Домой Связной Прогноз и рекомендации по акциям россети. Акции "россетей" интересны низкой ценой

Связной

Прогноз и рекомендации по акциям россети. Акции "россетей" интересны низкой ценой

Инвестидея от экспертов БКС Экспресс. Покупка простой и понятной дивидендной истории на фоне снижения рублевых ставок

Торговый план

Покупка от уровня 267,15 руб. с целью 280 руб. на срок 5 месяцев. В течение этого срока предусмотрено получение дивидендов в размере 8,68 руб. Потенциальная доходность 8%.

В деталях

Бумаги МТС являются популярной дивидендной фишкой на российском рынке акций. На протяжении нескольких лет их дивидендная политика остается относительно стабильной. С текущего года размер годовых выплат был повышен с 26 руб. до 28 руб. Дивиденды выплачиваются дважды в год.

Вера инвесторов в стабильность дивидендов в будущем подкрепляется тем, что АФК Система, контролирующая около 50% МТС, нуждается в постоянном притоке средств для обслуживания и гашения высокой долговой нагрузки. МТС в этом плане является главным донором для материнской компании.

Соответственно уверенность в стабильности дивидендных выплат (их не снижении) дает нам возможность сделать ставку на потенциальную переоценку акций МТС, которая главным образом может быть обусловлена эффектом от снижения рублевых ставок.

Согласно базовому сценарию, Банк России продолжит поступательно смягчать денежно-кредитную политику до середины 2020 г. Это может быть обусловлено низкими темпами инфляции, общим трендом в действиях ключевых мировых ЦБ, а также желанием стимулировать экономическую активность.

В качестве цели Банк России ориентируется на инфляцию в 4% и нейтральную политику, предполагающую премию ключевой ставки в 2-3%. Таким образом, ставка может постепенно опуститься в диапазон 6-7%. На мой взгляд, эти ожидания еще не полностью заложены в котировки российских дивидендных фишек и в среднесрочной перспективе должны оказать им поддержку. МТС в этом плане является наиболее понятной историей с дополнительным драйвером в виде общего роста бизнеса.

Акции сейчас торгуются на тех же уровнях, которые были во II полугодии 2018 г. А ведь тогда ЦБ РФ повышал ставку, а дивиденды МТС были на 2 руб. ниже. При этом отмечу, что рост бумаг к обозначенной в рамках этой идеи цели около 280 руб. будет предполагать форвардную дивидендную доходность на уровне 10% (на 12 мес. вперед). То есть в данном случае очевидно, что если говорить о долгосрочном справедливом потенциале, то он заметно выше 280 руб.

Кроме того, бизнес МТС активно развивается. Долговая нагрузка остается комфортной даже после списаний по делу в Узбекистане (Чистый долг/OIBDA 1,3x). Финансовые показатели умеренно растут. МТС показывает самые быстрые темпы роста выручки среди большой тройки. Помимо консервативного телекоммуникационного направления компания сейчас получает около 20% выручки за счет новых бизнесов, и эта доля только растет. Долгосрочные перспективы развития МТС — это дополнительная опция к идее в акциях компании, основанной на переоценке за счет снижения ставок.

Рост инфляции или геополитических рисков может заставить ЦБ занять выжидательную позицию и прекратить поступательное снижение ставки.

Потенциальный отказ от листинга в США может спровоцировать локальные продажи.

Общая волна распродаж на рынке акций на фоне бегства инвесторов из рисковых активов.

Предлагаю рассмотреть покупку акций МТС от уровня 267 руб. с целью 280 руб. на срок до конца 2019 г. или около 5 месяцев. В течение этого периода в октябре предусмотрено получение дивидендов в размере 8,68 руб. Потенциальная доходность идеи 8% (19,2% годовых).

Важно: Если целевой уровень 280 руб. будет достигнут до дивидендной отсечки, то общая цель по данной идее сместится до 288,68 руб. (до 10 октября).

В этом году в дивидендный сезон я затарился акциями государственных компаний. Россети в портфеле рфейских акций заняли ключевое место. Недели две назад дочерние предприятия Российских сетей начали публиковать решения Советов Директоров относительно дивидендов за 16 год. Эти решения добавили нервозности на рынок и вызвали некоторые вопросы у инвесторов.

Россети: государство всех обмануло?

Правительство РФ объявило, что госкомпании направят на выплаты по акциям 50% чистой прибыли по МСФО, но из прибыли перед этим вычтут ряд статей, представляющих «бумажный доход». При этом по Россетям отдельное решение не принято до сих пор, но решения руководства предприятий, входящих в холдинг, уже есть.

Первыми появились сообщения о дивидендах МРСК Урала и МРСК Центра и Поволжья. Котировки МРСК Урала упали на 8% на новостях о выплатах, дающих примерно 5% доходности. Котировки МРСК ЦП упали на 14% на новостях о выплатах, дающих примерно 6,5% доходности.

Инвесторы не ожидали таких цифр, но больше всего их озадачило непонимание того, каким образом такие цифры появились. 43% ЧП по МСФО, 37% РСБУ, 53% МСФО, 42% РСБУ – вот примерный расклад объема выплат в дочках Российских сетей.

Дальше были МРСК Центра, рекомендовавший на удивление неплохие дивиденды, и МОЭСК, рекомендовавший по 4% на бумагу. МОЭСК подешевел на 8,5 % . Центр показал положительный результат. Бумаги Центра я как раз и держу – это был первый Совет Директоров, касающийся .

В пятницу было опубликовано решение Совета Директоров ПАО ТРК. Преф бумаги ТРК я держал долго, уверенный в 10% ЧП на дивиденды по ним. Компания рекомендует утвердить 5% ЧП , несмотря на устав предприятия. Законно это или нет я разбираться не стал и продал папир с небольшим минусом.

Ленэнерго, ФСК, МРСК Волги и прочее.

По Ленэнерго несколько дней назад МосБиржа опубликовала важную новость. Биржа сообщила об увеличении в 5 раз количества обыкновенных акций компании. Оказалось, что в 2015 году была допэмиссия, но только сейчас количество акций увеличено официально. Почему так вышло я не понял.

Обыкновенные бумаги я держал в портфеле, но сразу продал, потому что считал дивдоходность на старое количество акций. Истинное количество бумаг, к сожалению, не приводилось на тех сайтах, где я смотрю информацию по эмитентам – может там никто и не знал?

Ленэнерго преф на данный момент являются главной дивпапирой на ММВБ. Что будет с котировками, если завтра дивы не устроят акционеров? Если из ЧП в 7,5 миллиардов вычтут 5,9 миллиарда прибыли от технического присоединения, а от оставшейся суммы отсчитают 10% и отдадут акционерам? С ТРК такое проделали. Будет весело.

ФСК пока не опубликовал решение руководства, хотя Совет уже прошел. В самих Россетях тоже самое – интрига сохраняется. ФСК и Россети я пока держу в портфеле. Ленэнерго частично продал (новое слово в моей ) – может зря – завтра будет видно.

С государством в игры играть – занятие рискованное. Лотерея с дивидендами Россетей в 2017 году тому подтверждение. Я не слушал до сего момента о том, что можно заплатить меньше чем прописано в документе, который принимала компания для себя и своих собственников, но такое произошло. Может я чего-то не знаю – такое очень даже может быть. Думайте своей головой и бойтесь потерять свои деньги.

Инвестиционная идея

Россети – это энергосетевая монополия, управляющая распределительными и магистральными сетями практически по всей России, с годовой выручкой 904 млрд руб. и EBITDA 257 млрд руб. Основной акционер, 87,9% капитала, – государство. Рыночная капитализация 148,3 млрд руб.

Мы понизили целевую цену обыкновенных акций Россетей до 1,16 руб. на фоне снижения прибыли компании, но тем не менее отмечаем значительный апсайд акций RSTI. По нашим оценкам, потенциал роста от текущих уровней в перспективе года составляет около 53%. По привилегированным акциям Россетей мы сохраняем рекомендацию "держать". Целевая цена по нашим расчетам равна 2,27 руб.

В 1К 2017 компания сообщила о снижении EBITDA на 0,7% г/г и чистой прибыли на 13,8% г/г, но это было в основном связано с отражением убытка 12 млрд руб. вследствие восстановления контроля ФСК ЕЭС над "дочкой" Нурэнерго. Между тем, основной бизнес - передача электроэнергии, показал хорошие результаты.
Акции сейчас интересны низкой ценой. Коррекция курса от пиковых значений 2016 г. превысила 40%. Дисконт к российским сетевым компаниям превышает 50%. Основным сдерживающим фактором для роста Россетей мы считаем дорогую инвестиционную программу (свыше 750 млрд руб. в 2017-2020 гг. при биржевой капитализации 148 млрд), но низкая биржевая оценка Россетей компенсирует это.
Финальные дивиденды по обыкновенным акциям составят 0,00621 руб. на 1 акцию, что дает 0,8%-ую дивидендную доходность. По привилегированным акциям дивидендная доходность превышает 18% при дивиденде 0,36835 руб. Дата закрытия реестра 19 июля.

Основные показатели обыкн. акций


Рыночная капитализация	148,3 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций

Основные показатели прив. акций


Рыночная капитализация	4,2 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций
Free float	93 %
Мультипликаторы





Финансовые показатели, млрд руб.


Опер. прибыль
Чистая прибыль
Финансовые коэффициенты


Чистая маржа

Долг/ собств. капитал

Краткое описание эмитента

Россети – оператор энергетических сетей практически по всей России. Протяженность линий электропередач составляет 2,3 млн км, трансформаторная мощность 490 тыс. подстанций превышает 761 ГВА. Владеет в разных долях межрегиональными сетевыми компаниями, магистральной сетевой ФСК ЕЭС на 80%, а также сбытовыми компаниями. Выручка складывается на 80-85% от передачи электроэнергии, остальное поступает от техприсоединения и продажи э/э и мощности.

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 87,9%, принадлежит государству через Росимущество. Капитал разделен на 196 млрд. обыкновенных и 2,1 млрд привилегированных акции с номиналом 1 руб. Free-float обыкновенных акций 11%, привилегированных 93%. Рыночная капитализация Россетей составляет 148,3 млрд руб.

Финансовые показатели

Выручка выросла на 5,8% г/г до 230,8 млрд руб. Выручка от основного бизнеса, передачи электроэнергии, увеличилась на 9,1% г/г до 203,7 млрд руб. Продажа э/э и мощности сократилась на 6,8% г/г до 19,1 млрд руб.

Показатели прибыли ухудшились: EBITDA 64,07 млрд руб. (-0,7% г/г), чистая прибыль 14,94 млрд руб (-13,8% г/г). На результат в основном повлияло отражение убытка в размере около 12 млрд руб., связанного с восстановлением контроля ФСК ЕЭС над дочерней компанией Нурэнерго. Скорректированная EBITDA составила 84,1 млрд руб. (+20,7% г/г.), а чистая прибыль 39,4 млрд руб. (+52,7% г/г).

Чистый долг снизился на 5% к/к до 353,8 млрд руб., соотношение чистый долг/EBITDA составило 1,38х против 1,45х на конец 2016 г.

Свободный денежный поток увеличился на 124% г/г до 10,6 млрд руб. при капвложениях 38,4 млрд руб. Всего в 2017 г. инвестиции запланированы на уровне 215 млрд руб. Мы полагаем, что дорогая инвестиционная программа, которая не приводит к значительному увеличению выручки, является основным ограничивающим фактором для роста капитализации Россетей на бирже.

Дивиденды

Согласно дивидендной политике, дивиденды по обыкновенным акциям составляют 25% скорректированной чистой прибыли по РСБУ после вычета обязательных отчислений в фонды, реинвестиций и погашения убытков прошлых лет. Дивиденды по привилегированным акциям составляют 10% от чистой прибыли по РСБУ, разделенные на 25% всех акций, либо приравниваются к дивиденду по обыкновенным акциям, если он больше.

За I квартал 2016 г. были выплачены промежуточные дивиденды – 0,0745 руб. по привилегированным акциям и 0,0083 руб. по обыкновенным акциям, всего в размере 1,78 млрд руб. По обыкновенным акциям это были первые выплаты за всю историю.

Финальные дивиденды за 2016 г. были рекомендованы в размере 0,006214460 рубля на 1 обыкновенную акцию и 0,368355281 рубля на 1 привилегированную. Текущая дивидендная доходность по обыкновенным акциям составляет 0,8% и 18,3% по привилегированным. Дата закрытия реестра 19 июля.

В целом мы считаем Россети недивидендной бумагой. Суммарные выплаты за 2016 г. составят около 3,8 млрд руб. при прибыли по МСФО 98,34 млрд руб. (144,8 млрд рублей с учетом корректировок) и около 220 млрд руб. по РСБУ. В ближайшие годы мы не ждем серьезной дивидендной доходности от обыкновенных акций Россетей, и норма выплаты 50% по новой директиве правительства для госкомпаний кажется нам малореализуемой для компании ввиду масштабной инвестиционной программы, которая в 2017-2020 гг. может составить около 785 млрд руб.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное	1К 2017	1К 2016	Изм., %
Выручка

Маржа EBITDA
Операционная прибыль
Маржа опер. прибыли
Чистая прибыль
Маржа чистой прибыли
Прибыль на 1 акцию, базов. и разводненная, коп.

	1К 2017	4К 2016
Долг
Чистый долг
Чистый долг/EBITDA
Долг/ собств. капитал

Российские сети (ОАО «Россети»)

Холдинговая управляющая компания, функционирующая в секторе электроэнергетики Российской федерации, владеющая и управляющая своими дочерними и зависимыми обществами – Межрегиональными распределительными сетевыми компаниями (МРСК), научно-исследовательскими и проектно-конструкторскими институтами, строительными организациями.

Филиальная сеть ОАО «Россети» насчитывает более 100 филиалов на территории 69 субъектов Российской Федерации. ОАО «Россети» (прежнее наименование ОАО «Холдинг МРСК») создано 26 октября 2007 года, в результате реорганизации в форме выделения из ОАО «РАО ЕЭС России». Это произошло по решению общего собрания акционеров ОАО РАО «ЕЭС России» в рамках реализации цели, обозначенной в концепции стратегии ОАО РАО «ЕЭС России» «5+5», по обособлению компании. Компании были переданы акции всех межрегиональных распределительных сетевых компаний. Формально уставной капитал был сформирован за счёт добавочного капитала и нераспределённой прибыли прошлых лет ОАО РАО «ЕЭС России» и составил 43 116 903 368 рублей. Окончательный процесс реорганизации ОАО РАО «ЕЭС России» был завершён 30 июня 2008 года. В обращении находится 161 078 853 310 обыкновенных и 2 075 149 384 привилегированных акций ОАО «Россети», номинальной стоимостью 1 рубль каждая.

Об ОАО «Россети» ходят самые небывалые слухи, которые только можно придумать на сегодняшний день, что делает анализ данных акций еще более интересным. Кто заявляет, что период выплат дивидендов по привилегированным акциям закончился и теперь компания будет постоянно списывать свои доходы на убытки от переоценки активов, кто заявляет, что выплаты теперь будут осуществляться по МСФО в равной степени на , по этой причине и проводилась распродажа на протяжении нескольких месяцев. В общем ситуация достаточно интересная, но давайте попробуем в ней разобраться. Для начала проанализируем компанию.

Фундаментальный анализ индустрии

Фундаментальный анализ индустрии и экономики в целом, т.е. той сферы деятельности, в которой осуществляет свою деятельность ОАО «Россети» показывает, что данная компания относится к субсидированному экономическому сектору России. Т.е. на нормализацию деятельности компании выделяются государственные субсидии (помощь, поддержка). В этой связи мы понимаем, что рассчитывать на сверхприбыли в данной экономической сфере деятельности, а также высоких поступательных увеличений доходов компании, в ближайшее время, не стоит. Но как сектор, характеризующийся стабильностью потребления энергии со стороны как населения, так и производства, а значит и стабильностью поступлений денежных средств, имеет свою положительную сторону. Также необходимо учитывать те климатические условия, в которых находится Россия и обязательная необходимость потребления значительных энергетических ресурсов. Если рассматривать ОАО «Россети» как кампанию в данной сфере деятельности, то мы видим, что конкурентов на территории России у нее просто нет. В связи с этим, а также тем фактом, что данная компания, как отдельная экономическая единица, не может пострадать от вводимых западом санкций, можно справедливо считать ОАО «Россети» достаточно привлекательным активом на российском фондовом рынке. Но так как данная компания государственная и от ее сферы деятельности мы не можем получать прибыль от быстрого развития и прироста стоимости тела актива, то и рассматривать ее стоит только со стороны возможной дивидендной доходности.

Анализ финансовых отчетов

Анализировать финансовые отчеты ОАО «Россети» дело не благодарное, т.к. в связи с развитием и вносимыми изменениями в структуру компании, проводить ее анализ по отчетам нескольких лет не имеет никакого смысла. В связи с этим я проведу анализ отчета последних двух лет. Капитальные вложения в компании поступательно росли и превышали денежный поток от операций. Также компания имеет отрицательный свободный денежный поток, но при этом компания имеет расчетный денежный поток, следовательно, способна выплачивать дивиденды. Вот остается вопросом, на какие акции их выплачивать и по какой методике рассчитывать эти выплаты, ну и самый главный вопрос выплачивать ли их вообще. Давайте произведем расчет выплат дивидендов на все акции за 2013 год с учетом отсутствия списаний доходов на убытки от переоценки. Если подойти с таким расчетом, то сумма дивидендов на каждую акцию, включая и , получается в размере 0,0067 рублей на акцию. Таким образом, если мы рассчитываем на десяти процентную доходность от акций, то нам необходимо приобрести данные акции за 0,065 рублей. Ну, это просто наш предполагаемый расчет, а в реальности, при таких низких дивидендных возможностях, в соответствии с уставом, все выплаты производятся только на привилегированные акции.

В компании очень интересная система начисления дивидендных выплат по привилегированным акциям:

Акционеры — владельцы привилегированных акций имеют право на получение ежегодного фиксированного дивиденда. Общая сумма, выплачиваемая в качестве дивиденда по каждой привилегированной акции, устанавливается в размере 10 (десяти) процентов чистой прибыли Общества по итогам финансового года, разделенной на число акций, которые составляют 25 (двадцать пять) процентов уставного капитала Общества. При этом, если сумма дивидендов, выплачиваемая Обществом по каждой обыкновенной акции в определенном году, превышает сумму, подлежащую выплате в качестве дивидендов по каждой привилегированной акции, размер дивиденда, выплачиваемого по последним, должен быть увеличен до размера дивиденда, выплачиваемого по обыкновенным акциям.

Анализ акций Россети по аналогии

компании ОАО «Россети» по аналогии произвести также сложно, в виду практически отсутствия аналогов данной компании, поэтому будем, производит внутреннюю оценку за два года. За 2013 год балансовая стоимость всей компании составила 929 192 млн.рублей, что составляет 5,85 рублей за акцию по балансовой стоимости. За первый квартал 2014 года данная сумма уже 1 015 115 млн.рублей, т.е. 6,36 рублей балансовой стоимости акции, при рыночной цене акции 0,525 рубля. Такое расхождение, в десять с лишним раз, в первую очередь вызвано, значительными ресурсами, стоящими на балансе предприятия и низким качеством их использования, либо по причине избыточного ресурса, либо неэффективного применения. Также, на значительное различие балансовой стоимости и цены акций, влияет явная перепроданность акций на рынке, в виду отсутствия выплат по ним дивидендов за последний год. Давайте рассмотрим теперь коэффициент P/E (цена акции/прибыль), который в 2013 году составлял отрицательное значение в виду списания с прибыли убытков от переоценки активов. В первом полугодии 2014 года, с учетом планированной прибыли за год, данный коэффициент уже составляет 1,82. Средний показатель по отрасли в мире составляет около 5-8. Достаточно хороший показатель для приобретения акций данной компании.

Возможные риски владения акциями ОАО «Россети»

Основным риском владения акциями ОАО «Россети» я назвал бы отсутствие выплат по ним дивидендов. Таким образом, я советую снизить данные риски, приобретая только ОАО «Россети», т.к. выплата по ним дивидендов гарантирована действующим уставов, для внесений в который, необходимо иметь 75 % голосов владельцев привилегированных акций. Вторым риском, можно назвать повторные списания убытков от переоценки активов, но данный риск в нынешнем году минимален, ведь повторять из года в год одну и ту же ситуацию с бумажной переоценкой и снижением чистой прибыли не логично. Также можно отнести к рискам, обязанность ОАО «Россети» инвестировать в энергетическую структуру Крыма, значительных денежных средств, что может отразиться на денежных потоках компании. Многие аналитики также указывают среди рисков для , введение расчета дивидендной доходности в компании по МСФО, с распределением прибыли по акциям в равнозначном порядке, в результате чего доход по привилегированным акциям может значительно снизиться. В данном случае, я также могу отнести данный риск к незначительным, с указанием необходимости в 75 % голосов владельцев привилегированных акций, для принятия данного решения.

Преимущества приобретения и владения акциями ОАО «Россети»

Основным преимуществом владения акциями компании ОАО «Россети», а как я уже писал, лучше владеть привилегированными акциями, является фактическая страховка Ваших вложений в долгосрочные проекты, связанные со стабильными доходами и фактическим постоянным вынужденным спросом в данной сфере потребления, постоянное вынужденное потребление электроэнергии. Вторым преимуществом, является приобретение акций по заниженной цене, выраженной в значительном расхождении цены приобретения и балансовой стоимости актива, с учетом дисконта цены приобретения даже к номинальной стоимости акции в размере почти 50 %, что также дает преимущество перед другими долгами, при возмещении убытков случае возможного банкротства компании. Основным преимуществом, является, дивидендные возможности привилегированных акций ОАО «Россети», которые на сегодняшний день можно оценить, не ниже 10 % годовых к нынешней стоимости акции.

Инвестиционная идея

Россети – это энергосетевая монополия, управляющая распределительными и магистральными сетями практически по всей России, с годовой выручкой 904 млрд руб. и EBITDA 257 млрд руб. Основной акционер (87,9% капитала) – государство.

Предложение главы Россетей освободить компанию от выплаты дивидендов ослабило позиции сетевых компаний. Мы понижаем целевую цену обыкновенных акций до 1,21 руб. и привилегированных до 2,42 руб., но сохраняем рекомендацию "покупать" ввиду значительного апсайда (46% по RSTI, 61% по RSTIP).

EBITDA выросла на 2,4%, до 201 млрд.руб. YTD, прибыль сократилась на 5,3%, до 58 млрд.руб. На результат повлияли единовременные факторы, в частности, отмена банкротства "дочки" ФСК Нурэнерго (убыток свыше 12 млрд.руб.).
Чистый долг практически не изменился с начала года и составил 464 млрд.руб. или 1,77х EBITDA. Мы ожидаем сохранения левериджа на высоком уровне на фоне массивной инвестпрограммы. CAPEX в этом году запланирован в объеме 215 млрд.руб. и свыше 550 млрд.руб. в 2018-2020 гг.
В середине октября новый глава Россетей предложил отказаться от дивидендов. Инициатива, скорее всего, встретит сопротивление в правительстве, но в целом эта идея негативна для капитализации.
По итогам года ожидается рекордная чистая прибыль по МСФО ~100 млрд.руб., но мы видим риск понижения дивидендов за 2017 год на фоне дорогой инвестпрограммы и падения прибыли по РСБУ на 96%, до 7,32 млрд.руб. YTD.
С учетом дисконта за холдинговую структуру 57% акции RSTI недооценены по отношению к "дочкам" на 46% по P/E 2018E и EV/EBITDA 2018E.

Основные показатели обыкн. акций


Рыночная капитализация	165,1 млрд.руб.
Кол-во акций

Основные показатели прив. акций


Рыночная капитализация	3,2 млрд.руб.
Кол-во акций

Мультипликаторы

Краткое описание эмитента

Финансовые показатели, млрд руб.


Опер. прибыль
Чистая прибыль
Финансовые коэффициенты


Чистая маржа

Долг/ собств. капитал

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 88,04%, принадлежит государству через Росимущество. Капитал разделен на 198,83 млрд. обыкновенных и 2,1 млрд привилегированных акции с номиналом 1 руб. Free-float обыкновенных акций 11%, привилегированных 93%.

Финансовые показатели

За 9 месяцев 2017 года выручка Россетей выросла на 6% до 658,12 млрд.руб. на фоне увеличения выручки от передачи э/э, EBITDA составила 201 млрд.руб. (+2,4% г/г). На результат негативно повлияла отмена банкротства Нурэнерго, "дочки" ФСК ЕЭС, которая отразилась убытком около 12 млрд.руб. в отчетном периоде. Скорректированная EBITDA 231,7 млрд.руб. (+15,4% г/г).

Чистая прибыль акционеров составила 58 млрд.руб. (-5,3%), скорректированная прибыль выросла на 33,5% до 98,4 млрд.руб. Чистый долг мало изменился, -1,6% YTD, и составил 464,4 млрд.руб или 1,77х EBITDA. Инвестпрограмма будет держать долг на высоком уровне. В этом году CAPEX запланирован в объеме около 215 млрд.руб. и свыше 550 млрд.руб. в 2018-2020 гг.

Финансовые результаты не впечатлили инвесторов. Компания демонстрирует рост выручки и прибыли, но на капитализацию негативно влияет объемная инвестиционная программа и неопределенность с дивидендами.

млн руб., если не указано иное	9М 2017	9М 2016	Изм., %


Маржа EBITDA
Операционная прибыль
Маржа опер. прибыли
Чистая прибыль акционеров
Прибыль на 1 акцию, базов. и разводненная, коп.

	3К 2017	4К 2016

Чистый долг
Чистый долг/EBITDA
Долг/ собств. капитал

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Дивиденды

Дивиденды Россетей довольно сложно спрогнозировать, но мы бы не стали рассчитывать на ощутимые дивиденды за 2017 год, несмотря на ожидания рекордной чистой прибыли по МСФО ~100 млрд.руб. Следующие обстоятельства осложняют дивидендный вопрос:

чистая прибыль по РСБУ, по которой начисляются дивиденды, упала на 96% за 9 мес. до 7,32 млрд.руб.
инвестиционная программа находится на локальном пике (по плану около 215 млрд.руб.)
долг практически не погашается. Чистый долг составляет ~465 млрд.руб. или 1,77х EBITDA при капитализации 165 млрд.руб.
новый глава Россетей предложил в октябре отказаться от выплаты дивидендов. Пока не ясно, на какой срок выплаты могут быть заморожены и касается ли это акций RSTI (особенно пострадают привилегированные бумаги) или также ее "дочек". Реализация этой инициативы, особенно в ее крайнем виде отмены дивидендов в том числе по дочерним компаниям, резко снизит мнение инвесторов о Россетях. Инициатива, скорее всего, встретит сопротивление в правительстве, и пока такой вариант, на наш взгляд, маловероятен.

Ниже приводим историю выплат:

Источник: Thomson Reuters

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании из-за общих регулятивных, отраслевых и экономических факторов. Мы также применили дисконт за холдинговую структуру 57%.

После нашего последнего апдейта оценка сетевых компаний просела, и сейчас форвардные мультипликаторы P/E и EV/EBITDA дают целевую цену по обыкновенным акциям 1,21 руб. Мы понижаем целевую цену RSTI на 16% до 1,21 руб., но сохраняем рекомендацию "покупать", так как апсайд остается неплохой, 46%.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании	Рын. кап., млн $	P/E, 2018E	EV / EBITDA, 201 8 E
Россети


МРСК Центра и Приволжья
МРСК Сибири
МРСК Волги
МРСК Центра
МРСК Урала
МРСК Северо-Запада

Ленэнерго
МРСК Северного Кавказа
Кубаньэнерго
Томская распределительная компания
Медиана