Для характеристики, сравнительного анализа и оценки эффективности дивидендной политики организации используются рассмотренные ниже показатели.

Показатель «дивиденд на акцию» (Dividends per Share - DPS) является основным показателем уровня дивидендных выплат по обыкновенным акциям и рассчитывается как отношение общей суммы дивидендов по обыкновенным акциям (фонда дивидендных выплат, сформированного в соответствии с избранным типом дивидендной политики, без учета дивидендов по привилегированным акциям) к среднегодовому числу обыкновенных акций в обращении:

При определении числа акций, которые должны быть включены в расчет, следует учитывать такие факторы, как изменение состава акционерного капитала в течение года и влияние ценных бумаг, разводняющих капитал. Данный показатель используется при оценке инвестиционной привлекательности акционерных обществ.

Показатель прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию (Earnings per Share - EPS), используется для определения рыночной активности и инвестиционной привлекательности акционерного общества. Показатель рассчитывается делением суммы чистой прибыли, находящейся в распоряжении владельцев обыкновенных акций, на среднее число обыкновенных акций в обращении за отчетный период. Если у организации имеются привилегированные акции, из чистой прибыли предварительно вычитается сумма дивидендов, выплачиваемых по привилегированным акциям :

Рост показателя, сведения о котором публикуют в годовых отчетах организации, на фоне стабильного получения прибыли способствует увеличению дохода от капитализации, заемного потенциала и инвестиционной привлекательности организации. Недостатком показателя является его пространственная несопоставимость из-за неодинаковой рыночной стоимости акций различных организаций.

Коэффициент соотношения рыночной цены акции и прибыли , приходящейся на одну обыкновенную акцию (Price/Earnings Ratio - Р/Е), служит индикатором спроса на акции данной организации и показывает, сколько денежных единиц готовы заплатить инвесторы за 1 руб. прибыли на акцию. Показатель, позволяющий соотнести прибыль на акцию EPS с ее текущей рыночной ценой Р, рассчитывается по формуле:

Данный коэффициент (ценность акции) отражает перспективную динамику положения организации на фондовом рынке. При анализе этого коэффициента в динамике относительно высокий его рост указывает на то, что инвесторы ожидают более быстрого роста прибыли данной организации по сравнению с другими организациями. Мультипликатор «цена к прибыли» Р/Е широко используется в пространственных (межхозяйственных) сопоставлениях, так как показатели Р/Е пригодны для сравнения организаций одной отрасли со схожей структурой денежных потоков и системой учета, а также для выявления недооцененности или переоцененно- сти акций. Чем ниже этот коэффициент, тем менее вероятно, что акции будут переоценены. Коэффициент Р/Е справедливо оцененной организации соответствует темпу роста ее прибыли.

Дивидендная доходность (Dividend Yield - DY) показывает текущую доходность акции, находящейся в обращении, и характеризует процент возврата на капитал, вложенный в акции организации, в результате выплаты дивидендов. Чем выше дивидендная доходность, рассчитанная как отношение дивиденда, приходящегося на одну акцию, к текущей котировке ценной бумаги, тем, теоретически, выше привлекательность акций. На практике высокая дивидендная доходность может быть следствием не только больших дивидендов, но и снижения цен на акции организации. Формула расчета дивидендной доходности акции имеет вид:

Дивидендная доходность акции, которая, как правило, выражается в процентах, позволяет оценить окупаемость инвестиций в акции за счет дивидендных выплат, является важной инвестиционной характеристикой и весомым фактором при принятии инвестиционных решений. При этом значительная роль отводится оценке фактической нормы дивиденда по сравнению с номинальной (объявленной) доходностью . Номинальная и фактическая нормы дивиденда характеризуют инвестиционную привлекательность организации соответственно на первичном и вторичном рынках ценных бумаг. При сравнении дивидендной доходности разных акций важно брать их цены на один и тот же момент времени, чтобы нивелировать влияние колебаний рынка.

Общая доходность акции (Total Expected Rate of Return) характеризует доходность акции с учетом прироста (снижения) ее курсовой стоимости и рассчитывается как годовая процентная ставка путем соотнесения годового дохода, приносимого акцией, с суммой инвестиции в нее. При расчете общей доходности акции учитываются сумма дивиденда D x , полученного в течение периода владения акцией, курсовая разница между ценой покупки акции и ценой ее продажи P-Pq, а также цена покупки акции Р$.

Общая доходность акции, представляющая сумму дивидендной доходности k d и капитализированной доходности к с = (Р х -Ро)+Ро, отражает эффективность инвестирования капитала в акции организации за весь период его вложения.

Показатель дивидендного выхода (коэффициент дивидендных выплат) (Dividend Payout Ratio - DPR) является главным аспектом дивидендной политики, который характеризует долю чистой прибыли, выплачиваемой акционерам в виде дивидендов в денежной форме (в процентах или относительном выражении).

С помощью показателя дивидендного выхода можно проверить историю дивидендных выплат и определить тип дивидендной политики, проводимой в организации.

Чем большая доля чистой прибыли выплачивается в качестве текущего дохода акционерам, тем ниже становится норма капитализации чистой прибыли или коэффициент реинвестирования прибыли (Reinvestment Rate - RR):

Сокращение чистой прибыли как источника самофинансирования в конечном счете может замедлить внутренние темпы роста, ограничить темпы наращения выручки и уменьшить возможности организации по привлечению кредитов. В рамках долгосрочного финансового планирования организациям следует устанавливать целевые показатели дивидендного выхода.

• При раскрытии акционерными обществами информации о прибыли, приходящейся на одну акцию, рассчитываются показатели базовой прибыли (убытка) наакцию и разводненной прибыли (убытка) на акцию.
• Расчет номинальной нормы дивиденда на одну акцию предполагает использование в знаменателе формулы показателя номинальной стоимости акций.

При переходе на рыночную экономику коренным способом меняется система материального стимулирования работников фирм. Разгосударствление собственности и переход главным образом на акционерную форму выдвинул проблему стимулирования владельцев собственного капитала акциями фирмы. Эта проблема решается с помощью разрабатываемой каждой фирмой своей конкретной дивидендной политики, которая является важной составляющей управления деятельности фирмой в условиях рыночной экономики.

В основу дивидендной политики закладываются условия, которые прямо или косвенно участвуют в формировании собственного капитала.

Дивидендная политика направлена на распределение чистой прибыли, на пополнение собственного капитала и выплату дивидендов.

Выплата дивидендов является не только материальным поощрением собственников акций, но и повышает их заинтересованность в эффективном функционировании фирмы и во вложении собственных средств в пополнение размера собственного капитала фирмы.

Выплата дивидендов возможна при условии успешных результатов деятельности.

Если компания неуклонно расширяет свой объём реализации, совершенствует свой производственный процесс, внедряя новейшие достижения науки и техники, своевременно обновляет морально и физически изношенное оборудование. В результате чего сокращаются удельные затраты на производство, повышается его уровень рентабельности, то растёт и размер полученной прибыли. Таким образом, возможности выплаты дивидендов в возрастающем размере становится реальностью.

Имея ощутимые доходы на свои акции, владельцы стремятся к их приобретению в большем количестве.

В результате доля собственного капитала в имуществе возрастает, повышается финансовая устойчивость фирмы, что является одним из важных условий успешного функционирования фирмы в дальнейшем.

В условиях рыночной экономики важно выработать дивидендную политику, которая как и управление структурой капитала оказывает существенное влияние на эффективность функционирования фирмы и на цену его акций.

Западными специалистами разработаны теоретические основы дивидендной политики. Основные подходы (противоположны):

· начисление дивидендов по остаточному признаку и выплата их в случае, если профинансированы за счёт прибыли все приемлемые для фирмы инвестиционные проекты, а при отсутствии проектов, то вся прибыль может быть направлена на выплату дивидендов (т.е.инвестирование имеет первичный приоритет перед выплатой дивидендов). (авторы - Модильяни и Миллер)

· выплата дивидендов производится при любых условиях (автор - Гордон)

Каждая фирма должна выработать свою дивидендную политику, исходя из своего конкретного состояния и тенденции его изменения. Дивидендная политика каждой фирмы должна быть разработана на конкретный период деятельности фирмы.

При выборе конкретной дивидендной политики важно обеспечить максимально возможные совокупные доходы от фирмы и необходимые средства для финансирования её деятельности.

В самом общем виде возможны следующие варианты разработки дивидендной политики:

1) полученную прибыль целесообразно в максимальном размере на прирост собственного капитала

(фирма экономит затраты на выплату процентов за кредит и получает возможность самостоятельно инвестировать необходимые проекты, нацеленные на повышение эффективности её функционирования; Такая политика свойственна для фирм с небольшим объёмом собственного капитала или находящихся на начальной стадии своей деятельности и не решивших проблему обеспечения её финансовой устойчивости. Такие фирмы характеризуются низким уровнем материально-технического обеспечения производства, отсталой технологией, низким уровнем платежеспособности и эффективности деятельности. В таких фирмам, как правило, отсутствуют квалифицированные кадры, способные выработать оптимальную дивидендную политику. Одновременно для акционеров увеличивается степень риска в получении определённого дохода на свои вложения.

Оглавление
Введение……………………………………………………………..…..…..3
Глава.I.
Основные понятия и классификация дивидендов……….…………………5
1.1. Понятие «дивиденд»…………………………………………………....5
1.2. Классификация дивидендов ………………………………...................7
1.3. Выплата дивидендов …………………………………...……………....8
Глава II.
Дивидендная политика компании…………………..………………….…..16
2.1. Теории формирования дивидендной политики компании……….…16
2.2. Типы дивидендной политики………………………..…………….….23
2.3. Факторы, определяющие дивидендную политику компании………28
2.4. Оценка эффективности дивидендной политики……………………..35
Глава III.
Практика выплаты дивидендов российскими компаниями.……..….…..…40
3.1. Характеристика дивидендных выплат по эмитентам…………………..40
3.2. Характеристика дивидендных выплат по отраслям…………………….47
Заключение………………………………………….…………………..……....51
Список литературы………………………………….……………………....…….53
Приложение……………………………………………………………………..55

Введение
В настоящее время в России происходит становление и одновременно развитие рынка ценных бумаг. Накопленный опыт чрезвычайно быстро внедряется в повседневную практику управления финансами компаний, фирм, предприятий. Стимулируя мобилизацию капитала, фондовый рынок обеспечивает перераспределение свободных денежных средств между различными сферами и отраслями экономики в пользу эффективных, развивающихся производств. Инвестор, как правило, вкладывает средства в целях получения дохода, который могут обеспечить ему только рентабельные организации, находящиеся на подъеме своей деятельности.
Термин «дивидендная политика» связан с распределением прибыли в акционерных обществах. При более широком трактовании под термином «дивидендная политика» понимают механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала.
Основной целью дивидендной политики компании является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость компании и обеспечивающим стратегическое ее развитие.
Предметом исследования данной работы является процесс формирования и проведения в жизнь дивидендной политики акционерного общества. Актуальность темы исследования очевидна, поскольку уровень будущего развития компании, ее рыночная стоимость во многом зависят от оптимального соотношения между капитализируемой и потребляемой частями прибыли.
С теоретической точки зрения выбор дивидендной политики предполагает решение двух основных вопросов, а именно: как влияет величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров и какова должна быть их оптимальная величина.
Целью данной дипломной работы является детальное рассмотрение сущности дивидендной политики акционерного общества, принципов и порядка ее разработки.
Основные задачи работы:
 изучение понятий дивиденд и дивидендная политика;
 рассмотрение основных типов дивидендной политики компании;
 рассмотрение и анализ практики выплат дивидендов отечественными компаниями.
В данной работе рассматриваются основные факторы, которые должен учитывать финансовый управляющий при принятии решения о том, какая часть прибыли должна быть выплачена акционерам в форме дивидендов, каков будет порядок выплат дивидендов, возможны ли альтернативы решения указанных вопросов.
В последней главе работы рассмотрена существующая практика выплаты дивидендов в отечественных компаниях.
При написании дипломной работы были широко использованы информационные ресурсы сети Интернет.

Глава I. Основные понятия и классификация дивидендов.
1.1. Понятие «дивиденд».
Главной целью приобретения акций акционерных обществ является получение дохода на вложенный капитал. Доход акционера складывается из двух источников - текущего дохода, выплачиваемого в виде дивиденда на акцию, и прироста курсовой стоимости, реализуемого при продаже акций.
Выплата дивидендов по обыкновенным акциям не является конкретным обязательством акционерного общества, поэтому инвесторы, вложившие средства в данные акции, не могут требовать от общества выплаты ежегодного дохода. В настоящее время, когда российский рынок ценных бумаг только формируется, выплата дивидендов акционерам в отечественных компаниях представляет собой прямой вычет из финансовых ресурсов общества, который ничем не компенсируется. За рубежом акционерные общества заинтересованы в выплате дивидендов, так как это способствует росту доверия к обществу на финансовом рынке и ведет к получению дополнительных льгот.
Налоговый Кодекс РФ дает следующее определение дивиденда.
Дивидендом признается любой доход, полученный акционером (участником) от организации при распределении прибыли, остающейся после налогообложения (в том числе в виде процентов по привилегированным акциям), по принадлежащим акционеру (участнику) акциям (долям) пропорционально долям акционеров (участников) в уставном (складочном) капитале этой организации.
К дивидендам также относятся любые доходы, получаемые из источников за пределами Российской Федерации, относящиеся к дивидендам в соответствии с законодательствами иностранных государств.
2. Не признаются дивидендами:
а) выплаты при ликвидации организации акционеру (участнику) этой организации в денежной или натуральной форме, не превышающие взноса этого акционера (участника) в уставный (складочный) капитал организации;
б) выплаты акционерам (участникам) организации в виде передачи акций этой же организации в собственность;
в) выплаты некоммерческой организации на осуществление ее основной уставной деятельности (не связанной с предпринимательской деятельностью), произведенные хозяйственными обществами, уставной капитал которых состоит полностью из вкладов этой некоммерческой организации.
Налоговая ставка в отношении доходов, полученных в виде дивидендов устанавливается в размере 9% от прибыли.
Для физических лиц, не являющихся резидентами Российской Федерации, налоговая ставка в отношении доходов, полученных от выплаты дивидендов устанавливается в размере 30%.
Дивиденд объявляется в полном размере без учета удерживаемых с акционеров налогов. Акционерное общество является агентом по сбору налога на доходы от принадлежащих акционерам ценных бумаг. Исполнительный орган общества обязан обеспечить своевременное перечисление удержанных с акционеров сумм налога в бюджет. Дивиденд акционерам выплачивается за вычетом сумм удержанных с них налогов.
Дивиденд как часть прибыли акционерного общества, ежегодно распределяется между акционерами в соответствии с количеством (суммой) и видом акций, находящихся в их владении. Обычно дивиденд выражается в денежной сумме на акцию.
Общая сумма чистой прибыли, подлежащая выплате в качестве дивиденда, устанавливается после уплаты налогов, отчислений в фонды расширения и модернизации производства, пополнения страховых и других резервов, выплаты процентов по облигациям и дополнительных вознаграждений управляющим акционерного общества.
Дивиденд выплачивается акционерным обществом в расчете на одну акцию. Право на дивиденд есть признак акции как ценной бумаги вообще в качестве капитала. Дивиденд, выплачиваемый на акцию как на безразмерную единицу уставного капитала, превращает акцию в капитал, как и любой другой вклад, даже если он и не существует в форме ценной бумаги.
Право на доход в форме дивиденда - это не единственная возможность получения дохода по акции, так как она не только вклад в уставный капитал, но и ценная бумага.

1.2. Классификация дивидендов.

По размеру дивиденда, выплачиваемого на протяжении года, последние делятся на:
промежуточные, т.е. выплачиваемые до принятия решения о их размере по итогам работы за год;
итоговые, т.е. дивиденды, выплачиваемые по итогам работы акционерного общества за год с учетом ранее выплаченных промежуточных дивидендов.

С точки зрения порядка выплаты дивидендов, последние принято делить на:
регулярные – это дивиденды, выплачиваемые ежеквартально в установленных акционерным обществом размерах;
дополнительные – это дивиденды, выплачиваемые дополнительно к регулярным дивидендам в связи, например, с более высокими показателями прибыли, чем те, которые ранее планировались;
особые – это разовые дивиденды, выплачиваемые в связи с каким-то особыми обстоятельствами, произошедшими в данном году, вероятность их повторения обычно незначительна.

По отношению к факту существования акционерного общества дивиденды могут быть:
обычные – это дивиденды, которые выплачиваются на протяжении времени существования акционерного общества;
ликвидационные – это дивиденды, которые представляют собой остаточную стоимость капитала акционерного общества, выплачиваемую акционерам при его ликвидации;

По отношению к виду акций дивиденды подразделяются на:
нефиксированные – это дивиденды, выплачиваемые по обыкновенным акциям в размере, окончательно не известном до решения общего собрания акционеров;
фиксированные – это дивиденды, выплачиваемые по привилегированным акциям в размере, установленном при их выпуске.

По признаку кумулятивности дивиденды могут быть:
некумулятивные – это начисленные дивиденды, которые при их невыплате в установленный срок не могут накапливаться в качестве обязательства акционерного общества перед акционерами
кумулятивные – это дивиденды, которые начисляются ежегодно, но не выплачиваются в том же году, а накапливаются и выплачиваются по истечении определенного числа лет

1.3. Выплата дивидендов.

Выплата дивиденда на акцию связана с правом ее владельца на доход от акции. Акционерное общество обязано выплачивать дивиденды, но ни источник их выплат, ни порядок их выплат обычно строго не регламентируется законом и является прерогативой самого акционерного общества.
Для акционера такая ситуация создает определенные проблемы, связанные с тем, что не гарантируются размеры дивидендных выплат и их систематичность. Однако нарушением закона являлся бы факт систематической, из года в год повторяющейся невыплаты дивидендов по акциям, не говоря о том, что это наверняка отразилось бы на их рыночной стоимости.
В российской практике порядок выплаты дивидендов регламентирует Федеральный Закон «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ с дополнениями от 31.10.2002 (№ 134-ФЗ), согласно которому:
1. Акционерным обществам разрешено принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по размещенным акциям по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года и (или) по результатам финансового года. Решение о выплате (объявлении) дивидендов по результатам первого квартала, полугодия и девяти месяцев финансового года может быть принято в течение трех месяцев после окончания.
Общество обязано выплатить объявленные по акциям каждой категории (типа) дивиденды. Дивиденды выплачиваются деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом общества, - иным имуществом.
2. Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли общества. Дивиденды по привилегированным акциям определенных типов могут выплачиваться за счет специально предназначенных для этого фондов общества.
В мировой практике акционерное общество может использовать в качестве непосредственного источника выплаты дивидендов любые имеющиеся у него средства, в частности:
текущую прибыль;
средства от выпуска новых акций;
заемные средства;
выручку от продажи активов компании;
ранее полученные доходы и др.
3. Решение о выплате годовых дивидендов, размере годового дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа) принимается общим собранием акционеров. Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом) общества.
Решение о выплате промежуточных (ежеквартальных, полугодовых) дивидендов, размере дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа) принимается Советом директоров (наблюдательным советом) предприятия. Решение о выплате годовых дивидендов, размере дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа) принимается общим собранием акционеров по рекомендации Совета директоров (наблюдательного совета) организации. Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованного Советом Директоров (наблюдательным советом) предприятия и меньше выплаченных промежуточных дивидендов. Общее собрание акционеров вправе принять решение о невыплате дивиденда по акциям определенных категорий (типов), а также о выплате дивидендов в неполном размере по привилегированным акциям, размер дивиденда по которым определен в Уставе акционерного общества. Дата выплаты годовых дивидендов определяется Уставом компании или решением Общего собрания акционеров о выплате годовых дивидендов. Дата выплаты промежуточных дивидендов определяется решением Совета директоров (наблюдательного совета) общества о выплате промежуточных дивидендов, но не может быть ранее 30 дней со дня принятия такого решения.
Для каждой выплаты дивидендов Совет директоров (наблюдательный совет) предприятия составляет список лиц, имеющих право на получение дивиденда. В список лиц, имеющих право на получение промежуточных дивидендов, должны быть включены акционеры и номинальные держатели акций, включенные в реестр акционеров предприятия не позднее чем за 10 дней до даты принятия Советом директоров (наблюдательным советом) организации решения о выплате дивидендов, а в список лиц, имеющих право на получение годовых дивидендов, - акционеры и номинальные держатели акций, внесенные в реестр акционеров на день составления списка лиц, имеющих право участвовать в годовом общем собрании акционеров.
Срок выплаты годовых дивидендов определяется уставом общества или решением общего собрания акционеров о выплате годовых дивидендов. Если уставом общества или решением общего собрания акционеров дата выплаты годовых дивидендов не определена, срок их выплаты не должен превышать 60 дней со дня принятия решения о выплате годовых дивидендов.
Законом оговариваются ограничения на выплату дивидендов. В частности, акционерное общество не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по акциям:
- до полной оплаты всего уставного капитала общества;
- до выкупа всех акций, которые должны быть выкуплены в соответствии со статьей 76 упомянутого Федерального закона;
- если на день принятия такого решения общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии с законодательством Российской Федерации о несостоятельности (банкротстве) или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;
- если на день принятия такого решения стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше их размера в результате принятия такого решения;
Акционерное общество не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по обыкновенным акциям и привилегированным акциям, размер дивиденда по которым не определен, если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов (в том числе о полной выплате всех накопленных дивидендов по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, размер дивиденда по которым определен уставом общества.
Акционерное общество не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по привилегированным акциям определенного типа, по которым размер дивиденда определен уставом общества, если не принято решение о полной выплате дивидендов (в том числе о полной выплате всех накопленных дивидендов по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, предоставляющим преимущество в очередности получения дивидендов перед привилегированными акциями этого типа.
Список лиц, имеющих право получения годовых дивидендов, составляется на дату составления списка лиц, имеющих право участвовать в годовом общем собрании акционеров. Для составления списка лиц, имеющих право получения годовых дивидендов, номинальный держатель акций представляет данные о лицах, в интересах которых он владеет акциями.
В Законе установлены требования к очередности объявления и выплаты дивидендов:
- в первую очередь объявляются дивиденды по привилегированным акциям, в соответствии с Уставом предоставляющим преимущество в очередности получения дивидендов перед другими привилегированными акциями;
- во вторую очередь объявляются дивиденды по привилегированным акциям, размер которых определен в Уставе;
- в третью очередь объявляются дивиденды по привилегированным акциям, размер дивидендов которых в Уставе не определен;
- в последнюю очередь объявляются дивиденды по обыкновенным акциям.
До принятия решения о полной выплате дивидендов по акциям предыдущей очереди общество не имеет права объявлять дивиденды по акциям последующей очереди.
Акционерное общество может выплачивать дивиденды в наиболее удобных для него формах и видах.
С точки зрения периодичности выплат, дивиденды могут выплачиваться через любые разумные промежутки времени, но обычно не реже одного раза в год. В мировой практике акционерные общества выплачивают дивиденды ежеквартально, в отличие от облигаций, проценты по которым обычно выплачиваются раз в полгода.
Столь сравнительно короткий промежуток времени между выплатами дивидендов может объясняться разными причинами. В частности это:
способствует привлекательности акций как средства сохранения и увеличения сбережений широких слоев населения на условиях часто более привлекательных, чем трехмесячные банковские депозиты,
позволяет рассматривать дивиденды как источник регулярных дополнительных доходов наряду с ежемесячной оплатой труда
облегчает участникам рынка процесс рыночного ценообразования акций, т.к. наличие ежеквартальных результатов работы акционерных обществ, прежде всего, в форме объявленной прибыли и выплачиваемых дивидендов позволяет более точно и оперативно оценивать перспективы роста капитала акционерного общества.
Формы выплаты дивиденда, так же как и источники его выплаты, могут быть самыми разнообразными. Это может быть выплата денежными средствами, акциями данного акционерного общества, другими его ценными бумагами, материальными благами и т.д.
Основными из таких форм являются:
1. Выплаты дивидендов наличными деньгами. Источник выплаты денежных дивидендов, как указывалось, может быть любым, но сути устойчивому функционированию акционерного общества отвечает лишь ситуация, при которой текущие дивиденды выплачиваются за счет текущей прибыли акционерного общества.
2. Выплата дивидендов путем выпуска акций имеет два аспекта. Первый – это выплата дивиденда акциями, выпускаемыми на сумму текущей прибыли, предназначенной для выплаты дивидендов. Второй – выпуск акций для выплаты дивидендов в условиях недостаточности текущей прибыли для этих целей. В первом случае фактический источник выплаты дивиденда есть текущая прибыль, в связи с чем возможных негативных последствий для акционерного общества не возникает. Однако экономические последствия выплаты дивидендов в денежной форме и в форме акций, естественно, имеются. С одной стороны, это ведет к увеличению количества акций в обращении, а значит, при прочих равных условиях, это может привести в дальнейшем к снижению размеров дивиденда на одну акцию и к снижению среднего уровня ее рыночной цены. При этом общая стоимость акционерного капитала будет повышаться примерно так же, как она возрастала и до выпуска новых акций, т.к. будущая стоимость капитала акционерного общества от такого выпуска акций не изменится, так как на динамику текущей прибыли это никак не скажется. С другой стороны, замена денежных выплат на выдачу акций может иметь существенное значение для акционеров, т.к. в этом случае им не придется платить налоги с дивидендов, расширяются их потенциальные возможности для получения дохода от перепродажи акций и т.п. Это может на какое-то время повысить рейтинг акционерного общества среди участников рынка и вызвать определенный рост цен на акции.
3. Автоматическое реинвестирование. Эта форма выплат предоставляет акционерам право индивидуального выбора – получить дивиденды наличными, или реинвестировать их в дополнительные акции (в этом случае акционер заключает с компанией или обслуживающей его брокерской конторой соответствующее соглашение).
4. Выкуп акций компанией. Он рассматривается как одна из форм реинвестирования дивидендов, в соответствии с которой на сумму дивидендного фонда компания скупает на фондовом рынке часть свободно обращающихся акций. Это позволяет автоматически увеличивать размер прибыли на одну оставшуюся акцию и повышает коэффициент дивидендных выплат в предстоящем периоде. Такая форма использования дивидендов требует согласия акционеров.
Вывод: В мировой практике акционерное общество может использовать в качестве непосредственного источника выплаты дивидендов любые имеющиеся у него средства. По этой причине сложно установить прямую связь между текущим дивидендом и текущей прибылью акционерного общества, если источник выплаты дивиденда полностью или частично не связан с его текущей прибылью. В то же время это служит одной из причин того, что влияние дивидендных выплат на рыночную цену акции четко не прослеживается.

Глава II. Дивидендная политика компании
2.1. Теории формирования дивидендной политики компании

Дивидендная политика – это определенный набор правил, которым следует акционерное общество при выполнении своих обязательств по выплате дивидендов в течение достаточно длительного периода времени.
Дивидендная политика акционерного общества вырабатывается им под влиянием собственных экономических возможностей, имеющихся тактических и стратегических целей и задач, а также с учетом требований рынка в текущем периоде.
Дивидендная политика основывается на ряде принципов, основными из которых являются:
обязательность выплаты дивидендов;
предсказуемость дивидендов;
открытость для рынка источников выплаты текущих дивидендов;
соответствие требованиям участников рынка.
Дивидендная политика, заключающаяся в оптимизации пропорций распределения прибыли на потребляемую акционерами и капитализируемую части в целях роста рыночной стоимости компании, является одной из важнейших составных частей общей финансовой стратегии акционерного общества.
Процесс разработки дивидендной политики может включать несколько этапов:
1. Оценку факторов, влияющих на размеры, сроки и саму целесообразность выплаты дивидендов;
2. Выработку типа дивидендной политики с учетом данных факторов и в соответствии с общей финансовой стратегией АО;
3. Оценку эффективности дивидендной политики и ее коррекцию по результатам оценки.
Среди факторов, влияющих на дивидендную политику, можно выделить следующие:
А) Факторы, характеризующие потребности организации в дополнительном финансировании (например, разработка новых инвестиционных проектов, необходимость увеличения капитала для оказания противодействия поглощению со стороны конкурента, необходимость платежей по ранее взятым кредитам и т.п);
Б) Факторы, характеризующие возможности организации привлекать финансовые ресурсы из внешних источников или использовать дополнительные внутренние источники:
 способность организации увеличить объем прибыли путем реструктуризации производства, сокращения непроизводительных затрат, снижения себестоимости продукции, достаточность резервов, сформированных в предшествующем периоде, и т.д.;
 стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;
 стоимость привлечения дополнительного заемного капитала в различных формах (товарный, вексельный, банковский кредит, облигационный заем).
Возможности привлечения внешних источников финансирования как в виде акционерного, так в виде заемного капитала зависят как от конъюнктуры финансовых рынков, так и от состояния самой организации, восприятия компании как заемщика или эмитента со стороны других участников рынка.
Таким образом, будущие решения в области дивидендной политики компании формируются под воздействием прежней кредитной и дивидендной ее истории (под дивидендной историей понимают условия, сроки, периодичность, абсолютные размеры и динамику выплат дивидендов, прецеденты нарушения прав на получение дивидендов со стороны эмитента на протяжении периода существования акционерного общества и т.п.).
Формирование основных типов дивидендной политики компании (консервативного, умеренно консервативного, агрессивного), выработанных мировой практикой в странах с развитой рыночной экономикой, связано с существованием нескольких теорий влияния размера выплачиваемых дивидендов на цены акций (рыночную стоимость компании) и благосостояние акционеров.

Наиболее распространенными из них являются следующие:
1. Теория начисления дивидендов по остаточному принципу (Residual Theory of Dividends).
Смысл данной теории в том, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, поэтому оптимальная стратегия в дивидендной политике заключается в том, чтобы дивиденды начислялись после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли. Поэтому, дивиденды здесь выплачиваются только в том случае, если профинансированы за счет прибыли все приемлемые инвестиционные проекты. Если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются совсем. Напротив, если у организации нет приемлемых инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме может направляться на выплату дивидендов.
Основные теоретические разработки в рамках этой теории были выполнены Франко Модильяни и Мертоном Миллером в 1961 г. Они выдвинули идею о существовании так называемого “эффекта клиентуры” (Clientele Effect), согласно которой акционеры в большей степени предпочитают стабильность дивидендной политики, чем получение каких-то экстраординарных доходов. Кроме того, они считали, что дисконтированная цена обыкновенных акций после финансирования за счет прибыли всех приемлемых проектов плюс полученные по остаточному принципу дивиденды в сумме эквивалентны цене акций до распределения прибыли. Иными словами, сумма выплаченных дивидендов примерно равна расходам, которые в этом случае необходимо понести для изыскания дополнительных источников финансирования. Модильяни и Миллер все же признавали определенное влияние дивидендной политики на цену акционерного капитала, но объясняли его не собственно влиянием величины дивидендов, а информационным эффектом - информация о дивидендах, в частности об их росте, провоцирует акционеров на повышение цены акций. Основной вывод этих ученых - дивидендная политика не нужна.
В развитие своей теории Модильяни и Миллер предложили начис¬лять дивиденды по остаточному принципу. Обосновывая эту идею, они вновь указывали на приоритетность правильной инвестицион¬ной политики, которая в конце концов и определяет достижение ос¬новной цели, стоящей перед компанией.
Именно поэтому последова¬тельность действий руководства компании должна быть такой:
а) составляется оптимальный бюджет капиталовложений и рассчи¬тывается требуемая сумма инвестиций;
б) определяется схема финансирования инвестиционного портфе¬ля при условии максимально возможного финансирования за счет ре-инвестирования прибыли и поддержания целевой структуры источ¬ников;
в) дивиденды выплачиваются лишь в том случае, если не вся прибыль использована в целях инвестирования.
Недостатком данной теории является то, что ученые задали некоторые исходные параметры (отсутствие влияния налогов, отсутствие расходов по дополнительному выпуску акций и др.), носящие искусственный характер. Кроме того так же признавали незначительными риски, связанные с процессом инвестирования прибыли.
2. Теория предпочтительности дивидендов («Теория «синицы в руках»)
М. Гордона и Д. Линтнера
Оппоненты теории Ф.Модсчльяни и М.Миллера считают, что дивидендная политика влияет на величину совокупного богатства акционеров. Основным идеологом второго подхода к проблеме выбора дивидендной политики является М. Гордон. Основной его аргумент выражается крылатой фразой “Лучше синица в руке, чем журавль в небе” и состоит в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды возможным будущим, равно как и возможному приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в компанию; тем самым их удовлетворяет меньшая норма дохода на инвестированный капитал, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность возрастает, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала.
Основной вывод из рассуждений Гордона и Лин¬тнера таков: в формуле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение: увеличивая долю прибыли, направля¬емую на выплату дивидендов, можно способствовать повышению рыночной стоимости фирмы, т.е. увеличению благосостояния ее акционеров.
Практика показывает, что второй подход является более распространенным. Вместе с тем признается и тот факт, что какого-то единого формализованного алгоритма в выработке дивидендной политики компании не существует - она определяется многими факторами, в том числе и трудно формализуемыми, например психологическими. Поэтому каждая компания должна выбирать свою субъективную политику исходя, прежде всего, из присущих ей особенностей.
Можно выделить две основополагающие инвариантные задачи, решаемые в процессе выбора оптимальной дивидендной политики. Они взаимосвязаны и заключаются в обеспечении:
максимизации совокупного достояния акционеров;
достаточного финансирования деятельности организации.
Эти задачи ставятся во главу угла при рассмотрении всех основных элементов дивидендной политики: источников дивидендов, порядка их выплаты, видов дивидендных выплат и др.
3.Теория минимизации дивидендов (теория налоговых предпочтений) заключается в том, что эффективность дивидендной политики определяется возможностью минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим выплатам собственникам. Вследствие того, что за рубежом налогообложение дивидендов, как правило, выше чем налогообложение будущих доходов (с учетом ставки налогообложения, фактора текущей стоимости денег), предпочтительна капитализация дивидендов. Однако такая политика может не устроить многих мелких акционеров, нуждающихся в текущих выплатах.
4.Сигнальная теория дивидендов (или “сигнализирующая теория”) рассматривает уровень дивидендных выплат как существенный фактор влияния на рыночную стоимость акций, т.к. многие методы определения текущей стоимости акций используют в качестве составляющей расчетов именно величину ранее выплаченных дивидендов и их прогноз на будущий период. Рост дивидендных выплат здесь определяет рост расчетной цены акции при принятии решения о ее покупке, а это влечет увеличение рыночных цен, что приносит дополнительный доход акционерам при продаже ими акций. Кроме того, выплата солидных дивидендов “подает сигнал” рынку о том, что компания находится на подъеме. Однако данная теория применима лишь в том случае, если рынок информационно прозрачен и “передает сигналы” большому количеству участников рынка с минимальными издержками, что в российских условиях крайне затруднено.
5.Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров (“теория клиентуры”) утверждает, что компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствовала бы ожиданиям большинства акционеров. Если основной состав акционеров заинтересован в получении дивидендов, то именно эту дивидендную политику следует предпочесть организации. Акционеры, несогласные с такой практикой, реинвестируют капитал в другие компании, и состав акционеров становиться однородным.
В российской практике желание акционеров (особенно мелких) продать свои акции может оказаться нереализованным в силу неликвидности большинства акций.
Многие финансовые аналитики считают, что наиболее интересна и применима на практике “сигнальная теория дивидендов”, несмотря на требование возможно большей информационной прозрачности рынка. Возможности использования данной теории существуют даже на информационно закрытом рынке в том случае, если компания стремится стать прозрачной для инвесторов и регулярно выдает информацию о различных сторонах своей деятельности, в том числе и о выплате дивидендов или капитализации прибыли.
Учитывая то, что большинство предприятий в России находится в тяжелейшем финансовом состоянии, а так называемая “дивидендная история” у большинства из них отсутствует, эмитент, регулярно производящий даже небольшие выплаты, может обеспечить себе хорошие перспективы привлечения капитала в будущем.
Сохранить прибыль в своем распоряжении, обеспечив тем самым необходимый рост, компания может, капитализировав дивиденд, произведя его выплату акциями новой эмиссии. В этом случае для инвесторов, кроме гарантии сохранения своей доли в акционерном обществе, плюсами являются отсутствие комиссионных и более низкая цена, чем на вторичном рынке ценных бумаг.
Таким образом, из рассмотрения различных теорий влияния дивидендных выплат на цены акций и благосостояние акционеров, следует, что только одна из них доказывает, что такое влияние отсутствует. Из пяти две теории указывают на то, что дивидендная политика производна от внешних условий (состава акционеров и их менталитета в случае с “теорией клиентуры” и особенностей налогообложения в “теории налоговых предпочтений”), в соответствии с двумя оставшимися теориями желательно выплачивать большие дивиденды, т.к они либо снижают риски акционеров (“теория предпочтительности дивидендов”), либо демонстрируют устойчивость финансового состояния и рыночных позиций эмитента.

2.2. Типы дивидендной политики

Выбор той или иной политики компанией в отношении дивидендных выплат есть, по сути, дела баланс между интересами акционерного общества и его акционерами, действительными и потенциальными.
Длительное или систематическое игнорирование интересов участников рынка в отношении дивидендов неминуемо приведет к утрате возможностей акционерного общества в привлечении инвестиций сначала путем выпуска акций, а затем и облигаций, что в условиях постоянно меняющегося рынка означает, что такая компания рано или позднее прекратит свое существование.
В то же время слепое следование требованиям рынка может обернуться для акционерного общества непреодолимыми экономическими трудностями в будущем с теми же последствиями, что и при игнорировании интересов рынка.
На практике применение теорий дивидендных выплат, как правило, воплощается в реализации одного из трех ее типов: консервативной, умеренной (компромиссной), агрессивной (табл. 2).

Основные типы дивидендной политики акционерного общества
Таблица 2
Определяющий подход к формированию дивидендной политики Варианты используемых типов дивидендной политики
Консервативный подход 1. Начисление дивидендов по остаточному признаку
2. Поддержание стабильного соотношения дивидендных выплат и прибыли
Умеренный (компромиссный подход) 1. Выплата постоянных сумм дивидендов
2. Выплата стабильных сумм дивидендов с надбавкой при определенных условиях
Агрессивный подход 1. Политика стабильного уровня дивидендов
2. Политика постоянного возрастания размера дивидендов

1. Консервативная дивидендная политика компании предполагает, что выплата дивидендов происходит в пропорциях, которые позволяют удовлетворять потребности производственного развития и более высокими темпами наращивать стоимость чистых активов, а, следовательно, - и рыночную стоимость акций. Проведение консервативной политики возможно в 2 вариантах:
А) Начисление дивидендов по остаточному признаку. В этом случае фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей организации. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например, коэффициент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала собственников. Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития компании, повышение ее финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании цены акций. Такая политика выплаты дивидендов оптимальна на ранних стадиях жизненного цикла компании, в период ее инвестиционной активности.
Б) Поддержание стабильного соотношения дивидендных выплат и прибыли, остающейся в распоряжении компании, на основе установления долговременного норматива на потребляемую и капитализируемую часть прибыли. Это позволяет в некоторой степени повысить предсказуемость размеров выплат дивидендов (но трудности с прогнозом прибыли при этом сохраняются), что немаловажно для некоторых инвесторов, однако при необходимости наращивания капитала затрудняется рост компании. Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, обеспечивает стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности организации, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того, чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат обычно устанавливается на довольно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск финансовой устойчивости организации из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала. Данная политика наиболее эффективна при стабильной ситуации на финансовом рынке и при постоянных (или постоянно растущих) доходах компании.
2. Умеренная (компромиссная) политика начисления дивидендов - это политика, в соответствии с которой компания пытается соблюсти баланс интересов акционеров, нуждающихся в выплате дивидендов, и своей потребности в наращивании капитала. Данный тип дивидендной политики также может осуществляться в двух вариантах:
А) Выплата постоянных сумм дивидендов. Это существенно облегчает прогноз стоимости акций компании и размера доходов для инвесторов. Однако при отсутствии прибыли эта политика может нанести ущерб эмитенту, а при росте прибыли – вызвать недовольство акционеров.
Б) Выплата стабильных сумм дивидендов с надбавкой при определенных условиях. По весьма распространенному мнению, данная дивидендная политика представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере при высокой связи с финансовыми результатами деятельности организации, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект в компаниях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики - в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость. При стабильном финансовом состоянии организации в российских условиях этот вид дивидендной политики был бы наиболее приемлемым.
3. Агрессивная политика начисления дивидендов предполагает начисление максимально возможного размера дивидендов.
А) Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части). Преимуществом этой политики является простота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основной ее недостаток - нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости компании в процессе осуществления такой политики (она «сигнализирует» о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данной компании). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих рисков. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа; если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.
Б) Политика постоянного возрастания размера дивидендов предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Данная политика осуществляется под девизом: «Никогда не снижай годовой дивиденд». Она предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостаток этой политики - отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности: если темп роста дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность компании сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании. Если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к банкротству.
Рассмотренные принципы формирования дивидендной политики акционерного общества позволяют выделить следующие основные этапы ее формирования (рис.1) .

Рис.1. Последовательность формирования дивидендной политики акционерного общества

2.3.Факторы, определяющие дивидендную политику компании

Первоначальным этапом формирования дивидендной политики является изучение и оценка факторов, определяющих эту политику. В практике финансового менеджмента эти факторы принято подразделять на четыре группы:
1) Факторы, характеризующие инвестиционные возможности организации. К числу основных факторов этой группы относят:
а) определенная стадия жизненного цикла компании (на ранних стадиях жизненного цикла акционерная компания вынуждена больше средств инвестировать в свое развитие, ограничивая выплаты дивидендов);
б) необходимость расширения акционерной компанией своих инвестиционных программ (в периоды активизации инвестиционной деятельности, направленной на расширение воспроизводства основных фондов и нематериальных активов, потребность в капитализации прибыли возрастет);
в) степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности.
2) Факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников.
В этой группе факторов основными являются:
а) достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде;
б) стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;
в) стоимость привлечения дополнительного заемного капитала; т.е. какую часть прибыли должна будет компания потратить на оплату кредитов;
г) доступность кредитов на финансовом рынке;
д) уровень кредитоспособности акционерного общества, определяемый его текущим финансовым состоянием.
3) Факторы, связанные с объективными ограничениями. К числу основных факторов этой группы относят:
а) уровень налогообложения дивидендов. Налогообложение дивидендов начинает сказываться на стоимости акции тогда, когда его уровень выходит за какие-то приемлемые для участников рынка границы. Например, завышение налога на дивиденды может привести к тому, что вкладывать средства в акции при прочих равных условиях станет невыгодно, а это, естественно, может привести к падению цен на них с далеко идущими последствиями для акционерных обществ в целом. И наоборот, отсутствие налога на дивиденды ведет к повышению их привлекательности как объектов инвестирования, что может вызвать, с одной стороны, соответствующий разовый подъем уровня цен на акции, и, с другой стороны, повысить темпы роста рыночных цен акций в сравнении с их ранее существовавшими темпами;
б) уровень налогообложения имущества организации. Естественно, чем меньше компания тратит средств на оплату налогов, тем больше она имеет свободных денежных средств, которые могут быть направлены на выплату дивидендов;
в) фактический размер получаемой прибыли и коэффициент рентабельности собственного капитала. От того, какую прибыль получит компания напрямую, зависит, как будут формироваться ее расходы и какую часть этой прибыли компания может потратить на выплату дивидендов.
4) Прочие факторы:
а) конъюнктурный цикл товарного рынка, участником которого является акционерная компания; т.е. характер законов, которые действуют да рынке, участником которого является акционерная компания;
б) уровень дивидендных выплат компаниями-конкурентами. Любая крупная компания стремится сохранять хорошую репутацию на рынке и не отставать от конкурентов по уровню дивидендных выплат;
в) неотложность платежей по ранее полученным кредитам. Если компании должна осуществлять платежи по ранее полученным кредитам, то всю свою прибыль она тратит на выплату кредитов, а не на выплату дивидендов;
г) возможность утраты контроля над управлением компанией.
Оценка этих факторов позволяет руководству компании осуществить выбор того или иного типа дивидендной политики на ближайший перспективный период.
Каждая организация должна выбирать свою субъективную дивидендную политику исходя из присущих ей особенностей.
В любой стране имеются нормативные документы, регулирующие различные стороны хозяйственной деятельности, в том числе и порядок выплаты дивидендов. Кроме того, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общие тенденции в отношении выплат дивидендов.
Существуют факторы, ограничивающие дивидендную политику. Это ограничения правового, контрактного характера, связанные с недостаточной ликвидности, расширением производства, интересами акционеров рекламно-финансового характера.
Ограничения правового характера. Собственный капитал предприятия состоит из трех крупных элементов, включающих акционерный капитал, эмиссионный доход, нераспределенную прибыль. В большинстве стран законом разрешена одна из двух схем: на выплату дивидендов может расходоваться либо только прибыль (прибыль отчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых периодов), либо прибыль и эмиссионный доход.
В национальных законодательствах имеются и другие ограничения по выплате дивидендов. В частности, если организация неплатежеспособна или объявлено банкротом, выплата дивидендов в денежной форме, как правило, запрещена. Поскольку налогом облагаются только полученные акционерами дивиденды, а отложенные к выплате дивиденды (нераспределенная прибыль) налогом не облагаются, нередко компании не выплачивают дивиденды с тем, чтобы избежать налога. В этом случае по усмотрению местных налоговых органов превышение нераспределенной прибыли над установленным нормативом (например, в США он равен 250 тыс. дол.) облагается налогом. Причина введения подобных ограничений кроется в необходимости защиты прав кредиторов и предотвращения возможного «проедания» собственного капитала компании.
Согласно российскому Положению об акционерных обществах, процедура объявления дивиденда в РФ проводится в два этапа:
промежуточный дивиденд объявляется директоратом компании и имеет фиксированный размер;
окончательный дивиденд утверждается общим собранием акционерного общества по результатам года с учетом выплаты промежуточных дивидендов.
Размер дивиденда не может быть больше рекомендованного Советом директоров, но может быть уменьшен собранием акционеров. Что касается фиксированного дивиденда по привилегированным акциям, равно как и процента по облигациям, то он устанавливается при их выпуске.
Ограничения контрактного характера. Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами в том случае, когда компания хочет получить долгосрочную ссуду. Чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте, как правило, оговаривается: предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределённой прибыли; минимальный процент реинвестируемой прибыли; максимальный процент прибыли, направляемый на выплату дивидендов. В России подобной практики нет. Отдаленным аналогом ее выступает обязательность формирования резервного капитала в размере не менее 10% от уставного капитала акционерного общества.
Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью. Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если у организации имеются деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточные для выплаты. Теоретически компания может взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно и, кроме того, связано с дополнительными расходами. Таким образом, организация может быть прибыльным, но не готовым к выплате дивидендов по причине отсутствия реальных денежных средств. В России в условиях исключительно высокой взаимной неплатежеспособности такая ситуация вполне реальна.* В такой ситуации альтернативой может выступать:
дивиденд, уплачиваемый в форме векселя или расписки, т.е. выдается свидетельство на дивиденды (‘scrip’ dividend);
покупка на вторичном рынке компанией собственных акций (repurchasing shares).
Если в первом случае ситуация достаточно ясна, то относительно второго необходимы следующие пояснения:
Данный способ применяется, если компании на покупку собственных акций требуется меньше денежных средств, чем в случае выплаты дивидендов акционерам.
В некоторых странах, например в Великобритании, данные действия разрешены* с 1981г., но предварительно согласие на их совершение компании должны дать акционеры. Кроме того устанавливаются количественные ограничения на покупку ценных бумаг и их обязательное аннулирование после приобретения. Такие жесткие меры связаны с тем, что компаниям очень выгодно покупать собственные акции, так как:
увеличивается рыночная цена акций из-за снижения их общего количества;
увеличивается индекс EPS (прибыль на акцию);
увеличивается соотношение ЗК/СК за счет уменьшения собственного капитала, если рост рыночных цен не будет опережающим;
имеется возможность снизить относительное количество акций крупных акционеров.
Отметим, что во многих развитых странах этот способ запрещен вообще.
Ограничения в связи с расширением производства. Многие организации, особенно на стадии становления, сталкиваются с проблемой поиска финансовых источников целесообразного расширения производственных мощностей. Дополнительные источники финансовых ресурсов нужны как компаниям, наращивающим объемы производства высокими темпами, для приобретения дополнительных основных средств, так и предприятиям с относительно невысокими темпами роста для обновления материально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат. Известна практика, когда в учредительных документах организации оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвестированию.
Ограничения в связи с интересами акционеров. Как было показано выше, в основе дивидендной политики лежит общеизвестный ключевой принцип финансового управления - принцип максимизации совокупного дохода акционеров. Величина его за истекший период складывается из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендов, руководство компании и акционеры должны оценивать, как величина дивиденда может повлиять на цену организации в целом. Последняя выражается в рыночной цене акций, которая зависит от многих факторов: общего финансового положения компании на рынке товаров и услуг, размера выплачиваемых дивидендов, темпа их роста и др.
Определенные противоречия могут возникать и среди самих акционеров. Так, более богатые акционеры могут настаивать на реинвестировании всей прибыли с тем, чтобы избежать налога; относительно небогатые акционеры могут придерживаться другой точки зрения.
Наконец, дивидендная политика тесно связана с проблемой «разжижения» (dilution) права собственности. Под ним понимают появление новых акционеров в случае, если выплачиваются высокие дивиденды, а поскольку развивающейся компании необходимо увеличение финансовых ресурсов, то оно как правило прибегает к дополнительной эмиссии акций, что, несомненно, приводит к уменьшению доли участия каждого из прежних акционеров. Не желая этого, они могут сознательно ограничивать размер дивидендов.
Ограничения рекламно-финансового характера. В условиях рынка информация о дивидендной политике компаний тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами, брокерами и др. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижению рыночной цены акций. Поэтому нередко компания вынуждена поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря на возможные колебания конъюнктуры. Степень стабильности дивидендной политики для многих неискушенных акционеров служит своеобразным индикатором успешности деятельности данной организации.

2.4.Оценка эффективности дивидендной политики.

Рыночные показатели компании являются основным фокусом интересов как ее владельцев, так и ее потенциальных инвесторов. Главный интерес для собственника организации (в случае акционерной компании - держателя акций) представляет прибыльность компании. Здесь мы имеем в виду прибыль, полученную благодаря усилиям руководства компании на средства, инвестированные владельцами компании. Собственников также интересует распределение принадлежащей им прибыли, то есть какая ее часть вновь инвестируется в компанию, и какая доля выплачивается им в качестве дивидендов. Иными словами, их интересует, каково влияние результатов деятельности компании на рыночную стоимость их инвестиций, особенно если акции компании свободно обращаются на рынке.
Для оценки эффективности дивидендной политики акционерного общества используют следующие показатели.
 Дивидендный доход представляет собой одну из компонент дохода инвестора – владельца обыкновенных акций. Для определения дивидендного дохода размер ежегодных дивидендов сопоставляется с текущей ценой акции на начало года или средней ценой акции. Дивиденды обычно выплачиваются в наличной форме, но довольно часто в виде акций. При выплате дивидендов акциями, как отмечалось, движения наличных средств не происходит, выпускаются дополнительные акции и передаются каждому акционеру данной компании. Если происходит выплата дивидендов наличными, то дивиденды объявляются в абсолютном выражении, например 1.29 долларов на 1 акцию. Для расчета дивидендного дохода используют формулу:
.
Данный коэффициент характеризует прибыль инвесторов от дивидендов. Однако при анализе дивидендного дохода и сопоставлении этого показателя, определенного для других компаний, нельзя забывать, что компании проводят различную дивидендную политику, а общая сумма дохода акционера складывается из дивидендов и изменения рыночной стоимости акции.
 Коэффициент дивидендных выплат рассчитывается по формуле:

Кдв = ФДВ / ЧВ или КДВ = Да / ЧПа,
где:
КДВ – Коэффициент дивидендных выплат;
ФДВ – фонд дивидендных выплат, сформированный в соответствии с избранным типом дивидендной политики;
ЧП – сумма чистой прибыли акционерного общества;
ДА – сумма дивидендов, выплачиваемых на одну акцию;
ЧПА – сумма чистой прибыли, приходящейся на одну акцию.
Коэффициент выплат используется для характеристики дивидендной политики компании и характеризует долю прибыли, выплаченную акционерам в наличной форме в данном году.
Советы директоров компаний стремятся проводить стабильную дивидендную политику, поэтому значительные изменения коэффициента выплат по акциям возможны лишь в краткосрочной перспективе в результате больших колебаний в прибыли компании. Рассмотрение этого показателя за ряд лет помогает оценить тенденции в политике Совета директоров компании: преобладает стремление реинвестировать прибыль на развитие компании или выплачивать большую долю прибыли держателям акций.
Правда, не известно, что лучше, но анализ этого коэффициента помогает определить "стиль" деятельности компании. Тенденция такова, что быстро растущие и развивающиеся компании обычно выплачивают в форме дивидендов меньшую долю своей прибыли, они стремятся реинвестировать полученную прибыль для обеспечения дальнейшего роста. Компании, имеющие стабильные или средние по величине темпы роста, обычно выплачивают большую долю прибыли.
Данный показатель отражает готовность фактических владельцев компании делиться прибылью с акционерами. Чем выше коэффициент дивидендных выплат, тем больше выгод получает обладатель акции, а изменение данного коэффициента напрямую влияет на изменение курсовой стоимости акции.
 Коэффициент соотношения цены и дохода по акции определяется по формуле
Кц/д = РЦа / Да,
где
Кц/д – коэффициент соотношения цены и дохода по акции;
РЦа - рыночная цена одной акции;
Да – суммы дивидендов, выплаченных на одну акцию.
Этот показатель всегда оценивается в случае возможного приобретения компании. Фактически этот коэффициент показывает, как в целом рынок оценивает риски, связанные с данной отраслью или компанией, по отношению к прошлой и будущей прибыли. В данном случае осуществляется сравнительный анализ, и кратное прибыли по данной компании сопоставляется со средним рыночным коэффициентом и с данными по отобранной для сравнения группе компаний.
При оценке эффективности дивидендной политики компании могут быть использованы также показатели динамики рыночной стоимости акций.
Вывод: Дивидендная политика, о которой рассказывается во второй главе, призвана решать, как прибыль компании будет разделена между выплатами акционерам и нераспределенной прибылью.
Компании должны принимать решение о том, вывести ли прибыль корпорации из-под контроля компании или реинвестировать ее внутри самой компании, когда это более прибыльно. Так как дивидендная политика влияет на многие аспекты управления финансами, такие как движение денежных и финансовых средств, ликвидность, структура капитала, цены акций и цена компании. В настоящее время многие компании успешно осуществляют инвестиционные проекты за счет прибыли и выплачивают дивиденды собственникам предприятия, что позволяет им одновременно развивать свое предприятие; делая его финансово устойчивым и инвестиционно привлекательным.

Глава III. Практика выплат дивидендов российскими компаниями
3.1. Характеристика дивидендных выплат по эмитентам

Как было показано ранее, дивидендная доходность представляет собой частное от деления годовых выплат по акции на ее текущую рыночную стоимость. Этот коэффициент показывает, насколько окупят дивиденды инвестирование в акции при условии неизменности рыночных котировок, что очень эффективно для акций второго эшелона.
В настоящее время в России отношения эмитентов с акционерами принимают все более цивилизованные формы, увеличиваются размеры дивидендов, сокращаются сроки выплат, сужаются спрэды в котировках.
Итоги 2005 года в этом отношении оказались в большинстве своем гораздо лучше ожидавшихся. Компании нередко выплачивали в 2-5 раз больше дивидендов, чем прогнозировалось. Прежде всего, это коснулось привилегированных акций. Из отчетных данных следует, что на начало 2006 года была обеспечена доходность вложений в целом по стране в размере 6-9% (приложение 1).
В практике российских компаний сведения о размере дивидендов, которые собирается выплатить компания по итогам минувшего года, обычно появляются весной, после того, как подсчитывается прибыль. Их размер утверждают сами акционеры на годовом собрании. Как правило, они проходят в марте-июне, а дивиденды поступают на счета акционеров лишь несколько месяцев спустя.
В 2005 году 18 наиболее ликвидных российских компаний выплатили своим акционерам за 2004 г. дивиденды в размере 0,3-13% от стоимости акций. Но это оказалось существенно меньше годовых доходов, которые могли бы получить инвесторы от годового прироста курсовой стоимости этих акций. В том же году акции некоторых российских компаний подорожали в 1,5-2 раза, поэтому выплаченные дивиденды существенно не повлияли на совокупные доходы инвесторов.
По прогнозам аналитиков, дивиденды, которые выплатят крупнейшие российские компании за 2005 г., могут вырасти на 40%. Но поскольку цены акций за 2005 год существенно выросли и продолжают расти, дивидендная доходность от вложений в акции в 2006 году не будет существенно выше, чем в 2005. В расчете на дивиденды отечественные инвесторы обычно покупают привилегированные акции, по которым платится фактически фиксированный доход.
Дивиденд на каждую привилегированную акцию компании, как правило, больше или равен сумме, выплачиваемой на обыкновенную акцию. Владельцев последних по решению Совета директоров вообще могут оставить без дивидендов вне зависимости от наличия прибыли. Размер дивидендов по привилегированным акциям, напротив, часто привязан к величине чистой прибыли компании и прописан в ее Уставе. Так, например, "Транснефть" выплачивает держателям "префов" 10% своей чистой прибыли. Не платят дивиденды только при отсутствии у компании чистой прибыли.
Практически все "префы" на 20 - 50% дешевле обыкновенных акций, поэтому их дивидендная доходность всегда выше, чем обыкновенных. Поэтому нередко к началу весны крупные инвесторы, имеющие средства для вложений на длительный срок, начинают покупку именно привилегированных акций прибыльных компаний.
Как уже отмечалось, большинство российских акционерных обществ проводит годовые собрания в мае-июне. Круг акционеров, имеющих право на получение дивидендов, определяется за полтора-два месяца до отчетного мероприятия - в день закрытия реестра. Поэтому инвесторам, желающим поучаствовать в разделе дивидендного пирога, следует заранее «прикидывают» плюсы и минусы тех или иных эмитентов, чтобы осуществить максимально выгодные вложения. При оценке потенциальных дивидендов основное внимание следует уделять дивидендной доходности и коэффициенту дивидендных выплат - доле прибыли, которую компания выплачивает своим акционерам. Первый показатель - это своего рода процентная ставка, которую получает акционер за свое участие в акционерном обществе. Чем она выше, тем выгоднее вложения. Второй - индикатор "дружественности" эмитента по отношению к держателям акций.
Если говорить о тенденциях рынка, то объем дивидендных выплат российскими компаниями повышается год от года. Высокие цены на нефть в совокупности с увеличением ее добычи в России обеспечили значительный рост финансовых показателей отечественных нефтяных компаний, а соответственно, и базу для расчета дивидендов. Кроме того, свою роль в увеличении дивидендных выплат сыграло внесение изменений в Федеральный Закон РФ "Об акционерных обществах", согласно которым отменялось ограничение на выплату промежуточных дивидендов. Разрешение на начисление дивидендов ежеквартально сделало их привлекательным инструментом вывода средств контролирующими акционерами компании. Зачастую выплата промежуточных дивидендов является для основных владельцев механизмом финансирования собственных бизнес-проектов (в качестве примера можно привести выплаты промежуточных дивидендов "Северсталью", "Норильским никелем", "ЮКОСом" и "Сибнефтью").
Во-первых, введение в действие поправок значительно повысило мобильность такого рода финансирования: вместо одного раза в год выводить прибыль со счетов компании теперь можно в четыре раза чаще.
Во-вторых, учитывая растущие стандарты корпоративного управления и «прозрачности» финансовой деятельности компании, другие способы вывода прибыли могут быть негативно восприняты миноритарными акционерами, что вызовет падение капитализации компании. Начисление же щедрых дивидендов, наоборот, способствует переоценке акций компании в сторону повышения.
В-третьих, дивиденды облагаются налогом на прибыль по меньшим ставкам (9% против 13% для физических лиц), что делает их достаточно дешевым источником финансирования. Для сравнения: привлечение кредита на срок до одного года обошлось бы основным акционерам в 10-16% годовых в зависимости от вида валюты и срока займа.
Можно сказать, что темпы роста выплат дивидендов российским компаниями выглядят впечатляюще. Так, по итогам 2004 года 11 основных отечественных эмитентов, чьи акции наиболее ликвидны, в 2005 году выплатили акционерам почти $3 млрд. по сравнению с $2,6 млрд. за 2003 год и $1 млрд - за 2002 год. Эксперты ожидают продолжения тенденции и увеличения суммы дивидендов "голубых фишек" по итогам 2005 года более чем на 75% - до $5,2-5,6 млрд. Если же учитывать не только blue chips, то суммарный размер выплат составит около $6 млрд. таким образом, дивиденды вырастут больше показателя чистой прибыли, которая увеличилась за 2005 год на 50%. В результате совокупный коэффициент дивидендных выплат за 2005 год может составить 28% по сравнению с 21% за 2004 год.
На первый взгляд, рост коэффициента дивидендных выплат на 7% может показаться весьма существенным, однако это не является результатом резких перемен в дивидендной политике всех участников отечественного рынка. Столь резкий рост объясняется главным образом единовременными денежными выплатами "ЮКОСа" и "Сибнефти". В процессе подготовки к так и не состоявшейся сделке по слиянию эти две компании в 2004 году выплатили своим акционерам в виде промежуточных дивидендов $2,1 и $2 млрд соответственно. Поэтому следует рассматривать вышеупомянутые "особые" дивиденды, которые в сумме составили почти 60% общей оценочной величины дивидендных выплат, в качестве единовременных, а не регулярных. Возможно, правда, что "Сибнефть" будет платить высокие дивиденды и после полного размежевания с "ЮКОСом".
Рост финансовых показателей большинства компаний заметно отставал от динамики котировок их акций. В результате, если не принимать в расчет "ЮКОС" и "Сибнефть", уровень дивидендной доходности в 2005 году, сократился в среднем до 1,2% по обыкновенным и 3,1% по привилегированным акциям, тогда как в 2004 году по некоторым нефтяным и энергокомпаниям она измерялась двузначными цифрами. Сократился и круг предприятий, предлагающих более высокую доходность по сравнению со среднерыночной.
Одновременно с этим ничуть не улучшилось отношение самих компаний к своим акционерам в силу низкого уровня корпоративного управления. Большинство из них по-прежнему направляет на дивиденды ничтожные суммы или не выплачивают их акционерам вообще. С другой стороны, можно отметить и позитивные моменты. Так, к числу предприятий, регулярно обеспечивающих миноритариев высокими дивидендами ("Сибнефть", "Норильский никель"), присоединился "ЛУКОЙЛ", который в сентябре 2003 года утвердил новую дивидендную политику, согласно которой на выплату акционерам направляется не менее 15% чистой прибыли компании на основе отчетности по US GAAP. Разумеется, такая доля мала по сравнению с иностранными компаниями, которые направляют на выплату дивидендов от 30 до 70%, но, тем не менее, принятое решение делает дивидендную политику "ЛУКОЙЛа" более предсказуемой.
Примеру нефтяных компаний последовало и руководство "Уралсвязьинформа", узаконив 10-процентный коэффициент дивидендных выплат по обыкновенным акциям. Повысил коэффициент дивидендных выплат и Сбербанк. Теперь он составляет 8% вместо 7%, и, как считают многие аналитики, можно рассчитывать на рост данного показателя в перспективе.
В качестве еще одного позитивного примера можно привести политику "АвтоВАЗа", вокруг дивидендных выплат которого в 2003 году разгорелся нешуточный скандал. Причиной стало исключение из Устава компании пункта, в соответствии с которым на выплату дивидендов по привилегированным акциям должно направляться 10% чистой прибыли. Тем не менее под давлением миноритариев предприятие все-таки выплатило положенные дивиденды. Держатели привилегированных акций получили 10% чистой прибыли, которая в 2003 году выросла в шесть раз. Это значит, что дивиденды по привилегированным бумагам составили около 100 рублей по сравнению с 17 рублями за 2002 год. Однако по итогам 2004 г. общее собрание акционеров ОАО ""АВТОВАЗ"" приняло решение выплатить дивиденды по привилегированным акциям в размере 23 руб. за 1 акцию(Приложения 2).
Приятную неожиданность акционерам преподнесло руководство "Северстали", выплатив промежуточные дивиденды в размере $299 млн, в результате чего коэффициент дивидендных выплат в 2004 году резко вырос до 47 с 27% годом ранее.
Хорошо зарекомендовала себя "Балтика", Дивидендная политика компании основана на принципе справедливого распределения прибыли среди всех её акционеров пропорционально количеству принадлежащих им акций определённой категории. Компания стремится планомерно повышать размер средств, направляемых на выплату дивидендов акционерам и соблюдает принцип приоритетности величины дивиденда, выплачиваемого по привилегированным акциям по сравнению с дивидендом по обыкновенным акциям. Величина дивиденда по привилегированным акциям не может быть ниже, чем это установлено в уставе компании. Основной принцип дивидендной политики компании - рациональное соотношение сумм дивидендов и необходимых средств для осуществления стратегических планов развития компании. В соответствии с законодательством, дивиденды выплачиваются из чистой прибыли компании. В последние годы величина дивиденда, выплачиваемого на одну акцию, постоянно возрастает. Так, дивиденд на одну обыкновенную и привилегированную акцию, начисленный по итогам 2004 г., по сравнению с 2000г. увеличился почти в 4,5 раза.
Совет Директоров компании «Балтика» рекомендовал выплатить дивиденды за 2005 год в размере 24,33 руб. за 1 акцию каждого типа. Планируемое увеличение дивидендных выплат значительно превышает ежегодный рост дивидендов за прошлые годы, а выплаты увеличатся по сравнению с прошлым годом на 1,3 млрд. рублей (рост выплат составит 69,3%). Окончательное решение будет принято акционерами на годовом собрании 30 мая 2006 г(Приложение 3).
Порадовал также "Аэрофлот", неожиданно посуливший своим акционерам 12% чистой прибыли, из чего следует 45-процентное увеличение размера дивидендов. Под давлением миноритариев вспомнил о своем имидже и повысил размер дивидендов "Сургутнефтегаз".
Действующее законодательство РФ обязывает акционерные общества, имеющие привилегированные акции, направлять на дивиденды по ним 10% чистой прибыли при условии, что на "префы" приходится 25% уставного капитала эмитента. Одной из главных причин недополучения дивидендов акционерами является занижение размера чистой прибыли компаниями, так как российское законодательство до сих пор не дает четкого определения этого понятия. Наиболее популярные способы - уменьшение прибыли на величину капитальных расходов и создание специальных фондов. Тем самым компании получают возможность манипулировать размерами дивидендов. Больше всех в этом отношении "прославился" "Сургутнефтегаз", из года в год прибегавший к данному приему. Однако по итогам 2004 года он частично реабилитировался, увеличив размер дивидендных выплат в 4,4 раза по обыкновенным акциям и в 1,7 раза - по привилегированным. Хотя такие дивиденды являются для компании рекордными и в абсолютном выражении, и с точки зрения коэффициента дивидендных выплат, их доходность все равно остается крайне низкой.
В результате использования вышеупомянутых приемов владельцы привилегированных акций недополучают, как правило, порядка $300-500 млн ежегодно. Изменить текущее положение дел в РФ призваны поправки в Закон РФ "Об акционерных обществах", в частности, в статью "Порядок выплаты дивидендов". Они были внесены в Госдуму еще в 2002 году. Суть этих поправок состоит в определении чистой прибыли как прибыли, остающейся в распоряжении акционерного общества после налогообложения. Благодаря неторопливости депутатов принятие их в третьем чтении и одобрение Советом Федерации состоялось лишь в марте 2004 года. Поправки вступили в силу с 1 июля 2004 года. К этому времени почти все годовые собрания прошли, поэтому реальное воздействие на компании новые принципы расчета чистой прибыли оказали только в 2005 году.
Еще одним препятствием на пути к дивидендному благополучию держателей акций российских компаний зачастую является политика государства. Выступая акционером значительного круга предприятий, оно отнюдь не радует за увеличение дивидендных выплат. В частности, Министерство имущественных отношений в конце 2003 года выдвигало предложение об увеличении бюджетных доходов за счет роста дивидендов от госкомпаний. Однако оно не было принято, так как правительство посчитало, что в ответ естественные монополии будут настаивать на повышении тарифов, что в свою очередь приведет к всплеску инфляции в стране. В результате "Газпром" был вынужден сократить размер дивидендов с рекордного уровня в 31 млрд рублей почти вдвое, тем самым разочаровав инвесторов.
Пострадали также и владельцы акций РАО "ЕЭС России", которому чиновники Минэкономразвития также предписали сократить объем выплат акционерам по итогам 2004 года. Если аргументы чиновников в отношении "Газпрома" в виде огромного размера задолженности монополиста и представляются адекватными, то финансовое положение РАО "ЕЭС России" вполне позволяло выплатить более щедрые дивиденды.

3.2. Характеристика дивидендных выплат по отраслям

Заключение
Дивидендная политика, как и управление структурой капитала, оказывает существенное влияние на цену акций акционерного общества. Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что компания, в акции которой они вложили свои деньги, работает успешно.
В настоящей работе рассмотрен вопрос о том, какая часть прибыли компании должна выплачиваться акционерам в форме дивидендов. Из рассмотренного следует, что дивидендная политика организации должна рассматриваться в свете ее общей финансовой политики, которая заключается в максимизации богатства акционеров. Это не всегда означает выплату максимальных дивидендов, так как может быть найдено более прибыльное применение для дивидендов внутри самой компании. Дивидендная политика имеет большое значение, потому что она влияет на структуру капитала и финансирование компании, а в случае с акционерными компаниями и на информационную прозрачность. Последняя определяет позицию акционерного общества на рынке.
Как следует из работы, нераспределенная прибыль, безусловно, является наиболее важным источником нового собственного капитала. Но нельзя забывать, что нераспределенная прибыль также является остатком, который получается после выделения из прибыли средств для выплаты дивидендов. Акционеры обычно ожидают прибыли от своих капиталовложений либо в виде дивидендов, либо в виде увеличения размера капитала. Тип дивидендной политики, которая выбирается компанией, призван решать, как прибыль компании будет распределена между акционерами.
Финансовые управляющие компании должны принимать решение о том, как вывести прибыль корпорации из-под контроля компании или реинвестировать ее внутри самой компании, определять какое из этих решений более прибыльно. Так как дивидендная политика компании влияет на многие аспекты управления финансами, такие как движение денежных и финансовых средств, ликвидность, структура капитала, цены акций и цена компании, то финансовый управляющий несет большую ответственность при определении приемлемой структуры дивидендов.
В настоящее время многие отечественные компании успешно осуществляют инвестиционные проекты, получают прибыль и выплачивают дивиденды собственникам. Это позволяет им одновременно развивать свою компанию, делая ее финансово устойчивой и инвестиционно-привлекательной, а также иметь высокую оценку своих акций, и, следовательно самой компании, на отечественном фондовом рынке.
Большое количество субъективных рисков, которые существуют сейчас в стране, (прежде всего, это политические риски, нестабильная финансово-экономическая политика государства, неразвитость фондового рынка и т.д.) тормозят формирование целостной дивидендной политики компании. Поэтому любое предприятие, которое действует на российском фондовом рынке и осуществляет дивидендную политику согласно с обоснованными рекомендациями, заслуживает уважения со стороны партнеров, кредиторов, инвесторов. При этом возникает предусмотрительность в действиях и возможность долгосрочного планирования не только развития компании, но и сферы доходов инвесторов.

Список литературы
1. Налоговый Кодекс РФ
2. Федеральный Закон «Об акционерных обществах» от 25 декабря 1995 года.
3. И.А.Бланк. Основы финансового менеджмента. Киев. Нина-Центр, 2005.
4. И.А.Бланк. Управление прибылью. Киев. Ника-Центр, 2005.
5. А.К.Маренго. Финансовый менеджмент. Москва. Бератор-Пресс,2004.
6. Корпоративные финансы в условиях неопределенности. ЗАО Олимп-Бизнес. Москва, 2004.
7. Е.Ю.Розанова. «Управление инвестиционной привлекательностью акций». Менеджмент в России и за рубежом. №1, 2005.
8. А.Забулонов. «Отдача на акционерный капитал. Баланс интересов менеджмента корпорации, акционеров и потенциальных инвесторов». Рынок ценных бумаг.№3, 2005.
9. С.Ю.Поройков. «О дивидендной политике государства». Менеджмент в России и за рубежом. №6, 2004.
10. Рынок Ценных бумаг: Учебник под редакцией В.А Галанова, А.И. Басова. Москва, «Финансы и статистика», 2005.
11. Акционерное дело: Учебник под редакцией В.А.Галанова. – М.: Финансы и статистика, 2005
12. Костикова Е.В. Вопросы выплаты дивидендов в Федеральном законе "Об акционерных обществах". «Технологическое оборудование и материалы" №6 июнь, 2003
13.Л.Коваль "В погоне за дивидендом", "Ведомости", 13.02.2006

При написании дипломной работы были использованы материалы сайтов:
1. www.glossary.ru
2. www.skrin.ru - СКРИН
3. www.sibneft.ru - официальный интернет-сайт ОАО «Сибнефть»
4. www.riatec.ru - Российское Информационное Агентство Топливно-Энергетического Комплекса
5. www.corp-gov.ru - Корпоративное управление в России
6. www.energ.ru - Инвестиционная группа «Энергокапитал»
7. www.cfin.ru - Корпоративный менеджмент
8. http://site.securities.com/ - ISI Emerging Markets
9. www.rts.ru - РТС – фондовая биржа

Приложение 1
Дивидендный календарь

Предполагаемые даты проведения годовых собраний акционеров и закрытия
реестра в 2006 году
Компания Годовое
собрание Закрытие реестра Дивиденды
$/акция Дивидендная
доходность
Обыкн. Прив. Обыкн. Прив.
Аэрофлот 5 июня 19 апреля 0.0200 нет 1.98% нет
АвтоВАЗ 29 мая 9 апреля 0.1957 3.0985 0.68% 14.08%
Балтика 2 апреля 11 февраля 0.2900 0.4400 2.03% 4.39%
Башинформсвязь 28 мая 8 апреля 0.0009 0.0070 0.83% 9.60%
Башкирэнерго 25 мая 9 апреля 0.0105 0.0263 3.11% 10.32%
Центртелеком 11 июня 23 апреля 0.0033 0.0099 0.95% 3.54%
Челябэнерго 26 июня 12 мая - - 0.00% 0.00%
Дальсвязь 15 июня 26 апреля 0.0084 0.0255 0.71% 2.56%
ГАЗ 5 июня 20 апреля - 0.9450 0.00% 4.20%
Газпром* 25 июня 7 мая 0.0240 нет 1.24% нет
ГУМ 23 июня 26 апреля 0.0570 нет 3.26% нет
Иркутскэнерго 25 июня 5 мая 0.0013 нет 0.63% нет
КамАЗ 28 мая 9 апреля - нет 0.00% нет
Красноярскэнерго 3 июня 19 апреля - 0.0162 0.00% 4.32%
Кубаньэнерго 25 июня 11 мая 0.0702 нет 1.01% нет
Кузбассэнерго 24 июня 7 мая - нет 0.00% нет
Ленэнерго 27 мая 12 апреля 0.0049 0.0049 0.60% 0.81%
ЛУКойл 24 июня 7 мая 0.8481 нет 2.98% нет
Магнитогорский МК* 28 мая 12 апреля 0.0029 0.0029 0.63% 0.83%
МГТС 19 июня 3 мая 0.0453 0.4701 0.33% 5.24%
Мосэнерго 28 июня 13 мая 0.0006 нет 0.78% нет
МТС* 24 июня 10 мая 2.0759 нет 1.79% нет
Нижновэнерго 24 июня 7 мая 0.2105 0.2105 0.77% 1.15%
Норильский Никель 24 июня 7 мая 1.4123 нет 2.30% нет
Северо-Западный Телеком 30 июня 14 мая 0.0040 0.0125 0.79% 3.39%
Новосибирскэнерго 28 мая 9 апреля 0.00002 0.0702 0.00% 0.84%
Пермэнерго 25 июня 11 мая 0.1341 0.1341 3.08% 3.62%
Приморское МП 21 мая 5 апреля 0.0262 нет 0.47% нет
Ростелеком 26 июня 11 мая 0.0377 0.1132 1.75% 7.28%
Ростовэнерго 30 июня 11 мая 0.0012 0.0012 2.44% 4.05%
Самараэнерго 14 июня 30 апреля 0.0011 0.0011 0.95% 1.39%
Сбербанк 18 июня 1 мая 4.3867 0.0933 1.06% 1.87%
Северсталь 21 мая 2 апреля 13.0914 нет 8.54% нет
Сибирьтелеком 18 июня 30 апреля 0.0004 0.0013 0.97% 3.43%
Сибнефть 14 мая - 28 мая 10 мар - 13 апреля 0.2590 нет 8.58% нет
Югтелеком 30 июня 14 мая 0.0013 0.0040 1.54% 5.40%
Сургутнефтегаз 20 марта 2 феваля 0.0049 0.0057 0.72% 1.32%
Свердловэнерго 25 июня 11 мая 0.0051 0.0051 1.30% 1.90%
Татнефть 25 июня 10 мая 0.0106 0.0353 0.84% 4.98%
Транснефть 28 июня 24 апреля - 14 мая 15.9011 36.0089 н/с 4.08%
РАО "ЕЭС России" 30 июня 12 мая 0.0015 0.0085 0.54% 3.33%
ОМЗ 23 июня - 30 июня 19 апреля - 16 мая - 0.0003 0.00% 0.01%
Уралсвязьинформ 25 июня 7 мая 0.0002 0.0006 0.50% 2.56%
Вымпелком 26 мая 9 апреля н/д н/с н/д н/с
ВолгаТелеком 22 июня 3 мая 0.0281 0.0842 1.00% 4.12%
ВСМПО-Ависма 14 мая 29 марта 0.3836 нет 0.53% нет
Вимм-Билль-Данн 22 июня 5 мая - нет 0.00% нет
ЮКОС 24 июня 7 мая 0.9463 нет 9.27% нет

Приложение 2
Приложение 3

Данные по ОАО “Балтика”

Период, за который выплачиваются дивиденды Величина дивиденда на одну обыкновенную акцию, руб Величина дивиденда на одну привилегированную акцию, руб Форма выплаты дивидендов Динамика изменения величины дивиденда по обыкн. акциям
(% к 2000 г.) Динамика изменения величины дивиденда по привилег. акциям
(% к 2000 г.)

2000 г.*
3.16
4.11
денежная
100
100

2001 г.*
8.5
11
денежная
269
268

2002 г.
9.32
12.12
денежная
295
295

2003 г.
11.64
15.13
денежная
368
368

2004 г.
13.94
18.12
денежная
441
441

Приложение 4

Приложение 5
Данные по ОАО “ВолгаТелеком ”

Период начисления дивидендов Вид акций Номинальная стоимость 1 акции, руб. Размер дивидендов на 1 акцию, руб. % к номиналу Дивидендная доходность, %
2000 Обыкновенные акции 5,00 0,2700 5,40 -
Привилегированные акции тип А 1,0400 20,80 -
2001 Обыкновенные акции 5,00 0,3200 6,40 1,1
Привилегированные акции тип А 0,9600 19,20 7,1
2002 Обыкновенные акции 5,00 0,7066 14,13 2,1
Привилегированные акции тип А 1,7954 35,91 8,0
2003 Обыкновенные акции 5,00 0,9186 18,37 1,7
Привилегированные акции тип А 2,4510 49,02 7,0
2004 Обыкновенные акции 5,00 1,3779 27,56 1,6
Привилегированные акции тип А 2,5082 50,16 4,2

Приложение 6
Данные по ОАО "ГМК "Норильский никель"

9 мес.
2005 г. 2004 9 мес.
2004 г. 2003 9 мес.
2003 г. 2002
Дивиденд на 1 акцию, руб. 43 69,4 41,4 42,1 42,1 21,7
Дивиденд на 1 акцию, долл. США 1,59 2,57 1,53 1,56 1,56 0,80

Приложение 7

Данные по ОАО «Московская кондитерская фабрика «Красный Октябрь»

Период, за который выплачиваются дивиденды Величина дивиденда на одну обыкновенную акцию, руб Величина дивиденда на одну привилегированную акцию, руб Форма выплаты дивидендов

2000 г.
1.1
1.43
денежная

2001 г.
1.2
1.56
денежная

2002 г.
1.21
1.58
денежная

2003 г.
1.21
1.58
денежная

2004 г.
1.21
1.58
денежная

2005 г.
1.45
1.87
денежная

Порядок начисления и выплаты дивидендов

Дивидендная политика – простейший вопрос в корпоративной сфере. Размер дивидендов всегда зависит от эффективности работы предприятия. Любое предприятие, как показывает практика, стремится выплачивать дивиденды. Это делает их акции более привлекательными. Инвесторы в такие акционерные общества вкладывают деньги, поскольку надеются на достаточный доход в виде высоких и стабильных дивидендов.

Порядок начисления и выплаты дивидендов регулируется Федеральным законом от 26.12.1995 №208-ФЗ «Об акционерных обществах». В соответствии с последней редакцией в нормативно-правовой акт внесены поправки, касающиеся порядка начисления и выплаты дивидендов.

Общество вправе по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года и (или) по результатам финансового года принимать решения (объявлять) о выплате дивидендов по размещенным акциям, если иное не установлено законом. Решение о выплате (объявлении) дивидендов по результатам первого квартала, полугодия и девяти месяцев финансового года может быть принято в течение трех месяцев после окончания соответствующего периода.

Решение о выплате дивидендов принимается большинством голосов. По итогам общего собрания составляют протокол. В нем указывают присутствующих, повестку дня и принятые решения.

Общество обязано выплатить объявленные по акциям каждой категории (типа) дивиденды, если иное не предусмотрено настоящим Федеральным законом. Дивиденды выплачиваются деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом общества, - иным имуществом.

Источником выплаты дивидендов является прибыль общества после налогообложения (чистая прибыль общества). Чистая прибыль общества определяется по данным бухгалтерской отчетности общества. Дивиденды по привилегированным акциям определенных типов также могут выплачиваться за счет ранее сформированных для этих целей специальных фондов общества.

Решение о выплате (объявлении) дивидендов принимается общим собранием акционеров.

Общее собрание должно определить:

· какую часть чистой прибыли направить на выплату дивидендов;

· каким образом распределить часть чистой прибыли между участниками (акционерами);

· в какие сроки выплатить дивиденды.

После того, как чистая прибыль определена, и принято решение о выплате дивидендов необходимо решить, какая сумма положена каждому участнику или акционеру. Обычно часть прибыли, которую решено потратить на дивиденды, распределяют между участниками пропорционально их долям в уставном капитале. Для этого можно воспользоваться следующей формулой:

Некоторые организации решают распределять дивиденды не пропорционально долям. В этом случае организацию ждет спор с налоговой инспекцией. Дело в том, что согласно статье 43 НК РФ дивидендом признается доход, начисленный пропорционально доле участника или акционера в уставном капитале организации. Поэтому налоговики часто непропорциональную часть считают не дивидендами, а иным доходом и облагают ее налогом по более высокой ставке.

Ставки налогов приведены в таблице 1.

Таблица 1

Ставки налогов на дивиденды в 2015 году

Получатель дивидендов	Вид налога	Ставка налога
Физические лица - налоговые резиденты (п. 4 ст. 224 НК РФ)	НДФЛ	с 2015 года - 13%, в 2014 году - 9%
Физические лица, не являющиеся налоговыми резидентами (п. 3 ст. 224 НК РФ)	НДФЛ	15%
Российские организации (пп. 2 п. 3 ст. 284 НК РФ)	Налог на прибыль	13% с 2015 года, в 2014 году - 9%
Иностранные организации (пп. 3 п. 3 ст. 284 НК РФ)	Налог на прибыль	15%
Российская организация, которая как минимум 365 дней владеет долей, составляющей не менее половины уставного капитала компании - источника выплаты (пп. 1 п. 3 ст. 284 НК РФ)	Налог на прибыль	0%

Налог на прибыль и НДФЛ с дивидендов российских участников по ставке 13% исчисляют по одним и тем же правилам (п. 2 ст. 214 и п. 2 ст. 275 НК РФ). Если вы сами дивиденды не получали, то для расчёта налога к удержанию достаточно умножить сумму выплачиваемых участнику или акционеру дивидендов на ставку налога, то есть на 13%. Если организации сами получали дивиденды в прошедшем или текущем году, то налог к удержанию рассчитывается по формуле:

Для того, чтобы исчислить налоги с дивидендов иностранным участникам, которые не являются налоговыми резидентами нужно сумму начисленных дивидендов умножить на 15%. Так рассчитывают и налог на прибыль с дивидендов, полученных организацией, и НДФЛ с дивидендов гражданина.

Пример. Расчет налогов с дивидендов, начисленных российским и иностранным участникам

ЗАО «Звезда», применяющее УСН, 1 марта 2015 года получило дивиденды в сумме 80 000 руб. Акционерам общества по решению общего собрания начислены дивиденды в следующих суммах: П.А. Климентьеву (гражданин РФ) - 510 000 руб., М. Романо (иностранка, не являющаяся налоговым резидентом России) - 212 500 руб., ООО «Лепесток» (российская компания) - 127 500 руб.

Чистая прибыль между акционерами распределена пропорционально их долям в уставном капитале. Оснований для применения нулевой ставки по налогу на прибыль нет. Рассчитаем налоги, которые организация должна удержать при выплате дивидендов.

НДФЛ с дивидендов М. Романо. Она не является налоговым резидентом, поэтому НДФЛ начислим по ставке 15%. Налог составит 31 875 руб. (212 500 руб. x 15%). На счет М. Романо зачислят 180 625 руб. (212 500 руб. – 31 875 руб.).

НДФЛ с дивидендов П.А. Климентьева. Акционер - резидент РФ, значит, НДФЛ нужно исчислить по ставке 13%. Общая сумма начисленных акционерам дивидендов равна 850 000 руб. (510 000 руб. + 127 500 руб. + 212 500 руб.). НДФЛ с дивидендов П.А. Климентьева составит 60 060 руб. . Акционеру выплатят 449 940 руб. (510 000 руб. – 60 060 руб.).

Налог на прибыль с дивидендов ООО «Лепесток». Организация зарегистрирована в России, поэтому налог будем считать по ставке 13%. Он равен 15 015 руб. . ООО «Лепесток» получит 112 485 руб. (127 500 руб. – 15 015 руб.).

Указанным решением должны быть определены размер дивидендов по акциям каждой категории (типа), форма их выплаты, порядок выплаты дивидендов в неденежной форме, дата, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов. При этом решение в части установления даты, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов, принимается только по предложению совета директоров (наблюдательного совета) общества.

Размер дивидендов не может быть больше размера дивидендов, рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом) общества.

Дата, на которую в соответствии с решением о выплате (объявлении) дивидендов определяются лица, имеющие право на их получение, не может быть установлена ранее 10 дней с даты принятия решения о выплате (объявлении) дивидендов и позднее 20 дней с даты принятия такого решения.

Срок выплаты дивидендов номинальному держателю и являющемуся профессиональным участником рынка ценных бумаг доверительному управляющему, которые зарегистрированы в реестре акционеров, не должен превышать 10 рабочих дней, а другим зарегистрированным в реестре акционеров лицам - 25 рабочих дней с даты, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов.

Дивиденды выплачиваются лицам, которые являлись владельцами акций соответствующей категории (типа) или лицами, осуществляющими в соответствии с федеральными законами права по этим акциям, на конец операционного дня даты, на которую в соответствии с решением о выплате дивидендов определяются лица, имеющие право на их получение.

Выплата дивидендов в денежной форме осуществляется в безналичном порядке обществом или по его поручению регистратором, осуществляющим ведение реестра акционеров такого общества, либо кредитной организацией.

Выплата дивидендов в денежной форме физическим лицам, права которых на акции учитываются в реестре акционеров общества, осуществляется путем почтового перевода денежных средств или при наличии соответствующего заявления указанных лиц путем перечисления денежных средств на их банковские счета, а иным лицам, права которых на акции учитываются в реестре акционеров общества, путем перечисления денежных средств на их банковские счета. Обязанность общества по выплате дивидендов указанным лицам считается исполненной с даты приема переводимых денежных средств организацией федеральной почтовой связи или с даты поступления денежных средств в кредитную организацию, в которой открыт банковский счет лица, имеющего право на получение таких дивидендов.

Лица, которые имеют право на получение дивидендов и права которых на акции учитываются у номинального держателя акций, получают дивиденды в денежной форме в порядке, установленном законодательством Российской Федерации о ценных бумагах. Номинальный держатель, которому были перечислены дивиденды и который не исполнил обязанность по их передаче, установленную законодательством Российской Федерации о ценных бумагах, по не зависящим от него причинам, обязан возвратить их обществу в течение 10 дней после истечения одного месяца с даты окончания срока выплаты дивидендов.

Лицо, не получившее объявленных дивидендов в связи с тем, что у общества или регистратора отсутствуют точные и необходимые адресные данные или банковские реквизиты, либо в связи с иной просрочкой кредитора, вправе обратиться с требованием о выплате таких дивидендов (невостребованные дивиденды) в течение трех лет с даты принятия решения об их выплате, если больший срок для обращения с указанным требованием не установлен уставом общества. В случае установления такого срока в уставе общества такой срок не может превышать пять лет с даты принятия решения о выплате дивидендов. Срок для обращения с требованием о выплате невостребованных дивидендов при его пропуске восстановлению не подлежит, за исключением случая, если лицо, имеющее право на получение дивидендов, не подавало данное требование под влиянием насилия или угрозы.

По истечении такого срока объявленные и невостребованные дивиденды восстанавливаются в составе нераспределенной прибыли общества, а обязанность по их выплате прекращается.

Общество не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по акциям:

До полной оплаты всего уставного капитала общества;

До выкупа всех акций;

Если на день принятия такого решения общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии с законодательством Российской Федерации о несостоятельности (банкротстве) или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;

Если на день принятия такого решения стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала, и резервного фонда, и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше их размера в результате принятия такого решения;

В иных случаях, предусмотренных федеральными законами.

6.5.Оценка эффективности дивидендной политики предприятия

В процессе реализации дивидендной политики анализируются и прогнозируются разнообразные ситуации и варианты, оцениваются возможности предприятия на рынке. Квалифицированные варианты решений таких встающих перед предприятием проблем, как распределение активов предприятия с целью их максимально эффективного использования, позволяют надеяться на устойчивое финансовое положение предприятия в будущем.

Дивидендная политика рассматривает в процессе своего формирования и реализации, такие вопросы, как предпочтения акционеров между текущими и будущими доходами, влияние различных факторов на оценку капитала корпорации (акционерного общества), определяет оптимальное значение дивидендного выхода и схемы, формы и способы его выплаты.

Дивидендная политика предусматривает расчеты по платежам в бюджет и расчеты с акционерами корпорации, создавая тем самым определенные гарантии по своим обязательствам. Кроме того, в ходе реализации дивидендной политики на предприятии выявляются имеющиеся резервы, мобилизация которых обеспечит получение дополнительных доходов. Отбор оптимальных вариантов хозяйствования позволяет снизить риски и избежать потерь, вести рациональную налоговую политику. Таким образом, дивидендная политика является одним из важных инструментов в управлении предприятием, а ее реализация - возможностью успешного предпринимательства, соблюдения интересов собственников, акционеров и всех работников.

К показателям оценки эффективности дивидендной политики относят :

Ø чистая прибыль, которая приходится на одну акцию, - рассчитывается путём деления суммы чистой прибыли, которая принадлежит владельцам простых акций, на количество простых акций;

Ø дивиденды на одну простую акцию - рассчитывается путем деления суммы объявленных дивидендов на количество простых акций;

Ø коэффициент ценности (цены) акций - рассчитывается путем деления рыночной цены одной акции на дивиденд на одну простую акцию;

Ø рентабельность акции - определятся в процентах и рассчитывается как обратно пропорциональная величина к коэффициенту ценности акций;

Ø коэффициент дивидендных выплат - рассчитывается как отношение суммы дивидендов к сумме чистой прибыли;

Ø отношение рыночного курса к чистой прибыли на одну акцию - показывает, сколько годовых прибылей на одну акцию нужно, чтобы окупились средства, вложенные в акцию;

Ø отношение рыночного курса акций к показателю чистого денежного потока на одну акцию - характеризует взаимосвязь между рыночным курсом и чистым денежным потоком предприятия.

Дивидендная политика должна обеспечить рост рыночной цены корпоративных прав. Для оценки эффективности дивидендной политики используется классический подход: курс акций прямо пропорциональный дивидендам и обратно пропорциональный процентной ставке по альтернативным вложениям.

В традиционном понимании решения владельцев о выплате дивидендов или реинвестировании в производство всей суммы прибыли зависит от рентабельности собственного капитала и от ставки внешних доходов по альтернативным вложениям на рынке капиталов.

Для оценки эффективности дивидендной политики акционерного общества используют следующие показатели:

Дивиденд на 1 акцию = дивидендный фонд / Среднее кол-во обыкновенных акций в обращении;

Ставка дивиденда = (Дивидендный фонд: Акционерный капитал) × 100%;

Доход на 1 обыкновенную акцию = Чистая прибыль / Среднее кол-во обыкновенных акций в обращении

Коэффициент «цена-доход» = Рыночная цена акции (курс) / Доход на 1 обыкновенную акцию

Дивидендный выход = Дивиденд на 1 акцию / Рыночная цена акции (курс)

Коэффициент выплаты дивидендов = Дивиденд на 1 акцию / Доход на 1 акцию

При оценке эффективности дивидендной политики могут быть использованы также показатели динамики рыночной стоимости акций.

При привлечении денежных средств инвесторов большинству компаний необходимо провести оценку дивидендной политики предприятия. Прежде всего, необходимо определить, удалось ли привлечь необходимое количество денежных средств инвесторов для реализации поставленных перед предприятием задач. В некоторых случаях, благодаря относительно низким дивидендам, инвесторы предпочитают не предоставлять денежные средства компании или же избавляться от её ценных бумаг, что может нанести существенный урон предприятию.

Еще одной формой оценки эффективности дивидендной политики является прибыль инвесторов, которая была получена в результате деятельности предприятия с помощью привлеченных денежных средств, что подтверждает правильность выбранных методов развития предприятия.

Для оценки эффективности дивидендной политики существует множество методов статистического анализа, большинство из которых реализованы в виде программного обеспечения. В настоящее время существует ряд теорий, на которых базируется решение данной задачи, но многие ученые разрабатывают все более совершенные методы, которые позволят всесторонне проанализировать экономическую ситуацию предприятия на основе дивидендов, выплачиваемых инвесторам.

При установлении ставки по дивидендам, которые будут выплачиваться акционерам, может быть использовано несколько подходов. Большинство предприятий предпочитает использовать консервативную политику, которая ориентирована на среднее рыночные показатели выплат инвесторам и страховкой от большинства рисков, которые могут быть связаны с коммерческой деятельностью предприятия.

Компромиссная политика направлена на предоставление более выгодных условий инвесторам, которые могут заключаться, например, в выплате некоторых дополнительных надбавок при выполнении некоторых условий. И, наконец, агрессивная политика направлена на предложение инвесторам максимально возможных дивидендов, что позволит привлечь необходимые денежные средства.

В некоторых случаях для оценки эффективности деятельности компании, в том числе, и в области дивидендной политики, руководство предприятия обращается в консалтинговые компании, которые имеют большой опыт подобной работы. Опытные специалисты подобных компаний могут оценить эффективность работы предприятия с различных точек зрения, в том числе и, опираясь на прибыль предприятия, а также дать необходимые рекомендации, связанные с ведением бизнеса.

Оценивая эффективность дивидендной политики, необходимо учитывать, что классическая формула (курс акций прямо пропорционален дивиденду и обратно пропорционален процентной ставке по альтернативным вложениям) применяется на практике далеко не во всех случаях.

Влияние дивидендной политики на стоимость бизнеса неоднозначно. С одной стороны, высокий коэффициент капитализации увеличивает устойчивый темп роста капитала и способствует созданию стоимости. С другой стороны, высокая доля собственного капитала в структуре инвестированного вследствие капитализации прибыли повышает средневзвешенную стоимость капитала, что негативно сказывается на стоимости бизнеса.

Дивидендная политика представляет собой комплекс решений об определении размера, сроков и порядка выплаты дивидендов. Дивиденды - часть чистой прибыли акционерного общества (прибыль отчетного года и прошлых лет), изымаемая его акционерами пропорционально их долям в уставном капитале. Начисление и выплата дивидендов могут осуществляться по итогам первого квартала, полугодия, девяти месяцев или финансового года в целом. В западных странах выплаты происходят обычно два раза в год (по результатам полугодия и окончательные - по результатам года). Решение о выплате дивидендов принимается общим собранием, но размер дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров.

Дивидендная политика крупных компаний имеет свои особенности, поскольку они придерживаются определенных правил при ее разработке и в целом осуществляют более высокие, предсказуемые и стабильные дивидендные платежи. Стабильность дивидендных выплат обусловлена тем, что корпорации следуют следующим правилам :

• 1) установление на длительный период стабильного коэффициента дивидендных выплат. У зрелых компаний коэффициент, как правило, более высокий, чем у растущих компаний;
• 2) недопущение резкого изменения величины дивидендов, приходящихся на акцию. Тщательное обоснование решений, касающихся изменения величины дивидендов;
• 3) сглаживание колебаний дивидендных платежей на акцию, происходящих из-за краткосрочных изменений прибыли. Корректировка дивидендов на акцию только в случае устойчивого и долгосрочного изменения прибыли;
• 4) недопущение изменения дивидендов при вероятности их возврата к прежнему уровню. Недопущение отмены объявленного увеличения дивидендов.

Дивидендная политика многих корпораций формируется таким образом, чтобы защитить интересы акционеров, уменьшить риск вложений в акции, а значит, снизить стоимость собственного капитала как источника финансирования корпорации.

Дивидендная политика является одной из форм взаимоотношений (расчетов) компании с собственниками, эти взаимоотношения могут реализовываться в следующих формах:

• 1) выплата дивидендов в денежной форме. Последствиями реализации такого варианта для компании будут:
  • снижение валюты баланса;
  • повышение инвестиционной привлекательности акций для нестратегических розничных акционеров;
• 2) выплата дивидендов акциями за счет дополнительной эмиссии. Последствиями этого варианта будут:
  • увеличение уставного капитала компании;
  • увеличение количества акций;
  • снижение стоимости акции;
• 3) выкуп акций на баланс компании. Результаты реализации такого варианта следующие:
  • уменьшение остатка денежных средств и уровня ликвидности компании;
  • снижение валюты баланса;
  • замедление устойчивого темпа роста компании;
  • уменьшение доли собственного капитала в валюте баланса;
  • уменьшение количества акций в обращении;
  • увеличение стоимости акций.

Дивидендная политика затрагивает три основных вопроса.

• 1. Какая часть прибыли должна быть выплачена?
• 2. Какую сумму дивидендов на одну акцию надо выплачивать?
• 3. Должна ли компания поддерживать стабильный рост дивидендов?

Основные показатели, характеризующие дивидендную политику компании и рассчитываемые по данным консолидированного отчета о финансовом положении, отчета о совокупном доходе, отчета об изменениях капитала, отчета о движении денежных средств, таковы:

• 1) коэффициент дивидендных выплат, рассчитываемый как отношение дивидендов к чистой прибыли; среднее значение показателя для российских компаний равно 33% ;
• 2) величина дивидендов, приходящихся на одну акцию, которая рассчитывается как отношение прибыли, направляемой на выплату дивидендов к среднегодовому количеству обыкновенных акций;
• 3) дивидендный выход - один из показателей рыночной привлекательности обыкновенных акций, рассчитывается как отношение дивиденда, приходящегося на одну акцию, к прибыли, приходящейся на одну акцию. Чем больше полученное значение, тем большая часть прибыли направляется на выплату дивидендов;
• 4) коэффициент капитализации прибыли, который представляет собой отношение нераспределенной прибыли к чистой и показывает, какая часть чистой прибыли капитализируется; его среднее значение для российских корпораций равно 67% ;
• 5) отношение дивидендов к активам; показатель характеризует долю активов, направляемую на выплату дивидендов; среднее значение этого показателя составляет для российских корпораций 1,7% ;
• 6) отношение капитализированной нераспределенной прибыли к активам, которое характеризует, какая часть активов корпорации сформирована за счет заработанной и капитализированной прибыли за весь период деятельности корпорации (при этом надо учитывать, что часть нераспределенной прибыли может быть использована на увеличение уставного капитала). Этот показатель характеризует политику корпорации в прошлые периоды ее деятельности в части использования прибыли; чем выше значение показателя, тем большая часть прибыль оставалась в корпорации, обеспечивая возможность ее развития;
• 7) дивидендная (текущая) доходность вложений в акции, т.е. отношение дивидендов на акцию к рыночной или балансовой стоимости акции на начало периода; значение этого показателя, рассчитанное для российских корпораций, достаточно низкое и не достигает рыночного уровня доходности. Оценивая ставку дивидендов, рассчитанную с использованием показателя балансовой стоимости акции, необходимо учитывать, что результат расчетов искажен настолько, насколько стоимость чистых активов компании отличается от рыночной стоимости ее собственного капитала;
• 8) капитальная доходность вложений в акции, которая представляет собой отношение изменения курсовой стоимости акции к ее стоимости на начало периода. Капитальная доходность может иметь отрицательное значение в случае снижения курса акций;
• 9) общая доходность вложений в акции, представляющая собой

сумму дивидендной и капитальной доходности; должна превышать альтернативную доходность вложений акционеров.

На дивидендную политику оказывают влияние внешние (макроэкономические) и внутренние факторы.

• 1) внешние (макроэкономические) факторы:
  • темп роста ВВП; при увеличении темпа роста ВВП дивидендные выплаты увеличиваются, поскольку растут прибыли компаний;
  • уровень развития корпоративного законодательства; чем он выше, тем выше и стабильнее дивидендные выплаты;
  • уровень развития фондового рынка и банковской системы; развитость финансового рынка повышает доступность финансовых ресурсов, поскольку позволяет привлекать средства посредством эмиссии и доступных банковских ресурсов и в меньшей степени ориентироваться на собственные ресурсы, в этой связи дивидендные выплаты увеличиваются;
  • реальная процентная ставка; при ее снижении более привлекательными становятся заемные источники капитала, поэтому дивидендные выплаты увеличиваются;
  • налоговая политика, в частности ставка налогообложения прибыли и дивидендов; при снижении ставки налога на дивиденды выплаты увеличиваются;
  • законодательные ограничения на принятие решения о выплате дивидендов и выплату дивидендов. В частности, такие решения не могут быть приняты, если общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов; если стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше их размера в результате принятия такого решения ;
• 2) внутренние факторы:
  • фаза жизненного цикла компании - фаза роста не предполагает больших дивидендных выплат, все имеющиеся ресурсы направляются на финансирование роста, акционеры при этом получают доход от роста курса акций; на фазе зрелости и ухода с рынка выплаты дивидендов максимальны. Выплаты дивидендов могут использоваться компанией как фактор повышения инвестиционной привлекательности перед размещением акций и дополнительным привлечением капитала для финансирования роста. Поэтому выплаты могут увеличиваться и в период интенсивного роста корпорации;
  • концентрация собственности и предпочтения участников: нестратегические розничные инвесторы предпочитают, как правило, дивиденды, в то время как стратегические инвесторы предпочитают капитализацию прибыли и получение дохода за счет роста курса акций;
  • параметры корпоративного управления. Чем выше качество корпоративного управления, тем выше дивидендные выплаты. В странах со слабой правовой защитой инвесторов дивидендная политика служит заменителем этой правовой защиты, а выплата дивидендов является фактором повышения инвестиционной привлекательности компании;
  • рентабельность корпорации: чем она выше, тем выше могут быть дивидендные выплаты, в этом случае дивидендные выплаты - это признак успешности корпорации; это положительный сигнал о текущем состоянии и перспективах компании. Однако влияние эффективности бизнеса на решение о выплате дивидендов неоднозначно: чем выше эффективность, тем выгоднее контролирующим акционерам капитализировать прибыль, поскольку она принесет в будущем более высокий доход, чем альтернативные вложения;
  • дивидендные выплаты в предыдущих периодах, которым должны соответствовать текущие выплаты; руководство компании, приняв однажды решение о выплате дивидендов, должно придерживаются его в будущем и поддерживать стабильную дивидендную политику, поскольку акционеры предпочитают получать постоянный и надежный поток дивидендов;
  • наличие высокорентабельных проектов у руководства компании: при их наличии значительная часть прибыли должна оставаться в компании. Чем выше активность инвестиционной деятельности корпорации, тем ниже будут дивидендные выплаты;
  • целевая структура капитала: если компания характеризуется высокой долговой нагрузкой, а целевая структура капитала предполагает более высокий удельный вес собственного капитала, то значительная часть прибыли должна капитализироваться. Кроме того, при высокой долговой нагрузке кредиторы могут предусмотреть в кредитных договорах запрет на выплату дивидендов;
  • наличие у компании ликвидных ресурсов: чем их больше, тем больше возможность выплачивать дивиденды. При этом надо учитывать, что наличие чистой прибыли не гарантирует наличия ликвидных ресурсов;
  • стабильность прибыли; если прибыль не стабильна, то дивидендные выплаты должны быть ниже. Для оценки стабильности прибыли используются такие показатели, как среднее квадратическое отклонение прибыли, коэффициент вариации прибыли;
  • размер компании: крупные компании, как правило, выплачивают более высокие и стабильные дивиденды;
  • уровень рискованности компании; чем выше риск, тем ниже дивидендные выплаты, тем больше прибыли должно оставаться в бизнесе и обеспечивать, таким образом, снижение риска;
  • ликвидность акций компании: если акции ликвидны, то владельцы легко могут их продать, если их не устраивает дивидендная политика корпорации.

Основа разработки дивидендной политики - это понимание того, что предпочитают акционеры: текущий доход в виде дивидендов или капитальный доход в виде роста стоимости акций. Влияние дивидендной политики на стоимость акции отражают формулы Уолтера и Гордона. Формула Уолтера - одна из первых дивидендных моделей, имеет вид

где р а - стоимость обыкновенной акции; DPS - дивиденды, приходящиеся на акцию; ROE - рентабельность собственного капитала; k s - стоимость источника «собственный капитал»; EPS - прибыль, приходящаяся на акцию.

Из представленной формулы следует, что если рентабельность собственного капитала превышает его стоимость, т.е. соотношение рентабельности и стоимости превышает единицу, то выгодно дивиденды не выплачивать, поскольку в этом случае знаменатель формулы и, следовательно, стоимость обыкновенной акции будут увеличиваться.

Формула Гордона представляет собой зависимость

где g - устойчивый темп роста капитала; к к - коэффициент капитализации прибыли.

Из формулы Гордона следует, что компания, рентабельность собственного капитала которой выше его стоимости, может увеличить стоимость акции путем капитализации прибыли; низкорентабельная компания, наоборот, должна выплачивать дивиденды в целях повышения стоимости акции.