Форвардный контракт в финансовом мире. Форвардный контракт

2. Использование форвардных сделок импортерами

3. Форвардные операции с кредитными и финансовыми инструментами

1. Форвардная сделка относится к срочным сделкам с иностранной валютой. Срочные валютные сделки - это валютные сделки, при которых стороны договариваются о поставке обусловленной суммы иностранной валюты через определенный срок после заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения.

Форвардная валютная сделка - продажа или покупка определенной суммы валюты с интервалом по времени между заключением и исполнением сделки по курсу дня заключения сделки. Форвардные валютные сделки осуществляются вне биржи. Сторонами форвардной сделки обычно выступают банки и корпорации.

Пример. Экспортер продает свою валютную выручку банку 10 февраля по курсу 1 USD = 1,5346 DМ на месяц. Банк устанавливает для себя премию в размере 2%, с учетом которой курс форвардной сделки будет определяться как: долл., или 200000 х 1,5346 = 306290 марок;

100 15346000 - 306290 = 15039710 марок;

Курс форвардной сделки
DM

При осуществлении расчетов по экспортно-импортной сделке 10 марта курс доллара составил 1 USD = 1,3966 DМ. Банк экспортера, с которым он заключил сделку "форвард", выплачивает разницу между курсом форвардной сделки и рыночным курсом: (1,5039 - 1,3966) х 10000000 = 1073000 марок.

Убытки экспортера от падения курса валюты цены контракта составили:

(1,5346 - 1,3966) х 10000000 = 1380000 марок.

С учетом выплаченной банком разницы сумма убытков уменьшилась до 307000 марок. Убытки банка составили 1073000 - 306290 = 766710 марок. Таким образом, из рассмотренного примера видно, что банк, принимая на себя обязательство купить валюту у экспортера по курсу форвард, понес значительные убытки.

2. Форвардные валютные сделки используют также импортеры. Если ожидается рост курса валюты, в которой импортер осуществляет платежи по контракту, то ему выгодно купить эту валюту сегодня по курсу форвард, даже если он выше реального рыночного курса, но при этом обезопасить себя от еще большего роста курса этой валюты на день платежа по контракту.

3. Кроме валютных форвардных операций, практикуются форвардные операции с кредитными и финансовыми инструментами - так называемые "соглашения о будущей ставке " (forward rate agreements), которые представляют собой межбанковские срочные соглашения о взаимной компенсации убытков от изменения процентных ставок по депозитам до одного года (как правило, на суммы от 1 до 50 млн. долларов). Форвардные валютные, кредитные и финансовые операции являются альтернативой биржевых фьючерсных и опционных операций.

Вопрос 34. Валютные фьючерсы

1 Понятие валютного фьючерса. Отличия валютного фьючерса от операций форвард

2. Схема хеджирования с помощью фьючерса (пример)

1. Валютные фьючерсы впервые стали применяться в 1972 г. на Чикагской валютной бирже. Валютный фьючерс - срочная сделка на бирже, представляющая собой куплю-продажу определенной валюты по фиксируемому на момент заключения сделки курсу с исполнением через определенный срок.

Отличия валютных фьючерсов от операций форвард заключаются в том, что:

Фьючерсы - это торговля стандартными контрактами;

Обязательным условием фьючерса является гарантийный депозит;

Расчеты между контрагентами осуществляются через клиринговую палату при валютной бирже, которая выступает посредником между сторонами и одновременно гарантом сделки.

Преимуществом фьючерса перед форвардным контрактом являются его высокая ликвидность и постоянная котировка на валютной бирже. С помощью фьючерсов экспортеры имеют возможность хеджировать свои операции.

2. Схему хеджирования с помощью фьючерсной валютной сделки рассмотрим на примере российского импортера, осуществляющего платеж по контракту в долларах (валюта цены - немецкая марка) экспортеру из ЕЭС. При повышении курса марки российский импортер несет убытки, поскольку для оплаты контракта ему требуется больше долларов, чем он рассчитывал заплатить при заключении сделки. Чтобы застраховать свой валютный риск, импортер дает поручение брокеру заключить на бирже два фьючерсных контракта:

Один - на продажу марок на сумму цены контракта;

Другой - на покупку долларов на сумму, равную цене контракта, пересчитанной по курсу марки к доллару на момент его заключения. В этом случае, если рублевые биржевые котировки доллара и марки в России будут изменяться в соответствии с тенденциями мирового валютного рынка, риск будет застрахован. Контракт на продажу марок принесет рублевую прибыль в размере приращения курса марки относительно доллара в пересчете на рубли, а контракт на покупку долларов застрахует всю сделку от скачка рублевого курса. Импортер может получить дополнительный выигрыш, если создадутся благоприятные условия для игры на разнице во взаимной котировке марки и доллара и их кросс-курса через рубль по фьючерсным контрактам.

Форвардные сделки являются одной из первых форм срочного контракта, которые возникли как реакция на значительную изменчивость цен.

Форвардный контракт – это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, которое заключено вне биржи.

В качестве предмета соглашения могут выступать:

Облигации

Др. виды активов

Основная цель форвардных сделок – страхование от возможного изменения цен.

Форвардная сделка по продаже (покупке) валюты включает следующие условия:

Курс сделки фиксируется в момент ее заключения;

Передача валюты осуществляется через определенный период, наиболее распространенными сроками для таких сделок является 1,2,3,6 месяцев, а иногда 1 год;

В момент заключения сделки никакие задатки или другие суммы обычно не переводятся.

Несмотря на очевидные достоинства, форвардный контракт таит в себе и ряд недостатков.

Так как форвардный контракт заключается вне биржи и не попадает под контроль за его исполнением со стороны биржевых органов надзора, ответственность за его исполнение целиком лежит на партнерах по сделке. Кроме того, не существует стандартизации форвардных контрактов, что часто затрудняет работу с ними.

Форвардные сделки заключаются по форвардному курсу, который характеризует ожидаемую стоимость валюты через определенный период времени и представляет собой цену, по которой данная валюта продается или покупается при условии ее поставки на определенную дату в будущем.

Теоретически курс форвард может быть равен курсу спот, однако на практике он всегда оказывается либо выше, либо ниже. Соответственно Форвардный курс = курс спот + премия (репорт) или - дисконт (депорт)

Где Rf - форвардный курс

Rs - курс спот

FM - величина форвардной маржи

Таким образом, форвардный курс рассчитывают прибавлением премии или вычитанием скидки из текущего курса спот.

Форвардный курс обычно превышает курс спот на столько, на сколько банковские ставки котирующейся валюты ниже, чем процентные ставки контрагентной валюты.

Правило «большого пальца»: Валюта с более высокой процентной ставкой будет продаваться на форвардном рынке с дисконтом по отношению к валюте с более низкой процентной ставкой; Валюта с более низкой процентной ставкой будет продаваться на форвардном рынке с премией по отношению к валюте с более высокой процентной ставкой.

Связано это с тем, что при установлении форвардного курса учитывается, что за период до исполнения сделки владелец валюты может получить больше в виде процента по депозиту.

Поэтому для выравнивания позиций участников сделки следует учитывать разницу в процентах по депозитам используемых валют. Кроме того, в международной практике используется процент по депозитам на межбанковском лондонском рынке, т.е. ставка ЛИБОР .

В качестве основы для вычисления курса форвард валют может рассматриваться их теоретический (безусловный) курс форвард , определяемый следующим образом.

Предположим, что сумма в валюте В, взятая взаймы на срок t дней по годовой ставке процентов iB, обменена на валюту А по курсу спот RS, что дало сумму PA = PB / RS

Сумма PA , размещенная на депозит на срок t дней по ставке iA, даст в результате сумму SA = PA * (1 + iAt / 360), где 360 – расчетное количество дней в году.

Возвращаемая сумма с процентами в валюте В SB = PB * (1 + iBt / 360)

При использовании межбанковских ставок курс форвард определяется следующим образом:

Rf = RS *(1 + А) / (1 + L), где

А – процентная ставка на внутреннем межбанковском рынке

L – ставка ЛИБОР

Эффективность форвардных сделок принято оценивать на основе общей формулы определения эффективности финансовых операций в виде годовой ставки процентов (для форвардных сделок она принимает следующий вид)

If = FM/RS * 360/t,

Где If - эффективность форвардных сделок

FM – формвардная маржа (доход или убыток от операции)

RS - курс спот покупки или продажи валюты (вложенные средства)

T - срок операции в днях

Можно выделить два вида форвардных операций :

1. Единичные конверсионные операции с датой валютирования, отличной от даты спот – сделки outright (именно о них шла речь выше)

2. Сделки swap – комбинация двух противоположных конверсионных операций на одинаковую сумму с разными датами валютирования.

Валютные своп-операции (Сделки swap)

Обычно свопы заключаются на период до 1 года. Дата исполнения более близкой сделки называется датой валютирования. Дата исполнения более удаленной по сроку сделки – дата окончания свопа.

Если ближняя конверсионная сделка является покупкой валюты (обычно базовой), а более удаленная – продажей валюты, такой своп называется «купил/продал». Если же вначале осуществляется сделка по продаже валюты, а обратная ей сделка является покупкой валюты, этот своп будет называться «продал/купил».

Как правило, сделка своп проводится с одним контрагентом, т.е. обе конверсии осуществляются с одним и тем же банком. Однако допускается называть свопом комбинацию

двух противоположных конверсионных сделок с разными датами валютирования на одинаковую сумму, заключенных с разными банками.

По срокам валютные свопы можно разделить на три вида:

1. Стандартные свопы : первая сделка – спот вторая сделка – недельный форвард

В таких сделках присутствует общий курс спот. Следовательно, разница в курсах для этих двух сделок заключается только в форвардных пунктах на конкретный период. Эти форвардные пункты и будут являться котировкой свопа для данного периода. Т.е. Курс своп = Rf – Rs = форвардные пункты

2. Короткие однодневные свопы:

первая сделка – дата валютирования tomorrow вторая сделка – спот

3. Форвардные свопы: сочетание двух сделок outright (форвардов)

Использование сделок своп:

1) для создания банком денежной ликвидности в недостающей валюте при наличии другой избыточной валюты.

2) для нейтрализации валютного риска при проведении сделок outright

3) на валютном рынке дл сохранения открытой валютной позиции при проведении конверсионных спекулятивных операций.

Наряду с валютными свопами существуют также процентные свопы – соглашение сторон о взаимном обмене процентными платежами, исчисленными в одной валюте с предполагаемой суммы по заранее оговоренным процентным ставкам в течение определенного периода времени.

При этом ставка может быть фиксированной и плавающей (т.е LIBOR + i %)

Формы свопов:

1. Комбинированный - сочетание валютного и процентного свопа

2. Амортизирующий – своп, заключенный между двумя партнерами и предполагаемая сумма которого равномерно уменьшается с приближением даты окончания сделки.

Предполагаемая сумма здесь – это сумма, с которой измеряется размер платежа, сумма основного долга или депозита.

3. Нарастающий - своп, заключенный между двумя партнерами и предполагаемая сумма которого равномерно увеличивается с приближением даты окончания сделки.

4. Структурированный (сложный ) – своп, в котором участвуют несколько сторон и несколько валют.

5. Активный – своп, меняющий существующий тип процентной ставки актива на другой.

6. Пассивный - своп, меняющий существующий тип процентной ставки обязательства на другой.

Использование процентных свопов:

1) получение возможности привлекать средства на выгодных в настоящий момент условиях (фиксированной ставке, по ставке ниже, чем на межбанковском рынке)

2) переструктурирование портфеля обязательств или активов без изменения структуры баланса

3) страхование активов и обязательств.

4) обеспечение постоянной прибыли путем обмена потоками платежей

Форвардный контракт - это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива. Все условия сделки оговариваются в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в назначенные сроки.

Заключение контракта не требует от контрагентов каких-либо расходов (мы не принимаем здесь в расчет возможные комиссионные, связанные с оформлением сделки, если она заключается с помощью посредника).

Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива и страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Контрагенты страхуются от неблагоприятного развития событий, однако они также не могут воспользоваться возможной благоприятной конъюнктурой.

Несмотря на то, что форвардный контракт предполагает обязательность исполнения, контрагенты не застрахованы от его неисполнения в силу, например, банкротства или недобросовестности одного из участников сделки. Поэтому до заключения сделки партнерам следует выяснить платежеспособность и репутацию друг друга.

Форвардный контракт может заключаться с целью игры на разнице курсовой стоимости активов. Лицо, открывающее длинную позицию, рассчитывает на рост цены базисного актива, а лицо, открывающее короткую позицию, - на понижение его цены.

По своим характеристикам форвардный контракт - это контракт индивидуальный. Поэтому вторичный рынок форвардных контрактов на большую часть активов не развит или развит слабо. Исключение составляет форвардный валютный рынок.

При заключении форвардного контракта стороны согласовывают цену, по которой будет исполнена сделка. Эта цена называется ценой поставки. Она остается неизменной в течение всего времени действия форвардного контракта.

В связи с форвардным контрактом возникает еще понятие форвардной цены. Для каждого момента времени форвардная цена для данного базисного актива - это цена поставки, зафиксированная в форвардном контракте, который был заключен к этому моменту.

Правовая природа и виды форвардных контрактов

Остановимся более подробно на правовой характеристике форвардных сделок. Как уже было отмечено, форвардная сделка предполагает, как правило, в качестве результата реальную поставку товара. «Предметом форвардных биржевых сделок является реальный товар, т.е. вещи, имеющиеся в наличии ». При этом ссылка на реальность товара не должна ограничивать право продавца на заключение договора о продаже товара, который будет создан или приобретен продавцом в будущем в порядке п. 2 ст. 455 ГК РФ.

Исполнение по форвардной сделке происходит через определенный срок после ее заключения. Основной целью такой отсрочки исполнения обязательств по поставке и расчетам по форвардной сделке является «страхование от изменения курсов валют, стоимости товара и т.д. При этом побочной целью может быть также получение спекулятивной прибыли».

Форвард - отличное средство страхования прибыли. В момент заключения этой сделки фиксируются существенные условия контракта - такие как срок, количество товара, его цена, - но до наступления определенного срока поставка не производится. Такое страхование рисков называется, как было отмечено выше, хеджированием. Стоимость товара по форвардным сделкам отличается от его стоимости по кассовым сделкам. Она может определяться как на момент заключения контракта, так и на момент расчетов или поставки. Ценой исполнения по форвардной сделке (определяемой на момент ее исполнения) служит, как правило, среднее биржевое значение цены на товар. Форвардная стоимость является результатом оценки участниками биржевых торгов всех факторов, влияющих на рынок, и перспектив развития событий на нем.

В процессе формирования финансового рынка произошло разделение форвардных сделок по принципу поставки на поставочные форвардные контракты (поставочные форварды) и расчетные форвардные контракты (беспоставочные форварды). По поставочным форвардам поставка предполагается изначально, а взаиморасчеты производятся путем уплаты одной стороной другой стороне образовавшейся разницы в цене товара или заранее определенной денежной суммы в зависимости от условий договора.

При операциях с расчетными форвардными контрактами поставки товара (базового актива) не происходит и изначально не предусматривается. Такая сделка предусматривает уплату проигравшей стороной определенной денежной суммы разницы между ценой, оговоренной контрактом, и ценой, фактически сложившейся на рынке на определенную дату. Расчет этой суммы (вариационной маржи) происходит на заранее назначенную дату, обычно по отношению к биржевой цене базиса поставки.

Определение форвардной цены

С точки зрения теории, в вопросе определения форвардной цены можно выделить две концепции. Первая состоит в том, что форвардная цена возникает как следствие будущих ожиданий участников срочного рынка относительно будущей цены спот. Вторая концепция строится на арбитражном подходе.

В соответствии с положениями первой концепции, участники экономических отношений пытаются учесть и проанализировать всю доступную им информацию относительно будущей конъюнктуры и определить будущую цену спот. Арбитражный подход строится на технической взаимосвязи между форвардной и текущей спотовой ценами, которая определяется существующей на рынке ставкой без риска. В его основе лежит положение о том, что инвестор, с точки зрения финансового решения, должен быть безразличен в вопросе приобретения базисного актива на спотовом рынке сейчас или по форвардному контракту в будущем. В течение действия форвардного контракта дивиденды по акции могут либо выплачиваться, либо нет. Если на акцию выплачивается дивиденд в течение действия форвардного контракта, то форвардную цену необходимо скорректировать на его величину, так как, приобретя контракт, инвестор не получит дивиденд. Кроме того, существует понятие форвардной цены валюты, основанной на так называемом паритете процентных ставок, смысл которого заключается в том, что инвестор должен получать одинаковый доход от размещения средств под процент без риска как в национальной, так и иностранной валюте. Оба варианта должны принести инвестору одинаковый результат. В противном случае возникнет возможность совершить арбитражную операцию.

Сделки РЕПО

Операции РЕПО и обратного РЕПО

В настоящее время широкое распространение получили договоры с обязательством обратного выкупа, именуемые «РЕПО» . Существо их заключается в том, что хозяйствующий субъект (как правило, кредитная организация) приобретает какое-либо имущество и одновременно, обычно в том же договоре, обязуется продать то же имущество продавцу по первому договору. Формально такая сделка представляет собой два договора купли-продажи, отличающихся друг от друга лишь ценой (в договоре обратного выкупа она выше цены первого договора), а также сроками передачи имущества и денежного возмещения.

По сути, в такой сделке уплата покупной цены по первому договору равнозначна выдаче кредита, разница между ценой первого и ценой второго договоров - плате за пользование банковским кредитом, а временной интервал между сроками платежа за товар по первому и второму договорам - сроку кредитования. Имущество же, выступающее в качестве предмета договора купли-продажи, выполняет функцию обеспечения возврата кредита, аналогичную той, которую выполняет залог. Договором, как правило, устанавливается, что в случае неуплаты покупной цены (то есть фактически невозвращения «кредита» в срок) банк может отказаться от договора и распорядиться имуществом по своему усмотрению.

РЕПО представляет собой краткосрочные операции, от однодневной (overnight) до сроком в несколько недель. С помощью РЕПО дилер может финансировать свою позицию для приобретения ценных бумаг.

Существует понятие «обратное РЕПО ». Это соглашение о покупке бумаг с обязательством продажи их в последующем по более низкой цене. В данной сделке лицо, покупающее бумаги по более высокой цене, фактически получает их в ссуду под обеспечение денег. Второе лицо, предоставляющее кредит в форме ценных бумаг, получает доход (процент за кредит) в сумме разницы цен продажи и выкупа бумаг.

Теперь остановимся более подробно на правовой характеристике данного вида сделок. Согласно п. «г» ч. 2 инструкции ЦБ РФ «Об установлении открытой валютной позиции и контроле за их соблюдением уполномоченными банками РФ» от 22 мая 1996 г. № 41, как уже было отмечено, «сделка РЕПО - это сделка по продаже (покупке) ценных бумаг с обязательством последующего выкупа (продажи) через определенный срок по заранее оговоренной цене». Сделка РЕПО состоит из кассовой и срочной частей: сделок прямой и обратной купли-продажи.

Центральным банком было предложено следующее определение сделки РЕПО: это «соглашение о покупке/продаже ценных бумаг с последующей обязательной продажей/покупкой по цене, определяемой в момент покупки/продажи.

Некоторые формы залога, известные истории права, а также теории и практике зарубежных правовых систем, предполагают переход к залогодержателю права собственности на предмет залога. Однако стремление правоприменителей обойти требования законодательства о невозможности перехода залогодержателю права собственности на предмет залога порождают явления, с трудом укладывающиеся в рамки обычного правового регулирования и влекущие сложности при их юридической квалификации. Иными словами, борьба за «чистоту теории» сталкивается с потребностями гражданского оборота.

Существуют и так называемые «прямые РЕПО» и РЕПО типа «продажи обратной покупки» («покупки обратной продажи»). В отличие от РЕПО типа «продажи обратной покупки» «прямые РЕПО» совершаются сторонами только при наличии генерального соглашения между ними об осуществлении сделок РЕПО. Такое соглашение четко определяет права, ответственность сторон и порядок расчетов между ними по сделкам. В «прямом» РЕПО процентный доход по сделке явно выделяется. «Прямые» РЕПО охватывают как сделки с поставкой ценных бумаг, так и сделки без поставки ценных бумаг, Обычно называемые РЕПО «у своего депозитария».

Нормативно-правовое регулирование этого института финансового рынка достаточно фрагментарно и разрозненно. Так, размещение государственных облигаций посредством заключения сделок РЕПО регулируется Временным порядком проведения операций РЕПО с облигациями Банка России, утвержденным указанием ЦБ РФ от 5 октября 1998 г. № 374-у.

Сделки РЕПО - предоставляют хозяйствующим субъектам кредитовать своих контрагентов при условии получения высоколиквидных залогов. Такие операции, получившие общемировое признание в качестве мобильного финансового инструмента, использовались для того, чтобы, во-первых, обойти ограничения, связанные с особой правосубъектностью кредитных организаций, и, во-вторых, не использовать громоздкую и неэффективную систему залога, принятую в российском праве. По мнению Л.Г. Ефимовой, сделка РЕПО является разновидностью договора купли-продажи и «объединяет не только собственно куплю-продажу, но и предварительный договор о продаже ценных бумаг... через определенное время по заранее установленной цене».

Необходимо заметить, что сделка обратного РЕПО не может однозначно толковаться в качестве предварительного договора. Договор купли-продажи ценных бумаг является не реальным, а консенсуальным, для заключения которого достаточно одного согласия. Однако если предмет договора не может быть передан в момент совершения сделки, то ничто не мешает заключить обычный договор купли-продажи, подряда, возмездного оказания услуг и т.п., указав в нем в качестве срока исполнения определенный момент времени в будущем. Учитывая, что существенные условия договора купли-продажи и сделки РЕПО известны, как правило, в момент заключения договора, заключение обратной купли-продажи в форме предварительного или основного договора зависит от воли самих сторон, сформулированной в предмете договора. Сама же сделка по обратной купле-продаже акций вполне может считаться форвардной.

В настоящее время, рассматривая споры, вытекающие из сделок РЕПО, суды обычно квалифицируют их как притворные сделки, прикрывающие собой залог. Аргументы противников таких сделок были сформулированы в ряде постановлений ВАС РФ: № 6202/97, 7045/97 и 1171/98 от 6 октября 1998 г.

При этом очевидно, что сделка РЕПО не является способом обеспечения обязательств, таким, например, как залог. Сделка РЕПО имеет самостоятельную юридическую природу, и каждая ее часть (и кассовая, и срочная) может быть типовым договором купли-продажи. Однако, как правило, в таких сделках воля сторон направлена не на получение эквивалента проданного имущества, а, как отмечалось выше, разницы между ценой первоначального и обратного договоров купли-продажи. Любой из этих договоров вне связи с другим ценности для субъектов не представляет. Ценные бумаги, проданные по кассовому договору и купленные по срочному, исполняют роль обеспечения обязательств сторон или же иного, чем деньги, стоимостного эквивалента предмета обязательств. Подобное же объяснение необходимости сделок РЕПО дается и в экономической литературе. Так, И.Т. Балабанов замечает, что «эти операции по существу представляют собой залог ценных бумаг при получении кредита в банке под определенный процент», а сами сделки «представляют собой единые договоры».

В то же время М. Масленников отмечает, что «договоры, заключенные по типу РЕПО, не направлены на прикрытие договоров кредита и залога. Они заключаются совсем с иной целью, а именно с целью игры на колебании курса акций. Следует учитывать, что сделки РЕПО получили широкое распространение в межбанковской деятельности, на валютном и фондовом рынках. Это объясняется тем, что, являясь по сути спекулятивными, они выполняют две очень важные функции: привлекают на рынок дополнительные финансовые средства и уменьшают риски участников биржевых торгов. Кроме того, договоры РЕПО предусмотрены в ряде актов Правительства и /ЦБ России». Подобная формулировка М. Масленникова о «спекулятивном» характере таких сделок представляется довольно знакомой в сфере квалификации расчетно-форвардных контрактов, которым судами по ряду дел отказывалось в предоставлении судебной защиты именно по основанию спекулятивного характера данной сделки. Ссылки же в подзаконных актах на ту или иную сделку, как было указано, не влияют на позицию судов по данному вопросу.

Остановимся более подробно на соотношении сделок РЕПО и договоров залога и, как следствие, определим более четко критерии, позволяющие квалифицировать данный вид сделок в качестве притворных.

Соотношение сделок РЕПО и залога как способа обеспечения исполнения обязательства

Формально сделка РЕПО - это совокупность двух договоров купли-продажи. Однако если анализировать ее сущность исходя не только из буквального толкования текста договора, но и из целей и существа действий, которые преследовались и совершались сторонами, то следует признать, что цель сделки - не продажа имущества, а временное предоставление финансовых средств «под уступку права собственности на имущество» или «под залог» имущества.

Как уже было отмечено, с позиций судебной практики такого рода сделки неприемлемы. Так, изначально пленумы ВС РФ и ВАС РФ в абз. 2 п. 46 известного постановления от 01.07.96 № 6/8 «О некоторых вопросах, связанных с применением части первой ГК РФ» категорично указали, что действующее законодательство «не предусматривает возможность передачи имущества, являющегося предметом залога, в собственность залогодержателя». Всякие соглашения, предусматривающие такую передачу, являются ничтожными, за исключением тех, которые могут быть квалифицированы как отступное или новация обеспеченного залогом обязательства (ст. 409, 414 ГК РФ). В дальнейшем постановлением Президиума ВАС РФ от 6 октября 1998 г. № 6202/97 (а также последующими - № 7045/97 и 1171/98) было установлено, что, заключая договор купли-продажи акций (сделку РЕПО) в обеспечение кредитного договора, стороны имели в виду залог, а не передачу акций в собственность друг друга на основании договоров купли-продажи, и следовательно, договор купли-продажи акций является ничтожным вследствие притворности согласно ст. 170 ГК РФ.

Совершенно очевидно, что арбитражные суды исходят из ошибочной предпосылки о том, что любая сделка, по внешним признакам схожая с залогом, таковым и является. При этом не принимается во внимание принцип свободы договора (ст. 421 ГК РФ). Таким образом, нарушается общее правило «разрешено все то, что прямо не запрещено». Кроме того, судом, по нашему мнению, была здесь применена аналогия закона - что в силу ст. 6 ГК РФ допускается, лишь если отношения четко не урегулированы сторонами договора и отсутствует применимый к данным отношениям обычай делового оборота. Думается, что в отношении сделок РЕПО вполне допустимо говорить о наличии обычая делового оборота, учитывая, во-первых, что такие сделки широко применяются на практике, и во-вторых, что правила о них предусмотрены в актах Центрального банка РФ (Приказ от 24 октября 1997 г. № 02-469 «Об утверждении Указаний "О порядке составления и представления отчетности кредитными организациями в Центральный банк Российской Федерации"»; Указание ЦБ РФ от 17 сентября 1999 г. № 639-У «О внесении изменений и дополнений в Положение "Об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций"»; Положение ЦБ РФ «О порядке заключения и исполнения сделок РЕПО с государственными ценными бумагами РФ» от 25 марта 2003 г. № 220-П).

Кроме того, в ст. 329 ГК РФ установлено, что исполнение обязательств может обеспечиваться другими способами, предусмотренными законом или договором, помимо перечисленных в названной ст. (залог, поручительство и т.д.). Представляется, что сделка РЕПО является самостоятельным, не поименованным в ГК РФ способом обеспечения исполнения обязательств.

Даже если считать, что целью кредитной организации не является приобретение права собственности на такое «покупаемое» имущество, то применение к сделке РЕПО п. 2 ст. 170 ГК РФ весьма спорно. Дело в том, что стороны не имели в виду заключение договора о залоге, поскольку если бы они хотели применения правил о залоге (не влекущего перехода к залогодержателю права собственности на заложенное имущество), то и заключили бы договор о залоге. Здесь же воля сторон была направлена именно на установление особого способа обеспечения обязательства, не поименованного в ГК РФ и урегулированного соглашением сторон и обычаями делового оборота.

Действительно, данный способ обеспечения похож на залог с передачей заложенного имущества залогодержателю. Однако единственным критерием, который позволял бы квалифицировать «обеспечивающее» РЕПО в качестве скрытого залога, является предмет сделки. И в том и в другом случае предметом сделки выступает имущество заемщика, иное, чем денежные средства. Во всем остальном эти сделки имеют существенные различия.

Г.В. Мельничук по этому вопросу указывает следующее: «Сама по себе сделка РЕПО не является способом обеспечения обязательств, таким, например, как залог. Сделка РЕПО имеет самостоятельную юридическую природу, и каждая ее часть (и кассовая, и срочная) может быть типовым договором купли-продажи. Однако, как правило, в таких сделках воля сторон направлена не на получение эквивалента проданного имущества, а разницы между ценой первоначального и обратного договоров купли-продажи. Любой из этих договоров вне связи с другим ценности для субъектов не представляет. Ценные бумаги, проданные по кассовому договору и купленные по срочному, исполняют роль обеспечения обязательств сторон или же иного, чем деньги, стоимостного эквивалента предмета обязательств ».

Представляется интересным тот факт, что арбитражно-судебной практикой не отрицается существование договора займа-залога, который во многом близок к договорам РЕПО. По условиям такого договора заимодавец передает заемщику денежные средства, последний проводит поиск продавца и по доверенности от заимодавца заключает договор купли-продажи. По заключенным заемщиком договорам купли-продажи заимодавец производит оплату приобретенных товаров со своего расчетного счета: то есть имущество переходит в собственность заимодавца именно в качестве предмета такого своеобразного «залога».

Следует отметить, что сфера применения сделок типа РЕПО не ограничивается только кредитными отношениями, а широко применяется на рынке ценных бумаг, поскольку чаще всего в качестве имущества, используемого в сделке РЕПО, выступают именно ценные бумаги. Это объясняется, по мнению А. Архипова и А. Кучерова, прежде всего тем, что реализация ценных бумаг освобождается от налогообложения НДС (подп. 12 п. 2 ст. 149 и подп. 10 п. 1 ст. 150 Налогового кодекса Российской Федерации). Существенное значение имеет также исключительная простота совершения сделки в случае с ценными бумагами на предъявителя, а также относительно высокая ликвидность ценных бумаг. Однако установленный в п. 10.3 постановления ФКЦБ от 2 октября 1997 г. № 27 трехдневный срок оформления залога в условиях торговли акциями на бирже является недопустимо длительным. Для решения данной проблемы участники биржевых торгов используют различные правовые механизмы, позволяющие обеспечить обязательства заемщика перед заимодавцем, по сути являющиеся залогом, но не требующим присущей залогу регистрации.

Классическим примером такого обеспечения является совершение брокером на основании поручений клиентов сделок купли-продажи ценных бумаг, расчет по которым производится брокером с использованием денежных средств или ценных бумаг, представленных клиенту брокером с отсрочкой их возврата (так называемое маржинальное кредитование).

В силу постановления ФКЦБ РФ от 23 марта 2001 г. № 6, регулирующего порядок совершения подобных сделок, такие операции осуществляются на основании договора между клиентом и брокером, согласно которому клиент принимает на себя обязательство не распоряжаться принадлежащими ему и учитываемыми на счете депо клиента (разделе счета депо) ценными бумагами в части, достаточной для исполнения обязательств перед брокером и на период до проведения расчетов с брокером по результатам сделок. Брокеру же предоставлены права продажи учитываемых на счете депо клиента ценных бумаг в размере, достаточном для проведения расчетов с клиентом по его обязательствам перед брокером, возникшим вследствие совершения сделок, и распоряжения денежными средствами клиента с целью приобретения ценных бумаг в размере, достаточном для проведения расчетов по возникшим вследствие совершения сделок обязательствам клиента перед брокером по поставке ценных бумаг.

Таким образом, между брокером и клиентом складываются отношения, напоминающие залог бездокументарных ценных бумаг, с оставлением предмета залога у залогодателя, однако таковыми не являющиеся. При этом не требуется оформление залога у реестродержателя (депозитария), что существенно экономит время, а кроме того, заимодавец получает возможность обращения взыскания на предмет обеспечения займа (путем его реализации без согласования с клиентом).

Указанный выше механизм обеспечения имеет определенные недостатки: сделки могут осуществляться только через организаторов торговли (то есть подобные операции на рынке ценных бумаг, не обращающихся на бирже, невозможны); в качестве предмета обеспечения могут выступать только ценные бумаги, установленные отдельным постановлением ФКЦБ РФ; ограничена сумма займа, которую брокер может предоставить клиенту в таком режиме; возникают дополнительные обязанности у брокера-заимодавца (в частности, по открытию отдельной кредитной линии).

Подобные недостатки в значительной мере сужают сферу применения такого псевдозалогового механизма обеспечения прав заимодавца. Но поскольку эта схема предусмотрена нормативным актом, возможность оспаривания таких сделок в судебном порядке минимальная.

Существует и другой способ обеспечения обязательств клиента перед брокером по заемным активам - это выдача брокером клиенту займа под обеспечение ценными бумагами (денежными средствами) клиента путем заключения сделок РЕПО. При реализации подобной схемы исчезают все указанные выше проблемы маржинального кредитования: сделки можно совершать на любую сумму, с любыми ценными бумагами, их можно заключать на неорганизованном рынке ценных бумаг и т.д.

Кроме того, в отличие от классического использования сделок РЕПО для обеспечения обязательств по полученным займам в денежной форме, имеющего место в банковской сфере, целью заключения подобных сделок на рынке ценных бумаг может быть как получение денежных средств, так и получение ценных бумаг (при реализации так называемой технологии шорта: клиент берет взаймы у брокера ценные бумаги, продает их, дожидается, пока стоимость этих ценных бумаг снизится, затем покупает их по более низкой цене и возвращает брокеру, оставляя себе разницу).

В связи с этим опять же представляется спорной позиция ВАС РФ, отраженная в постановлении Президиума ВАС РФ от 6 октября 1998 г. № 6202/97. Исходя из логики указанного постановления, сделка РЕПО и связанный с нею договор на брокерское обслуживание, заключенный брокером с клиентом, следовало бы понимать как скрытый договор залога, что недопустимо, поскольку:

• продажу полученных по такому договору РЕПО ценных бумаг можно и должно квалифицировать как совершение брокером на основании поручения клиентов сделок купли-продажи ценных бумаг, расчет по которым производится брокером с использованием денежных средств или ценных бумаг, предоставленных клиенту брокером с отсрочкой их возврата в нарушение постановления ФКЦБ РФ № 6 от 23 марта 2001 г., а это чревато для брокера ответственностью вплоть до потери лицензии;
• если квалифицировать подобные сделки РЕПО как скрытый договор займа, то получается, что предметом залога по такому договору являются денежные средства, а это прямо противоречит постановлению Президиума ВАС РФ от 2 июля 1996 г. № 7965/95, в котором указано, что денежные средства не могут быть предметом залога ввиду невозможности их реализации.

Подводя итог изложенному, стоит отметить, что «настороженное» отношение правоприменительных органов (и в первую очередь судов) к сделкам РЕПО можно объяснить стремлением во что бы то ни стало подвести поведение хозяйствующих субъектов под прямое действие тех или иных законодательных норм.

Государственные органы опасаются допускать в широкий гражданский оборот правовые институты, не имеющие достаточного нормативного регулирования. Поэтому банки и участники рынка ценных бумаг вынуждены проводить подобные операции под свою ответственность, что создает дополнительные риски в их предпринимательской деятельности. А такая ситуация требует как минимум корректировки судебной практики.

Стороны заключают между собой различные соглашения, при которых взаимные обязательства должны быть выполнены в оговоренное время. Когда контракт заключается «наперед», то есть его объект должен будет поставлен в будущем, такое соглашение называют «форвардом».

Какими могут быть форвардные контракты, в чем их нюансы и возможный риск, как протекает «форвардная» сделка, вы узнаете из этой статьи.

Что такое форвардный контракт

Слово «форвард» (англ. «Forward») в переводе означает «вперед». Название характеризует главную особенность форвардных контрактов – приемлемые для обеих сторон условия сделки фиксируются еще до того, как она будет заключена.

Форвардом или форвардным контрактом называется договор или соглашение, заключаемое без участия биржи, по поводу поставки оговоренного количества того или иного актива к определенному сроку по условиям, прописанным в момент заключения контракта.

Смысл такого соглашения в том, что изначально обозначенные в нем условия не могут быть изменены ни одной стороной и гарантируются к выполнению на предусмотренную дату.

К СВЕДЕНИЮ! Формально продаваемый актив не ограничивается ценными бумагами, но на практике с помощью форвардных контрактов реализуется чаще всего валюта, а сторонами выступают кредитные организации, трейдеры, торговые и производственные организации. Также часто таким способом продается нефть.

Форвардный контракт заключают, когда предполагают, что стоимость актива может со временем измениться, то есть товар может обесцениться или резко подорожать. Сделка «наперед» снижает риск неблагоприятных последствий такой динамики.

Особенности форвардного соглашения

Определяющие признаки форвардного контракта и его отличия от других видов подобных соглашений:

• форвард заключают вне биржи, в отличие от сходного соглашения - фьючерса;
• срок форвардного договора может быть любым, о котором договорятся стороны;
• строгого стандарта форвардных сделок, в отличие от фьючерсных, не существует;
• отчетность по форвардным контрактам не обязательна;
• форвард нельзя разорвать или изменить ни одной стороне;
• имеют свободную форму относительно выражения воли клиентов;
• форвард не имеет обратной силы;
• стороны не несут трат на заключение форвардного контракта.

Главным минусом таких соглашений является недостаточная застрахованность партнеров. Несмотря на то, что сделка объявляется «твердой», в случае изменения конъюнктуры профит может превысить штрафные санкции и желание сохранить хорошую репутацию. В таких ситуациях не исключено неисполнение партнером принятых обязательств.

ВАЖНО! При заключении форвардных соглашений рекомендуется особенно тщательная проверка контрагентов на благонадежность.

Основные компоненты форварда

Форвардным контрактам присущи следующие базовые характеристики.

1. Предмет контракта - реализуемый актив. Это может быть как реальный товар, так и финансовый инструмент (например, процентная ставка).
2. Количество актива , подлежащего поставке. Должно быть указано в удобных клиенту единицах.
3. Дата поставки актива , твердо зафиксированная и не подлежащая изменению. Желательно определить и время доставки актива.
4. Цена поставки (исполнения) - сумма, которую платит покупатель актива продавцу (фиксируется в условиях контракта, не может быть изменена).
5. Форвардная цена - та же цена поставки, но не неизменная, а определенная на конкретный временной момент.
6. Цена форвардного соглашения - разница между форвардной ценой и ценой поставки. Ее бывает необходимо вычислить, если форвардный контракт является объектом перепродажи на вторичном рынке. В таких условиях в качестве первого показателя берется форвардная цена в момент перепродажи контракта.

ОБРАТИТЕ ВНИМАНИЕ! Форвардную цену можно назвать ценой поставки контракта, заключенного в данный временной момент.

Пример, отражающий разницу между ценой поставки и форвардной ценой

Форвардный контракт 1 на поставку акций компании «Альфа» в пользу компании «Бета» 10 сентября 2017 года был заключен 1 июня 2017 года. Ценовое условие – 120 руб. за акцию. В этот день цена поставки совпадает с форвардной. 1 июля акции котируются по 130 руб. Цена поставки осталась прежней (она не меняется), форвардная цена стала 130 руб. В этот день «Альфа» заключила форвардный контракт 2 на продажу еще одной партии акций на ту же дату. В контракте 2 цена поставки будет уже 130 руб., так как она изменилась на рынке. 10 сентября 2017 года акции «Альфы» котируются по 110 руб. Это будет форвардной ценой. Но компания «Бета» должна будет заплатить цену поставки – по контракту 1 это будет 120 руб. за акцию, а по контракту 2 – 130 руб. за акцию.

Позиции сторон форварда

В зависимости от того, преобладают ли для определенной стороны требования или обязательства, может быть выбрана соответствующая позиция форвардного договора:

• короткая позиция продавца означает большее количество проданного базового актива по сравнению с приобретенным (обязательства превышают требования);
• длинная позиция покупателя - количество приобретенного превышает количество реализованного (требования превышают обязательства).

Сторона, занимающая короткую позицию, предполагает, что рыночная цена актива понизится, поэтому нужно срочно его продавать, пока она не упала критично низко. Такую политику называют игрой на понижение.

А сторона с длинной позицией рассчитывает на рост цен, поэтому предпочитает купить с надеждой на будущее (игра на повышение).

Виды форвардов

Применяется три вида форвардных соглашений:

• поставочные - то есть базовый актив, оговоренный в контракте, должен быть действительно доставлен и передан от продавца покупателю;
• расчетные - актив в реальности не передается, а в указанную дату происходит зачет и компенсация разницы между его рыночной стоимостью и зафиксированной в соглашении;
• валютные - стороны обмениваются валютой, курс которой остается неизменным.

По виду базового актива форварды можно разделить на 2 группы.

1. Товарные форварды - подразумевают материальный предмет купли-продажи, такой как:
   • энергетические ресурсы;
   • металлы;
   • продукция сельского хозяйства и т.п.
2. Финансовые форварды - базовый актив представляет собой финансовый инструмент:
   • валюта;
   • процентные ставки;
   • акции;
   • другие ценные бумаги и фондовые ценности.

Если принять во внимание стороны контрактов, можно выделить:

• форварды между банковскими организациями либо между банком и клиентом;
• форварды между торговыми и производственными предприятиями.

Пример товарного форварда

Трейдер изучает ситуацию на рынке ценных металлов и предполагает, что цена на платину, на дату его исследования составляющая около 1600 рублей за грамм, будет расти. Он заключает форвардный контракт на покупку платины по цене 1700 рублей за грамм на срок 3 месяца. Через указанное время котировка платины составляет 1900 рублей за грамм. Трейдер купит платину по зафиксированной в контракте цене 1700 руб., сразу же продаст по 1900 рублей и будет иметь чистую прибыль в 200 рублей на каждом грамме ценного металла.

Пример финансового форварда

Клиент хочет продать банку 10 000 евро, но не сейчас, а через полгода. Он заключает с банковской организацией валютный форвардный договор. На момент заключения договора курс евро составлял 63 рубля. По правилам договора, необходимо внести задаток в оговоренном размере, устраивающем стороны, пусть это будет 20%. Клиент вносит на счет банковской организации 2 000 евро по указанному курсу. Спустя 6 месяцев вследствие изменений в политической ситуации курс евро составляет 70 рублей. Клиент вносит оставшуюся сумму – 8 000 евро, а банк выплачивает ему деньги в рублях по выросшему курсу.

Хеджирование форвардами

Хеджирование – это механизм снижения контрактных рисков. Он предусматривает открытие финансовых сделок, которые смогут компенсировать потери, если рынок повернется неблагоприятной стороной. Цель хеджирования – минимизировать возможные потери при колебаниях рыночной конъюнктуры.

Например, при валютных торгах не всегда можно предположить, вырастет или упадет курс. Предположим, прибыль по контракту будет в случае повышения. В данном случае, будет заключаться в заключении параллельно с этим такого контракта, который даст выигрыш при понижении курса. Естественно, что прибыль при этом будет меньше, зато меньше и возможный убыток.

В практике хозяйственной деятельности принято хеджировать следующие виды рисков:

• валютный, возникающий вследствие колебаний курсов;
• процентный, причина которого лежит в изменении котировок ценных бумаг;
• товарный, связанный с динамикой цен, инфляцией и др. экономическими факторами.

ВАЖНО! Ключевой принцип хеджирования – снижение рисков, но не возможность воспользоваться ситуацией с целью получения дополнительной прибыли.

Пример форвардного хеджирования. Предприниматель планирует в будущем квартале закупить за рубежом импортные товары. Для совершения этой сделки ему нужна будет валюта. Но неизвестно, каким будет курс через несколько месяцев, и бизнесмен принимает решение о хеджировании с помощью форварда. Он заключает с банком форвардный договор о покупке валюты по текущему курсу. Теперь он застрахован от убытков в случае роста котировки валют, но не сможет получить прибыль, если цена валюты снизится.

ВНИМАНИЕ! Форвардный контракт – только один способ для хеджирования. Для управления рисками применяются также фьючерсы, опционы, свопы и другие финансовые инструменты.

Инвестиции с помощью форвардного контракта

Можно вкладывать деньги, не покупая и продавая сами активы, а делая это только с обязательствами. Форвардный контракт является очень удобным средством для таких инвестиций.

Поскольку условия форварда не стандартизированы, их можно подобрать таким образом, что они будут полностью повторять условия реализации самого базового актива, например, акций. При подписании контракта акции стоят определенную сумму. Затем трейдер продает контракт, получив за него стоимость акций на момент реализации. Таким образом, контракт выступил производным инструментом, позволяющим снизить инвестиционные расходы, неизбежные на бирже.

Нюансы отечественного форварда

В зарубежной практике форвардные сделки распространены значительно больше, нежели в РФ. Многие экономисты не признают уровень таких контрактов выше, чем в пари или азартной игре. Тем не менее, форвард все активнее занимает место в российской экономической практике.

Законодательная база по форвардным контрактам закладывалась около 20 лет назад в следующих нормативных актах:

• инструкции Банка РФ от 22 мая 1996 г. № 41 «Об установлении лимитов открытой валютной позиции и контроле за их соблюдением уполномоченными банками Российской Федерации» – для совершения форвардных сделок между банками либо между банком и клиентом;
• Положение Банка Российской Федерации от 21 марта 1997 года № 55 «О порядке ведения бухгалтерского учета сделок покупки-продажи иностранной валюты, драгоценных металлов и ценных бумаг в кредитных организациях» – дает определение форвардной сделки как соглашения, обязательства по которому осуществляются с отсрочкой не менее 3 дней после заключения;
  распоряжение Правительства РФ от 10 июля 2001 года № 910 «О Программе социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу (2002 — 2004 годы)» – позволяло признавать сделки с отсроченным исполнением как пари.

Риски форвардов, характерные для РФ

Приравнивая форвардные сделки к играм и пари, специалисты настаивают на их преимущественно рисковом характере – невозможности стопроцентно рассчитать результат и большом влиянии на них случайных событий. Смысл такого приравнивая – в отсутствии судебной защиты таких сделок, ведь пари – дело добровольное, в отличии от контрактов, где неисполнение обязательств предусматривает определенные санкции.

Постановление Конституционного Суда РФ от 16 декабря 2002 г. № 282-О указало на неправомерность отнесения форвардных сделок к пари и отказа по поводу них в судебной защите, поскольку риск в играх и пари и при форварде имеет разную природу.

1. Игровой риск создается азартом самих игроков, а при форварде риск имеет предпринимательский характер и связан с особенностями рынка, не неся на себе черт конкретных участников.
2. В отличие от цели игры и пари – насладиться процессом, по возможности получив выгоду, основная цель сделки, как у любой предпринимательской деятельности – получение прибыли, по возможности уменьшив риски.

Последние законодательные изменения гласят: если хотя бы одна из сторон форвардной сделки является юридическим лицом, имеющим лицензию на банковские операции или рыночную деятельность, то форвардные сделки с ним будут обеспечены защитой в суде.

К СВЕДЕНИЮ! За рубежом форвардные сделки весьма распространены и защищены законодательно, а в нашей стране этот рыночный сегмент нуждается в дальнейшем совершенствовании и развитии.

Чтобы заключить сделку, которая состоится в будущем, надо заключить специальный договор – форвардный контракт. Читайте, как он работает и зачем нужен.

О чем эта статья :

Что такое форвардный контракт

Форвардный контракт – это соглашение о сделке между сторонами, достигнутое без посредников, напрямую. Одна сторона обязуется купить, а другая - продать что-либо по установленной цене. Это могут быть акции, валюта, товар, сырье, любой актив. У этого соглашения есть и дата исполнения, когда сделка должна осуществиться.

По своему виду форвардный или форвард контракт относится к группе производных финансовых инструментов или деривативов. Он похож на фьючерс, производный финансовый инструмент, который заключается между сторонами на бирже. Принципиально все то же самое - это договор на приобретение актива в будущем по заранее оговоренной цене. Однако форвард имеет несколько важных отличий:

• он заключается между двумя сторонами без посредников, тогда как при заключении фьючерса гарантом проведения сделки выступает биржа;
• обращается вне биржи, а фьючерс - биржевой инструмент;
• для его заключения не нужно платить дополнительных комиссий, в то время как биржа для фьючерса требует внести определенный страховой депозит;
• не стандартизирован, стороны могут договориться о купле-продаже чего угодно в любом объеме на любой срок. У фьючерса стандартизированы все параметры, он реализуется только лотами по правилам, устанавливаемым биржей;
• форвард нельзя продать, в отличие от фьючерса, который свободно продается и покупается на бирже;
• форвард обладает меньшим спекулятивным потенциалом, чем фьючерс - его можно продать в любой момент, фиксируя прибыль в благоприятный на рынке момент. Форвард исполняется в установленный соглашением день, поэтому ситуация с доходностью или убытком остается неясной до последнего.

Кроме того, форвардный договор обладает еще некоторыми отличительными особенностями. Он необратим и обязателен к исполнению. Ни одна из сторон не может его расторгнуть - за это последуют штрафные санкции и ущерб деловой репутации.

Где используется форвардный контракт

Наиболее распространены форварды в банковской и сырьевой сферах, когда волатильность рынка и текущих котировок может оказать существенное влияние на совершение сделок.

Также форварды используются для хеджирования или страхования рисков . Такой контракт позволяет снизить убытки в случае неблагоприятной динамики цен на необходимый покупателю актив. Например, покупателю необходимо совершить покупку через полгода в евро. Он может составить форвардный контракт с банком, который обязуется продать покупателю необходимую сумму по фиксированному курсу. Если курс евро вырос, то покупатель покупает валюту по заключенному с банком форварду и не несет дополнительных расходов. С другой стороны курс евро может и упасть и тогда покупатель будет вынужден купить валюту дороже рыночной цены. В любом случае покупатель может прогнозировать свои расходы, зачастую это важнее, чем выгода от коррекции курса. Ведь он уже заранее закладывает эти расходы в бюджет и выстраивает свою деятельность, ориентируясь на них.

Банки заключают форвардные договоры при покупке валюты для хеджирования своих рисков, связанных с изменением стоимости финансовых инструментов. Кроме того, банки с той же целью предлагают форварды своим клиентам. Именно банки обладают самыми широкими возможностями по работе с форвардами. Заключая встречные форвардные контракты, банки могут избежать потерь при любом движении рынка - вверх или вниз. Также банки выступают в роли посредника, когда разные участники рынка с противоположными потребностями заключают с ним форвардные контракты. Это предоставляет дополнительные возможности для увеличения банком прибыли.

В силу определенных особенностей форвардов, данный финансовый инструмент наиболее распространен в банковской сфере, а также среди крупных компаний. Для подписания такого контракта с банком необходимо иметь хорошую кредитную историю и высокие финансовые показатели. Кроме того, банк может навязывать выгодные для себя условия, так как в целом рынок форвардных контрактов достаточно мал, чтобы говорить о сильной конкуренции.

Кроме того форвард интересен при заключении соглашения о продаже товара, который будет произведен в будущем. Это привлекает сельхозпроизводителей, игроков сырьевых отраслей с выраженной сезонностью производства.

Виды форвардных контрактов

В настоящее время различают несколько вариантов форвардных контрактов.

Основным контрактом является поставочный форвард . Он заключается под поставку реальных активов - сырья, продукции, валюты, изделий или для оказания услуг. У него есть точный срок исполнения, валюта расчета, ответственность договаривающихся сторон, место и время поставки. Он заканчивает свое действие, когда стороны исполнили обязательства - одна сторона поставила актив, а вторая сторона его оплатила. Такие контракты используют производители, которые хотят гарантированно продать свою продукцию по известной цене. Такой подход не дает возможности заработать большую прибыль при благоприятной конъюнктуре, но дает возможность получить гарантированную прибыль и застраховать себя от нежелательного исхода на рынке. Бывают форварды с открытой датой, у них срок расчета не определен.

Беспоставочный форвардный контракт или валютный беспоставочный форвард - соглашение о покупке или продаже валюты в установленный срок по заранее обговоренному курсу. Однако расчет по данному форварду производится не на весь объем валюты, а только на курсовую разницу. Так, например, при заключении такого контракта между банком и клиентом возможны три варианта. Курс вырос - банк выплачивает клиенту разницу между ставкой в форварде и реальным курсом валюты. Курс снизился - клиент выплачивает разницу. Если курс не изменился, никто никому ничего не должен. Это чисто спекулятивный инструмент, используемый краткосрочно для получения прибыли, либо для хеджирования валютных рисков на длинных позициях. Как считают зарубежные специалисты, до 80% рынка данных соглашений являются исключительно спекулятивными. Они преимущественно используются для работы с теми валютами, торговля которыми ограничена вследствие низкого спроса или прямого запрета государства. К таким относятся валюты развивающихся стран Южной Америки, Азии и Африки.

Процентный форвардный контракт - финансовый инструмент, который может предложить банк, используя в качестве «актива» ставку депозита. Клиент заключает с банком соглашение с установленной депозитной ставкой. Если на момент исполнения ставка окажется выше, то клиент получает доход. Если ставка снижается, то доход получает банк.

Форвардные контракты заключаются обычно на срок от трех дней. Самый распространенный срок заключения валютных соглашений - три, шесть или девять месяцев. Отмечается, что чем выше срок соглашения, тем непредсказуемее рынок. Соответственно, чем короче заключенное соглашение, тем ниже волатильность на данном сегменте рынка, он более предсказуем. Крупные компании могут заключать соглашения с банками на срок в несколько лет, например для хеджирования рисков при реализации инвестиционных программ. Также это распространенная практика для крупных нефтяных компаний, которые могут фиксировать цену на один или два года.

Кроме собственно форвардов большое распространение получили производные от форвардных контрактов, которые становятся основой для фьючерсных, своповых и опционных контрактов. Собственно фьючерс это и есть форвардный контракт, только реализуемый в рамках биржевой торговли и имеющий определенный набор условий по приобретению и реализации. Своповый контракт и его варианты предусматривают обмен между сторонами процентными ставками, дивидендами или валютами (см. также пошаговую инструкцию по выплате дивидендов учредителям ООО ). Опционный контракт в целом выглядит как форвард, с той лишь разницей, что покупатель получает преимущественное право выкупа актива. Именно право, а не обязанность, которое он может и не реализовать в зависимости от того, получит он выгоду от сделки или нет. Если покупатель отказывается от сделки, продавец имеет прав продать актив другому лицу.

Что учесть при составлении форвардного контракта

При заключении форвардного соглашения сторонам необходимо четко контролировать несколько важных обстоятельств, которые вытекают из сущности форварда. Например, стороны должны самостоятельно оценивать надежность и состоятельность своих партнеров. При неблагоприятной ситуации на рынке, партнер может отказаться от исполнения принятых на себя обязательств. И тогда второй участник понесет убытки. Также следует избегать заключать такие соглашения с компаниями, у которых высокий риск банкротства.

Необходимо взвешенно подходить к определению форвардной ставки, по которой будет исполнено соглашение. В случае, если заключается поставочный форвард, производитель должен выставлять уровень цены необходимый, достаточный и экономически обоснованный для развития бизнеса. При заключении соглашения со спекулятивными целями необходимо четко понимать динамику рынка и уметь предсказывать изменение стоимости основного актива.

Форвард обладает определенными преимуществами по сравнению с фьючерсом - это более гибкий инструмент. Условия форварда допускают любую степень детализации, каждый новый контракт может быть составлен индивидуально, с учетом требований каждого нового партнера.

Отсюда следуют и ограничения. Заключенный контракт обязателен к исполнению, его нельзя расторгнуть или изменить в одностороннем порядке. Его невозможно перепродать, поэтому для него не существуют рынка. Впрочем, некоторые эксперты отмечают, что валютные беспоставочные форварды возможно продавать. Однако стоит отметить, что такие возможности прописываются отдельно в самом контракте. Отмечается тенденция, когда стороны, заключающие контракт, указывают дополнительные возможности, несвойственные форвардам - возможность одностороннего расторжения с уплатой комиссии, либо расторжение по соглашению сторон.

В целом заключение форвардного контракта не отличается от любого другого соглашения. Документ должен содержать реквизиты договаривающихся сторон, наименование покупателя и продавца, имеющих право заключать данное соглашение. Описывается предмет договора, что обязуется поставить продавец, что обязуется выполнить покупатель, указывается базисный актив, условия поставки, срок, место и прочие имеющие значение особенности по передаче актива от продавца покупателю. Указывается цена актива, срок расчета, условия окончания действия соглашения, перечислены форс-мажорные обстоятельства и правила решения споров. Также необходимо внести права и обязанности сторон, их ответственность, при необходимости - права третьих лиц, правила изменения или расторжения контракта. Контракт скрепляется подписями лиц, имеющими право заключать подобные соглашения.

Словарь терминов

Спот ставка - ставка по которой на рынке продается или покупается актив, указанный в контракте. Это может быть курс валюты, установленный Центральным банком, либо курс акций, либо размер депозитной ставки и так далее.

Форвардная ставка - ставка, по которой будет произведен расчет согласно условиям договора.

NDF (Non-Deliverable Forward) – беспоставочный форвард.

DF (Deliverable forward) - поставочный форвард.