В финансовом анализе производственных инвестиций возникает проблема неопределенности затрат, отдачи и измерения риска и его влияния на результаты инвестиций.
Понятие неопределенности и риска не тождественны. Первое из них более общее, относится к проекту в целом и ко всем его участникам. Понятие же "риск" субъективно, оно выражает оценку возможности возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных для конкретного участника последствий .
Неопределенность - это не отсутствие какой бы ни было информации об условиях реализации проекта, а неполнота и неточность имеющейся информации. Факторы неопределенности необходимо учитывать при подготовке исходной информации для разработки проекта, при оценке результатов его реализации, при корректировке реализации на основе поступающей новой информации.
Термин "риск" понимается неоднозначно, его содержание определяется той конкретной задачей, где он используется. Чаще всего под риском понимают некоторую возможную потерю, вызванную наступлением случайных неблагоприятных событий.
Естественной реакцией на наличие риска в финансовой деятельности является стремление компенсировать его с помощью рисковых премий, которые представляют собой различные надбавки, выступающие в виде платы за риск. Второй путь ослабления влияния риска заключается в управлении риском, которое осуществляется на основе различных приемов, (заключение форвардных контрактов, покупки валютных, процентных опционов). Один из приемов сокращения риска, применяемых в инвестиционных решениях является диверсификация - распределение общей инвестиционной суммы между несколькими объектами. С увеличением числа элементов набора уменьшается размер риска.
Инвестиционный риск - возможность того, что реальный будущий доход будет отличаться от ожидаемого. Общий риск - сумма всех рисков, связанных с осуществлением какого-либо проекта .
Предлагается следующая классификация общего риска инвестиционного проекта по различным признакам:
1. По временному признаку различают: краткосрочный риск, связанный с финансированием инвестиций и влияющий на ликвидные позиции фирмы; долгосрочный, связанный с выбором направлений инвестирования и конечными результатами инвестиций.
2. По степени влияния на финансовое положение фирмы:
Допустимый - представляющий угрозу потери фирмой прибыли;
Критический - утрата предполагаемой выручки;
Катастрофический - потеря всего имущества и банкротство фирмы.
3. По источникам возникновения и возможности устранения риск инвестиционного проекта делится на:
Несистематический (диверсифицируемый) - часть общего риска, которая может быть устранена посредством диверсификации. Этот риск вызывается особыми для фирмы условиями - доступность сырья, успешные или неудачные компании маркетинга, получение или потери крупных контрактов, влияние иностранной конкуренции;
Систематический (недиверсифицируемый) - возникает из внешних событий, влияющий на рынок в целом (война, инфляция, экономический спад, высокая ставка процента).
Для принятия инвестиционного решения необходимо соотнести предполагаемый риск по каждому варианту инвестирования с ожидаемыми доходами. Для этого разработаны различные математические модели.
Инвестиционный риск - это опасность потери инвестиций, неполучения от них полной отдачи, обесценения вложений .
Для финансового менеджера риск - это вероятность неблагоприятного исхода. Различные инвестиционные проекты имеют различную степень риска, самый высокодоходный вариант вложения капитала может оказаться и самым рискованным.
Отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток);
Нулевой;
Положительный (выигрыш, выгода, прибыль).
Риска можно избежать, т.е. просто уклониться от мероприятия, связанного с риском. Однако для предпринимателя избежание риска зачастую означает отказ от возможной прибыли.
Риск имеет свойство уменьшаться с увеличением предсказуемости рискосодержащего события. Под рискосодержащим событием понимается то событие, от совершения или не совершения которого зависит соответственно успех или неудача предполагаемого предприятия. И так как риск в таком случае выражается процентной (или количественной) возможностью не совершения благоприятного события, то чем больше существует возможностей предвидеть, свершится или не свершится это событие, тем меньше значение риска.
Исходя из вышесказанного, понятие "риск" можно охарактеризовать как, ситуацию, связанная с наличием выбора из предполагаемых альтернатив путем оценки вероятности наступления рискосодержащего события, влекущего как положительные, так и отрицательные последствия.
Инвестиционные риски подразделяются на :
1. Инфляционный риск - риск того, что полученные доходы в результате высокой инфляции обесцениваются быстрее, чем растут (с точки зрения покупательной способности);
2. Системный риск - риск ухудшения конъюнктуры (падения) какого-либо рынка в целом. Он не связан с конкретным объектом инвестиций и представляет собой общий риск на все вложения на данном рынке (фондовом, валютном, недвижимости и т.д.);
3. Селективный риск - это риск потерь или упущенной выгоды из-за неправильного выбора объекта инвестирования на определенном рынке;
4. Риск ликвидности - риск, связанный с возможностью потерь при реализации объекта инвестирования из-за изменения оценки его качества;
5. Кредитный (деловой) риск - риск того, что заемщик (должник) окажется не в состоянии выполнить свои обязательства (отсрочка погашения кредита или замораживание выплат по облигациям);
6. Региональный риск - связан с экономическим положением определенных регионов. Он особенно свойствен монопродуктовым регионам, например районам угле - или нефтедобычи, которые могут испытывать серьезные экономические трудности в результате изменения конъюнктуры (падения цен) на основной продукт данного региона или обострения конкуренции;
7. Отраслевой риск - связан со спецификой отдельных отраслей экономики, которая определяется двумя основными факторами: подверженностью циклическим колебаниям и стадией жизненного цикла отрасли;
8. Риск предприятия - связан с конкретным предприятием как объектом инвестиций. Он зависит от типа поведения и стратегии конкретного предприятия. Один уровень риска связан с консервативным типом поведения предприятия, занимающего стабильную долю рынка, имеющего постоянных потребителей, высокое качество продукции, услуг и придерживающегося стратегий ограниченного роста. Другая степень риска связана с агрессивным, новым, возможно, только что созданным предприятием. Кроме того, риск предприятия включает в себя и риск мошенничества: создание ложных компаний с целью мошеннического привлечения средств инвесторов или акционерных обществ для спекулятивной игры на котировке ценных бумаг;
9. Инновационный риск - это риск потерь, связанных с тем, что нововведение, на разработку которого могут быть затрачены значительные средства, не будет реализовано или не окупится.
По сферам проявления инвестиционные риски делят на :
Экономический риск - связанный с изменением экономических факторов.
Политический риск - к нему относятся различные виды возникающих административных ограничений инвестиционной деятельности, связанных с изменениями осуществляемого государством политического курса.
Социальный риск - риск забастовок, осуществления под воздействием работников инвестируемых предприятий незапланированных социальных программ и другие аналогичные виды рисков.
Экологический риск - риск различных экологических катастроф и бедствий.
Прочих видов риска - к ним относится рэкет, хищения имущества, обман со стороны инвестиционных или хозяйственных партнеров и т.п.
Так как инвестиционный риск характеризует вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь, его уровень при оценке определяется как отклонение ожидаемых доходов от инвестирования от средней или расчетной величины. Поэтому оценка инвестиционных рисков всегда связана с оценкой ожидаемых доходов и их потерь. Однако, оценка риска -- процесс субъективный. Сколько бы ни существовало математических моделей расчета кривой риска и точной его величины, в каждом конкретном случае инвестор сам должен определить риск вложений в данное предприятие.
Цель работы - изучить методы оценки рисков инвестиционных проектов; рассчитать параметры, необходимые для принятия решения; ознакомиться с особенностями анализа чувствительности инвестиционных проектов.
Работа выполняется в течение 2-х академических часов.
Введение
Инвестиционный энергосберегающий проект разрабатывается на основе вполне определенных предположений относительно капитальных и текущих затрат, расходов на электрическую и тепловую энергию, цен на топливо, временных рамок проекта. Вне зависимости от качества и обоснованности этих предположений будущее развитие событий, связанных с реализацией проекта, всегда неоднозначно. Это основная аксиома любой предпринимательской деятельности. В этой связи практика инвестиционного проектирования рассматривает в числе прочих аспекты неопределенности и риска.
Под неопределенностью понимают состояние неоднозначности развития определенных событий в будущем, незнания и невозможности точного предсказания основных величин и показателей развития деятельности предприятия и в том числе реализации инвестиционного проекта. Неопределенность – это объективное явление, которое с одной стороны является средой любой предпринимательской деятельности, с другой стороны – это причина постоянной «головной боли» любого предпринимателя.
Необходимым условием оценки рисков является описание неопределенности в количественных категориях, т.е. ее оценка с помощью каких-либо, обычно очень простых математических понятий.
Пример 1 .
При оценке эффективности капитальных вложений в энергосберегающий проект большое значение имеет годовой экономический эффект от экономии условного топлива, который определяется произведением объема экономии и цены условного топлива. При оценке какого-либо показателя эффективности мы прогнозируем объем экономии однозначно, т.е. в виде конкретного числа, скажем 12000 т.у.т. в год. В то же время ясно, что в действительности реальный объем экономии может быть как меньшим, так и большим. Это и является отражением неопределенности. Поэтому описанием неопределенности состояния инвестиционного проекта по отношению к объему экономии условного топлива может служить некоторый интервал, например т.у.т. в год. Такое описание представляется более естественным с позиции будущей реализации проекта.
В общем случае под риском понимается возможность того, что произойдет некое нежелательное событие. В предпринимательской деятельности риск принято отождествлять с возможностью потери предприятием части своих ресурсов, снижения планируемых доходов или появления дополнительных расходов в результате осуществления определенной производственной и финансовой деятельности.
Основными видами рисков являются:
– производственный;
– кредитный;
– инвестиционный;
– рыночный;
– институциональный.
Учет и анализ рисков – неотъемлемая часть процесса инвестиционного проектирования. Анализ риска производится в последовательности, представленной на рис. 2.
Цель проведения анализа риска – дать потенциальным партнерам необходимые данные для принятия решений о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь.
Среди количественных методов анализа рисков в инвестиционном проектировании чаще используют следующие:
– метод расчета критических точек;
– анализ сценариев инвестиционных проектов;
– анализ чувствительности;
– вероятностно-статистические методы.
Метод расчета критических точек проекта обычно представлен расчетом так называемой точки безубыточности, применяемой по отношению к объемам производства или реализации продукции. Смысл этого метода, как это вытекает из его названия, заключается в определении минимально допустимого (критического) уровня производства (продаж), при котором проект остается безубыточным, т.е. не приносит ни прибыли, ни убытка. Чем ниже этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособным в условиях непредсказуемого сокращения рынка сбыта, и, следовательно, тем ниже будет уровень риска инвестора.
Для использования данного метода нужно выбрать интервал планирования, на котором достигается полное освоение производственных мощностей. Затем методом итераций подбирается искомое значение объема производства. Проект признается устойчивым, если найденная величина не превышает 75–80% от нормального уровня.
Анализ сценариев – это прием анализа риска, который вместе с базовым набором исходных данных проекта рассматривает ряд других наборов данных, которые по мнению разработчиков проекта могут иметь место в процессе реализации. В анализе сценария финансовый аналитик просит технического менеджера подобрать показатели при «плохом» стечении обстоятельств (малый объем продаж, низкая цена продажи, высокая себестоимость единицы товара и т.д.) и при «хорошем». После этого NPV при хороших и плохих условиях вычисляются и сравниваются с ожидаемым NPV.
Пример 2 .
Предприятие планирует реализацию инвестиционного проекта – строительства газотурбинной мини-ТЭЦ.
Оценив ситуацию и тенденции развития рынка товара, специалисты определили три варианта развития событий по реализации электроэнергии:
– пессимистический: продажи составят 15% от мощности;
– инерционный: продажи составят 60% от мощности;
– оптимистический – 80%.
Исходя из данного предположения, затем рассчитываются показатели дохода производства по сценариям и математическое ожидание дохода по правилу «шести сигма»:
где Д опт, Д инерц, Д пес – величина дохода производства по оптимистическому, инерционному и пессимистическому сценариям, соответственно.
Анализ чувствительности заключается в расчете и оценке влияния изменения важнейших показателей экономической эффективности проекта при возможных отклонениях внешних и внутренних условий его реализации от первоначально запланированных. С помощью анализа чувствительности можно определить зависимость проекта от таких факторов риска, как изменение спроса на ТЭР, цен на ТЭР, темпов инфляции, курса национальной валюты, процентных ставок по кредитам, себестоимости, продолжительности инвестиционного цикла и т.д. Анализ чувствительности начинается с детального изучения и описания факторов, которые не могут быть изменены посредством управленческих решений, т.е. относящихся к внешней среде предприятия. Следует также определить степень предполагаемого изменения варьируемых показателей и влияния их друг на друга.
В практической деятельности принят стандартный минимальный набор показателей (таблица 11).
Таблица 11 – Сценарии оценки чувствительности инвестиционного проекта
| Перечень варьируемых параметров проекта | Изменение значения базового параметра |
| 1. Физический объем продаж | 1.1. Снижение продаж на 10% 1.2. Снижение продаж на 20% |
| 2. Цена на продукцию при неизменном объеме продаж | 2.1. Снижение цены на 10% 2.2. Снижение цены на 20% |
| 3. Прямые (переменные) производственные издержки | 3.1. Увеличение издержек на 10% 3.2. Увеличение издержек на 20% |
| 4. Постоянные (накладные) производственные издержки | 4.1. Увеличение издержек на 10% 4.2. Увеличение издержек на 20% |
| 5. Длительность инвестиционного периода | 5.1. Увеличение времени на 3 мес. 5.2. Увеличение времени на 6 мес. |
| 6. Сумма инвестиционных затрат | 6.1. Увеличение суммы на 10% 6.2. Увеличение суммы на 20% |
| 7. Время задержки платежей за продукцию | 7.1. Увеличение задержки на 45 дн. 7.2. Увеличение задержки на 90 дн. |
| 8. Изменение ставки кредитования | 8.1. Увеличение ставки кредитования на 10 пунктов 8.2. Увеличение ставки кредитования на 5 пунктов |
| 9. Сокращение срока возврата кредита | 9.1. Сокращение до 2 лет 9.2. Сокращение до 3 лет 9.3. Сокращение до 4 лет |
| 10. Комплексный сценарий | 10.1. Одновременное варьирование двух или трех независимых параметров в указанных диапазонах |
Следующим шагом в анализе чувствительности является расчет показателей эффективности по исходной информации, учитывающей изменение варьируемых параметров.
Для удобства все рассчитанные показатели сводятся в таблицу 12.
Таблица 12 – Сценарии оценки чувствительности инвестиционного проекта
Анализ чувствительности позволяет выявить те виды риска (варьируемые параметры), которые могут оказать наибольшее влияние на проект. Ранжирование параметров позволяет более эффективно управлять инвестиционными рисками.
Пример 3.
Ранжирование параметров проекта по степени риска.
Исследуется инвестиционный проект, базисный ожидаемый NPVкоторого равен 1000 тыс. руб.
Коэффициенты, приведенные в табл. 13, отражают степень влияния параметра на весь проект, т.е. процент изменения NPV на однопроцентное изменение варьируемого параметра. Ранг параметру присваивается на основании его значимости для осуществления проекта. Первый ранг присваивается показателям, однопроцентное изменение которых влечет наибольший процент изменения базисного NPV.
Таблица 13 – Результаты анализа чувствительности проекта
Результаты расчетов можно изобразить графически (рисунок 4).
Рисунок 4 – Графическая интерпретация анализа чувствительности
Вывод: чем круче наклон прямой, характеризующей влияние изменения параметра на величину NPVк оси ординат, тем более чувствительным является инвестиционный проект (в рассматриваемом примере – к прямой роста эксплуатационных затрат).
Сопоставление результатов оценки эффективности базового варианта и рассчитанных сценариев позволит оценить степень устойчивости проекта к различным видам риска. Проект может считаться устойчивым, если одновременное воздействие двух-трех варьируемых параметров не приведет к значительному ухудшению показателей его эффективности. Обязательным условием при этом является положительное (или нулевое) значение сальдо потоков денежных средств на каждом шаге расчета. Если по какому-то варианту сальдо принимает отрицательное значение (что характеризует банкротство предприятия), то следует разработать мероприятия по привлечению дополнительных средств для реализации проекта или улучшению экономических показателей проекта.
Вероятностно-статистические методы. Хотя анализ чувствительности и является наиболее распространенным методом анализа риска, тем не менее, у него есть некоторые недостатки. В общем случае риск собственно проекта зависит как от чувствительности его ЧДД к изменениям ключевых переменных, так и от диапазона наиболее вероятных значений этих переменных, который представлен распределением вероятности. Так как анализ чувствительности рассматривает только первый фактор, он не может быть полным. Этот недостаток восполняет вероятностный анализ, суть которого заключается в том, что для каждого параметра исходных данных строится кривая вероятности значений. Последующий анализ может идти по одному из двух направлений:
1) путем определения и использования в расчетах средневзвешенных величин;
2) путем построения дерева вероятностей и выполнения расчетов по каждой из возможных варьируемых величин; в этом случае появляется возможность построения «профиля риска» проекта, т.е. графика вероятностей значений какого-либо из результирующих показателей (чистого дохода, внутренней нормы доходности и т.п.).
Главным преимуществом метода является то, что он позволяет получить целый диапазон возможных значений с вероятностью их исхода, а не просто какое-то точечное значение. Кроме того, с его помощью можно достаточно точно определить вероятность, что показатели эффективности проекта будут больше нуля, что дает представление о степени его рискованности.
Исходные данные
В соответствии с планом технического развития предполагается внедрение нового энергосберегающего оборудования с экономией ТЭР в размере S=680 млн. руб. в год (со второго года реализации проекта). Общая сумма инвестиций в первый год составит И=1450 млн. руб. Оцените эффективность проекта (горизонт расчета 7 лет, ставка дисконта r=14%) и проведите анализ его чувствительности по факторам:
– изменение ставки дисконта на Δr %;
– изменение размера инвестиций на ΔИ %;
– изменение размера прибыли на ΔП %.
Интерпретировать результаты анализа чувствительности графически.
Значения варьируемых параметров в зависимости от номера варианта N приведены в таблице 14 (знак «+» соответствует увеличению параметра, знак «–» – уменьшению). Дисконтирование потоков произвести к 1-му году.
Таблица 14 – Исходные данные
| № Варианта | Варьируемый параметр ΔФ | ||
| Изменение ставки дисконта Δr, % | изменение инвестиций ΔИ, % | изменение прибыли ΔП, % | |
| +1,0 | +5 | +5 | |
| +2,0 | +10 | +6 | |
| +3,0 | +15 | +7 | |
| -1,0 | +20 | +8 | |
| -2,0 | +25 | +9 | |
| -3,0 | +30 | +10 | |
| +1.5 | -5 | -65 | |
| +2,5 | -10 | -7 | |
| +3,5 | -15 | -8 |
Окончание таблицы 14
| -1,5 | -20 | -9 | |
| -2,5 | -25 | -10 | |
| -3,5 | +12 | +5 | |
| +4,0 | +14 | +6 | |
| +4,5 | +18 | +7 | |
| +5.0 | -12 | +8 | |
| +5,5 | -14 | +9 | |
| +6,0 | -18 | +10 | |
| -4,0 | +22 | -5 | |
| -4,5 | +24 | -6 | |
| -4,0 | +26 | -7 | |
| +6,5 | +28 | -8 | |
| +7,0 | -22 | -9 | |
| +7,5 | -24 | -10 | |
| +8,0 | -26 | +5 |
Выполнение работы
1. По методике, изложенной в лабораторной работе №1, определяем чистый дисконтируемый доход для базового проекта.
2. Для сравнения, определяем чистый дисконтируемый доход для базового проекта при помощи коэффициента аннуитета:
где n – срок в течении которого поступал чистый доход S.
3. Изменяем ставку дисконта проекта и в соответствии с (12) производим пересчет NPV вар.
4. Изменяем размер инвестиций проекта и в соответствии с (12) производим пересчет NPV вар.
5. Изменяем размер прибыли проекта и в соответствии с (12) производим пересчет NPV вар.
6. Определяем процент изменения NPV по отношению к базисному проекту:
7. Производим анализ чувствительности проекта по степени риска. Результаты анализа сводим в таблицу 15.
8. Интерпретируем результаты анализа чувствительности графически.
9. Делаем выводы о чувствительности проекта к изменению ставки дисконта, размера инвестиций и прибыли.
Таблица 15 – Результаты анализа чувствительности проекта
Контрольные вопросы
1) Что в экономике понимается под неопределенностью? Возможно ли устранение неопределенности в реальной экономической жизни? Какие недостатки и преимущества несет с собой неопределенность?
2) Что такое риск в инвестиционной деятельности?
3) Какие основные виды рисков существуют при реализации инвестиционных проектов? Дайте им характеристику.
4) В чем сущность анализа инвестиционных рисков? Каково его назначение?
5) Какие методы анализа рисков вы можете назвать?
6) В чем особенность метода сценариев при анализе рисков?
7) Приведите пример использования метода критических точек
в практике инвестиционного проектирования.
8) Опишите основные этапы анализа чувствительности.
Лабораторная работа №5
Похожая информация.
86. Методы оценки риска инвестиционного проекта.
Неопределенность условий реализации инвестиционного проекта не является заданной. По мере осуществления проекта участникам поступает дополнительная информация об условиях реализации и ранее существовавшая неопределенность “снимается”.
С учетом этого система управления реализацией инвестиционного проекта должна предусматривать сбор и обработку информации о меняющихся условиях его реализации и соответствующую корректировку проекта, графиков совместных действий участников, условии договоров между ними.
Для учета факторов риска при оценке эффективности проекта используется вся имеющаяся информация об условиях его реализации, в том числе и не выражающаяся в форме каких-либо вероятностных законов распределения. При этом могут использоваться следующие два вида методов:
Методы качественной оценки рисков - методы количественной оценки рисков
Методы качественной оценки . Методика качественной оценки рисков проекта должна привести аналитика исследователя к количественному результату, к стоимостной оценке выявленных рисков, их негативных последствий и “стабилизационных” мероприятий.
Качественный анализ проектных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана, а обязательная комплексная экспертиза инвестиционного проекта позволяет подготовить обширную информацию для анализа его рисков.
В качественной оценке можно выделить следующие методы:
Экспертный метод, - метод анализа уместности затрат, - метод аналогий.
Экспертный метод представляет собой обработку оценок экспертов по каждому виду рисков и определение интегрального уровня риска.
Его разновидностью является:
Метод Делфи – метод, при котором эксперты лишены возможности обсуждать ответы совместно, учитывать мнение лидера. Этот метод позволяет повышать уровень объективности экспертных оценок. Положительные стороны: простота расчётов, отсутствие необходимости в точной информации и в применении компьютеров. Отрицательные стороны: субъективность оценок, сложность в применении высококвалифицированных экспертов.
Биржа Forex разрешает любому желающему получать прибыль на колебаниях курсов валют любых мировых валют законно, круглосуточно, не выходя из квартиры и даже не имея образования!
Метод анализа уместности затрат ориентирован на выявление потенциальных зон риска и используется лицом, принимающим решение об инвестировании средств, для минимизации риска, угрожающего капиталу. Предполагается, что перерасход средств может быть вызван од ним из четырех основных факторов или их комбинациями:
Первоначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих;
Изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами;
Различие в производительности (отличие производительности от предусмотренной проектом);
Увеличение стоимости проекта в сравнении с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства.
Эти факторы могут быть детализированы. На базе типового перечня можно составить подробный контрольный перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов. Процесс утверждения ассигнований разбивается на стадии. Стадии утверждения должны быть связаны с проектными фазами и основываться на дополнительной информации о проекте, поступающей по мере его разработки. На каждой стадии утверждения, получив информацию о вы соком риске, назревшем для требуемых средств, инвестор может принять решение о прекращении инвестиций.
Поэтапное выделение средств позволяет инвестору при первых признаках того, что риск вложений растет, или прекратить финансирование проекта, или же начать поиск мер, обеспечивающих снижение затрат.
Метод аналогий – этот метод предполагает анализ аналитических проектов для выявления потенциального риска оцениваемого проекта. Наиболее применим при оценке риска повторяющихся проектов. Метод аналогий чаще всего используется в том случае, если другие методы оценки риска неприемлемы, и связан с использованием базы данных о рисках аналогичных проектов. Важным явлением при проведении анализа проектных рисков с помощью метода аналогий является оценка проектов после их завершения, практикуемая рядом известных банков, например Всемирным банком. Полученные в результате таких обследований данные обрабатываются для выявления зависимостей в законченных проектах, это позволяет выявлять потенциальный риск при реализации нового инвестиционного проекта.
Методы количественной оценки предполагают численное определение величины риска инвестиционного проекта. Они включают:
Определение предельного уровня устойчивости проекта;
Анализ чувствительности проекта;
Анализ сценариев развития проекта;
Имитационное моделирование рисков по методу МонтеКарло. Анализ предельного уровня устойчивости проекта предполагает
выявление уровня объёма выпускаемой продукции, при котором выручка равна суммарным издержкам производства, т.е. нахождение безубыточного уровня (“точки безубыточности”).
Показатель безубыточного уровня производства используется при:
а) внедрении в производство новой продукции, б) создании нового предприятия, в) модернизации предприятия.
Проект считается устойчивым, если ВЕР < 0,6,0,7 после освоения
проектных мощностей. Если ВЕР ^ 1, то проект имеет недостаточную устойчивость к колебаниям спроса на данном этапе.
Анализ чувствительности проекта предполагает определение изменения переменных показателей эффектности проекта в результате колебания исходных данных.
При таком подходе последовательно пересчитывается каждый показатель эффективности проекта (например, NPV , IRR , PI) при изменении какой-то одной переменной (например, ставки дисконта или объёма продаж).
Показатель чувствительности проекта рассчитывается как отношение процентного изменения показателя эффективности к изменению значения переменной на один процент.
Анализ сценариев развития проектов предполагает оценку влияния одновременного изменения всех основных параметров проекта на показатели эффективности проекта.
В данном виде анализа используются специальные компьютерные программы, программные продукты и имитационные модели. Обычно рассматриваются три сценария:
а) пессимистический, б) оптимистический, в) наиболее вероятный (средний).
Упрощённый метод оценки риска (предложенный Министерством экономики РФ) заключается в том, что вводится поправка показателей проекта на риск или же поправка к ставке дисконтирования. Поправочный коэффициент “ P ” выбирается из предложенных нормативов. Например, поправочный коэффициент составляет 35% при вложениях в надёжную технику и это соответствует низкому уровню риска. Высокий уровень риска наблюдается при вложениях денежных средств в производство и продвижение на рынок нового продукта, при этом поправочный коэффициент составляет 1315%.
Меры снижения риска инвестиционного проекта. После того как выявлены все риски в инвестиционном проекте и проведен анализ, необходимо дать рекомендации по снижению рисков по этапам проекта. Основной принцип действия механизма по снижению инвестиционного риска состоит в комплексности по характеру своего воздействия и экономической целесообразности.
К основным мерам по снижению инвестиционного риска в условиях неопределенности экономического результата относятся следующие:
1. Перераспределение риска между участниками инвестиционного проекта 2. Создание резервных фондов (по каждому этапу инвестиционного проекта) на покрытие непредвиденных расходов. 3. Снижение рисков при финансировании инвестиционного проекта достижение положительного сальдо накопленных денег на каждом шаге расчета. 4. Залоговое обеспечение инвестируемых финансовых средств. 5. Страхование передача определенных рисков страховой компании. 6. Система гарантий – получение гарантий государства, банка, инвестиционной компании и т.п. 7. Получение дополнительной информации.
Инвестиционная деятельность независимо от сферы вложения капитала так же, как и любой вид предпринимательской деятельности, связана с риском. В своем общем понимании риск — это плата инвестора (предпринимателя) за то, что он выбрал ту модель поведения на рынке, при которой он имеет возможность получить доход несравненно выше чем, если бы он действовал как большинство и получал бы гарантированное пособие от государства или хозяина.
Таким образом, риск — это плата рынку за его непредсказуемость, но в то же время возможность получать премию за свою инициативность и предприимчивость.
Отсюда можно определить три основные категории риска, исходя из которых, можно строить свою инвестиционную стратегию:
- Риск — это возможности . О том, что риск кроме своей отрицательной стороны имеет и положительную сторону, известно немногим. Это свое качество он реализует через то, что дает возможность инвестору не опасаться сильной конкуренции и максимизировать свой доход при одновременной минимизации убытков.
- Риск как опасность или угроза – наиболее часто употребляемая концепция. В рамках данного подхода рассматриваются негативные события, такие как финансовые потери, мошенничество, хищения, угроза репутации, ущерб или банкротство, участие в судебных процессах и т.д. С точки зрения этой концепции, риск-менеджмент означает технику уменьшения вероятности наступления нежелательных событий или полного краха организации с помощью ряда мероприятий, которые требуют произведения разумных затрат.
- Риск — это неопределенность . Этот подход имеет больше академический и научно — прикладной характер, поскольку позволяет использовать математический аппарат (теория вероятностей, прежде всего) для работы с категориями риска, не имеющими определенного и явно выраженного проявления (например, стихийные бедствия, вероятность катастроф и т.п.). Суть этого подхода заключается в том, что события как отрицательные, так и положительные, проявляют себя с определенной частотой или вероятностью. Зная законы распределения таких событий, можно заранее предсказать момент их наступления и соответственно предпринять упреждающие действия.
Кроме того, что существует определение рисков в по типу влияния на инвестиционный проект, для успешного управления ими также следует четко представлять себе, какие виды рисков существуют, с тем, чтобы правильно подбирать стратегию и тактику своего бизнеса.
Учет рисков при разработке инвестиционных проектов на практике оперирует двумя основными группами рисков — систематической и несистематической. Систематические риски — это неблагоприятные события, связанные непосредственно с деятельностью предприятия, реализацией проекта, управлением инвестиционным .
К таким рискам относятся:
- Производственные, или операционные риски — это неблагоприятные факторы, связанные с технической инфраструктурой бизнеса, производственные аварии, травмы, нарушения технологического цикла, сбои в сетях и инженерных коммуникациях и тому подобное. Для нейтрализации таких рисков используется как организационно технические методы, так и такие способы, как: страхование гражданской ответственности, страхование работников и т.п.
- Рыночные риски – к этой группе рисков относятся события, связанные непосредственно с рынком, на котором работает бизнес, или где планируется развернуть инвестиционный проект. В основном это, например, падения потребительского спроса, усиление конкуренции, введение антидемпинговых мер со стороны правительства и т.п.
- Валютные и инфляционные риски . Эти риски связаны с той валютой, в которой реализуется проект. Например, если инвестиционный проект предусматривает использование импортного оборудования, то ослабление валюты реализации проекта существенно затруднит работу проекта и потребует от инвестора дополнительных средств. В таких случаях применяются, например, различные форвардные и фьючерсные контракты на покупку валюты или устанавливаются договорные отношения с контрагентами — поставщиками импортного оборудования о фиксированной цене контрактов.
- Финансовые риски инвестиционных проектов — эти риски имеют непосредственную связь с финансово-хозяйственной деятельностью бизнеса и проекта, выбранного для инвестирования. В эту категорию входят такие определения, как: риск банкротства или неплатежеспособности, риски утраты ликвидности, риски потери капитализации по причине падения цен акций на бирже, риски потери финансовой самостоятельности в виде скупки долгов по проекту конкурентом и т.п. Эти риски в основном нивелируются такими видами страхования, как диверсификация кредитных линий, нормирование запасов, гибкой работы с дебиторами, распределение пакета акций среди надежных собственников или среди неограниченного числа инвесторов (IPO).
- Правовые и политические риски . Эти риски связаны с правовой юрисдикцией, где реализуется проект или ведется бизнес. Сюда можно отнести такие понятия, как социальная и политическая стабильность, правовая защищенность собственности, уровень коррупции, свобода перемещения капитала, уровень налогообложения и наличие независимого экономического арбитража. В зависимости от состояния каждого из этих или подобных параметров инвестор выбирает свой приемлемый уровень риска и способы управления им.
Кроме перечисленных основных типов систематических рисков существуют и другие в соответствии со спецификой каждого отдельного бизнеса или проекта.
- Несистематические риски. Это риски в инвестиционном проекте, которые никоим образом не могут быть ни предотвращены, ни быть предсказанными. К ним относятся, как правило, все форс-мажорные обстоятельства, такие как стихийные бедствия природного и техногенного характера, массовые социальные волнения, локауты, забастовки, военные конфликты. Основной стратегий при работе с такими рисками является, например, избегание риска либо плата за него той страховой компанией, которая готова взять на себя это обеспечение (что может стоить не малых денег).
Основные методы анализа и оценки риска
Учет рисков при инвестиционном проектировании в деловой и инвестиционной практике происходит по двум основным направлениям анализа.
Качественный анализ рисков выполняется с помощью вероятностных методов с целью идентификации проектных рисков (см. ). Качественный анализ проводится на стадии разработки бизнес-плана. В процессе качественного анализа важно исследовать причины возникновения и динамики проектных рисков. По каждому виду риска должны быть изучены их последствия и дана стоимостная оценка возможного отрицательного эффекта.
Наиболее значимыми рисками ИП могут быть:
- снижение цен на готовую продукцию;
- уменьшение объемов реализации продукции;
- увеличение переменных издержек в расчете на единицу продукции;
- возрастание темпов инфляции;
- увеличение инвестиционных затрат по ИП.
Определение основных проектных рисков позволяет начать планирование круга мероприятий по минимизации отрицательных эффектов наступления рисковых событий.
Количественный анализ проектных рисков дает возможность проведения численного измерения величины отрицательного эффекта и вероятностного распределения вариантов рискового события. Для осуществления количественной оценки риска необходимо наличие выполненных расчетов результативных показателей по исходному (базисному) варианту и варианту согласно проведенной качественной оценке рисков.
Для количественной оценки риска ИП могут быть применены следующие методы:
- статистический метод;
- метод экспертных оценок;
- анализ вероятностных распределений денежных потоков;
- метод «дерева решений»;
- метод корректировки нормы дисконта;
- метод достоверных эквивалентов;
- анализ чувствительности критериев эффективности;
- метод сценариев или экспертиза рисков инвестиционных проектов с помощью стресс — тестов
- имитационное моделирование.
Здесь также следует добавить, что учеты рисков инвестиционных проектов могут происходить с применением нескольких методов. Комбинируя их, инвестор достигает заданных критических параметров, которые будут служить ему в качестве индикаторов на всех этапах реализации проекта.
Инвестиционные проекты относятся к будущему периоду времени, поэтому с уверенностью прогнозировать результаты их осуществления проблематичны: На реализацию инвестиционного проекта оказывают влияние многие перемены в политической, социальной, коммерческой и деловой среде, изменения в технике, технологии и производительности, состояние окружающей среды, действующее налогообложение, уровень инфляции, правовые и иные аспекты. Это предопределяет наличие в проектах известного риска.
Инвестиционное решение считается рисковым или неопределенным, если оно имеет несколько вариантов возможных исходов. В «Методических рекомендациях...» разделяются понятия неопределенности и риска. Под неопределенностью понимается неполнота и неточность информации об условиях реализации инвестиционного проекта. Риск — это возможность возникновения в ходе реализации проекта таких условий, которые приве-дут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проек-та.
Как следует из этих определений, неопределенность является объектив-ной характеристикой и в равной степени воздействует на любого участника инвестиционного проекта (например, неопределенность по отношению к будущей цене сырья). Риск же является более субъективным, и для отдельных участников проекта одна и та же неопределенность может представ-лять разные уровни риска (неясность будущей цены, положим, бензина для одного участника может явиться причиной отказа от проекта, а другой рис-кнет реализовать проект).
Согласно «Методическим рекомендациям...», риск сопряжен с наступлени-ем негативных последствий (убытков, срыва сроков возведения объекта и т.п.). Альтернативной является трактовка риска как возможности любых (позитив-ных или негативных) отклонений показателей от предусмотренных проектом значений. В соответствии с этой трактовкой риск — это событие (возможная опасность), которое может произойти, а может и не произойти.
Если оно про-изойдет, то возможны варианты:
а) положительный результат (прибыль или иная выгода);
б) отрицательный результат (убыток, ущерб, потери и т.п.);
в) нулевой результат (безубыточный или бесприбыльный проект).
При анализе рисков инвестиционных проектов большое значение приобре-тает классификация инвестиционных рисков.
Классификация инвестиционных рисков.
Распределение рисков и их классификация должны осуществляться в процессе подготовки бизнес-плана про-екта и контрактных документов. Классификация риска — это их распределение на отдельные группы по определенным признакам для достижения поставлен-ных целей. При классификации рисков следует учитывать, что в научных ра-ботах приводятся различные схемы деления рисков, основанные на тех или иных критериях.
Так, целесообразно разделение рисков в зависимости от возможного резуль-тата их воздействия на инвестиционный процесс:
1. Чистые риски — результатом их воздействия является получение отри-цательного или нулевого результата. Обычно в эту группу рисков включают природные (землетрясение), естественные (пожар), экологические (выброс вредных газов), политические (смена режима) и транспортные (аварии) риски. Сюда же относят и часть коммерческих рисков — имущественные (кража, ди-версии), производственные (остановка оборудования из-за поломки) и торго-вые (задержка платежей, несвоевременная поставка товара).
2. Спекулятивные риски — характеризуются получением как положитель-ного, так и отрицательного результата. К ним прежде всего относятся финансо-вые риски, являющиеся частью коммерческих рисков.
Другим критерием классификации служит причина возникновения риска, в зависимости от чего риски делятся на следующие виды:
а) природно-естественные;
б) экологические;
в) политические;
г) транспортные;
д) коммерческие.
Коммерческий риск — это обычный риск, которому подвергается предпри-ятие или отрасль промышленности при осуществлении своей деятельности. Сюда относят упомянутые выше имущественные, производственные и торго-вые риски, а также финансовые риски.
Последние определяют платежеспособ-ность предприятия, связанную с финансированием своих активов, и делятся кг несколько видов:
а) риски, связанные с покупательной способностью рубля (инфляцион-ные, дефляционные, валютные риски и риски ликвидности);
б) риски, связанные с вложением капитала (наступление косвенно-финансового ущерба в результате неосуществления каких-либо действий — страхования, инвестирования, хеджирования и т.п.);
в) риск снижения доходности (включает процентный и кредитный риск);
г) риски прямых финансовых потерь (биржевой риск, риск банкротства. Другим способом классификации рисков является деление их на внешние:
К внешним рискам относятся:
Риски, связанные с нестабильностью экономической ситуации и экономи-ческого законодательства, условий инвестирования и использования прибыли:
Внешнеэкономические риски — возможности введения ограничений на торговлю, закрытия границ и т.п.;
Неопределенность политической ситуации и возможность ее ухудшения:
Изменения природно-климатических условий, стихийные бедствия;
Колебания рыночной конъюнктуры (цен, валютных курсов, ВВП и т.п.).
Внутренние риски включают ;
Неполноту или неточность проектной документации;
Производственно-технические риски — аварии и отказы оборудования, производственный брак и т.п.;
Неправильный подбор команды проекта;
Неопределенность целей, интересов и поведения участников проекта;
Риск изменения приоритетов в развитии предприятия и потери поддержки со стороны руководства;
Неполнота или неточность информации о финансовом положении и дело-вой репутации участников проекта;
Неправильная оценка спроса, конкурентов и цен на продукцию проекта. Риски можно классифицировать и по степени их предсказуемости.
К внешне непредсказуемым рискам относятся:
Неожиданные государственные меры регулирования в области произ-водства, охраны окружающей среды, проектных и производственных нормати-вов, ценообразования и налогообложения, землепользования и т.п.;
Природные катастрофы;
Преступления (намеренный срыв работы путем открытого отказа ее вы-полнения, угрозы расправы, насилия, запугивания и т.п.);
Неожиданные внешние эффекты (экологические и социальные);
Срывы в создании необходимой инфраструктуры из-за банкротства под-рядчиков, а также из-за ошибок в определении целей проекта.
В состав внешне предсказуемых рисков включаются:
Рыночный риск (ухудшение возможности получения сырья, повышение егостоимости, изменение требований потребителей, усиление конкуренции и потеря позиций на рынке и т.п.);
Операционные риски (невозможность поддержания рабочего состояния элементов проекта, нарушение безопасности, отступление от целей проек-та);
Отрицательные экологические и социальные последствия;
Отклонение уровня инфляции от расчетных величин;
Возможные изменения в системе налогообложения. Неопределенность условий реализации проекта не является заданной.
По мере осуществления инвестиционного проекта его участники получают до-полнительную информацию об условиях реализации, и ранее существовавшая неопределенность «снимается». В этой связи при реализации инвестиционного проекта необходимо осуществлять постоянный мониторинг информации о ме-няющихся условиях его реализации и производить соответствующую коррек-тировку входных и выходных данных, графиков работ, условий взаимоотноше-ний между участниками проекта.
Для учета факторов риска при оценке эффективности проекта используется информация об условиях его реализации, в том числе не имеющая какого-либо строгого математического представления.
При этом могут использоваться два основных метода оценки рисков:
Качественной оценки рисков;
Количественной оценки рисков.
Методы качественной оценки рисков.
Методика такой оценки являет-ся описательной, но, по существу, она должна привести менеджеров проекта к количественному результату, к стоимостной оценке рисков, их негативных последствий и мер по предотвращению последних. Качественный анализ про-ектных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана.
К методам качественной оценки рисков относят :
а) экспертный метод;
б) метод анализа уместности затрат;
в) метод аналогий.
Экспертный метод. Применяется на начальных этапах работы с проектом: в случае, если объем исходной информации является недостаточным для ко-личественной оценки эффективности и рисков инвестиционного проекта (высокая погрешность результатов оценок — свыше 30%).
Процедура экспертной оценки риска содержит следующие этапы:
Менеджеры проекта определяют основные виды рисков, с которыми можно столкнуться при реализации инвестиционного проекта, и устанав-ливают предельный уровень для каждого вида риска (по тысячебалльной шкале);
Менеджеры проекта подбирают компетентных специалистов — экспертов, после чего по десятибалльной шкале устанавливается дифференцированная оценка уровня компетентности экспертов (информация является конфиденциальной);
Каждому эксперту предлагается оценить риски с точки зрения вероятность наступления рискового события (в долях единицы) и потенциальной опасности данного риска для успешного завершения проекта (по стобалльной шкале).
Полученные результаты для каждого эксперта (например, С. А. Иванова) заносятся в табл. 9.
Таблица 9 .
Оценка риска экспертом С. А. Ивановым
Оценки, проставленные экспертами по каждому виду риска (например, несвоевременная поставка оборудования), сводятся менеджерами проекта в от льные табл. для вычисления интегрального уровня риска (табл. 10).
Таблица 10.
Определение интегрального уровня риска несвоевременной поставки оборудования
На основании данных табл. 5.3 рассчитывается среднее значение интегрального уровня риска . Если предположить, что в нашем случае количество экспертов N = 3, то 
;
Для каждого вида риска сравниваются величины R, и заданные предель-ные уровни риска, на основании чего принимается решение о приемлемости того или иного вида риска для разработчиков проекта.
Используются и иные способы применения экспертов для оценки рисков ре-ализации инвестиционных проектов.
Главное преимущество метода экспертных оценок заключается в возможнос-ти использования опыта экспертов в процессе анализа проекта и учета влияния различных факторов. К достоинствам метода можно также отнести отсутствие необходимости в точных данных и программных продуктах, возможность про-водить оценку риска до расчетов интегральных показателей эффективности инвестиционного проекта, простота расчетов.
Однако данный метод сопряжен с определенными недостатками, основны-ми из которых являются трудности в привлечении высококвалифицированных специалистов и субъективность проведенных оценок.
Разновидностью экспертного метода выступает так называемый метод Дельфи . Он характеризуется строгой процедурой организации проведения оцен-ки рисков: эксперты лишены возможности совместно обсуждать ответы на пос-тавленные вопросы, что позволяет обеспечить анонимность оценок, избежать группового принятия решения и доминирования мнения лидера. Обработан-ные и обобщенные результаты через управляемую обратную связь сообщаются каждому эксперту. Основная цель этого — позволить ознакомиться с оценками других членов экспертной комиссии, не подвергаясь давлению авторитетных специалистов. Данный метод позволяет повысить уровень объективности эк-спертных оценок.
Метод анализа уместности затрат.
Этот метод ориентирован на выяв-ление потенциальных зон риска и используется инвестором для минимизации риска, угрожающего капиталу.
Предполагается, что перерасход средств может быть вызван одним из четырех основных факторов (или их комбинацией):
Первоначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных этапов и составляющих;
Изменение границ проектирования вследствие возникновения непредви-денных обстоятельств;
Отклонение производительности используемого в проекте оборудования от проектных величин;
Воздействие на стоимость проекта инфляции, изменений налогового зако-нодательства и процентных ставок.
Эти факторы могут быть детализированы, и на базе типового перечня со-ставляется подробный контрольный перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов. Процесс финан-сирования проекта разбивается на стадии, которые должны быть взаимосвязаны с этапами реализации проекта и учитывать дополнительную информацию о проекте, поступающую по мере его реализации. Поэтапное выделение средств позволяет инвестору при первых признаках того, что риск вложений растет или прекратить финансирование проекта, или начать поиск мер, обеспечивающих снижение затрат.
Метод аналогий состоит в анализе имеющихся данных, касающихся осу-ществления фирмой аналогичных проектов в прошлом, с целью расчета ве-роятности возникновения потерь. Можно также воспользоваться данными о проектных рисках законченных проектов, анализ которых проводит, например, Всемирный банк. Полезной информацией располагают и страховые компании
Наибольшее распространение метод аналогий находит при оценке риске; часто повторяющихся проектов, в частности в строительстве. Если строитель-ная фирма приступает к реализации проекта, аналогичного уже завершенному, то можно статистически обработать имеющиеся данные по реализованные проектам и построить кривые распределения риска.
Используя метод аналогий, следует проявлять определенную осторожность так как неудачи реализации ряда проектов могут не обеспечить надежный выбор возможных сценариев срыва будущего проекта.
Причины расхождений могут быть различными:
Возникающие осложнения часто наслаиваются друг на друга, поскольку зачастую проявляются в течение длительного периода;
Они качественно различны между собой;
Эффект воздействия проявляется как результат их сложного взаимодействия.
Методы количественной оценки рисков.
Рассмотрим отдельные методы такой оценки, часто используемые на практике.
Анализ чувствительности проекта. Рассмотренные ранее методы оценю эффективности инвестиционного проекта (NPV, IRR, РВР, РТ) основаны на использовании денежных потоков, которые сами по себе являются оценочными величинами и представляют прогноз менеджеров проекта. Понятно, что многие переменные, определяющие денежные потоки, неизвестны наверняка и являются, скорее всего, случайными значениями.
Если какая-то ключевая переменка например, затраты производства, меняется, то претерпевают изменения и интегральные показатели эффективности. Анализ чувствительности — это метод, который точно показывает, насколько изменятся интегральные показатели эффективности (NPV или IRR) при изменении одной из входных переменным, если все остальные переменные не меняются.
Анализ чувствительности начинается с построения базового вариант разработанного на основе ожидаемых значений входных величин. Выберем в качестве такого варианта рассмотренный в предыдущей главе пример реализации инвестиционного проекта фирмой «Орион». Для этого проекта была вычислена величина NPV = +1760 тыс. руб.
Затем задаются несколько ключевых входных параметров, оказывающих значительное воздействие величину NPV — например, объем выручки, затраты производства и став дисконта. После этого неоднократно меняют каждую переменную, уменьшая или увеличивая ее в определенной пропорции, оставляя другие факторы неизменными. Всякий раз рассчитываются значения NPV, и на их основании строится график зависимости NPV отизменяемой переменной.
Проведем анализ чувствительности проекта фирмы «Орион», для чего на основании использованных в предыдущей главе таблиц денежных потоков по проекту вычислим величины NPV при различных отклонениях трех выбранных переменных от базового уровня и сведем полученные данные в табл. 11.
Таблица 11.
Анализ чувствительности проекта
| Отклонения от базового уровня, % | Чистая приведенная стоимость (тыс. руб.) при изменении: | ||
| объемов выручки | переменных затрат | ставки дисконта | |
| -5 | -796 | +3493 | +2000 |
| -2 | +806 | +2473 | +1856 |
| +1760 | +1760 | +1760 | |
| +2 | +2714 | +1049 | +1668 |
| +5 | +4153 | -21 | +1528 |
Рис. 9. Анализ чувствительности NPV проекта
а) отражено воздействие на NPV проекта изменений выручки, б) — изменений переменных издержек и на рис. в) — изменений ставок дисконта. Поскольку NPV — нелинейная функция, то на каждом из рисунков реально вычисленные значения NPV немного отклоняются от прямых линий.
Как видно из рис. 9., наибольшую чувствительность исследуемый проект проявляет к изменениям величины выручки, менее чувствителен к колебани-ям переменных затрат и слабо реагирует на изменения ставки дисконта. При проведении анализа проект с более крутыми кривыми чувствительности счи-тается более рисковым, поскольку даже относительно небольшие отклонения оцениваемой переменной от базового уровня (например, выручки) дает боль-шую ошибку в прогнозируемой величине NPV проекта. Это позволяет понять суть рисков проекта.
Анализ сценариев . Анализ чувствительности проекта дает возможности представить, сколь существенными оказывается воздействие того или иного показателя на NPV проекта. Однако тот факт, что рассматриваемый нами проект в наибольшей степени чувствителен к переменам в выручке, не отвечает на другой немаловажный вопрос — а насколько вероятны такие изменения в выручке? Иными словами, риск проекта должен определяться взаимодействием двух факторов: во-первых, чувствительностью его NPV к изменениям ключевых параметров, во-вторых, диапазоном вероятных значений этих параметром что отражается в распределениях их вероятностей.
Метод анализа сценариев и основан на сопоставлении этих двух факторов.
Обратимся вновь к проекту фирмы «Орион» и рассмотрим три вариант развития ситуации:
а) пессимистический — выручка сократится на 5 %, затраты возрастут 5 % и ставка дисконта также увеличится на 5 %;
б) наиболее ожидаемый — соответствует исходным данным проекта;
в) оптимистический — выручка увеличится на 5 %, затраты сократятся 5 % и ставка дисконта уменьшится на 5 %.
Оценим величину NPV проекта в каждом из трех вариантов. Одновременно будем полагать, что по оценке менеджеров проекта вероятность пессимистичного кого варианта составляет 30%, ожидаемого — 50% и оптимистического — 20%. Сведем полученные результаты в табл. 12.
Таблица 12. Оценка риска проекта с использованием анализа сценариев
Ожидаемую (среднюю арифметическую) величину NPV находят по формуле
,
где Р t — вероятность каждого варианта, N — количество вариантов.
Стандартное отклонение находим из выражения:
Сравнение величин E(NPV) и позволяет оценить риск проекта.
Анализ сценариев расширяет границы возможностей оценки риска проек-тов, но этот метод ограничен рассмотрением только нескольких дискретных исходов проекта, тогда как в реальной действительности вариантов изменения параметров проекта существует бесконечно много.
Имитационное моделирование методом Монте-Карло . Этот метод объ-единяет анализ чувствительности и анализ распределения вероятностей вход-ных переменных. Он требует применения специального программного обеспечения.
Использование метода предполагает несколько этапов. Сначала задается распределение вероятностей исходных переменных, положим, выручки, затрат и ставки дисконта, как в нашем случае. Как правило, используются непрерыв-ные распределения, полностью задаваемые небольшим числом параметров, например, среднее арифметическое значение и стандартное отклонение, как в случае нормального распределения, или верхний и нижний предел, а также наи-более вероятное значение в случае треугольного распределения и т.п.
После этого программа моделирования случайным образом выбирает зна-чение каждой исходной переменной с учетом распределения ее вероятностей и рассчитывает NPV проекта для этого варианта. Менеджеры проекта задают количество вариантов, которые должны быть оценены (например, 500 раз). Это даст 500 случайных величин NPV, на основании чего можно вычислить ожидаемые величины Е (NPV), стандартное отклонение и по общему правилу оценить вероятность нахождения величин NPV проекта в тех или иных границах.
Несмотря на определенную наглядность анализа чувствительности, мето-да сценариев, а также имитационного моделирования, следует учитывать, что после завершения всех вычислительных процедур эти методы не предоставля-ют четких критериев принятия решения по проекту. Анализ завершается вы-числением ожидаемых величин Е (NPV) проекта и получением распределения случайных значений NPV вокруг ожидаемой величины. Однако методы не дают механизма, с помощью которого можно было определить, насколько адекватна отдача проекта, мерой которой выступает Е (NPV), риску инвестирования, оце-ниваемому величиной. Иными словами, получив количественные оценки рисков проекта, инвестор должен в конечном итоге самостоятельно принять решение о целесообразности принятия проекта.
Анализ дерева решений. Оценка риска инвестиционного проекта является неотъемлемой частью процесса принятия инвестиционного решения. Однако, несмотря на важность измерения риска инвестиционного проекта, не менее пенной для проектоустроителей является задача уменьшения риска инвестиро-вания. В наибольшей степени необходимость решения такой задачи проявля-ется, когда инвестиционные затраты по проекту происходят не в один момент, а поэтапно. Это позволяет менеджерам проекта по окончании каждого этапа оценить полученные результаты и сделать вывод о целесообразности дальней-ших капитальных затрат. Именно в таких случаях оценку риска проекта можно проводить с использованием дерева решений.
Обратимся вновь к фирме «Орион» и предположим, что капитальные затра-ты по проекту происходят не в ходе одного нулевого шага, а распределяются по этапам следующим образом.
Этап 1: в исходный момент времени t 0 планируется затратить 300 тыс. руб. на получение необходимых документов и проведение начальных исследований потенциала рынка и возможной ниши фирмы на нем.
Этап 2: если будет установлено, что фирма «Орион» в состоянии обеспе-чить сбыт планируемой продукции, хо через полгода, в момент t y , планируется провести капитальные вложения в сумме 1 млн. руб. на производство опытных образцов продукции.
Этап 3: если опытные образцы вызовут интерес потребителей, то еще через полгода в проект будут вложены остальные 8700 тыс. руб. Как и ранее, после-дующий производственный цикл будет содержать пять полугодий, а на шестом шаге проект ликвидируется. При этом, по оценкам менеджеров, возможны пес-симистический, наиболее вероятный и оптимистический сценарий дальнейшей реализации проекта.
Менеджеры проекта оценивают вероятность возможных вариантов на каж-дом этапе: так, предполагается, что по окончании первого, расчетного этапа существует вероятность, равная 0,85 того, что фирма примет решение по ор-ганизации опытного производства и вероятность 0,15 отказа от дальнейшего продолжения проекта. По завершении второго этапа вероятность развертыва-ния всего проекта оценивается в 0,7; соответственно, вероятность завершения проекта на этом этапе составит 0,3.
Наконец, вероятности пессимистического наиболее вероятного и оптимистического варианта реализации проекта при-нимаются соответствующими данным в табл. 11. Для простоты оценок будем предполагать, что при реализации каждого из трех вариантов суммарные де-нежные потоки от инвестиционной и операционной деятельности представля-ют собой аннуитеты, чистые приведенные стоимости которых соответствуют данным табл. 11.
Все возникающие возможности и варианты реализации проекта можно от-разить в виде дерева решений.
Рис. 10. Анализ дерева решений
Ожидаемая величина NPV = +608
Как видно из рис. 10, если фирма «Орион» после предварительных оценок опытного производства решит вложить 8700 тыс. руб. в реализацию проекта, то возможны три варианта дальнейшего развития событий:
Оптимистический, с вероятностью 0,2 и величиной NPV= + 6953; возника-ющие при этом потоки денег по шагам расчета условно принимаются равными эквиваленту ежегодного дохода +1550, NPV которого равно +6953;
Наиболее вероятный, с вероятностью 0,5 и NPV проекта = + 1760;
Пессимистический, с вероятностью 0,3 и NPV проекта = -2061. Кумулятивные вероятности получаются путем перемножения всех вероят-ностей на конкретных ветвях дерева и показывают окончательную вероятность каждого возможного исхода. В последнем столбце рис. 5.6 приведены величины NPV проекта, умноженные на окончательные вероятности ветвей дерева реше-ний. Сумма данных этого столбца дает значение ожидаемой JVPV проекта (+ 608 тыс. руб.). Поскольку ожидаемая величина Е (NPV)>0, то можно сделать вывод э приемлемости такого проекта.
Анализ предельного уровня устойчивости. Показатели предельного уров-ня характеризуют степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации. Одним из наиболее важных показателей этого типа является точка безубыточности, смысл которой заключается в определении того минимального (критического) уровня объема выпускаемой продукции, при котором проект (конкретный участник проекта) еще не несет убытков, т.е. выручка равна общим издержкам производства. Иными словами, 1ля точки безубыточности характерно, что объем продаж равен объему произ-водства, и выручка от реализации продукции совпадает с суммарными издерж-ками производства.
При расчете точки безубыточности предполагается, что издержки произ-водства можно разделить на условно-постоянные (не изменяющиеся при измененииобъема производства) и условно-переменные, связанные прямой зависимостью с объемом производства.
Точка безубыточности определяется по формуле:
Где В ЕР — точка безубыточного производства; FC — постоянные издержки; P — цена продукции; TС — переменные затраты.
Проект считается устойчивым, если B FP < 0,6-0,7 после освоения проект-ных мощностей. Если В ЕР —>1, то считается, что проект имеет недостаточную устойчивостьк колебаниям спроса на данном этапе. Но удовлетворительная величина В ЕР еще не гарантирует положительного значения NPV оцениваемого проекта.
Анализ безубыточности позволяет определить требуемый объем продаж, обеспечивающий покрытие затрат и получение необходимой прибыли, а также оценить зависимость прибыли предприятия от изменений цены, переменных и постоянных издержек. Метод анализа безубыточности обычно используется при внедрении в производство новой продукции, модернизации производс-твенных мощностей, создании нового предприятия.
К преимуществам этого метода следует прежде всего отнести простоту ис-пользования и наглядность при планировании прибыли. Однако необходимо учитывать, что данный метод имеет существенные ограничения.
В частности, следует предполагать, что:
1. Объем производства равен объему продаж.
2. Постоянные затраты одинаковы для любого объема производства.
3. Переменные издержки изменяются пропорционально объему произ-водства.
4. Цена не изменяется в течение периода, для которого определяется точка безубыточности.
5. Цена единицы продукции и стоимость единицы ресурсов остают-ся постоянными.
6. В случае расчета точки безубыточности для нескольких наименований продукции соотношение между объемами производимой продукции должно оставаться неизменным.
Расчет точки безубыточности усложняется при оценке проекта, результатом которого является выпуск нескольких видов продукции: необходимо учитывать, что они имеют различные цены и переменные издержки и, следовательно, разли-чаются их доли взносов в покрытие общих затрат. В этом случае точка безубы-точности зависит от доли каждого продукта в смешанном объеме продаж.
Метод расчета точки безубыточности значительно усложняется, если при изменении объемов производства продукции величина издержек меняется не-линейно.
Меры снижения инвестиционного риска. После того, как выявлены все риски в инвестиционном проекте и проведен анализ, необходимо дать реко-мендации по снижению рисков по этапам проекта. Главный принцип действия механизма по снижению инвестиционного риска состоит в комплексности его воздействия и экономической целесообразности.
К основным мерам по сни-жению инвестиционного риска в условиях неопределенности экономического результата относятся следующие:
1. Перераспределение риска между участниками инвестиционного проекта.
2. Создание резервных фондов (по каждому этапу инвестиционное проекта) на покрытие непредвиденных расходов.
3. Снижение рисков при финансировании инвестиционного проекта — достижение положительного сальдо накопленных денег на каждом шаге расчета
4. Залоговое обеспечение инвестируемых финансовых средств.
5. Страхование — передача определенных рисков страховой компании.
6. Система гарантий — получение гарантий государства, банка, инвестици-онной компании и т. п.
7. Получение дополнительной информации.
Анализ возникающих инвестиционных рисков и умелое использование методов снижения рисков позволяют участникам проекта добиваться поставленной цели.
