инвестиций;

С помощью зарубежных займов у иностранных банков, правительств или международных организаций;

За счёт сокращения официальных валютных резервов, хранящихся в Центральном банке.

Однако финансирование текущего счёта имеет предел когда пользующиеся спросом активы истощаются, никто не хочет больше предоставлять кредиты, сведены к минимуму официальные валютные резервы, необходима корректировка текущего счёта платёжного баланса путём сокращения расходов страны за границей или увеличения доходов от продажи услуг и товаров за границу.

Все международные сделки с активами страны (их покупка и продажа) отражаются в счёте операций с капиталом и финансовыми инструментами. Когда, например, России предоставляется иностранный заём, она продаёт актив, то есть обещание выплатить его в будущем с процентами. Подобная сделка отразится на счёте капитала и финансовых операций в графе «кредит».

Счёт капитала и финансовых операций включает также чистые капитальные трансферты (безвозмездную передачу собственности на основной капитал). К ним относятся инвестиционные гранты, предоставленные, например, на строительство дорог, больниц, аэродромов. «Списание» задолженности правительству также включается в данный раздел платёжного баланса.

Сальдо по статьям счёта операций с капиталом и финансовыми инструментами, которые отражают предоставление и получение долгосрочных и краткосрочных кредитов, показывает чистые поступления иностранной валюты от всех сделок с активами. Предоставление кредитов означает расходы на покупку активов за границей (акций, облигаций, недвижимости и т. д.), получение же кредитов - не что иное, как поступления от продажи активов.

Долгосрочные кредиты предоставляются в форме «прямых» или «портфельных» инвестиций. К «прямым» относятся инвестиции в предприятия, которые в значительной степени находятся в собственности инвестора, что позволяет ему осуществлять контроль над деятельностью данных предприятий. Все остальные виды долгосрочных инвестиций относятся к «портфельным».

Все международные сделки с активами (за исключением официальных валютных резервов, принадлежащих Центральному банку) условно выделяются в счёт движения капитала. Положительное сальдо счёта движения капитала определяется как чистый приток капитала в страну. Наоборот, чистый отток (или вывоз капитала) возникает на фоне дефицита счёта движения капитала, когда расходы на покупки активов за границей превосходят доходы от их продажи за рубеж.

Дополнение баланса текущих операции статьями счёта операции с капиталом и финансовыми инструментами, отражавшими предоставление и получение долгосрочных и краткосрочных кредитов, а также чистые капитальные трансферты, позволяет получить так называемый баланс официальных расчётов.

В баланс официальных расчётов включается также статья «Чистые пропуски и ошибки». Хотя каждая сделка теоретически должна дважды отражаться в платёжном балансе - по дебету и по кредиту - на практике это требование часто не выполняется. Совершаемые сделки в ряде случаев учитываются различными службами, информация которых может не совпадать как во времени, так и в числовом выражении. Некоторые потоки экономических ценностей могут вообще остаться за пределами статистического учёта, особенно, когда это касается противозаконных сделок. Общую сумму таких неучтённых потоков можно выяснить, только подсчитав общие итоги по кредиту и дебету.

Платёжный баланс, составляемый по принципу двойного счёта, по определению равняется нулю, а это означает, что все долги страны должны быть оплачены. Поэтому дефицит по счёту текущих операций должен в точности соответствовать положительному сальдо по счёту операций с капиталом и финансовыми инструментами. Если резиденты страны в целом тратят на покупку иностранных товаров, услуг и активов больше, чем получают от продажи иностранцам своих товаров, услуг и активов, то есть если баланс официальных расчётов сводится с дефицитом, погашение задолженности осуществляется Центральным банком за счёт сокращения официальных резервов иностранной валюты (в том случае, если Центральный банк воздерживается от корректировки валютного курса).

Статья «Чистые ошибки и пропуски»

Поскольку данные, на основе которых составляется платёжный баланс, поступают из разных источников, то для подведения окончательного итога с учетом принципа двойной записи (дебет равен кредиту) вводится статье «Ошибки и пропуски» ("Errors and omissions"), которая включает недостающий до нулевого баланса объем дебетовых/кредитовых операций. Данная статья является технической и не имеет четкой экономической интерпретации.

Как правило, в тех странах, где статистических учёт внешнеторговых операций имеет прочные традиции, относительная величина этой статьи невелика (обычно нормальным считается уровень до 5-7% от объема экспорта или импорта). Там, где имеют место бегство или нелегальный отток капитала, эта величина может быть существенно больше. Объём неучтённых ресурсов может быть значительным и в государствах, куда устремляется нелегальный капитал.

Однако и в таких странах, как США, где существуют прочные традиции статистического учёта, статья «Чистые ошибки и пропуски» может быть весьма значительной. Так, в 1997 г. величина этой статьи в платёжном балансе США, превысила 132 млрд долларов, что примерно равнялось сальдо баланса по счёту текущих операций. Это позволяет предположить, что составители платёжного баланса США также не располагают всей необходимой информацией. Возможно, часть средств, не поддающихся учёту, имеют криминальное происхождение.

С формальной точки зрения величина этой статьи платёжного баланса рассчитывается как разница между суммой счёта текущих операций и счёта операций с капиталом и финансовыми инструментами, с одной стороны, и величиной изменения официальных валютных (и иных связанных) резервов - с другой.

Итоговый баланс

Суммирование первого и второго разделов баланса, а также статьи «Ошибки и пропуски» позволяет подвести итоговый баланс, который может иметь либо положительное, либо отрицательное сальдо.

Если итоговое сальдо положительно, то, следовательно, страна увеличивает свои требования к другим странам и, соответственно, на такую же сумму уменьшаются её обязательства по отношению к ним. Наоборот, если итоговое сальдо баланса отрицательное, то, следовательно, она должна увеличить свои обязательства по отношению к другим странам, с тем чтобы покрыть дефицит платёжного баланса.

В счете операций с капиталом отображаются все выплаты за капитальными трансфертами и за приобретение/размещение нематериальных, нефинансовых активов. Капитальные трансферты могут быть в денежной и материальной формах. Денежные капитальные трансферты предназначены для приобретения/размещение основных фондов. Капитальные трансферты в материальной форме является отображением изменения права собственности на основные фонды, списание дебиторской задолженности. В счете финансовых операций показываются все операции, связанные с изменением права собственности на иностранные финансовые активы или пассивы страны.

Основным компонентом счетов операций с капиталами и финансовых операций есть капитальные трансферты. Трансферт считается капитальным, когда одна из сторон не получает стоимостного эквивалента. Капитальные трансферты сектора государственного управления – это государственные трансферты на инвестиционные цели в предприятия, которые, например, продают стабилизаторы напряжения , т.е. капитальные трансферты государственных органов в пользу организаций-нерезидентов.

Капитальные трансферты других секторов – это инвестиционные субсидии, передача права собственности на основной капитал, наследство в пользу некоммерческих организаций-нерезидентов с целью финансирования валового накопления основного капитала; денежные переводы мигрантов (пересказы в связи с выездом на постоянное местожительство).

Приобретение/реализация нефинансовых активов – приобретение/реализация земли и ее недр, а также активов нематериального характера (патентов, авторских прав, лицензий, торговых знаков).

К статье «Прямые инвестиции» принадлежат операции по приобретению инвестором контрольного пакета акций, с тем чтобы иметь решающий голос в управлении предприятием, расположенным за пределами страны-инвестора. Заметим, однако, что инвестор может быть и единоличным собственником предприятия.

Капитал в форме прямых инвестиций – это:

1. Капитал, вложенный прямым инвестором в зарубежное предприятие прямого инвестирования, которое, например, реализует стабилизаторы напряжения Luxeon .
2. Капитал, полученный прямым инвестором от такого предприятия.

Другой капитал в форме прямых инвестиций («межфирмовый долг») охватывает все операции из привлечение средства и кредитных ресурсов, которые имеют место между прямым инвестором и предприятиями прямого инвестирования. За этой позицией также учитываются «не голосующие» привилегированные акции дочерних и ассоциированных предприятий, которые не дают права на участие в дополнительных прибылях.

Счет операций с капиталом и финансовый счет содержит две основные категории: счет операций с капиталом и финансовый счет.

Счет операций с капиталом включает в себя капитальные трансферты (А 1) и прочие непроизводственные финансовые активы (А 2).

• -А 1. Капитальные трансферты - это статьи, в которых регистрируются сделки по безвозмездной передаче прав собственности на основной капитал, связанные с приобретением или использованием основного капитала или предусматривающие аннулирование долга кредитором. Капитальные трансферты подразделяются на трансферты государственного сектора и трансферты других секторов. Трансферты государственного сектора включают аннулирование долга кредитором или списание его части и инвестиционные трансферты (средства, передаваемые одним государством другому с целью оплаты покупки основного капитала). Капитальные трансферты других секторов включают трансферты, связанные с миграцией (простую стоимостную оценку имущества мигрантов, которое они привозят в страну), аннулирование долга кредитором (списание долга банком, корпорацией и пр.), прочие трансферты (частные пожертвование на инвестиционные цели). Капитальные трансферты приводят к изменению в объеме активов или обязательств донора и получателя.
• -А 2. Приобретение/передача непроизводственных нефинансовых активов включает приобретение и передачу материальных активов, не являющихся результатом производства (земля и ее недра), а также неосязаемых активов (патенты, авторские права, торговые знаки и пр.). Необходимо отметить, что плата за использование неосязаемых активов показывается в счете текущих операций по статье «роялти и лицензионные платежи», тогда как плата за их приобретение или передачу показывается по данной статье.

В финансовом счете отражается движение капитала, который поступает в страну (через заимствования за рубежом, продажу зарубежных активов и получение иностранных инвестиций) и «уходит» из страны (через предоставление займов за рубеж, покупку зарубежных активов и осуществление иностранных инвестиций). Различают прямые инвестиции (В 1), портфельные инвестиции (В 2), прочие инвестиции (В 3) и резервные активы (В 4). В результате операций с активами и обязательствами происходит переход права собственности на внешние финансовые активы и обязательства данной страны.

• -В 1. Прямые инвестиции - это статьи, фиксирующие инвестиции, которые осуществляются институциональной единицей-резидентом одной страны (прямой инвестор) с целью приобретения устойчивого влияния на деятельность предприятия, расположенного в другой стране (предприятие прямого инвестирования). Вложенные средства носят характер прямых инвестиций, если инвестор владеет 10 и более процентами обыкновенных акций предприятия. К числу операций, отражаемых как прямые инвестиции, относится не только исходная операция по приобретению участия в капитале, но и все последующие операции между инвестором и данным предприятием. Прямые инвестиции, как за границу, так и во внутреннюю экономику, показываются как потоки за год по рыночным ценам в разбивке на инвестиции в акционерный капитал, реинвестированные доходы и прочий капитал.
• -В 2. Портфельные инвестиции - это группа статей платежного баланса, показывающая взаимоотношения между резидентами и нерезидентами в связи с торговлей финансовыми инструментами, не дающими права контроля

ИЗ над объектами инвестиций. В указанную группу не входят инструменты, уже включенные в состав прямых инвестиций и резервных активов.

Портфельные инвестиции, которые могут быть двух видов: ценные бумаги, обеспечивающие участие в капитале - акции, паи, АДР (американские депозитарные расписки); долговые обязательства - облигации, инструменты денежного рынка и финансовые дериваты, которые подтверждают право кредитора на взыскание долга с должника.

В 3. Прочие инвестиции - все остальные виды движения капитала, которые не рассматриваются как операции с прямыми, портфельными инвестициями или резервными активами; они классифицируются сначала по типу финансового инструмента, а затем - по секторам внутренней экономики. Содержание этой статьи различается в платежных балансах разных стран. В соответствии с методологией МВФ в нее включаются: краткосрочные и долгосрочные торговые кредиты; займы, включая использование кредитов МВФ, займы МВФ, а также займы финансового лизинга; наличная валюта и депозиты и некоторые другие.

В 4. Резервные активы - включают монетарное золото, СДР резервную позицию в МВФ, иностранные валютные активы (состоящие из валюты, депозитов и ценных бумаг), а также другие требования. Таким образом, у резервным активам относятся высоколиквидные зарубежные активы, находящиеся под непосредственным контролем денежных властей страны (Центрального банка).

Резервные активы отражаются не как запасы ресурсов, а как их потоки, т.е. показывается изменение резервных активов страны за определенный статистический период.

Рост официальных резервов отражается по дебету со знаком «минус», поскольку представляет собой «импортоподобную» операцию, когда ЦБ тратит валюту на увеличение своих резервных активов. Аналогичным образом уменьшение резервных активов страны регистрируется по кредиту со знаком «плюс», поскольку представляет собой «экспортоподобную» операцию: в этом случае предложение иностранной валюты увеличивается.

Стандартный состоит из трех разделов:

I раздел — счет текущих операций, показывающий международное движение реальных материальных ценностей (товаров и услуг).

II раздел — счет операций с капиталом и финансовых операций, который показывает источники финансирования движения реальных ценностей (финансовый счет).

III раздел — чистые ошибки и пропуски. Это раздел платежного баланса, отражающий пропуски платежей, которые по каким-либо причинам не были записаны в других статьях платежного баланса, и ошибки при записи отдельных платежей.

В аналитических целях все статьи платежного баланса можно разделить на:

• above the line - над чертой, которые показывают движение реальных ценностей и все движение капитала, кроме изменения международных резервов;
• below the line - под чертой, которая включает только изменение запасов международных резервов Правительства и Центрального банка.

Стандартная структура платежного баланса приведена в табл. 1.

Таблица 1. Стандартные компоненты платежного баланса

Счет текущих операции (текущий счет) — это ключевое понятие . Счет показывает, с одной стороны, результат взаимодействия страны с остальным миром за определенный период, а с другой — баланс внутренних сбережений и инвестиций. Текущие операции платежного баланса состоят из четырех групп:

• операции с товарами;
• услуги;
• движение дохода;
• текущие трансферты.

Группа статей по операциям с товарами отражает преимущественно экспорт и импорт. Эти статьи платежного баланса, регистрирующие по ценамFOB (Free On Board ) экспорт и импорт обычных готовых товаров, товаров для дальнейшей переработки, ремонт товаров и т.д., а также немонетарного золота.

Основной признак экспорта и импорта — смена собственника товара. Если при переходе границы право собственности не меняется — это не экспорт и не импорт (прямая транзитная торговля, товары в дипломатических представительствах, выставочные экспонаты, образцы). К этой фуппе не относятся финансовый лизинг и внутрифирменная торговля.

Группа статей, отражающих услуги , включает в себя транспортные услуги, поездки, финансовые, страховые, информационные, посреднические и иные услуги. Наиболее значимая статья — транспортные услуги. Услуги также учитываются по ценамFOB . Если услуги учтены по ценам С/F(Cost,Insurance , Freght ), то стоимость транспортировки и страхования учитывается отдельно — в зависимости оттого, кто их оплачивает.

Группа статей счета текущих операций «Доходы» включает платежи между резидентами и нерезидентами по оплате труда нерезидентов и переводу доходов на инвестиции.

Текущие трансферты - это трансферты, не означающие передачу прав собственности на основной капитал, не связанные с приобретением или использованием основного капитала и не предусматривающие аннулирование основного долга кредитором, т.е. это трансферты, которые не являются капитальными и не связаны с прощением внешнего долга.

Международное движение товаров и услуг, фиксируемое по счету текущих операций, должно каким-либо способом финансироваться. Это финансирование отражается по нескольким группам статей платежного баланса, которые упрощенно называют балансом движения капитала.

Счет операций с капиталом и финансовых операций (финансовый счет) - это группа статей платежного баланса, фиксирующих международное движение капитала, с помощью которого финансируются экспорт и импорт товаров и услуг. Счета имеют следующую структуру:

• счет операций с капиталом — группа статей, фиксирующих капитальные трансферты и покупку/продажу непроизводственных нефинансовых активов;
• финансовый счет — группа статей, включающих все операции. в результате которых происходит переход прав собственности на внешние финансовые активы и обязательства данной страны.

Капитальные трансферты — это переводы, включающие передачу прав собственности на основной капитал, связанные с приобретением или использованием основного капитала или предусматривающие аннулирование долга кредитором. Капитальные трансферты разделяются на:

• трансферты государственного сектора. Наиболее крупная статья — аннулирование долга кредитором. Если кредитор и должник договариваются о списании долга полностью или частично и подписывают соответствующее соглашение, то сумма аннулированной задолженности отражается в платежном балансе как капитальный трансферт от кредитора должнику (минус — в кредите, плюс — в дебете). Например, списание государственного долга развивающихся стран или — передача Россией зданий, сооружений странам — бывшим членам Варшавского договора при выводе войск;
• трансферты других секторов. К ним относятся трансферты, связанные с миграцией (перевод средств, перевозка имущества), аннулированием долга и проч. Трансферты при миграции заключаются в простой оценке стоимости вывозимого мигрантами имущества. Трансферты в связи с аннулированием долга — это списание задолженности банками и прочими негосударственными структурами. К прочим трансфертам относятся частные пожертвования, перевод наследства на финансирование строительства и т.д.

Покупка/продажа непроизводственных нефинансовых активов — это оплата за приобретение/продажу материальных активов, не являющихся результатом производства (земля и недра), и неосязаемых активов (права, патенты, торговые марки и т.д.).

Финансовый счет включает прямые и портфельные инвестиции.

Прямые инвестиции - группа статей платежного баланса, отражающих устойчивое влияние резидента одной страны (прямого инвестора) на резидента другой страны (объект прямого инвестирования). Устойчивое влияние означает, что прямой инвестор владеет не менее чем 10% акционерного капитала инвестируемого объекта (предприятия) или эквивалентом такого участия.

К предприятиям прямого инвестирования относятся:

• дочерние компании (инвестор-нерезидент имеет более 50% акций);
• ассоциированные компании (доля менее 50%);
• отделения (branches ) — некорпорированные предприятия в полном или совместном владении инвесторов и прямо или косвенно принадлежащие прямому инвестору.

Прямые инвестиции отражаются в платежном балансе как потоки за год (квартал, полугодие) по рыночным ценам в разбивке на инвестиции в акционерный капитал, реинвестированные доходы и прочий капитал.

Портфельные инвестиции — группа статей платежного баланса, показывающая финансовые взаимоотношения между резидентами и нерезидентами по поводу торговли финансовыми инструментами, не дающими право контроля над объектом инвестиций.

С позиций платежного баланса портфельные инвестиции бывают двух видов:

• ценные бумаги, дающие право участия в капитале — акции, паи, АДР (американские депозитарные расписки);
• долговые обязательства — облигации, инструменты денежною рынка и финансовые деривативы, подтверждающие право кредитора на взыскание долга с должника.

Другие инвестиции — все прочие международные инвестиции, не включенные в прямые и портфельные:

• коммерческие кредиты;
• ссуды;
• наличные деньги и депозиты.

Однако помимо «нейтрального» баланса большинство стран составляют и публикуют платежный баланс в аналитическом представлении. В аналитическом балансе статьи группируются так, чтобы выделить наиболее значимые операции именно для платежного баланса данной страны и которые не могут быть четко выделены в нейтральном представлении, составляемом в рамках международных стандартов без учета специфики конкретной страны. Платежный баланс Российской Федерации в аналитическом представлении приведен в табл. 6.4.

Кроме того, для обеспечения большей точности и полноты статистики в платежные балансы могут вноситься изменения. Корректировки уже опубликованных данных могут производиться по ряду причин: изменения и уточнения отчетных данных, использованных при составлении баланса; уточнение методологии составления баланса; появление новых источников информации о ранее неучтенных операциях с нерезидентами; появление новых форм взаимоотношений с нерезидентами; прочие корректировки, связанные с ошибками при составлении и появлении новых данных за прошедшие периоды.

Классификация статей платежного баланса

Разделы платежного баланса состоят из основных статей (агрегатов), которые разбиваются на ряд крупных статей, а те — на более мелкие статьи. Для рассмотрения тех и иных статей обратимся к платежному балансу России в нейтральном представлении (табл. 2).

Таблица 2. за 1994-2003 гг. (нейтральное представление): основные агрегаты, млн долл.

Счет текущих операций в российском платежном балансе обычно сводится с положительным сальдо, исключением был лишь 1997 г. (-0,1 млрд долл.), но затем положительное сальдо достигло масштабов, весьма больших даже по мировым меркам, — от 25 до 58 млрд долл. в 1999-2004 гг. Огромные размеры сальдо текущих операций обеспечивались как ростом мировых цен на важнейшие товары российского экспорта, так и сильным отставанием размеров российского импорта от импорта советских времен. Последнее объясняется прежде всего упадком импорта инвестиционных товаров из- за того, что потребность в них невелика — ведь объем отечественных инвестиций в России даже в середине нынешнего десятилетия все еше в два раза ниже, чем в конце 80-х гг.

Статья «Товары и услуги» в большинстве стран мира является определяющей для счета текущих операций. Ее размеры в платежном балансе отличаются от размеров внешней торговли поданным таможенной статистики. Это происходит по двум причинам; во- первых, импорт товаров в платежном балансе оценивается по ценам ФОБ, т.е. без учета стоимости транспортировки, хранения и страхования (в таможенной статистике импорт товаров оценивается по ценам СИФ), а во-вторых, в платежном балансе в стоимость экспорта и импорта включают оценки вывоза и ввоза товаров туристами, «челноками» и др.

Остальные статьи текущего платежного баланса России обычно сводятся с минусом. Отрицательное сальдо по статье «Услуги» образуется прежде всею из-за отрицательного сальдо по статье «Поездки» (-8,4 млрд долл. в 2003 г.). Отрицательное сальдо по статье «Оплата труда» (отражает доходы работников от работы в другой стране) объясняется тем, что даже официально численность временных иностранных работников в России намного превышает численность временно работающих за границей российских резидентов (по неофициальным оценкам, она еще больше). Отрицательное сальдо по статье «Доходы от инвестиций» образуется из-за больших выплат Россией процентов по ее внешнему долгу, а также из-за того, что хотя российские инвестиции за рубежом превосходят иностранные инвестиции в России, но российские резиденты мало переводят на родину доходы от своих зарубежных активов. Статья «Текущие трансферты» сводится с плюсом или минусом в зависимости от того, как складываются для страны потоки получаемой и предоставляемой технической и гуманитарной помощи, частных денежных переводов, взносов в международные организации и расходов на содержание государственных служащих за рубежом (посольств, военных баз и т.д.).

Счет операций с капиталом и финансовыми инструментами традиционно сводится в российском платежном балансе с отрицательным сальдо. Он состоит из двух агрегатов — счета операций с капиталом и финансового счета.

Счет операций с капиталом охватывает прежде всего капитальные трансферты, к которым относят прощение долгов, имущество и денежные средства мигрантов, а также безвозмездную передачу собственности на основные фонды (например, построенные за рубежом и безвозмездно переданные нерезидентам объекты).

Финансовый счет (операции с финансовыми инструментами) состоит из многих статей, которые сгруппированы в несколько крупных — «Прямые инвестиции», «Портфельные инвестиции», «Прочие инвестиции», «Резервные активы».

Прямые инвестиции поступают в Россию из-за ее недостаточно благоприятного инвестиционного климата в небольших размерах (ежегодно лишь несколько млрд долл. прямых иностранных инвестиций), в то время как ежегодные прямые зарубежные инвестиции российских резидентов растут.

Портфельные инвестиции в Россию в отдельные годы возрастают, а в отдельные годы сокращаются, как, например, в 2003 г. на 2,7 млрд долл., что связано с погашением нерезидентами ранее приобретенных ими российских государственных ценных бумаг, срок которых истек, и слабым выпуском в России после 1998 г. новых государственных ценных бумаг.

Статья «Прочие инвестиции» отражает преимущественно движение ссудного капитала. Она разбивается на несколько более детальных статей, которые традиционно рассматриваются вначале со стороны их активов, а затем со стороны их обязательств.

Рассмотрим вначале активы статьи «Прочие инвестиции». Рост размеров наличной иностранной валюты на руках у российских резидентов идет со знаком «+» (а спад — со знаком «-»), т.е. подразумевается. что это инвестиции в иностранную экономику, так как наличная иностранная валюта получена у резидентов в обмен на российские активы, но не обернулась импортом иностранных товаров и услуг. Активы по статье «Остатки на текущих счетах и депозиты» отражают движение остатков на счетах резидентов в банках- нерезидентах. Что касается следующих двух статей, то нерезидентам постоянно предоставляются новые торговые кредиты, авансы, ссуды и займы и одновременно нерезиденты погашают ранее предоставленные торговые кредиты, авансы, ссуды и займы, а поэтому в активах отражается движение задолженности нерезидентов по этим статьям (в 2003 г. она шла со знаком «-», т.е. возрастала). В активах статьи «Просроченная задолженность» отражается рост или сокращение задолженности нерезидентов по отношению к резидентам (в 2003 г. она возросла на 2,7 млрд долл.), в основном из- за невыплаты в срок зарубежными странами полученных еще от Советскою Союза ссуд и займов. Наконец, статья «Своевременно не полученная экспортная выручка и не поступившие товары и услуги в счет переводов денежных средств но импортным контрактам, переводы по фиктивным операциям с ценными бумагами» отражает бегство капитана, которое использует для перевода активов из России такие формы, как оставление экспортной выручки за рубежом и фиктивные операции с ценными бумагами. Как видно из табл. 40.2, масштабы бегства капитала в этих формах из России не снижаются, а даже нарастают.

Рассмотрим теперь обязательства статьи «Прочие инвестиции». Статья «Наличная национальная валюта» отражает приобретение и продажу нерезидентами наличных рублей, интерес к которым, как видно из табл. 40.2, возрастает, преимущественно в странах СНГ. Растут и остатки средств нерезидентов в российских банках по статье «Остатки на текущих счетах и депозиты». Обязательства по статье «Ссуды и займы привлеченные», в прошлые годы быстро возраставшие из-за роста заимствований за рубежом государства, а с конца 1990-х гг. сокращавшиеся из-за быстрого погашения государственного внешнего долга, в нынешнее десятилетие снова быстро растут из-за обращения многих российских фирм к зарубежным банкам вследствие слабости отечественной банковской системы и дешевизны западных кредитов (в 2003 г. у российских фирм треть всех полученных ими кредитов пришлась на зарубежные). Статья «Просроченная задолженность» отражает ре зко уменьшившуюся в последние годы просроченную задолженность российских резидентов.

Статья «Чистые ошибки и пропуски» не только весьма велика в российском платежном балансе, но и стабильно идет со знаком «-», что, по мнению большинства аналитиков, означает скрытый, незарегистрированный вывоз капитала из страны. Размеры этой статьи определяются на основе формулы платежного баланса: текущий платежный баланс + капитальный платежный баланс + чистые ошибки и пропуски = изменение резервных активов. Зная размеры сальдо по текущим и капитальным операциям и размеры изменений в официальных золотовалютных резервах, можно вычислить размер чистых ошибок и пропусков.

Статья «Резервные активы» отражает движение государственных (официальных) золотовалютных резервов. По аналогии сдвижением наличной валюты рост этих резервов идет со знаком «-», а сокращение — со знаком «+». Как видно из табл. 40.2, с конца 90-х гг. они имеют тенденцию к росту. Если в начале 90-х гг. они составляли всего несколько млрд долл., то в начале 2005 г. достигли 135 млрд долл., став одними из крупнейших в мире. Это результат резкого увеличения положительного сальдо текущего платежного баланса России в начале XXI в.

Взаимосвязь платежного баланса с внутренней экономикой

Значение системы учета и статистических данных платежного баланса и международной инвестиционной позиции, отражающей международные операции страны, вытекает прежде всего из взаимосвязи этих операций с внутренней экономикой. Эти связи развиваются по двум направлениям: 1) от внешнего мира к внутренней экономике, и 2) от изменений экономических условий во внутренней экономике к изменениям в международных операциях страны с остальным миром. Выраженная в показателях Системы национальных счетов и счета текущих операций баланса, эта взаимосвязь показывает, что баланс текущих операций (CAB ) равен разнице между совокупными внутренними сбережениями (S ) и инвестициями (I ):

CAB = X — М+ NY+ NCT = S — I (6.1.)

• X — экспорт товаров и услуг;
• М — импорт товаров и услуг;
• NY — чистый доход из-за границы;
• NCT — чистые текущие трансферты.

Таким образом, баланс текущих операций отражает движение сбережений и инвестиций внутренней экономики. При анализе изменений состояния текущего счета страны важно понимать, каким способом эти изменения отражают движение сбережений и инвестиций. Например, опережающий рост внутренних инвестиций относительно внутренних сбережений окажет на счет текущих операций то же воздействие (по крайней мере, в краткосрочном плане), что и падение сбережений относительно инвестиций. Однако в долгосрочном плане последствия для внешней позиции страны могут быть совершенно разными. Более широко — равенство (6.1) показывает, что любое изменение состояния текущего счета страны (например, увеличение профицита или уменьшение дефицита) неизбежно должно соответствовать росту внутренних сбережений относительно инвестиций. Это подчеркивает важность определения того, в какой степени любые меры экономической политики, использованные для прямого изменения баланса текущего счета (например, изменения тарифов, квот, валютных курсов), будут влиять на поведение внутренних сбережений и инвестиций именно так, чтобы получить намеченное воздействие принятых мер на внешний сектор.

Связь между внутренним и внешним секторами экономики можно выразить альтернативно, через разницу между располагаемым валовым национальным доходом () и расходами внутренних резидентов на товары и услуги (). Эти две переменные определяются следующим образом:

GNDY = C+ I + G + CAB (6.2.)

• С — расходы на частное потребление;
• G- расходы на государственное потребление.

Внутреннее потребление — расходы (А) определяются формулой

А = С + I + G (6.3.)

Из равенств (6.2 и 6.3) следует, что баланс товаров, услуг и чистого дохода плюс чистые текущие трансферты равен разности между располагаемым валовым национальным доходом (ВНД к распределению) и использованной частью этого дохода:

CAB = GNDY — А (6.4.)

Суть этой взаимосвязи в том, что для улучшения счета текущих операций страны требуется, чтобы ресурсы высвобождались за счет сокращения внутреннего потребления (т.е. относительное сокращение расходов по сравнению с доходом). С другой стороны, это может означать, что улучшения состояния текущего счета можно добиться за счет увеличения темпов роста национального дохода при относительно более низких темпах роста внутреннего потребления. Для достижения улучшения состояния счета текущих операций необходимо применение структурных мер, которые будут направлены на сокращение диспропорций и повышение эффективности экономики.

Равенство (6.4) само по себе не указывает на факторы, определяющие динамику счета текущих операций. Например, располагаемый доход (GNDY) на общие расходы резидентов на товары и услуги (А) влияет частично — резиденты потребляют дополнительные товары и услуги за счет импорта. Следовательно, при анализе необходимо понимать и учитывать склонность резидентов к расходам.

Взаимосвязь между внутренним и внешним секторами экономики более детально можно увидеть через разделение частного и государственного секторов. Пусть S p и I р — частные сбережения и инвестиции, S g и I g — государственные сбережения и инвестиции. Тогда

S — I = S p + S g — I p — I g (6.5)

Используя формулу (6.1), получаем

CAB = (S p — I p) + (S g — I g) = S — I (6.6)

Равенство (6.6) показывает, что если превышение государственных расходов над доходами не компенсируется чистыми сбережениями частного сектора, счет текущих операций будет иметь дефицит. Конкретнее, из равенства следует, что состояние государственного бюджета (S g — I g) может существенно влиять на баланс по текущим операциям. Длительный дефицит текущего счета может отражать устойчивое превышение государственных расходов над доходами, и такие чрезмерные расходы предполагают необходимость усиления налогового администрирования как элемента экономической политики.

Однако только равенство (6.6) нельзя использовать для анализа тенденций развития иностранного сектора в части инвестиций и сбережений частного и государственного секторов, так как эти переменные связаны между собой. Например, повышение налогов могло бы рассматриваться и как мера экономической политики, повышающая государственные сбережения (сокращающая дефицит), и как улучшающая состояние текущего счета страны. Однако столь радужные надежды правительства должны учитывать ответную реакцию инвестиций и сбережений частного сектора. Повышение налогов может влиять на частные инвестиции и положительно, и отрицательно. "Эффект будет зависеть от того, что будет облагаться налогом — потребление или доход на капитал. Если усиливается налогообложение потребления, внутреннее потребление сокращается, высвобождаются внутренние ресурсы и увеличиваются внутренние инвестиции. Кроме того, частные сбережения имеют тенденцию к сокращению из-за падения располагаемого дохода, вызванного налогообложением потребления. Для того чтобы делать выводы относительно будущего воздействия тех или иных мер денежно-кредитной политики на состояние счета текущих операций, надо обладать информацией относительно факторов, определяющих поведение и частного сектора, и правительства.

В дополнение к текущим операциям (т.е. операциям, включающим изменение товаров, предоставления услуг, получения и выплат дохода и переводов) необходимо рассматривать потоки финансовых операций (т.е. операций, включающих изменение финансовых требований и обязательств к остальному миру). Эти one- рации состоят из двух основных составляющих: 1) строго определенные финансовые операции в категориях прямые инвестиции, портфельные инвестиции и прочие инвестиции (включая торговые кредиты, ссуды и депозиты); 2) операции с резервными активами. Между этими компонентами международных операций страны существует прямая связь. Так, импорт товаров часто финансируется поставщиками-нерезидентами (в форме кредита — отсрочки платежа), так что рост импорта будет обычно выравниваться притоком финансовых ресурсов. Вдень исполнения (окончания срока коммерческого кредита) платеж поставщику-нерезиденту будет представлять собой или сокращение иностранных активов (например, иностранных депозитов внутренних банков за границей), или замену обязательства перед поставщиком-нерезидентом другим обязательством перед нерезидентами. Имеется и много других тесных взаимосвязей между счетами финансовых операций. Например, доход от продажи облигаций на иностранных рынках капитала (приток средств) может быть временно инвестирован в краткосрочные финансовые активы за границей (отток средств).

Основной принцип построения платежного баланса — принцип равенства нулю, т.е. сумма всех операций по дебету равна сумме всех операций по кредиту. Однако из-за того, что статьи платежного баланса часто заполняются независимо друг от друга из различных источников, система двойной записи остается несовершенной. В результате возникает или чистый дебет, или чистый кредит. Однако если предположить, что ошибок при составлении платежного баланса нет, то сальдо счета текущих операций равно сумме сальдо счета движения капитала и финансовых операций и сумме изменения резервных активов:

САВ= NKA + RT (6.7)

• NKA — сальдо счета движения капитала и финансового счета;
• RT — операции с резервными активами (сальдо).

Из равенства (6.7) следует, что чистые запасы, измеряемые сальдо баланса по текущим операциям, равны изменению чистых требований к остальному миру, если изменение резервных активов равно нулю. Например, положительное сальдо счета текущих операций отражается в росте чистых требований, которые могут быть в форме официальных или частных требований к нерезидентам или в форме увеличения резервных активов денежных властей. Напротив, дефицит текущего счета подразумевает, что чистое поступление ресурсов от остального мира должно быть оплачено или сокращением иностранных активов, или ростом обязательств перед нерезидентами. С этой точки зрения тождество платежного баланса создает бюджетное ограничение экономики в целом.

Данная схема анализа взаимосвязей платежного баланса применяется безотносительно режима валютного курса, принятого страной. Например, если в стране фиксированный валютный курс (привязанный к какой-либо иностранной валюте), то операции с резервными активами будут определяться чистым спросом или предложением иностранной валюты приданном валютном курсе (RT= CAB — NKA). Если используется свободно плавающий валютный курс, когда отсутствуют какие-либо валютные интервенции, то CAB = NKA. В промежуточных вариантах управляемого плавания покупки и продажи резервных активов обычно используются для достижения желаемого курса национальной валюты к одной или нескольким иностранным валютам. Валютный курс является важным инструментом регулирования платежного баланса.

Счет операций с капиталом и финансовых операций оценивает чистые иностранные инвестиции или чистое кредитование/заимствование данной страны против остального мира. Этот счет — первый канал, через который страна инвестирует свои чистые накопления. другой канал — это преимущественно реальный внутренний капитал. Поскольку счет текущих операций представляет собой разность совокупных внутренних сбережений и инвестиций (равенство 6.6), то функцию учета накопленного богатства страны на счете операций с капиталом и финансовых операций можно более четко увидеть, если представить равенство (6.7) в следующем виде:

S — I = NKA + RT (6.8)

Следовательно, в той степени, в какой внутренние сбережения не покрываются соответствующим накоплением внутреннего капитала, увеличиваются внешние частные или официальные активы данной страны.

Равенство (6.8) описывает потоки ресурсов и капитала во времени. Сумма сбережений страны за определенный период времени показывает запасы ее общего богатства (ресурсов). Национальные запасы состоят из нефинансовых и финансовых активов. Поскольку внутренние финансовые активы и обязательства нейтрализуют друг друга, баланс страны включает в себя запасы внутренних нефинансовых активов и ее чистую инвестиционную позицию (запасы внешних финансовых активов за минусом запасов внешних финансовых обязательств). Чистая инвестиционная позиция страны на конец определенного периода отражает не только финансовые потоки, представленные в правой части равенства (6.8), но и переоценку, и другие корректировки за тот же период, влияющие на текущую стоимость ее общих требований (частных и официальных) к нерезидентам и ее общих обязательств перед нерезидентами.

Есть и другая взаимосвязь между счетом операций с капиталом и финансовых операций и счетом текущих операций. Финансовые потоки приводят к изменениям в иностранных требованиях и обязательствах. Практически во всех случаях финансовые запасы приносят доход (проценты, дивиденды, прибыль), который отражается по счету текущих операций как инвестиционный доход. Эта связь между счетами особенно важна в том случае, когда страна имеет постоянный дефицит текущего счета: текущий дефицит связан с будущим состоянием текущего счета. Дефицит счета текущих операций должен финансироваться таким сочетанием роста обязательств перед нерезидентами и сокращением требовании к нерезидентам, чтобы чистый результат сокращал чистые иностранные активы. Как следствие, произойдет сокращение чистого инвестиционного дохода, и это сокращение увеличит дефицит счета текущих операций. Такое взаимное влияние счета текущих операций и счета операций с капиталом и финансовых операций может привести к дестабилизации, при которой ухудшение состояния текущего счета будет нарастать до тех пор, пока это ухудшение не будет блокировано изменениями экономической политики или регулированием определенных переменных (например, валютного курса).

На финансовые потоки, определяющие состояние счета текущих операций, влияют процентные ставки, доходность прямых и прочих инвестиций, ожидаемые изменения валютных курсов, налоговые различия. Эти факторы объединяются в ожидаемый реальный (с учетом изменений валютных курсов и инфляции) доход после налогообложения на запасы иностранных активов, принадлежащих резидентам, и на запасы требований, принадлежащих нерезидентам. Резиденты и нерезиденты являются объектами различного юридического и налогового учета, что влияет на доход от принадлежащих им активов. Однако и на резидентов, и на нерезидентов влияют экономические условия, внешние для страны, в которой они являются резидентами. Более того, эти внешние условия являются внешними для отдельной страны. На внутренних и внешних инвесторов влияет одинаковый набор факторов, воздействующих на доходность внутренних инвестиций. Это означает следующее. Независимо оттого, является ли инвестор резидентом данной страны или какой-то другой, принятие решения об инвестировании зависит от ожидаемого дохода на внутренние активы.