Голяков Станислав Михайлович - кандидат экономических наук, доцент кафедры Теории менеджмента
факультета менеджмента СПбГУ, эксперт-консультант Высшей
экономической школы СПбГУЭФ

ВАNKO - скамья менялы,
Денежный стол.

В середине 90-тых годов прошлого века в России никто не мечтал о ставке кредитования 10-12%. Ставка 200% годовых выглядят сейчас фантастически, но это было так. После капиталистической революции 1991 года вместо одного государственного банка появилось большое количество частных банков.

Только в Санкт-Петербурге в настоящее время насчитывается 43 банка, плюс 86 филиалов иногородних банков и 4 филиала иностранных банков. Однако сколько банков в России за это время утонуло! Империал - всемирная история, Инкомбанк, Северный торговый банк: 2 финансовых кризиса унесли не только массу банков, но и трудовые деньги населения, которое всегда выступало в качестве крайнего в нашей стране. А сейчас у нас финансовый покой?

Можно ли нести свои сбережения в банки и легко ли получить кредит? Покой, пожалуй, иллюзорный - до серьезного падения цен на нефть. А вот кредитов стали выдавать больше. Так, в середине 2001 года в Санкт-Петербурге было выдано кредитов на общую сумму 1,5 млн. долларов США, в середине 2003 года эта сумма уже составила 4 млн. долларов США.

Многие банки осваивают программы кредитования малого бизнеса, ипотечного и потребительского кредитования. Клиент получает все более весомое право голоса, хотя все равно не все клиенты довольны. В это статье мы предлагаем Вам краткую информацию о типичных шагах клиента к желанной цели - получению денег на определенный срок за определенную плату (проценты) с обязательством их возврата. Именно так называется кредит. Не путайте его с понятием займа: по Гражданскому кодексу за заем не надо платить процентов. В этой связи надо отметить, что деньги в долг можно получить не только в банке, но и у любого юридического или физического лица. Единственный недостаток второго пути в том, что таких добрых друзей у Вас гораздо меньше, чем существующих банков.

В игре в кредит главные роли играют две стороны: кредиторы и заемщики. Кредиторы - лица, предоставившие свои временно свободные средства в распоряжение заемщика на определенный срок. Заемщик - сторона кредитных отношений, получающая средства в пользование (в ссуду) и обязанная их возвратить в установленный срок. В их отношения могут вклиниться поручители, которые обязуются банку заплатить за заемщика, и залогодатели, которые за заемщика закладывают свое имущество.

	Линейные списки или рэнкинги	Многомерные списки и комплексные оценки на базе локальных показателей	Собственно рейтинг
Характеристика	Список банков, упорядоченных по некоторому показателю на основе неофициальной информации	Разбивка банков на группы (кластеры) в выбранной системе показателей (надежность, устойчивость, валюта баланса и т.д.)	Разбивка банков на группы с привлечением как формальной (финансовое состояние), так и экспертной информации о состоянии дел в банке и банковской системы в целом
Информационные источники	Информационный Центр "Рейтинг"; Интерфакс; Информационное агентство "Мобиле"; журналы: "Профиль", "Компания", "Деньги", "The Banker" "Экономика и жизнь"	Журнал "Эксперт" Банк России, Информационное агентство "Мобиле", Журналы: "Профиль", "Компания", "Деньги", "Независимая газета", АЦФИ	Информационный центр "Рейтинг", Международные рейтинговые агентства Moody"s, S&P, Thomson BankWatch, Fitch

Как выбрать банк?

Когда будете выбирать банк, не забудьте, что он Вам нужен не только для кредитования, но и для массы других операций: расчетов с партнерами, получения наличных, хранения денег, получения гарантий, операций с ценными бумагами. Поэтому самые низкие ставки кредитования - это не единственный, а зачастую не самый важный критерий выбора. Когда Вы получаете кредит, рискует банк, но когда Вы поручаете свои деньги банку, то рискуете Вы. Как правило, Ваш риск больше, так как банк не даст Вам кредит, который по размерам будет больше Вашего оборота. Для банка желательно, чтобы кредит был соразмерен с месячным оборотом Вашей фирмы.

Один из способов выбора банка - анализ рейтинга банков. Расчет банковского рейтинга осуществляется на основе сравнения банков по определенному признаку, с группировкой банков по определенным интервалам распределения этого признака или построением ряда в порядке убывания (или возрастания) данного признака. Используются различные признаки деятельности банка: показатели доходности, коэффициенты ликвидности, платежеспособности, кредитоспособности. Различные рейтинги можно разбить на 3 группы (таблица 1).

В самом простом виде в качестве критериев выбора банка могут выступать следующие показатели:

• Размер банка (валюта баланса, собственный капитал) - чем больше, тем лучше (таблица 2).
• Размер прибыли банка - чем больше, тем лучше.
• Ставки кредитования - чем ниже, тем лучше (таблица 3).
• Нельзя ориентироваться на самые высокие ставки депозитов, поскольку это может быть индикатором предсмертного состояния банка. У надежного банка ставки депозитов должны быть средними по рынку.
• Соотношение размещенных средств и суммы привлеченных средств с собственным капиталом. Если первая величина больше второй, то платежеспособность банка оставляет желать лучшего.
• Условия кредитования, на которых мы остановимся ниже.

Таблица 2. Пять крупнейших банков России (на 01.07.03, тыс. руб.)

Место	Название банка	Город	Капитал	Чистые активы	Кредиты	Прибыль
1	Сбербанк России	Москва	134.943.445	1.228.684.479	647.192.741	23.494.263
2	Внешторгбанк	Москва	50.042.877	208.518.169	133.018.632	5.222.422
3	Газпромбанк	Москва	28.675.879	180.374.748	99.531.975	2.965.640
4	Международный промышленный банк	Москва	27.900.461	130.156.452	102.768.738	261.160
5	Альфа-Банк	Москва	25.805.446	164.428.831	130.491.949	104.924

Таблица 3. Сравнительный анализ ставок кредитования малого бизнеса

Наименование кредитной организации	Срок кредита (дней)
	Овердрафт	2-30	31-90	91-180	181-365	>365
ОАО "Внешторгбанк" (филиал)	17%	16,5%	17,5%	19%	20,5%	23%
ОАО "Сбербанк России" (филиал)	15%	15%	15,5%	16%	17%	18%
ОАО "Альфа-банк" (филиал)	15,5%	17%	19%	22%	25%	28%
ОАО "МДМ-банк", (филиал)	Не предоставляется	10%	12,5%	14%	16%	16%
ОАО "Уралсиб-банк" (филиал)	19%	17%	18%	19%	22%	23%
ЗАО "Банк кредитования малого бизнеса" (филиал)	18%	28%	28%	28%	28%	28%
ОАО "Промышленно-строительный банк"	17%	13,5%	15,5%	17,5%	18,5%	19,5%
ОАО АКБ "Менатеп СПб"	16%	20%	22%	23,5%	24,5%	24,5%
ОАО Санкт-Петербургский Банк Реконструкции и Развития	Не предоставляется	20%	23%	16%	26%	27%

Какие кредиты можно взять

Вы можете взять кредит для пополнения оборотных средств или инвестиционный кредит - под закупку оборудования или завода. Вы можете взять так называемый "овердрафт", когда у Вас не хватает средств на счете и банк Вас автоматически кредитует, оплачивая Ваши счета. Выделяются кредиты по срокам использования краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (от 1 до 3 лет) и долгосрочные кредиты (свыше 3 лет).

По способу погашения бывают кредиты, погашаемые единовременно (на определенную дату, обычно в конце договора) или в рассрочку (равномерными или неравномерными долями в сроки, установленные банком). Есть два основных способа выделения банком денег: разовое зачисление денежных средств на банковский счет (или разовая выдача наличных денег); и открытие кредитных линий различного вида: невозобновляемая и возобновляемая (револьверная) кредитная линия.

Этапы проведения кредитной сделки:

• обращение Клиента в банк с заявкой на кредит и сбор документов и материалов по Клиенту и Кредитной сделке
• проведение экспертизы документов и материалов, полученных от Клиента
• подготовка Кредитного заключения
• принятие решения банком о возможности совершения Кредитной сделки
• подготовка кредитной и обеспечительной документации по Кредитной сделке
• совершение Кредитной сделки (предоставление Кредита)
• мониторинг обязательств Клиента по Кредитной сделке и мониторинг обеспечения обязательств Клиента по Кредитной сделке
• погашение кредита и закрытие Кредитной сделки.

Центральное звено в алгоритме принятия решения по кредиту - оценка кредитоспособности потенциального заемщика и обеспечения кредита. Заемщик должен достаточный объем оборота, прибыли, положительные чистые оборотные активы, коэффициенты ликвидности, соответствующие нормативам. У заемщика не должно быть просроченной задолженности по налогам.

Основным видом обеспечения обязательств является залог (заклад) имущества: недвижимости, оборудования, товарно-материальных ценностей. Если в кредитной сделке обнаруживаются серьезные риски, то дополнительно могут потребоваться банковская гарантия или поручительство третьего лица. Однако в соответствии с инструкциями ЦБ РФ только гарантия или поручительство не позволяют ссуду назвать обеспеченной. Поэтому обязательно необходимо имущество. Причем его рыночная стоимость должна быть выше размера кредита на "дисконт риска" 30-40%. Этот дисконт применяется в связи с тем, что стоимость имущества с течением времени уменьшается (амортизация) и банку требуются дополнительные затраты на реализацию имущества в случае невыполнения клиентом своих обязательств. Следует также отметить, что банк предпочитает в качестве залога недвижимость, товары в обороте старается брать в ограниченном количестве (не больше 50% от общего размера залога).

Для получения кредита потенциальный заемщик обычно представляет следующие документы в банк:

• Заявка на получение кредита с указанием:
  • суммы
  • целевого направления кредита
  • срока
  • вида обеспечения
  • реквизитов клиента
  • предполагаемого уровня процентной ставки.
• Сведения об истории создания, текущей деятельности и планах перспективного развития компании. Сведения о наличии дочерних организаций, филиалов и представительств.
• Технико-экономическое обоснование возвратности кредита бизнес-план).
• Планируемые потоки денежных средств (кэш-флоу) на весь период кредитования (с помесячной разбивкой).
• Полный комплект финансовой отчетности с отметкой ГНИ за предшествующий период.
• Сведения об основных поставщиках и потребителях продукции с приложением копий наиболее крупных или типовых контрактов с ними, в т.ч. контракты, расходы по которым предполагается оплачивать за счет испрашиваемых кредитных ресурсов
• Сведения об оборотах по счетам, открытым в других банках за последний период.
• Копии кредитных договоров (с дополнительными соглашениями) с банками, если имеется задолженность по ссудам на день подачи заявки (договоры по обеспечению, кредитная история из банка кредитора, выписки по ссудным счетам).
• Справка из Налоговой инспекции об отсутствии недоимок по платежам в бюджет и Справки из внебюджетных фондов об отсутствии недоимок по обязательным платежам во внебюджетные фонды на последнюю отчетную дату.
• Документ о назначении на должность лиц (генерального директора, главного бухгалтера), имеющих право действовать от имени организации при подписании договора или соответствующая доверенность (заверяется организацией).
• Копия лицензии, если она необходима, на осуществление операций, под которую испрашивается кредит (заверяется организацией).
• Копии контракта и/или договора, сверенные банком с оригиналом, под исполнение которого берется кредит.
• Копии договоров на продажу (договоров о совместной деятельности) заемщиком продукции.
• Документы, подтверждающие право пользования (владения) фирмой, офисом, производственными помещениями, складскими помещениями, землей и другими основными средствами (заверяется организацией).
• Комплект учредительных документов, регламентирующих правовой статус Заемщика и полномочия руководящего состава.

В частности план по денежным потокам представляется в следующей форме:
Каждый банк предоставляет клиенту анкету с описанием заемщика, которая обычно выглядит следующим образом:

При заключении кредитного договора следует тщательно прочитать текст с привлечением профессиональных юристов. Особое внимание надо уделить разделам, посвященным ответственности сторон (штрафы, неустойки) и обязательствам сторон. Типовой кредитный договор содержит следующие разделы:

• Общие положения (или Предмет договора).
• Порядок выдачи и погашения кредита.
• Порядок начисления и уплаты процентов за пользование кредитом.
• Права и обязанности сторон.
• Обеспечение возврата кредита.
• Ответственность сторон, санкции.
• Порядок изменения договора и рассмотрение споров.

Особый вид кредитования связан с возможностью привлечения финансирования импорта с использованием кредитных линий иностранных банков. Например, ОАО "Внешторгбанк" имеет соглашение на кредитование импорта с банками Италии (Banca San Paolo IMI, Banca Nazionale del Lavoro, Banca Intesa, Mediobanca), Франции (Natexis Banques Populaires), Германии (AKA-Bank), Швейцарии (United Bank of Switzerland AG), Чехии (Ceskoslovenska Obchodni Banka), Японии (Japan Bank for International Cooperation), США (American Express Bank, BONY, JPMorgan Chase, Citibank и др.)

Приведем в качестве примера условия кредитования одного из выше названных банков:

• Наличие контракта на импорт товаров производства соответствующей страны
• Минимальная цена финансируемого контракта - 200 тыс. долларов США (желательно сумма не менее 1 млн. долл. США)
• В рамках Соглашения финансируется до 70-85% стоимости импортного контракта (остальное оплачивает сам заемщик)
• Ставка кредитования: CIRR или LIBOR/EURIBOR + маржа 1% западного банка + 3% маржа Внешторгбанка
• Срок кредитования от 1года до 5 лет (есть варианты до 10 лет).

Таблица 4. Планирование (прогноз) потоков денежных средств (платежный календарь)

Наименование показателя	1 месяц	2 месяц	3 месяц	4 месяц	...	9 месяц
Остаток средств на расчетном счете на начало интервала планирования
Приток денеженых средств:
1.Выручка от реализации продукции, работ, услуг (с НДС)
2.Выручка от прочей реализации (от продажи имущества, ценных бумаг)
3.Получение кредитов
4.Погашение дебиторской задолженности
5.Прочие поступления
ИТОГО приток денежных средств (1+2+3+4+5)
Отток денежных средств:
1.Оплата счетов поставщиков
2.Заработная плата и приравненные к ней платежи
3.Уплата налогов (включая НДС)
4.Погашение кредитов банка
5.Уплата процентов за кредит (:%)
6.Выплата дивидендов
7.Приобретение имущества, ценных бумаг
8.Оплата прочих расходов
ИТОГО отток денежных средств (1+2+3+4+5+6+7+8)
Баланс движения денежных средства по счету (приток-отток)
Остаток средств на расчетном счете на конец интервала планирования (остаток на начало +приток-отток)

Еще одним способом финансирования сделок по закупке дорогостоящего иностранного оборудования с возможностью возврата денег в течение длительного периода (больше года) является лизинг.

Лизинг в соответствии с Законом о лизинге - это вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества у определенного продавца и передаче его на основании Договора лизинга Лизингополучателю за плату на определенный срок с правом выкупа имущества лизингополучателем. Срок договора финансового лизинга определяется периодом полной амортизации имущества.

О надежности и популярности лизинга говорит его история. Еще в 1066 году лизингополучателем стал Вильгельм-Завоеватель. Он взял в лизинг корабли, переправился через Ла-Манш и был провозглашен английским королем. Телефонные компании можно назвать пионерами современного лизинга. Американская компания "БЕЛЛ" не могла продать дорогостоящие телефонные аппараты. И тогда в 1877 году она стала сдавать их в лизинг. В 1952 году была официально зарегистрирована первая лизинговая компания в США. В России лизинг стал развиваться в середине 90-тых годов, однако серьезную юридическую поддержку он получил только в октябре 1998 года, когда вышел федеральный закон "О лизинге".

О преимуществах лизинга говорит его распространенность и развитие в развитых странах. Наиболее активно использует лизинг используется в Ирландии, где на не него приходится 46% всех инвестиций. В Англии - 28%, в Германии - 16%, в Чехии - 28%. В США лизинг в 80-тых годах рос по 15% в год (на лизинг приходится более 25%) и достиг в конце 90-тых годов 100 млрд. долларов. Чуть меньше приходится на рынок Евролизинга - в состав этой ассоциации входит 25 европейских стран.

В основе такой популярности лизинга лежат следующие преимущества:

• Ускоренная амортизация и экономия налоговых платежей у лизингополучателя;
• Сохранение оборотного капитала у лизингополучателя;
• Специализация на финансовых услугах лизинговой компании, что дает возможность повысить качество этих услуг;
• Гибкая система платежей в соответствии с определенными потребностями лизингополучателя в формировании бюджета по критерию минимизации налоговых затрат;
• Отнесение процентов за кредит на себестоимость у лизинговой компании.

Приведем пример расчета затрат чистой стоимости лизинга оборудования (компьютеры, серверы) по сравнению с чистой стоимостью этого же оборудования при использования кредитной схемы и покупкой оборудования компанией за счет собственных средств.

Условия расчета:

• процент за кредит - 10% годовых;
• маржа лизинговой компании - 3% от сделки;
• возврат кредита и график лизинговых платежей - равномерный;
• средняя норма амортизации оборудования - 10% и период договора лизинга и сравнения вариантов - 40 месяцев.

Как видно из представленного расчета, чистая стоимость лизинга меньше на 33% по сравнению с кредитной схемой и на 70% меньше по сравнению с прямой закупкой оборудования телекоммуникационной компанией. С учетом дисконтирования денежных потоков эта экономия будет еще больше.

Каждая организация стремится развиваться, обретая новые возможности, расширяя рынки сбыта, наращивая масштаб производства продукции и т. д. Для этого руководство компании на основе длительного и глубокого анализа состояния рынка и особенностей собственного предприятия принимает решение о необходимости внедрения в жизнь определенных проектов. Эти пути развития должны быть прибыльными. После их внедрения в производственные, финансовые программы компания должна как минимум окупить свои затраты на проведение подобных мероприятий.

Чтобы иметь возможность увеличивать чистую прибыль и гармонично развиваться в условиях рынка, организация должна искать пути финансирования своей деятельности. Такие ресурсы не должны превышать совокупный доход от их применения. Поэтому привлечение финансирования является одной из важнейших задач, которые решает руководство любой компании.

Общее понятие

Может производиться разными способами. Однако общим для них является конечная цель. Все источники, которые финансируют , привлекаются под конкретные проекты. При этом проводится точный сложный расчет. Во внимание берутся риски, вероятность получения прибыли как инвестором, так и предприятием.

Проектное финансирование может рассматриваться в широком и узком смысле. В первом случае под этим понятием подразумевается вся совокупность методов и форм обеспечения необходимыми финансами разработанного проекта. В узком понимании проектное финансирование понимается как методы и формы обеспечения определенного направления деятельности компании, которое принесет прибыль.

В данной статье проектное финансирование будет рассмотрено в узком понимании. Оно позволит понять, как оптимально распределяются риски и доход между всеми сторонами. Каждый проект генерирует определенный уровень прибыли или убытка.

Варианты финансирования

Существуют определенные способы привлечения финансирования. Каждое предприятие может внедрять новые проекты в свою производственную деятельность при помощи собственных и заемных средств. Причем в первом случае ресурсы для реализации проекта стоят дешевле, однако их недостаточно для гармоничного развития.

Заемный капитал отличается достаточно высокой стоимостью. Каждый инвестор ждет вознаграждения за использование предприятием его временно свободных средств. Поэтому по окончании установленного срока организация возвращает заемный капитал владельцу с процентами. Это более дорогой капитал.

Однако без привлечения заемных средств предприятие не может гармонично развиваться, завоевывать новые ниши на рынке, расширять свои рынки сбыта. Именно по этой причине практически каждая организация прибегает к помощи инвесторов. Они предоставляют возможность для развития, увеличения количества прибыли компании. Но за это придется платить проценты. Оптимальное соотношение заемного и собственного капитала гарантирует максимальное количество прибыли.

Методы

Для финансирования может производиться различными методами. Компания проводит тщательный расчет того, какой из перечисленных далее вариантов является более приемлемым в данных условиях.

Организация может финансировать свои проекты одним из следующих методов:

1. Долевое финансирование. Одним из самых распространенных методов в этой категории является привлечение акционерного капитала.
2. Самофинансирование. Применяются собственные средства владельца компании.
3. Кредитование. Выпускаются облигации или берутся кредиты в банковских учреждениях.
4. Лизинг.
5. Поступления из бюджетных фондов.

Крупные предприятия могут применять для реализации своих проектов сразу несколько методов, которые были перечислены выше. Средства для обеспечения работы каждого направления деятельности компании представлены в виде наличных и безналичных денежных средств.

Внутреннее финансирование

Самый дешевый способ привлечения финансирования называется самофинансированием. Это обеспечение реализации проектов предприятия за счет своих внутренних источников. При этом может применяться уставный капитал, сформированный из средств акционеров. Этот фонд образуется при создании общества.

Также к собственным источникам финансирования относятся потоки средств, которые формируются в результате деятельности компании. В эту сумму входит нераспределенная прибыль, а также амортизационные средства.

Если предприятие выбирает этот путь финансирования, оно создает специальный фонд. Он предназначен строго для реализации определенного проекта. Этот способ финансирования имеет ограниченную область применения. Он подойдет для небольших проектов. Для масштабных преобразований, внедрения новых линий производства собственных средств не хватит. В этом случае требуется стороннее финансирование.

Внешние источники

Привлечение внешнего финансирования в некоторых случаях становится крайне необходимым. При этом список субъектов, готовых предоставить свои временно свободные средства в пользование организации, достаточно обширный. Это могут быть как физические, так и юридические лица. Денежные средства для реализации проекта могут предоставить как государственные, так и зарубежные инвесторы. Также могут использоваться дополнительные вклады основателей организации.

Каждый источник, который может быть привлечен компанией, имеет свои достоинства и недостатки. Поэтому крайне важно при его выборе выработать правильную стратегию финансирования. Все доступные методы должны сравниваться между собой. Предприятие при этом выбирает наиболее прибыльный тип финансирования. При этом обязательно учитывается доходность инвестиций, риск при их использовании.

При использовании заемных источников разрабатывается схема их привлечения. Это позволяет рассчитать оптимальное количество платных средств, которого было бы достаточно для проведения каждого шага реализации созданного плана.

Акционирование

Может быть выполнено путем акционирования. Это понятие включает в себя средства, полученные в результате дополнительной эмиссии акций, а также паевых или прочих подобных взносов в уставный фонд организации.

Инвесторы направляют определенное количество своих средств для реализации проекта. При этом каждый из них вносит определенную долю. Такое финансирование может проводиться в нескольких формах.

Акционирование может производиться одним из трех основных методов. Первым из них является дополнительная эмиссия акций. Вторым методом может быть привлечение новых паев, вкладов или прочих инвестиционных взносов учредителей организации. В некоторых случаях применяется третий подход. Он предполагает создание нового предприятия, которое будет работать для осуществления проекта.

Представленные методы подойдут только при необходимости реализовать масштабный, крупный проект.

Кредиты банка

Может быть осуществлено за счет Это на сегодняшний день одна из наиболее эффективных форм проектного финансирования. Она подходит тем организациям, которые в силу определенных причин не могут эмитировать новые акции. Если подобный вид финансирования нецелесообразен для конкретного проекта, банковский кредит станет одним из лучших способов внедрить инновации.

Преимуществ у представленных ресурсов достаточно много. Банковский кредит позволяет разработать гибкую схему финансирования. При этом отсутствуют затраты на размещение и реализацию новых ценных бумаг.

Именно при использовании кредитных средств финансовых учреждений можно получить эффект финансового рычага. В этом случае рентабельность эксплуатации собственных средств возрастает при использовании заемного капитала. При этом уменьшается налог на прибыль. Затраты на оплату процентов относятся в этом случае на себестоимость.

Облигации

Может быть выполнено за счет В этом случае компания выпускает корпоративные облигации под существующий проект. Это позволяет привлечь ресурсы на более выгодных условиях.

В этом случае не требуется предоставлять залог, как при оформлении банковского кредита. Погашение долга происходит по истечении всего срока эксплуатации заемных средств. Также не потребуется предоставлять кредиторам подробный бизнес-план.

При возникновении сложностей в ходе реализации проекта предприятие, выпустившее облигации, может их выкупить. Причем цена может быть ниже, чем при первичном размещении.

Лизинг

Может осуществляться за счет лизинга. Это комплекс отношений между владельцем и получателем во временное пользование движимого и недвижимого имущества в долгосрочную аренду.

По договору лизингодатель обязуется приобрести у определенного продавца объект имущества, а затем предоставить его лизингополучателю во временное пользование. Последний имеет возможность самостоятельно выбрать объект имущества, который он возьмет во временное пользование.

При этом срок лизингового договора меньше, чем установленная длительность эксплуатации объекта. Когда срок контракта пройдет, лизингополучатель сможет выкупить объект по остаточной стоимости или арендовать его на выгодных условиях.

Выбор вида финансирования

Производится путем сравнения нескольких вариантов привлечения ресурсов для реализации проекта. Только при достаточно высокой выгоде от привлечения заемных средств, компания заключает соответствующие договоры. В каждом случае подходит определенный тип обеспечения определенного направления деятельности компании.

Рассмотрев, как происходит привлечение финансирования, можно понять принципы, по которым выбирается тот или иной тип ресурсов.

Рассмотрим процесс привлечения капитала на каждом этапе жизненного цикла компании. Вот основные этапы развития любого бизнеса.

• 1. Начальный этап.
• 2. Расширение.
• 3. Рост после IPO.
• 4. Замедление роста и зрелость.
• 5. Спад.

Начальный этап

Начальный этап - это первые шаги после создания нового бизнеса обычно в пределах одного года. Этот этап обычно начинается со стадии исследований и разработок или венчурной стадии, во время которой предприниматель сосредотачивается на разработке нового продукта и еще не вкладывает средства в приобретение активов, необходимых для запуска производства и продажи продукта или услуги. В этот период компания не получает никаких доходов. В сущности, у предпринимателя есть только концепция потенциально прибыльного бизнеса, которую необходимо развить и проверить на практике.

На следующей стадии компания начинает нанимать сотрудников и приобретать помещения и оборудование, необходимые для производства продукта и начала продаж. Как правило, такие компании являются частными и финансируются из средств самого предпринимателя или его родственников и друзей. Иногда можно рассчитывать на финансовую поддержку со стороны банков, хотя они обычно кредитуют только приобретение активов, которые могут быть использованы в качестве обеспечения. Получить кредит, не обеспеченный конкретными активами, на начальном этапе практически невозможно из-за высокого риска, присущего новому бизнесу. При финансировании под активы банку, по крайней мере, будет что продать в случае банкротства предприятия.

Основной способ финансирования на начальном этапе - так называемый бутстрэппинг. Обычно под бутстрэппингом понимаются творческие и нестандартные методы привлечения финансов в сочетании с минимизацией потребности в капитале. В число нестандартных методов входит использование личных кредитных карт, вторых ипотек и кредитов под залог жилья, личных сбережений и авансов от потребителей. С целью минимизации потребности в капитале может использоваться покупка подержанного оборудования вместо нового, лизинг активов вместо покупки, отсрочка выплаты вознаграждения, заимствование активов

у других компании, совместное использование помещении с другими компаниями, работа дома или в гараже, а также привлечение к работе родственников или близких друзей с оплатой их труда ниже рыночного уровня.

Бутстрэппинг - популярный среди предпринимателей подход, однако его возможности быстро исчерпываются. Интенсивное расширение почти всегда требует дополнительного финансирования за исключением тех редких случаев, когда бизнес становится прибыльным настолько быстро, что может финансировать рост из внутренних источников. В большинстве же случаев затянувшаяся стадия бутстрэппинга ставит компанию в невыгодное положение по сравнению с конкурентами, лишая ее возможности наращивать объемы продаж, увеличивать рыночную долю и формировать сильную конкурентную позицию на целевом рынке.

Переход на следующую стадию развития требует привлечения внешнего капитала, обычно в виде прямых инвестиций. Самый распространенный источник прямых инвестиций - это бизнес-ангелы и венчурные капиталисты. Хотя граница, разделяющая эти группы инвесторов, довольно размыта, между ними есть важные различия. Во-первых, бизнес-ангелы предпочитают инвестировать на более ранних стадиях жизненного цикла компании, чем венчурные капиталисты. Следовательно, начинающим компаниям лучше концентрировать усилия именно на этой группе поставщиков капитала. Во-вторых, бизнес-ангелы - это частные лица или объединения частных лиц, в то время как венчурные капиталисты действуют через специализированные венчурные фирмы, которые привлекают средства третьих лиц. Другими словами, если бизнес-ангелы вкладывают собственные деньги, то венчурные капиталисты - чужие. Третье отличие заключается в размерах инвестиций, которые у венчурных капиталистов, как правило, намного значительнее. Ангелы редко вкладывают больше $1 млн, даже когда объединяются. Стандартный размер инвестиций варьирует от $25 000 до $250 000. Инвестиции венчурных капиталистов часто достигают нескольких миллионов долларов.

Ограниченность финансирования со стороны бизнес-ангелов вкупе с предпочтениями венчурных капиталистов иногда приводит к появлению так называемого пробела в финансировании. Проблема возникает, когда размер требуемых капиталовложений попадает в вилку $250 000-$500 000, что типично для компаний, выходящих из стадии бутстрэппинга. Дело в том, что эта сумма слишком велика для большинства бизнес-ангелов и превышает возможности бутстрэппинга, но слишком мала для венчурных капиталистов. Из-за высоких затрат, связанных с оценкой и мониторингом инвестиций, вложения ниже определенного размера для них попросту невыгодны. В то же время присущий начинающим компаниям высокий риск практически не позволяет получить необеспеченный банковский кредит. В результате компании оказываются отрезанными от всех источников финансирования. Хотя быстрый рост индустрии венчурного капитала в конце 1990-х гг. частично снял проблему в верхней части вилки, а развитие инвестирования со стороны бизнес-ангелов несколько улучшило ситуацию в нижней части, пробел в финансировании по-прежнему существует.

Когда компания начинает увеличивать объемы продаж и входит в стадию быстрого роста, и бизнес-ангелы уже не в состоянии удовлетворить ее потребностей в капитале, к финансированию подключаются венчурные капиталисты. Поскольку на кон ставятся гораздо большие суммы, процедура «дью дилидженс», осуществляемая венчурными капиталистами в отношении компаний, обычно более тщательна, чем у бизнес-ангелов. Их контракты также прорабатываются более детально. Еще одно важное различие между ангелами и венчурными капиталистами состоит в том, что последние уделяют гораздо больше внимания вопросу выхода из инвестиционного проекта, хотя проблема реализации стоимости, созданной компанией, волнует и тех, и других.

Хотя венчурные капиталисты получают больше освещения в прессе, большинство начинающих компаний финансируется именно бизнес-ангелами. По оценкам одного из источников, ежегодно ангелы финансируют в 30-40 раз больше начинающих компаний, чем венчурные капиталисты 2 . Рост популярности этого источника финансирования в последние годы отчасти можно объяснить тем, что экономический бум 1990-х гг. привел к появлению рекордного числа состоятельных инвесторов. Кроме того, инвестиции в начинающие компании имеет ряд привлекательных сторон. Например, они могут быть хорошим средством хеджирования от колебаний на фондовом рынке; они ограничены по размеру (по сравнению с венчурным инвестированием); и, наконец, они дают возможность бизнес-ангелам участвовать в управлении молодыми компаниями, использовать накопленный опыт 3 . Многие бизнес-ангелы в свое время добились успеха в бизнесе и готовы предложить молодым компаниям не только деньги, но и знания.

Степень участия бизнес-ангелов зависит от их персонального опыта, наличия свободного времени и личных целей 4 . Если одни предпочитают оставаться пассивными инвесторами, то другие заинтересованы в активном участии в управлении компаниями. Например, некоторые бизнес-ангелы входят в команду руководителей. Это позволяет молодым компаниям использовать их богатый деловой опыт и личные связи. Иногда бизнес-ангелы выступают в роли наставников, оказывая начинающим предпринимателям консультационную и другую помощь. В этом случае они остаются в стороне от повседневного управления компанией, оставляя принятие решений постоянным менеджерам. Такая роль, как правило, подходит только людям с солидным опытом инвестиционной деятельности. Изредка бизнес-ангелы становятся управляющими директорами.

Некоторые бизнес-ангелы просто играют на рынке стартапов, однако серьезные инвесторы применяют сложные портфельные стратегии. Инвестирование в начинающие компании чем-то похоже на бурение разведочных скважин. Даже лучшие геологоразведчики находят нефть лишь в 30% случаев. Следовательно, успешная стратегия поиска требует диверсифицированного подхода. Не менее важна диверсификация и в мире бизнес-ангелов, где доля успешных попыток обычно составляет 10-15%. Как правило, успешные бизнес-ангелы распределяют вложения между несколькими компаниями, чтобы снизить риск и повысить вероятность того, что у них будет хотя бы один победитель.

Необходимо также упомянуть про характерную для бизнес-ангелов специализацию по отраслям. Большинство из них ограничивают инвестиции компаниями и технологиями, которые они понимают. Кроме того, они предпочитают не выходить за пределы своего региона или страны, поскольку успешность инвестиционной деятельности зачастую зависит от хорошего знания конъюнктуры местных рынков.

Расширение

Если компании удается привлечь потребителей и закрепиться на рынке, она начинает искать ресурсы для финансирования дальнейшего роста. На этом этапе, не превышающем обычно пяти лет, компания уже производит и продает продукты или услуги. Чаще всего она еще не прибыльна, но даже если прибыль и есть, ее не хватает для финансирования быстрого роста. Короткая история и небольшой размер закрывают компании доступ на рынки публично торгующихся ценных бумаг, а единственным источником необходимых средств являются прямые инвестиции, как правило, со стороны венчурных капиталистов и, реже, бизнес-ангелов. Самые успешные компании впоследствии становятся публичными, размещая свои акции на фондовых биржах или на внебиржевом рынке.

Основной объем инвестиций на этом этапе, завершающемся IPO, приходится на долю венчурных капиталистов. Чтобы лучше разобрать-с я с тем, как осуществляется венчурное инвестирование, и осветить ключевые вопросы, с которыми сталкивается предприниматель в про-цессе поиска капитала до IPO, рассмотрим пример венчурной фирмы Atila Ventures. Это среднего размера фирма с офисами в Мюнхене и Лозанне. В начале 2002 г. в ней работало 12 профессиональных менеджеров, под управлением которых находился собственный капитал в $100 млн и еще примерно такая же сумма, принадлежащая одной из крупных немецких производственных компаний. Основные инвестиции Atila осуществляет в сфере микроэлектроники, информационных технологий и коммуникаций в соответствии с областями технической компетентности ее персонала. Учитывая опыт менеджеров, Atila фокусируется на так называемом «втором раунде» финансирования, т. е. вкладывает деньги в компании, уже получавшие венчурный капитал, хотя у нее были случаи участия в первом раунде финансировании как, впрочем, и в третьем раунде перед IPO.

Проводя анализ потенциальных сделок, Atila оценивает начинающие компании по ряду ключевых критериев, среди которых:

• рыночные возможности;
• конкурентная ситуация;
• технология;
• барьеры для входа (такие как патенты);
• качество управления;
• бренды и торговые марки;
• дистрибуционные сети;
• администрирование и контроль;
• стабильность основной деятельности;
• устойчивый рост продаж и прибыли;
• возможность диверсификации с учетом других инвестиционных проектов Atila.

Самым важным критерием в этой довольно субъективной системе оценки Atila считает качество управления, за которым следуют барьеры для входа.

Акцент на качестве управления отражает здравое предположение, что сильная управленческая команда означает не только более высокий потенциал роста, но и более низкий риск, а это имеет критическое значение для инвестиций в высокорискованные объекты. Если для венчурных капиталистов важно качество управленческой команды, то для большинства бизнес-ангелов главным является личность предпринимателя 5 . Поскольку многие из них планируют тесно работать с предпринимателем на протяжении нескольких лет, им важно убедиться в том, что этот человек компетентен и совместим с ними по характеру. Ангелы инвестируют скорее в конкретных людей, чем в отрасли или секторы. Бывает, что они закрывают глаза на недостатки в навыках руководителей начинающей компании, рассчитывая компенсировать их за счет собственных знаний и опыта. В отличие от ангелов венчурные капиталисты начинают работать с компаниями на более поздних стадиях жизненного цикла, поэтому не так снисходительны: часто они отказывают в финансировании, если в компании нет сильной команды профессиональных менеджеров.

Вес или значимость каждого из перечисленных критериев в определенной мере зависит от раунда финансирования. Например, устойчивый рост продаж и прибыли критически важен в третьем раунде финансирования, менее значим во втором раунде, и вообще не рассматривается в первом раунде.

В сумме каждый проект может набрать от -60 до +60 баллов. Любой проект, получивший 50 баллов и больше - это очевидное и безоговорочное «да». Проекты, набравшие от 25 до 49 баллов, могут претендовать на «да» после серьезной проверки. Компаниям, получившим меньше 25 баллов, говорят «нет» без дальнейшего обсуждения.

В случае положительного решения АШа запускает четырехэтапный процесс оценки бизнеса и размера капитала, который она готова вложить. Прежде всего, сотрудники АШа перерабатывают бизнес-план целевой компании. На основе собственного анализа рынков, конкурентной ситуации и ценообразования они определяют реалистичные показатели роста продаж. Затем оценивают затраты и инвестиции, необходимые для достижения заданного объема продаж, и составляют прогнозы по прибыльности и денежным потокам. Новый бизнес-план используется как основа для определения стоимости целевой компании и одновременно служит отправной точкой в обсуждении условий сделки между АШа и руководством компании.

Второй этап процесса - оценка потенциала роста денежных потоков в долгосрочной перспективе. Фактически это поиск ответа на вопрос: «Что будет представлять собой бизнес и какой должна быть его прибыльность по достижении “устойчивого состояния”?» Обычно под устойчивым состоянием понимаются стабильные результаты на протяжении трех-четырех лет, после чего АШа выходит из инвестиционного проекта. Хотя АШа прекращает долевое участие в компании, предположения относительно устойчивого состояния являются критическим фактором для оценки того, что она получит от бизнеса в момент выхода.

Это подводит нас к третьему этапу, в ходе которого АШа определяет стоимость выхода, т. е. ожидаемую стоимость бизнеса через три-четыре года. Стоимость выхода рассчитывается на основе дисконтированных денежных потоков. Наконец, на четвертом этапе АШа, отталкиваясь от стоимости выхода, устанавливает стоимость входа, т. е. максимальную цену, которую она готова заплатить за долю целевой компании. Цена рассчитывается исходя из времени до выхода (т. е. количества лет, через которые АШа планирует реализовать результат инвестирования) и требуемой доходности. Требуемая доходность определяется на основе вышеописанной скоринговой модели. Для компаний, набравших 50 баллов и более, требуемая годовая доходность устанавливается на уровне 30%. Более низкие баллы сигнализируют о более высоком риске и, следовательно, требуют более высокой доходности. Например, для самых рискованных проектов, которые готова рассматривать АШа (25-30 баллов) целевая доходность составляет 100%. Для проектов со средним уровнем риска устанавливается доходность 60-80%.

Короче говоря, все инвестиции венчурной фирмы должны приносить годовой доход в размере 30-100%. Исходя из требуемой доходности и времени выхода, АШа рассчитывает так называемый коэффициент прироста. Коэффициент прироста показывает, во сколько раз должна увеличиться стоимость первоначального вложения, чтобы фирма получила требуемую доходность. Например, при выходе через три года и требуемой доходности целевой компании в 60%, коэффициент прироста равен 4,1. Это означает, что при стоимости выхода $4,1 млн максимальная сумма, которую АШа готова заплатить за участие в целевой компании, равна $1 млн: $4,1 млн: 4,1. Другими словами, если АШа вложит $1 млн и через три года реализует $4,1 млн, ее вложения будут приносить ровно 60% в год.

Хотя целевая доходность проектов кажется очень высокой, процент неудач тоже немал. Надежды возлагаются на то, что небольшое число победителей с лихвой окупит убытки от большого числа неудач. При этом стоит отметить, что процент неудач у венчурных капиталистов гораздо ниже, чем у бизнес-ангелов. Отчасти это объясняется тем, что венчурные капиталисты инвестируют на более поздних стадиях жизненного цикла бизнеса, т. е. когда частично снята неопределенность, присущая любому новому делу. Кроме того, они обычно являются профессиональными инвесторами и работают в специализированных фирмах. Хотя ангелы часто сотрудничают друг с другом и обладают значительным отраслевым опытом, большинство из них применяет случайный подход к инвестиционным сделкам.

В последнее время при продаже и покупке бизнеса инвесторы все чаще обращаются к услугам бизнес-брокеров. Бизнес-брокеры - это посредники, которые получают заявки от венчурных капиталистов и ангелов и взимают комиссионные за успешно проведенные сделки. Брокеры оценивают стоимость бизнеса, находят потенциальных покупателей и

даже посредничают в переговорах, чтобы помочь договориться покупателю и продавцу. Этот подход предлагает преимущества как для инвесторов, желающих выйти из проекта, так и для тех, кто желает войти в него. Для продавца брокеры могут проверить потенциальных покупателей и обеспечить доступ только серьезным инвесторам с необходимыми финансовыми ресурсами и заинтересованностью в приобретении целевой компании. Покупателям они предоставляют доступ к компаниям, о которых те могли бы никогда не узнать. Некоторые брокеры предлагают услуги по проведению процедуры «дью дилидженс».

Как большинство венчурных фирм, Atila имеет четкие региональные предпочтения. Венчурное инвестирование - такой бизнес, где критическую роль играют личные отношения и интуиция. За пределами знакомой территории венчурным капиталистам часто недостает знаний, являющихся залогом успешного инвестирования. Методы, которые работают в одном месте, могут не работать в другом. Американские венчурные капиталисты узнали это на собственном опыте, когда попытались работать в Европе после краха интернет-компаний. Европа представлялась им инвестиционной целиной с неограниченным, нетронутым потенциалом вроде Кремниевой долины в 1980-е гг. Однако американцев ждали непредвиденные трудности, с которыми обычно они не сталкивались в США. Например, стандартная американская практика холодных звонков руководителям высокотехнологичных компаний с предложением инвестиций в Европе не работала из-за того, что европейцы традиционно не любят делиться информацией с незнакомцами. Американские венчурные капиталисты все равно пробивают себе дорогу, но процесс обучения часто бывает медленным и дорогим.

Итак, Atila придает большое значение выходу из инвестиционного проекта, который иногда еще называют «уборкой урожая», т. е. тому, как и когда она сможет завершить долевое участие и реализовать доход. Наибольшее внимание в бизнес-планах уделяется двум альтернативам - превращению компании в публичную и продаже доли участия другой фирме, хотя часто применяются и другие стратегии выхода 6 . Среди них выкуп компании менеджерами или членами команды венчурной фирмы, покупка участия в компании (когда компания выкупается группой внешних инвесторов, которые берут на себя управление) и получение свободного денежного потока, генерируемого компанией на протяжении определенного времени.

Подобно большинству венчурных фирм, Atila Ventures является частной структурой. Однако существуют и публичные венчурные организации, дающие возможность широкому кругу инвесторов участвовать в этом бизнесе. Один из наиболее известных примеров - фирма 3i, крупнейший поставщик прямых инвестиций в Великобритании. Ежегодно она получает тысячи инвестиционных предложений и финансирует несколько сотен из них. Примерно половина ее портфеля состоит из вложений, сделанных в течение предыдущих трех лет, однако, в отличие от Atila и большинства других поставщиков венчурного капитала, ее ожидания по доходам связаны не только с выходом из инвестиционных проектов. Фирма 3i отдает предпочтение инвестициям, которые генерируют какой-либо доход на протяжении своего срока помимо дохода, получаемого при выходе. Публичный статус 3i и вытекающая из него необходимость платить дивиденды акционерам, несомненно, оказывают влияние на политику компании. Еще одно отличие 3i состоит в том, что из-за большого количества проектов в портфеле ее участие в активном управлении компаниями довольно невелико по сравнению с другими венчурными фирмами.

Как и Atila, 3i отдает предпочтение компаниям, находящимся в стадии расширения, хотя в ее портфеле есть и начинающие компании. Но если Atila часто объединяется с другими венчурными капиталистами, то 3i обычно действует самостоятельно. Благодаря значительному капиталу и постоянному притоку средств от существующих инвестиций, 3i может совершать более масштабные сделки, чем фирмы среднего размера. В действительности стоимость отдельных сделок 3i намного превышает стоимость всего портфеля Atila.

В последние годы в сфере прямых инвестиций наметилась тенденция роста корпоративного участия. В качестве примера можно привести крупнейший немецкий многопрофильный концерн Siemens. В нем создано венчурное подразделение, которое инвестирует в новые технологии, в частности в разработку программных средств, используемых концерном. Reuters и Bertelsmann также имеют хорошо финансируемые венчурные группы. Фактически корпоративные венчурные фонды имеются почти у половины из 100 крупнейших британских компаний. В США блестящим примером может служить ведущий производитель программного обеспечения Oracle. Одним из стимулов, движущим компаниями, является стремление быть в курсе новейших технологических разработок. Обычно это достигается посредством инвестиций в начинающие компании в своих отраслях. С другой стороны, голландский гигант Royal Philips Electronics использовал свой венчурный фонд с иной целью, а именно чтобы стимулировать собственные исследования и разработки, погрязшие в рутине и бюрократии. По сути, это своего рода аутсорсинг с целью более быстрого выявления новых перспективных рынков и продуктов.

Вердикт в отношении корпоративного венчурного инвестирования неоднозначен. Некоторые компании полностью отказались от этой практики после краха доткомов. В то же время успехи British Petroleum в этой области впечатляют: компания объявила о том, что годовая доходность ее инвестиций превышает 30%. Пожалуй, главный вывод состоит в том, что венчурные инвестиции, тесно связанные с основной деятельностью компании, имеют наибольшие шансы на успех.

Важной особенностью венчурного финансирования, не зависящей от размера и типа венчурной фирмы, является его поэтапность. Другими словами, обещанные предпринимателю средства никогда не предоставляются сразу, а поступают частями в привязке к конкретным промежуточным целям. Финансирование одного этапа не обязывает венчурного капиталиста финансировать последующие этапы. В основе такого подхода лежит здравая мысль о том, что, прежде чем отдавать начинающей компании все, стоит подождать и посмотреть. Стандартная схема сотрудничества - выделение небольших сумм на первом этапе и последующих траншей по мере достижения компанией определенных финансовых показателей. Иногда венчурные капиталисты, да и бизнес-ангелы тоже, используют первый раунд финансирования лишь для того, чтобы завязать отношения с предпринимателем, и в случае успеха переходят к следующему раунду с более значительными суммами и более структурированными соглашениями. Нередко, как можно увидеть на примере Atila Ventures, на каждом этапе развития начинающей компании происходит смена источников финансирования вследствие различной готовности к риску разных инвесторов. Atila предпочитает вкладывать деньги в компании либо на поздней стадии начального этапа, либо на ранней стадии этапа расширения. Большинство бизнес-ангелов и некоторые венчурные капиталисты сосредотачивают внимание на более молодых компаниях.

Характер промежуточных целей или, как их называют некоторые венчурные инвесторы, «стоимостных триггеров», зависит от стадии развития компании. Но в любом случае промежуточные цели представляют собой конкретные и измеримые результаты деятельности. Обычно их достижение свидетельствует о важных переменах в жизни бизнеса, в частности о снижении риска и появлении условий для выхода на следующий уровень развития и финансирования. Проще говоря, внешние инвесторы хотят получить некие осязаемые свидетельства успеха, которые уменьшают неопределенность рыночного потенциала данной бизнес-модели и подтверждают способности предпринимателя.

Для компаний на ранних стадиях, особенно тех, что попадают в категорию начинающих, промежуточной целью может быть первая продажа. (При этом инвесторам необходимо убедиться в том, что продажа действительно независимая; некоторые беспринципные предприниматели создают иллюзию продаж, заключая сделки с заинтересованными сторонами.) Также целями могут быть начало регулярных продаж и наем профессиональной управленческой команды. Создание опытного образца и завершение первого производственного цикла также можно отнести к триггерам. По завершении первого цикла триггером становится увеличение объемов производства. В розничном секторе триггером считается открытие первого, а еще лучше второго магазина.

Другими словами, триггер - это некое событие, которое делает бизнес привлекательным для инвесторов на следующем этапе. Например, для бизнес-ангела триггером будет достижение любого результата, который повышает шансы на привлечение венчурного капитала. Для венчурного капиталиста триггером будет все то, что подготавливает компанию к следующему раунду венчурного финансирования или первоначальному публичному предложению.

Недавний обвал акций высокотехнологичных и интернет-компаний еще больше повысил важность введения промежуточных целей и контрольных показателей. Учитывая масштабы убытков некоторых венчурных капиталистов, любое финансирование сегодня предоставляется на очень жестких условиях. Ставятся четкие, конкретные цели, по достижении которых выделяется очередной транш. Некоторые венчурные капиталисты даже требуют предоставления «преимущественного права при ликвидации», т. е. права на получение гарантированного дохода в случае продажи компании или проведения IPO до того, как его получит сам предприниматель.

С большей осторожностью венчурные капиталисты стали подходить и к выведению своих инвестиций на рынок. До интернет-бума начинающим компаниям обычно требовались годы, чтобы подготовиться к IPO. Однако IPO компании Netscape в августе 1995 г. изменило все. Инвесторы проявили неожиданную готовность вкладывать деньги в компании, которые не только не имели прибыли, но и не гарантировали ее получения в будущем. Причиной был не бурный рост венчурного бизнеса, а спекулятивный пузырь, раздувавшийся вплоть до обвала в марте 2000 г.

Между этапом расширения и следующим этапом развития компании не всегда есть четкая граница, хотя часто водоразделом является первоначальное публичное предложение акций. В жизни любой компании IPO - поворотное событие с точки зрения ее операций, размера и финансирования.

Самое очевидное преимущество статуса публичной компании - это появление новых возможностей привлечения капитала. У частных компаний доступ к внешним источникам долгового и долевого финансирования ограничен. Для быстрорастущих прибыльных компаний приток нового капитала становится жизненно важной необходимостью. В то же время предыдущие инвесторы - венчурные капиталисты и бизнес-ангелы - могут использовать IPO для выхода из проекта. Выход на публичный рынок имеет и другие последствия, которые, в зависимости от точки зрения, можно расценивать и как позитивные, и как негативные.

Например, встает вопрос корпоративного контроля. По мере того, как компания растет, а собственники продают свои акции, контроль может переходить к другим акционерам. В результате не исключено возникновение конфликтов между разными группами акционеров. Яркий пример - уход Стива Джобса из Apple Computer, которого новое руководство фактически выжило из основанной им же компании 7 .

Кроме того, возникает целый ряд правовых вопросов и вопросов, связанных с раскрытием информации. Публичные компании обязаны регулярно публиковать массу финансовой информации. За нарушение норм и правил в сфере ценных бумаг можно стать объектом судебного преследования со стороны акционеров и государственных органов, таких как Комиссия по ценным бумагам и биржам. Иногда правила вынуждают раскрывать даже такую информацию, которую компании предпочли бы сохранить в секрете от конкурентов. Кроме того, листинг на бирже требует от руководства компаний тратить немалую часть своего времени и на связи с инвесторами. Некоторые финансовые директора чуть ли не ежедневно контактируют с аналитиками по ценным бумагам. Наконец, публичное предложение акций невозможно провести без помощи инвестиционных банков, а их услуги стоят недешево.

В целом, хотя затраты на преобразование компании из частной в публичную довольно значительны, для компаний с большими перспективами роста и потребностями в финансировании выгоды публичного статуса очевидны. В то же время для компаний, не имеющих потенциала роста или же способных удовлетворять свои финансовые потребности за счет внутренних источников, выход на публичный рынок менее привлекателен. В качестве примера можно привести американскую агропромышленную компанию Cargill, Inc. Компания остается частной и на протяжении многих лет демонстрирует хороший рост, опираясь только на внутренние ресурсы и банковские кредиты.

Еще одним осложняющим фактором IPO является свойственная рынку неустойчивость. Рынок либо перегрет, как в период интернет-бума, либо слишком холоден, как после марта 2000 г., когда пузырь доткомов лопнул. Чтобы в полной мере воспользоваться преимуществами публичного листинга, руководство должно тщательно продумать, как обеспечить поддержку акций после начала торговли ими на вторичном рынке (т. е. после IPO). Это включает правильное позиционирование компании на рынке и по отношению к отраслевым конкурентам, тесные связи с сообществом биржевых аналитиков, в частности с теми, кто отслеживает деятельность компании, а также умение находить правильную линию в коммуникациях с этим сообществом.

Компания, решившая стать публичной, не может самостоятельно выйти на рынки капитала. Поскольку она неизвестна инвесторам и не знает всех тонкостей подготовки и проведения IPO, ей нужен финансовый посредник, обычно инвестиционный банк, у которого есть необходимый опыт и связи. Инвестиционные банки помогают оформить регистрационные документы, обеспечивают доступ к потенциальным инвесторам, а также, опираясь на хорошее знание рынка и опыт в оценке бизнеса, помогают компаниям установить правильную цену нового выпуска акций.

Но, пожалуй, главная выгода от сотрудничества с инвестиционными банками состоит в том, что они берут на себя часть ценового риска эмиссии, предлагая подписку. Инвестиционный банк, который называется ведущим андеррайтером, формирует синдикат с участием других инвестиционных банков, обязующихся приобрести значительные доли нового выпуска по установленной цене (таким образом, гарантируя компании-эмитенту определенный уровень поступлений). Участники синдиката затем распространяют акции среди своих клиентов. Разница между ценой, которую заплатят клиенты за новые акции, и суммой, которую получит компания-эмитент, представляет собой комиссию андеррайтера. Для крупных IPO (свыше $100 млн) нормальной считается комиссия чуть меньше 4% от общей суммы эмиссии. Этот процент увеличивается с уменьшением размера IPO, достигая 6% и даже больше для эмиссий менее $10 млн. Кроме того, необходимо учитывать юридические и административные расходы, включая регистрационные пошлины и расходы на подготовку регистрационной справки и других документов, которые могут быть довольно существенными особенно при относительно небольшом размере выпуска. Но, в целом, при IPO на сумму свыше, скажем, $25 млн эти расходы при всей их значительности в абсолютном выражении составляют относительно небольшую долю общей суммы сделки.

При определении цены предложения (т. е. цены, которую должны будут заплатить инвесторы за одну акцию) банк прежде всего должен выяснить спрос со стороны инвесторов. Для этого запускается процесс «формирования книги заявок», в ходе которого проводится опрос инвесторов, главным образом, финансовых институтов (взаимных фондов, страховых компаний и др.), чтобы оценить уровень интереса к новым акциям. Для формирования спроса инвестиционные банки организуют серию презентаций, известных как «дорожные шоу», чтобы представить потенциальным инвесторам информацию о компании-эмитенте. Дорожное шоу проводится в ключевых финансовых центрах, где сконцентрированы портфельные менеджеры, таких как Нью-Йорк, Бостон, Лондон, Чикаго и Торонто. Представителей банка в поездке сопровождают топ-менеджеры компании, которые знакомят инвесторов со своей компанией, обсуждают перспективы бизнеса и отвечают на вопросы.

Рост послеIPO

Вступление в стадию роста после IPO, как правило, характеризуется увеличением доходов и денежных потоков от операций и достижением устойчивой прибыльности бизнеса, однако инвестиционные потребности компании зачастую по-прежнему превышают ее внутренние ресурсы. Другими словами, даже если денежные потоки от операций положительны и растут, свободный денежный поток остается отрицательным. В таких случаях требуется привлечение внешнего капитала. Разумеется, бывают и исключения. Некоторые компании, например Microsoft, способны на протяжении длительного времени поддерживать высокие темпы роста без внешнего финансирования благодаря необычайно высокой прибыльности и значительному свободному денежному потоку. Но такие компании - скорее исключение, чем правило.

Увеличение собственного капитала, ликвидности, интереса инвесторов и масштабов после осуществления IPO иногда открывает для компании другие источники финансирования, обычно недоступные для небольшого бизнеса. В частности, у них появляется возможность выхода на рынок корпоративных облигаций, который позволяет привлекать более дешевый по сравнению с кредитами капитал.

Короче говоря, когда компания становится публичной, вместе с увеличением заметности и прозрачности расширяются и возможности по привлечению капитала. Классическим примером того, как компания проходит через различные этапы финансирования и, с приобретением публичного статуса, получает доступ к ранее закрытым для нее источникам капитала, может служить история Amazon.com. Джефф Безос открыл свою компанию в середине 1994 г., вложив в нее $10 000 из личных сбережений и кредит в размере $44 000. В первой половине 1995 г. компания получила еще $245 000 от родителей Безоса. Спустя несколько месяцев компанией заинтересовались бизнес-ангелы, которые на протяжении 1996 г. вложили в нее в общем счете около $1 млн. В июне 1996 г. компании удалось получить $8 млн от двух венчурных фондов. Проведенное в следующем году IPO принесло еще $49,1 млн. Затем, в первой половине 1998 г., компания привлекла $236 млн в результате эмиссии облигаций. Треть этой суммы пошла на погашение предыдущих займов, остальные две трети - на финансирование операций. Таким образом, Amazon.com прошла всю классическую цепочку: бутстрэппинг, бизнес-ангелы, венчурные капиталисты и, наконец, IPO, давшее возможность привлекать капитал через эмиссию долговых ценных бумаг.

Наряду с корпоративными облигациями для привлечения капитала компания может прибегнуть к эмиссии варрантов (разновидность опционов на акции) или дополнительных акций. Дополнительные выпуски акции распространяются лиоо путем открытой подписки, т.е. среди широкой публики, либо путем частного размещения, т. е. среди крупных инвесторов, либо путем выпуска прав, т. е. только среди существующих акционеров, обычно по льготной цене. У каждого из этих подходов есть свои преимущества и недостатки.

Например, открытая подписка, хотя и дает доступ к широкому кругу инвесторов, является самым дорогим способом привлечения капитала (из-за высоких комиссионных, взимаемых инвестиционными банками). Частное размещение обходится намного дешевле, поскольку не нужно оплачивать андеррайтинг и маркетинговые услуги инвестиционного банка (сделка заключается непосредственно между эмитентом и инвестором), а административные расходы на регистрацию эмиссии в этом случае ниже, однако число потенциальных инвесторов невелико. Дело в том, что инвесторы, даже самые крупные, неохотно участвуют в частном размещении, опасаясь сильного перекоса портфеля в пользу одной компании. Риск перекоса не так существенен при выпуске долга, вот почему частное размещение более характерно для корпоративных облигаций. Выпуск прав также представляет собой дешевый способ привлечения долевого капитала и пользуется популярностью у акционеров, однако при этом не происходит расширения базы инвесторов. Многие профессиональные финансисты полагают, что расширение базы инвесторов позволяет компании снизить стоимость привлечения капитала.

Замедление роста и зрелость

Руководители крупных успешных компаний часто задают вопрос: «Зачем нам рынки капитала, если мы можем удовлетворить свои текущие и будущие инвестиционные потребности за счет внутренних ресурсов?» Такой вопрос возникает, когда компания генерирует достаточно денежных потоков, чтобы профинансировать необходимые инвестиции. Но даже если компания действительно не нуждается в дополнительном долговом или долевом капитале, т. е. в доступе к внешним источникам финансирования, ей не следует забывать, что у нее есть акционеры.

Когда компания генерирует избыток денежных средств, ее руководство стоит перед выбором: реинвестировать избыточные средства или отдать акционерам? Средства следует реинвестировать, если, по мнению руководства, они принесут акционерам гораздо больший доход, чем в случае, если акционеры получат дивиденд и инвестируют его самостоятельно. Да и сами акционеры при возможности получить «аномальную» доходность предпочитают оставить деньги в компании и использовать по ее усмотрению. Но даже в этом случае руководство должно информировать рынки капитала о потенциальной доходности вложенных в компанию средств. Иначе инвесторы могут решить, что компания разбазаривает ресурсы и ее стоимость уменьшается. В этом случае ее акции начнут падать в цене. При достаточно серьезном падении компания может стать хорошей мишенью для поглощения. Также следует помнить о том, что если цена акций падает из-за плохого использования средств в прошлом, акционеры вряд ли позволят компании реинвестировать денежные потоки в будущем. Короче говоря, рынки капитала оказывают влияние даже на самодостаточные компании, которые не нуждаются в привлечении средств.

Как было отмечено выше, качество управленческой команды имеет большое значение при отборе венчурными капиталистами перспективных молодых компаний в качестве объекта инвестирования. Еще более важным оно является для зрелой, публичной компании. Возьмите General Electric: ее высокая инвестиционная привлекательность в 1990-е гг., поднявшая стоимость компании до сотен миллиардов долларов, связана с уверенностью инвесторов в генеральном директоре Джеке Уэлче. Поскольку стоимость компании в конечном счете определяется ожиданиями рынков капитала относительно будущего, едва ли стоит удивляться тому значению, которое придается стоящим у руля людям. Готовность инвесторов платить высокую цену за акции GE сигнализировала об их уверенности в способности Уэлча и его команды реализовать потенциал создания стоимости.

На этом этапе начинается постепенное сокращение доходов, прибылей и денежных потоков, хотя денежные потоки все еще могут оставаться положительными. Учитывая скромный размер инвестиционных потребностей, которые обычно ограничиваются заменой выбывающих капитальных активов, компания зарабатывает больше, чем инвестирует. Следовательно, она не нуждается в привлечении внешнего капитала, как долгового, так и долевого. Чаще всего она начинает погашать существующие долги и выкупать свои акции. На этой стадии жизненного цикла компании не привлекают капитал; они его возвращают. Проще говоря, такие компании постепенно самоликвидируются.

Этот этап не нужно рассматривать как печальное завершение процесса развития бизнеса. Существует немало примеров, когда компании возрождались после длительного спада и вознаграждали терпеливых инвесторов высокими доходами. Главное - нужно понимать, что стратегия финансирования бизнеса должна пересматриваться и меняться по мере того, как компания проходит через разные стадии жизненного цикла от роста к зрелости и, наконец, к закату.

Одна из распространенных стратегий на этом этапе - сокращение потребностей в капитале через превращение фиксированных затрат в затраты более переменного характера. Например, перевод сотрудников или поставщиков на краткосрочные контракты избавляет компанию от необходимости оплачивать избыточные мощности, которые она не может использовать. Эта стратегия чем-то похожа на бутстрэппинг, к которому прибегают начинающие компании. В обоих случаях возможность продолжать деятельность напрямую зависит от способности компании минимизировать потребности в капитале, по крайней мере, на ближайшее будущее. Можно сказать, что компания проходит полный жизненный цикл и, достигая преклонного возраста, начинает в определенной мере повторять поведение, характерное для молодого бизнеса.

Существует множество других стратегий, позволяющих компаниям оттянуть наступление краха, но далеко не все они благоприятны для инвесторов - факт, хорошо известный профессионалам на рынках капитала. Например, часто используется стратегия открытия новых направлений деятельности с более высоким потенциалом роста. Однако при отсутствии у руководства опыта успешной работы в растущих секторах подобная диверсификация не повышает, а разрушает акционерную стоимость. Не секрет, нередко руководство прибегает к подобным стратегиям в собственных интересах, а не в интересах акционеров. Вот почему реакция фондовых рынков на такие усилия почти всегда негативна.

Отраслевая консолидация, или «ролл-ап» - более привлекательная стратегия. Когда спад в деятельности отдельно взятой компании вызван общеотраслевым спадом, то и остальные компании отрасли сталкиваются с похожими трудностями. Но если мелкие и средние компании по отдельности могут и не пережить этот кризис, то небольшому числу крупных компаний сделать это гораздо легче. Продавая непрофильные активы, компания может выручить необходимые средства, чтобы поглотить более мелких конкурентов и превратиться в крупного игрока с большим запасом финансовой прочности.

Увеличив рыночную долю, компания получает возможность существенно улучшить финансовые результаты за счет оптимизации объединенных мощностей новой группы. Результатом может стать частичное устранение избыточных мощностей в отрасли и снижение давления на цены. Кроме того, расширение рыночной доли усиливает позицию компании во взаимоотношениях с поставщиками и потребителями и, таким образом, повышает ее долю прибыли в отраслевой цепочке создания стоимости. В конечном итоге может оказаться, что отрасль вовсе не в упадке, а корень проблемы крылся в неблагоприятной динамике, которой позволили развиться. Ситуация улучшается, когда несколько небольших переживающих спад компаний консолидируются в одну или две крупные компании, обладающие гораздо большим потенциалом и перспективами.

В Краснодаре состоялась мини-конференция «Как привлечь финансы для бизнеса?». Это одно из мероприятий международной образовательной программы ScaleUp , которая реализуется при поддержке ККО «ОПОРА РОССИИ» второй год. Участниками и гостями мини-конференции стали слушатели программы, их наставники, бизнес-тренеры, предприниматели юга России и эксперты финансового рынка.

О привлечении средств господдержки рассказала собравшимся заместитель начальника управления развития малого и среднего предпринимательства Александра Целищева. Господдержка для субъектов малого и среднего бизнеса, по словам Александры, осуществляется в Краснодарском крае при посредничестве Центра поддержки предпринимательства, Фонда микрофинансирования и гарантийного фонда. Комплекс мер включает в себя различные виды помощи – от микрозаймов и субсидий до бесплатных консультаций по вопросам организации и развития бизнеса. За счет государственных средств проводятся обучающие бизнес-семинары. Посетить их предприниматели, нуждающиеся в знаниях, могут бесплатно.

Александра сообщила, что Центр поддержки предпринимателей Краснодарского края предоставляет бесплатные консультации предпринимателям по вопросам ведения бизнеса по телефону, а также оказывает консультационные услуги новичкам в подготовке документов и предоставлении заявок на получение микрозаймов. В Центре поддержки предпринимательства помогут составить бизнес-план, дать советы по продвижению бизнеса, а также подскажут, как провести маркетинговые исследования, разработать фирменный стиль и т.п.

Фонд микрофинансирования края предоставляет микрозаймы от трех до тридцати шести месяцев включительно с даты перечисления денежных средств на расчетный счет заемщика. Сумма микрозайма может составить от ста тысяч до трех миллионов рублей. Процентная ставка по микрозайму – 8,25 % годовых. В графике возврата суммы основного долга и уплаты процентов по микрозайму применяется дифференцированная система платежа.

Особое внимание руководитель управления обратила на условия предоставления микрозайма. Желающий получить займ должен быть зарегистрирован в налоговом органе на территории Краснодарского края в установленном законом порядке в качестве юридического лица или же физического лица, осуществляющего предпринимательскую деятельность без образования юридического лица.

Алгоритм действий предпринимателя, находящегося в поиске финансов, предложил аудитории управляющий партнер «Арка Групп» Сергей Сичкар. Он подробно рассказал обо всех этапах подготовки бизнеса к инвестированию или кредитованию – от проработки идеи и концепта, составления бизнес-плана, подготовки презентации до технологии поиска инвестора и совершения самой сделки.

О проектных приемах привлечения инвестиций с использованием очевидных источников финансирования и о привлечении денег в бизнес с ориентиром на рынок рассказал бизнес-тренер Дмитрий Кобец (Ростов-на-Дону). Он предложил предпринимателям задействовать ресурс клиентов, партнеров и даже конкурентов.

Модератором бизнес-завтрака выступила исполнительный директор ККО «ОПОРА РОССИИ» , куратор программы ScaleUp в Краснодарском крае Елена Крекнина. На традиционном нетворкинге предприниматели обменялись мнениями и практическим опытом. Бизнес-завтрак позволил участникам не только обсудить способы привлечения финансов в свой бизнес, но и договориться о создании новых совместных проектов.

– Для любого бизнеса деньги – это инструмент развития, и денег обычно не хватает. Потребность в финансах есть и у новичков, и у перспективных прибыльных организаций с обширной клиентской базой. Деловые знакомства, которые возникают на наших мероприятиях, помогают предпринимателям обмениваться опытом, контактами, идеями, и дают возможность их реализовывать, - прокомментировал событие председатель ККО «ОПОРА РОССИИ» Даниэль Башмаков.

В последнее время при резком сокращении объемов долгосрочных инвестиций возникает необходимость в поисках новых источников финансирования. В отличие от уже действующих принципов и методик отраслевого и регионального распределения капитальных вложений, сейчас актуальной становится проблема финансирования отдельных проектов за счет инвестиционных ресурсов, которые представляются физическими лицами и предприятиями различных форм собственности. Поскольку главным и единственным критерием оценки эффективности проектов является их доходность, в мировой практике все большее распространение получает финансирование, при котором главным обеспечением кредитов, предоставляемых банкам, является сам проект, точнее доходы, получаемые в результате его реализации.

Роль финансово-кредитных учреждений при таком финансировании существенно повышается. Банк как участник проектного финансирования может выполнять различные функции: кредитора, инвестора, агента, гаранта. При этом банк обязательно претендует на определенную долю доходов от реализации проекта. Для крупных капиталоемких проектов, реализуемых в тяжелой, топливно-энергетической, транспортной, добывающей отраслях, наиболее благоприятным является метод проектного финансирования. Однако существует зарубежный опыт использования этого метода и в других перерабатывающих отраслях, а также в сельском хозяйстве.

Отличительной чертой проектного финансирования является участие в проектах крупных фирм, первоклассных банков и солидных страховых компаний. Такие проекты требуют всестороннего обоснования, тщательной квалифицированной экспертизы и аудита, четкого распределения инвестиционных рисков между всеми участниками проекта.

Возможны несколько вариантов, условия которых удовлетворяют инвестора или кредитора и склоняют его к участию в проекте.

1. По результатам экспертизы кредитор делает вывод о высокой жизнеспособности и прибыльности проекта. В этом случае он может участвовать в проекте даже при низкой кредитоспособности других участников проекта и отсутствии убедительных гарантиях погашения кредита.

2. Вариант, при котором ожидаемые потоки наличности от реализации проекта, как источник покрытия долга, по результатам тщательно проведенных расчетов удовлетворяют кредитора.

3. Кредитора удовлетворяют результаты оценки перспективных потоков наличности (частично), обеспечением остальной части кредита служат активы заемщика, естественно после тщательной оценки его финансового состояния.

4. Результаты анализа финансового состояния предприятия-заемщика подтверждают его высокий рейтинг и убеждают кредитора в его способности своевременного погашения долга.

Таким образом, главным принципом участия банка (инвестора) в финансировании проекта выступает его уверенность в реальности генерированию потоков наличности, которые обеспечивают покрытие долга и процентов по нему .

Банк и другие участники проекта распределяют между собой ответственность за реализацию проекта, что подтверждается долей инвестиционного риска, которую берет на себя та или иная сторона. В связи с этим различают несколько типов проектного финансирования:

Без регресса на заемщика;

С частичным регрессом на заемщика;

С полным регрессом на заемщика;

На консорциальных началах.

Следует отметить понятие регресса как экономической категории. Регресс - это право кредитора предъявлять финансовые требования к заемщику. Это право делает невозможным прекращение инвестиционного проекта. Право регресса регламентирует отношения среди субъектов инвестиционного процесса. Увеличение (усиление) регресса приводит к ухудшению коэффициента долга, его покрытия и соответственно уменьшению обеспеченности долга. Усиление регресса повышает инвестиционные риски со стороны заемщика и соответственно уменьшает стоимость ссуды.

Финансирование без регресса на заемщика приводит возложения всей ответственности за реализацию проекта на финансово-кредитную организацию.

Банк берет на себя все инвестиционные риски и отказывается от любых обратных требований (регресса) по поводу распределения ответственности.

Генерирование денежных потоков обычно начинается после ввода объекта в эксплуатацию. Положительные денежные потоки соответствуют графику погашения долга и выплаты начисленных процентов. Кредитору выдается гарантия. В свою очередь другие субъекты инвестиционного проекта (инвесторы, менеджеры проекта или исполнители работ) гарантируют своевременный ввод проекта в эксплуатацию, выход на проектную мощность и соблюдение сметы.

Финансирование с частичным регрессом на поставщика приводит паритетное распределение рисков между участниками проекта, все участники берут на себя ответственность за риски, которые возникают в результате их деятельности: заказчики - за выделение участка под строительство, своевременное предоставление проектно сметной документации, некоторых видов оборудования и материалов; подрядчики

За своевременное введение объекта в эксплуатацию с соответствующим качеством и соблюдением сметы; поставщики оборудования - за своевременность, качество и комплектность поставок; кредиторы - за своевременность предоставления финансовых ресурсов, соблюдение платежной и расчетной дисциплины. Коммерческие обязательства, стороны берут на себя, подтверждаются соответствующими договорами и контрактами.

Финансирование с полным регрессом на заемщика позволяет оформить финансирования в наиболее короткие сроки. Этот тип финансирования применяется для проектов, которые имеют государственное значение, осуществляются под его гарантию или при его поддержке. К этим проектам относятся проекты развития приоритетных отраслей, регионов, производственной и социальной инфраструктуры и тому подобное. Реализуя такие проекты, заемщик, кроме потоков наличности, использует другие источники для погашения долга. Следует отметить, что этот тип финансирования наиболее приемлемый для экономики Украины, которая имеет острую необходимость в активизации инвестиционной деятельности. Сегодня международные финансово-кредитные институты отдают предпочтение этому виду финансирования.

Финансирование на консорцийних основе осуществляется по схеме: "создавай

Владей - эксплуатируй ". Такая схема предполагает согласие между участниками проекта по созданию (строительству) предприятия, его акционировании или корпоратизации и эксплуатации владельцами на долевых условиях. Конечно по условиям консорциума банк или несколько банков конвертируют долговые обязательства в акции заемщика. Владельцами проекта становятся также подрядчики, страховые компании и т.

Для реализации крупных проектов могут создаваться промышленно-финансовые группы, участники которых, в том числе банки, становятся инвесторами и осуществляют непосредственное финансирование и распределяют между собой все инвестиционные риски.

Создание и развитие любого бизнеса требует надлежащего финансирования. Существуют различные способы привлечения капитала. В западных странах в последние годы, помимо традиционных способов (акционирование, долговое финансирование, кредитование, аренда и т.д.), появились новые, как франчайзинг, лизинг, фортфейтинг, венчурное финансирование, селенг и прочее. Традиционные способы также постоянно модифицируются.

Отечественная экономика испытывает большую потребность в росте капитала. Предприятие любой формы собственности, если ему не безразлично собственное будущее, обязательно привлекает капитал для расширения производства, используя при этом альтернативные способы или их комбинации. Естественно, прежде всего, что для этих целей необходим всесторонний сравнительный анализ каждого способа, оценка его недостатков и преимуществ, что позволит принять правильное решение по инвестированию.

Наиболее распространенными способами привлечения капитала являются:

Акционирование - это привлечение капитала путем эмиссии простых и привилегированных акций, размещаемых среди юридических и физических лиц. Одна из форм акционирования - выкуп контрольных пакетов акций руководством компании, или выкуп менеджерами. Менеджеры становятся владельцами компании, чтобы предупредить ее переход в чужие руки. Такой выкуп возможен также за счет кредита. В Украине в процессе приватизации получила определенное развитие такая форма разгосударствления предприятий, как корпоратизация. Согласно Указу Президента, корпоратизация - это предоставление государственным предприятиям статуса акционерных, где сначала 100% акций принадлежат государству. Затем постепенно осуществляется продажа этих акций членам трудового коллектива предприятия (вне), а затем другим государственным и частным предприятиям и физическим лицам.

Самофинансирования - способ финансирования компанией собственных действий за счет чистой прибыли (нераспределенной среди акционеров). В США широкое развитие получила такая форма как вознаграждение корпорацией своих работников акциями. Подобный способ имеет две формы:

Без привлечения кредита;

С привлечением кредита, который обеспечивает налоговые преимущества как для заемщика, так и для кредитора. Крупные корпорации получают также еще одну скидку с налога на зарплату при создании специального фонда для передачи своим работникам акций. Этот способ, кроме финансового обеспечения корпораций, дает возможность противодействовать поглощению эмитента акций другими компаниями.

Трастинг - способ вторичного получения доходов путем вложения в ценные бумаги прибыли, полученной от первоначальных инвестиций в предприятие. Трастинг является одним из самых эффективных способов накопления капитала, который применяется преимущественно закрытыми акционерными обществами и другими хозяйственными субъектами.

Венчурный капитал внедряется с целью быстрой окупаемости привлеченных средств. Он создается путем выпуска новых акций и их распространение в новых сферах деятельности. Инвестиции осуществляются, как правило, через приобретение доли акций венчурного предприятия (венчурная) или предоставления ему ссуды, в том числе с правом конверсии в будущем в акции.

Финансирование под счета дебиторов может осуществляться с факторингом. В данном случае кредитор обязуется погашения дебиторской задолженности. Факторинг позволяет заемщику ускорить возвратность своего оборотного капитала, сокращая тем самым потребность в его финансировании.

Финансирование форфейтингом - это форма кредитования экспортера банком или иным финансово-кредитным учреждением путем приобретения долговых обязательств с определенным дисконтом. Возврата капитала банком осуществляется благодаря продаже долговых обязательств на вторичном рынке.

Ипотечные кредиты - ссуды под залог недвижимости. Жилые дома, земля, производственные здания и сооружения могут выступать как залог получения ипотечного займа. Соглашения о ипотеки нотариально заверяются и регистрируются в поземельной книге.

Финансирование на консорцийних началах - способ привлечения капитала путем создания свободных предприятий или создания различных видов стратегических альянсов: концернов, синдикатов, холдингов, промышленно финансовых групп и тому подобное. Основанием для этих образований является соглашение (консорциум) о стратегическом сотрудничестве (взаимодействие) по накоплению капитала и финансирования инвестиций.

Франчайзинг - передача или продажа лицензии (франшизы) одной фирмы (франшизодателем) другой (франшизополучателя) на право реализации продукции (услуг, работ) или ведения бизнеса на определенной территории с использованием товарного знака франшизодателя при условии строгого соблюдения требований технологии и качества.

Дотирования - способ поддержки любых проектов правительством или местными органами власти. Как правило, дотируются социально важные программы и проекты, природоохранные и ресурсозберигаюяи технологии.

Гранты близкие по содержанию к дотаций. Отличие полянгае в том, что они могут предоставляться на финансирование проекта в целом. Отчетность об их использовании имеет строгий характер, подлежит аудиторским проверкам. Иногда назначаются менеджеры, которые следят за полным выполнением условий гранта. Часто гранты имеют вид гуманитарной помощи.

Субвенции, ни отличную от дотаций и грантов, предоставляемых правительством местным органам власти и имеющих целевое назначение. Инициатором субвенций выступают местные органы власти.

Спонсорство и донорство представляют собой субсидирование инвестиционных проектов со стороны юридических и физических лиц, благотворительных организаций, фондов и др. Чаще всего спонсоры и доноры финансируют интеллектуальные инвестиции. Спонсоры - юридические и физические лица, которые принимают участие в инвестировании.

Обычно не получают прямых доходов, но имеют косвенные благодаря рекламе, расширению рынков сбыта, повышению своего имиджа и рейтинга. Спонсорство, как правило, поддерживается государством.

Спонсорство и донорство представляют собой субсидирование инвестиционных проектов со стороны юридических и физических лиц, благотворительных организаций и фондов и тому подобное. Чаще всего спонсоры и доноры финансируют интеллектуальные инвестиций. Примером спонсорства в Украине могут быть фонд Asea Brown Boveri (600 млн. Долларов) и фонд Джорджа Сороса с участием С. Е. Capital, группы Spectrum