Теорема миллера - модильяни о выборе структуры капитала. Теория структуры капитала модильяни и миллера

1. Модель влияния структуры капитала на цену фирмы в предполо-жении отсутствия налогов (модель ММ 1958 года)
В данной модели предполагается:
отсутствие налогов на прибыль фирмы и подоходного налога на владельцев акций и облигаций;
стабильное развитие и отсутствие роста прибыли (выручка от реализации - (постоянные и переменные затраты, в том числе амортизация, торговые, административные и общие расходы) = операционная прибыль (EBIT), EBIT - const);
цена фирмы (как цена любого актива) на бесконечном временном промежутке определяется капитализацией операционной прибыли: V = EBIT/k, где к - стоимость капитала фирмы. Для упрощения рассмотрения предполагается, что прибыль постоянна по годам (темп прироста прибыли g равен нулю).
Действительно, при нулевых налогах EBIT (EBIT = Выплаты владельцам собственного и заемного капитала - Налоги) отражает все поступления владельцам капитала;
совершенство рынка капитала, что выражается отсутствием издержек по покупке-продаже ценных бумаг и отсутствием различий в ставках процентов (для всех инвесторов существуют единые условия займа и инвестирования);
заемный капитал менее рискованный (с точки зрения рыночного систематического риска), чем акционерный и к^ собственный капитал (S) равен акционерному, то есть вся чистая прибыль распределяется на дивиденды, а замена изношенного оборудования осуществляется за счет амортизационных отчислений.
В модели ММ доказывается, что цена фирмы (рыночная оценка капитала V) не зависит от величины заемных средств и может рассчи-тываться по величине операционной прибыли (до уплаты процентов и налогов (EBIT) и требуемой доходности акционерного капитала (ks0) при нулевом финансовом рычаге:
Дивиденды + Нераспределенная прибыль + Выплаты процентов EBIT
V
к
Таким образом, по модели ММ 1958 года цена фирмы V и стоимость капитала фирмы WACC не зависят от структуры капитала, что можно продемонстрировать графически (рис. 13.3).
Популярно объясняя полученный результат по модели, Миллер приводил пример с дележом пирога, размер которого изменить нельзя, применяя различные способы его разреза.
Формальное доказательство строится на рассмотрении арбитражных процессов (одновременной покупке и продаже идентичных по риску акций с различной ценой). Независимость цены фирмы от структуры капитала объясняется невозможностью равновесной ситуации суще-ствования фирм, идентичных по степени риска и размеру операцион-ной прибыли, но с неравной рыночной ценой. Наличие на рынке пере-оцененных акций (акций фирмы с более высокой ценой) побудит ин-весторов, знающих условие равновесия (что переоцененные не будут расти в цене), продавать их и вкладывать средства в акции недооценен-ных фирм (с низкой ценой фирмы) и получать таким образом арбитражный доход. Эти арбитражные операции будут проходить и давать
^ Стоимость капитала в %

kd
V Ж Оценке всего
капитала корпорации
VD
Рис. 13.3.
D
D/V
выигрыш инвестору до тех пор, пока цена на переоцененные акции не упадет, а цена на недооцененные соответственно не возрастет. В равновесии (при отсутствии возможности арбитражных операций) рыночные цены двух рассматриваемых фирм сравняются вне зависимости от их структуры капитала.
При традиционном подходе предполагалось, что до определен-ного уровня коэффициента задолженности значения стоимости акционерного и заемного капитала не меняются и рыночная оценка фирмы D в рассмотренном выше примере оказывается выше. В модели ММ утверждается, что это непостоянная ситуация, так как акционер фирмы D может увеличить свой доход, продав акции фирмы D (они высоко оценены рынком) и купив акции фирмы О. Теперь финансовый риск несет инвестор лично. По модели ММ в равновесной ситуации инвестор не будет псЗлучать доход от покупки-продажи акций, так как стоимость акционерного капитала даже при незначительном росте долга будет расти как компенсация росту требуемой доходности акционеров из-за финансового риска.
k,D = (EBIT - I)/SD = (EBIT - (kd)(D))/(V - D), где kj предпола
гается неизменным. Дальнейшее более дешевое привлечение заемного капитала (k^ ksD = kso + премия за финансовый риск = KJ0 + (k,D - kj D/SD.
Следует заметить, что если финансовый рычаг выражается как соотношение заемного и собственного капитала, то стоимость собственного капитала выражается как линейная функция финансового рычага и стоимости капитала фирмы к (рис. 13.4):
(к = MD/V) + k,(S/V), к, = Рис. 13.4.
^ Стоимость капитала в %
ks

kso

kd
D/S
>
Финансовый рычаг
Таким образом, по модели ММ без учета налогов рыночная цена фирмы определяется капитализацией (коэффициент капитализации есть стоимость капитала фирмы, не зависящая от структуры капитала) опе-рационной прибыли (EBIT). Цена акционерного капитала есть разница между рыночной ценой фирмы и ценой заемного капитала (рассчи-тываемой, например, как сумма цен облигаций, если весь заемный ка-питал представлен облигационным займом): S = V - D. Для различных значений финансового рычага (значений D и, соответственно, S) могут быть рассчитаны значения стоимости собственного (акционерного) капитала: ks = (EBIT - I)/S.
Подход Миллера-Модильяни строится на достаточно сильных допущениях, не соответствующих реальным процессам в экономике:
Игнорирование налогов. В подходе, что на размер пирога не влияют способы его разрезания, игнорируется следующий факт: кор-поративный пирог (операционная прибыль фирмы как денежный по-ток на акционерный и заемный капитал) состоит не из двух, а из трех частей: акции, облигации и налоговые выплаты, и в пользу налоговых выплат урезается только акционерная доля пирога.
Отождествление внутрифирменного финансового рычага и лич-ного. Это отождествление возможно, если не учитывается возможность банкротства. Личный риск инвестора, вкладывающего капитал в фирму, использующую финансовый рычаг, ограничен размерами вклада, при банкротстве фирмы инвестор кроме своего вложения ничего не потеряет (вклад, пай или акция означают для инвестора ограниченную ответственность). Другая ситуация складывается для инвестора, лично занимающего деньги, то есть несущего неограниченную ответственность, или для фирмы, проводящей арбитражные операции. При неудаче потеря грозит не только пакету акций других фирм, в которые вложен собственный капитал, но и всем реальным активам фирмы.
Скорость и, следовательно, доходность арбитражных операций зависит от затрат на проведение этих операций, что не учитывает-ся в модели.
Индивидуальный инвестор может самостоятельно выбрать финансовый рычаг, а для компаний, работающих на финансовом рынке, имеются ограничения, которые зачастую замедляют арбитражные операции.
Привлечение заемного капитала для фирм и индивидуальных инвесторов имеет различную стоимость. В модели не учитывается более высокая стоимость займа для индивидуального инвестора по сравнению с фирмой.

Одним из заключений, вытекающих из консолидации счетов домашних хозяйств и фирм, является тот факт, что домашние хозяйства в конечном счете владеют фирмами, и что деятельность фирм влияет на величину богатства до­машних хозяйств. На практике фирмами могут владеть не­посредственно домохозяйства (мы говорим об акциях, или о долях в капитале фирмы, акционерной собственности), или фирмы могут заимствовать ресурсы с обещанием оп­латить их в будущем (они выпускают долговые обязатель­ства). Акционеры, таким образом, называются остаточны­ми претендентами, так как они претендуют на то, что оста­ется у фирм после того, как те произвели все расходы, по­гасили долги (осуществили выплаты по облигациям и вернули долги банкам) и заплатили все налоги. Точно так же, если фирма объявляется банкротом, то те, кто одалживал ей (держатели облигаций, банки и другие кре­диторы), обладают преимуществами перед владельцами акций.

В идеальной ситуации не имеет значения, будет ли фир­ма использовать долг или акции для финансирования ин­вестиционного проекта. В этом заключается теорема Модильяни-Миллера . Так же нет различия, по крайней мере в первом приближении, между сбережениями фирмы и сбережениями домохозяйств, переданными взаймы фирме. Сбережения фирмы соответствуют прибыли, не распреде­ленной между акционерами. В этом случае акционерам причитаются будущие доходы, создаваемые нераспреде­ленной прибылью. Количество акций остается неизмен­ным, но каждая становится более ценной. Во втором слу­чае, акционеры предоставляют фирме дополнительные ре­сурсы в обмен на будущие доходы от новых инвестиций: теперь они владеют большим количеством акций, но цен­ность каждой из них осталась приблизительно той же. В обеих ситуациях при заданном инвестиционном проекте богатство акционеров одно и то же. В первом случае они просто дают фирме взаймы эквивалент нераспределенных доходов.

Таким образом, фирма является представителем, дейст­вующим от имени своих акционеров. К делу не относится, кто будет сберегать - фирма или акционеры. На практике относительные доли фирмы и акционеров в сбережениях сильно отличаются в разных странах (см. рис. 3.8). Но при суммировании сбережений домохозяйств и корпораций, объемы сбережений мало изменяются от страны к стране. Например, в Италии и Японии основной объем сбереже­ний приходится на фирмы. Обратная картина наблюдается в Германии и Великобритании. Одной из причин такой ва­риации является различие в налогообложении дивидендов, нераспределенной прибыли и дохода от прироста капита­ла. Например, когда доходы от прироста капитала, образу­емые за счет нераспределенной прибыли, облагаются меньше, чем доход по дивидендам, акционерам будет вы­годнее поручить фирме делать сбережения.

Рис. 3.8. Сбережения домашних хозяйств 1 и корпораций 2, 1981-1987

Доля общих сбережений различна в разных странах, но эти различия не так велики, как различия между долей сбереже­ний корпоративного сектора и сектора домашних хозяйств. Последнее различие в значительной мере объясняется раз­ницей в налогообложении доходов от сбережений.

Источник: Dean et al. 1989.

Предположим, что никакой изначальной за­долженности нет. Если нынешние расходы пра­вительства Крузо превышают его нынешние до­ходы, то G 1 – Т 1 > 0, и оно вынуждено зани­мать. Налоги, которые оно получит завтра, дол­жны покрыть как завтрашние текущие расходы, так и расходы по обслуживанию долга:

(3.10) Т 2 = G 2 + (G 1 – Т 1) (1 + r G),

где r G - процентная ставка, при которой пра­вительство может брать взаймы или давать в долг.

Рис. 3.9. Бюджетная линия правительства

Бюджетный дефицит сегодня должен быть компенсиро­ван бюджетным излишком завтра, и наоборот, если пра­вительство следует межвременным бюджетным ограниче­ниям.

Если сегодня у правительства имеется изли­шек бюджета, то величина G 1 – Т 1 отрицатель­на, и налоги, которые будут получены завтра, могут быть меньше, чем завтрашние расходы. Это и есть межвременное бюджетное ограниче­ние правительства, аналогичное бюджетному ограничению домашнего хозяйства (3.2). Оно может быть выражено в виде настоящей ценно­сти следующим образом:

(3.11) G 1 + G 2 /(1 + r G) = T 1 + T 2 /(1 + r G).

Определяя DQ как долг, унаследованный от прошлого периода, сегодняшний бюджетный дефицит может быть разделен на две части: первичный дефицит, т. е. величину, на которую расходы, не связанные с погашением процен­тов, превышают доходы, и чистые процентные платежи:

Тогда бюджетное ограничение правительства может быть выражено через первичный бюд­жетный дефицит:

(3.12) D 0 + (G 1 – Т 1) + (G 2 - T 2)/(1 + r G) = 0.

Сумма первичного долга и настоящей ценно­сти первичного бюджетного дефицита должна равняться нулю. Ограничение для случая, ког­да D 0 = 0, показано на рис. 3.9. В этом случае бюджетная линия проходит через начало коор­динат, так как правительство не имеет ни перво­начальных долгов, ни активов, и угол наклона линии равен - (1 + r G). Тогда бюджетный дефи­цит (излишек) сегодня должен быть уравнове­шен бюджетным излишком (дефицитом) за­втра:

(3.13) (G 1 – Т 1) + (G 2 - T 2)/(1 + r G) = 0.

Соблюдают ли правительства свои бюджет­ные ограничения? Можно с уверенностью ска­зать, что есть яркие примеры отказа прави­тельств от своих обязательств, большая часть которых связана с политическими переворо­тами: бурные годы Французской революции, Октябрьская революция 1917 г. в России, крушение Веймарской республики в 1933 г., революция Фиделя Кастро на Кубе . В боль­шинстве случаев, однако, правительству бывает трудно отказаться от своих обязательств.

Логика наших рассуждений предполагает, что первичный дефицит сегодня требует пер­вичных излишков завтра, и наоборот. При на­личии сметы расходов более низкие налоги се­годня приведут к более высоким налогам завтра. И, наоборот, при заданном уровне налогов боль­шие расходы сегодня потребуют ограничения расходов завтра. Сколько может длиться «сегод­ня», прежде чем «завтра» правительство столк­нется с бюджетным ограничением? Правитель­ства, которые начинают с низкого уровня долгов, могут иметь дефицит на протяжении мно­гих лет . На рис. 3.10 приведен ряд примеров того, как первичные сальдо бюджета соотносятся с величиной экономики (ВВП). В отдельных странах, таких как США и Великобритания, умеренные по величине излишки и дефициты госбюджета сменяют друг друга. В других слу­чаях (Бельгия, Дания, Ирландия) бюджетные дефициты сохранялись на протяжении ряда лет, хотя со временем под действием бюджетных ог­раничений происходило исправление бюджета, иногда с возникновением огромных излишков.

Рис. 3.10. Первичные бюджетные излишки, 1972- 1994 (данные по шести странам)

Со временем сложение первичных бюджетных сальдо должно давать исходную величину государственного долга. Некоторые правительства поддерживают сальдо госбюджета на уровне, приблизительно равном первичному. Правительства, накопившие крупную задол­женность, в конце концов должны добиться положительных сальдо.

Модильяни и Миллер (ММ) в своей работе пришли к выводам, кардинально отличающимся от выводов традиционного подхода. Они показали, что в рамках сделанных ими предположений выбор соотношения между собственным и заемным капиталом не влияет ни на стоимость компании, ни на стоимость капитала.

Наиболее важными предположениями ММ являются следующие .

1. Инвесторы ведут себя рационально и мгновенно видят возможность получения прибыли, неадекватной инвестиционному риску. Поэтому возможность стабильной арбитражной ситуации, т.е. получения безрисковой прибыли на разнице цен на один и тот же актив, не может сохраняться сколько-нибудь продолжительное время - разумные инвесторы быстро ею воспользуются в своих целях и выровняют условия на рынке.

Это означает, что на развитом финансовом рынке капиталов один и тот же риск должен быть вознагражден одной и той же ставкой ожидаемой доходности.

• 2. Инвестиционные и финансовые возможности на рынках должны быть равнодоступны любым категориям инвесторов - будь то институциональные или индивидуальные, крупные или мелкие, интенсивно растущие или стабильные, искушенные или относительно неопытные.
• 3. Транзакционные издержки, связанные с привлечением финансирования, очень малы. На практике величина транзакционных издержек обратно пропорциональна сумме привлекаемых финансов, поэтому данное предположение тем более соответствует реальности, чем о больших суммах идет речь: иными словами, при привлечении незначительных сумм транзакционные издержки могут быть велики, в то время, как при привлечении крупных кредитов и займов, так же как и при размещении акций на значительную сумму, транзакционными издержками можно пренебречь.
• 4. Инвесторы получают деньги и предоставляют средства в долг под безрисковую ставку. По всей вероятности, это допущение связано с тем, что кредитор стремится обезопасить себя с помощью тех или иных гарантий, залога активов, права обратить претензии на третьих лиц, положений договоров, ограничивающих свободу заемщика действовать в ущерб кредитору. Риск кредитора действительно мал, а его позиция может считаться безрисковой по отношению к позиции заемщика и соответственно должна быть вознаграждена лишь безрисковой ставкой доходности.
• 5. Компании имеют только два вида активов: безрисковые заемные и рисковые собственные.
• 6. Отсутствует возможность банкротства, т.е. независимо от того, до какого уровня доводят свой финансовый леверидж компании-заемщики, банкротство им не угрожает. Иными словами - издержки банкротства отсутствуют.
• 7. Отсутствуют корпоративные налоги и налоги на личные доходы инвесторов. Если персональными налогами действительно можно пренебречь, поскольку имущество компании отделено от имущества акционеров, то корпоративные налоги на прибыль необходимо учитывать при разработке более реалистических теорий (что и было сделано ММ во второй работе, посвященной структуре капитала).
• 8. Компании находятся в одном классе рисковых компаний.
• 9. Все финансовые потоки являются перпетуитетными.
• 10. Компании обладают одинаковой информацией.
• 11. Менеджмент компании максимизирует собственный капитал компании.

Большая часть таких предположений, конечно, нереальна. Однако некоторые предположения можно ослабить без изменения выводов модели. Так, например, предположение о безрисковости заемного капитала компании не изменяет полученных результатов. Однако, предположения об отсутствии издержек банкротства и об отсутствии налогов (либо о наличии только корпоративных налогов) критичны - изменение данных предпосылок изменяет выводы модели. Последние два предположения исключают возможность сигнализации и агентских издержек и, таким образом, также представляют собой критические предпосылки.

Особое внимание следует уделить восьмому предположению - компании находятся в одном классе рисковых компаний. Эта предпосылка означает, что в данном классе компаний операционные денежные потоки полностью коррелированы. Или, другими словами, - денежные потоки различных компаний из одной группы риска отличаются лишь на некоторый постоянный множитель, CF it =a CF jt . Таким образом, данное предположение аналогично предположению о равенстве доходности инвестиционных проектов в данном классе компаний, так как

Рассмотрим вначале теорию Модильяни-Миллера, разработанную в рамках вышеперечисленных ограничений. Затем поочередно исследуем изменения выводов их теории при ослаблении или даже отмене этих ограничений.

Теорема Модильяни - Миллера (теорема ММ) является одним из возможных вариантов трактовки влияния структуры капитала на рыночную стоимость ТНК.

Задачей финансовых менеджеров является установление оптимального соотношения между собственным и заемным капиталом.

Например, при высоких процентных ставках по кредитам ТНК невыгодно привлекать банковские кредиты. В этом случае ТНК может осуществить дополнительную эмиссию акций и распространить их среди акционеров, и корпорация увеличит собственный капитал.

И наоборот, менеджеры могут посчитать, что эмиссия дополнительных акций предопределит выплату дивидендов акционерам, а это создаст в будущем нехватку ресурсов для инвестиций. Таким образом, ТНК может выпустить облигации или взять кредит в банках.

Выбор соотношения между собственным и заемным капиталом определяется: -

конъюнктурой финансового рынка; -

перспективами развития ТНК; -

предпочтениями акционеров; -

налоговым бременем.

Современная теория структуры капитала разработана Ф. Модильяни и М. Миллером в статье 1958 года "Издержки по привлечению капитала, корпоративные финансы и теория инвестирования”.

Ф. Модильяни и М. Миллер сформулировали теорему, которая носит их имя.

Эта теорема гласит: рыночная стоимость любой корпорации не зависит от структуры ее капитала.

В данном случае под рыночной стоимостью понимается капитализация ТНК - совокупная рыночная цена всех ее акций, обращающихся на рынке.

Доказательство теоремы ММ сводится к следующему. Если акции компаний с высокой долей заемных средств стоили бы дороже, чем акции компаний с низкой долей заемных средств, а дивиденды, выплачиваемые компаниями, были бы примерно одинаковыми, то инвесторы продали бы дорогие акции, чтобы купить на вырученные деньги дешевые акции, приносящие аналогичный доход. Поэтому котировки акций двух компаний выровнялись бы. Следовательно, при разной структуре капитала двух компаний их рыночные стоимости должны быть равными.

В действительности на рыночную стоимость компаний оказывают влияние факторы, не учитываемые в теореме ММ.

Это, прежде всего, касается угрозы банкротства компании с большой долей заемного капитала. В условиях экономического кризиса такие компании могут столкнуться с трудностями в реализации продукции и оказаться без средств для выплаты процентов по кредитам. Это может повлечь их банкротство. Напротив, компании с преобладанием собственного капитала способны проявить в условиях кризисов устойчивость, поскольку они могут временно воздержаться от выплаты дивидендов своим акционерам.

ТЕОРЕМА МОДИЛЬЯНИ-МИЛЛЕРА

(Modigliani-Miller theorem) Теория, в соответствии с которой при совершенстве рынке капитала стоимость капитала для фирмы не зависит от того, какой метод финансирования используется. Капитал можно привлечь путем заимствования, выпуска акций или за счет нераспределенных прибылей (т.е. инвестирования прибылей вместо выплаты дивидендов). Теорема Модильяни-Миллера доказывает, что при совершенном рынке капитала для фирмы не имеет значения, использует ли она долговое финансирование или размещает акции и какую политику в области дивидендов она осуществляет. Тот факт, что фирмы в реальности испытывают беспокойство относительно соотношения между собственными и заемными средствами и относительно политики в области дивидендов, является следствием воздействия налоговой системы и несовершенства рынка капитала.

• - см. в ст. ...

  Физическая энциклопедия

• - Модилья́ни Амедео, итальянский живописец и скульптор. Родился в еврейской семье. Начал учиться живописи в возрасте 14 лет в мастерской скульптора Г. Микели в Ливорно...

  Художественная энциклопедия

• - - итальянский художник и скульптор, один из самых известных художников конца XIX - начала XX века, яркий представитель экспрессионизма...

  Художественная энциклопедия

• - Амедео Итальянский художник, с 1906 г. живший в Париже. Работал как живописец, скульптор, график...

  Энциклопедия культурологии

• - Амедео 1884, Ливорно - 1920, Париж. Французский художник итальянского происхождения. Учился в художественной школе Ливорно у Г. Микели, затем в Школах изящных искусств Флоренции и Венеции...

  Европейское искусство: Живопись. Скульптура. Графика: Энциклопедия

• - ...

  Энциклопедический словарь нанотехнологий

• - Miller indices - .Система для идентификации плоскостей и направлений в любой кристаллической системе посредством наборов целых чисел...

  Словарь металлургических терминов

• - Франко, американский экономист. Исследования в области эконометрии; разработал основы теории сбережений. Нобелевская премия...

  Современная энциклопедия

• - Джузеппе Эмануэле - деятель итал. социалистич. движения. Публицист. С 1908 - чл. руководства Итал. социалистич. партии. В 1913-26 - депутат парламента. В ИСП примыкал к реформистскому течению, ратуя за всеобщее избират...

  Советская историческая энциклопедия

• - теория возникновения кариеса зуба, согласно которой разрушение твердых тканей зуба происходит под воздействием молочной кислоты, образуемой микроорганизмами ротовой полости, а разрушение органической основы...

  Большой медицинский словарь

• - зародыш человека на очень ранней стадии развития...

  Большой медицинский словарь

• - Мешок Спенсера. - мешки особой выделки, употребляемые для угольной погрузки. Рассчитаны на 320 кг угля. Сделаны из двойной толстой парусины и обшиты тросом...

  Морской словарь

• - американский экономист, внес большой вклад в теорию денег и процента и в целом в макроэкономическую теорию, в создание модели "жизненного цикла" и моделей инвестиционных решений...

  Большой экономический словарь

• - Амедео, итальянский живописец и скульптор, представитель парижской школы. Учился в АХ во Флоренции. С 1906 жил в Париже...
• - Модильяни Амедео, итальянский живописец и скульптор, представитель парижской школы. Учился в АХ во Флоренции. С 1906 жил в Париже...

  Большая Советская энциклопедия

• - живописец Человек - это мир, который иногда стоит любых миров… Жизнь - это дар немногих многим, тех, кто знает и умеет, тем, кто не знает и не умеет...

  Сводная энциклопедия афоризмов

"ТЕОРЕМА МОДИЛЬЯНИ-МИЛЛЕРА" в книгах

«Пропавшие» рисунки Модильяни

Из книги Первая встреча – последняя встреча автора Рязанов Эльдар Александрович

«Пропавшие» рисунки Модильяни На Монпарнасе, в Париже, издавна дававшем приют художникам всего мира, расположен знаменитый дом. Он называется «Улей» и состоит только из мастерских для живописцев. Он и строился именно с этой целью. Это шестнадцатигранник, где каждая грань

Амадео Модильяни

Из книги Самые пикантные истории и фантазии знаменитостей. Часть 1 автора Амиллс Росер

Амадео Модильяни Свирепое обжорство Рисовать женщину – это все равно что обладать ею. Модильяни Амаде?о (Иеди?дия) Клеме?нте Модилья?ни (1884–1920) – итальянский художник и скульптор, один из самых известных художников конца XIX – начала XX века, яркий представитель

МОДИЛЬЯНИ АМЕДЕО

Из книги 100 знаменитых евреев автора Рудычева Ирина Анатольевна

МОДИЛЬЯНИ АМЕДЕО (род. в 1884 г. – ум. в 1920 г.) Выдающийся итальянский живописец и скульптор. «Сказать вам, какими качествами определяется, по-моему, настоящее искусство? – спросил однажды Ренуар одного из своих будущих биографов Вальтера Паха. – Оно должно быть

Модильяни Амедео

Из книги 50 знаменитых любовников автора Васильева Елена Константиновна

Модильяни Амедео (род. в 1884 г. - ум. в 1920 г.)Знаменитый итальянский художник, скульптор и рисовальщик, чье неповторимое искусство оставалось непризнанным при жизни. Глубину его трагедии оценила единственная женщина - Жанна Эбютерн, разделив с ним одиночество и

Кристиан Паризо. Модильяни

Из книги Модильяни автора Паризо Кристиан

Кристиан Паризо. Модильяни ВИА РОМА, ДОМ 38 Заходящая луна играла в прятки, ныряя в облака, раздираемые крепнущим сирокко на длинные махры, лохматящиеся белесыми кометными хвостами. Укачиваемый морем, Ливорно изнывал во влажной истоме и гулком молчании южной ночи.В

Ахматова и Модильяни

Из книги Великие истории любви. 100 рассказов о большом чувстве автора Мудрова Ирина Анатольевна

Ахматова и Модильяни Анна Ахматова - великая русская поэтесса XX века. Она родилась в 1889 году в Одессе, но почти сразу родители переехали в Царское Село. Ахматова училась в Мариинской гимназии, но каждое лето проводила под Севастополем, где за смелость и своенравие

Модильяни

Из книги Законы успеха автора

Модильяни Амедео Модильяни (1884–1920) – итальянский живописец и скульптор. Вдохновение – нежный шелест ветра, чреватый бурей. Мы ощущаем его вокруг себя и в себе. Он может превратиться в бурю, и нужно быть хорошим моряком, чтобы справиться с ней. Пошлый покой – это

05.08.2004АХМАТОВА У МОДИЛЬЯНИ

Из книги Эссе 2003-2008 автора Генис Александр Александрович

05.08.2004АХМАТОВА У МОДИЛЬЯНИ Каменные женщины стоят свободно. Склонившись лишь перед общею судьбойПоследняя сенсация музейного Нью-Йорка - выставка-ретроспектива Амадео Модильяни. Она превзошла ожидания хозяев и измучила их. С утра к Еврейскому музею, солидному особняку

МОДИЛЬЯНИ ПРОТИВ МЕТОДИКИ

Из книги Как дневник. Рассказы учительницы автора Аромштам Марина Семеновна

МОДИЛЬЯНИ ПРОТИВ МЕТОДИКИ Илюша хотел отношений. Начинал он издалека - от Модильяни. Но это его не спасало: у него на шее росли волосы и он не умел кататься на лыжах.В моих глазах занятия по физкультуре сводили на нет весь его культурный багаж: я бегу уже третий круг, а он на

Благородное пьянство Модильяни

Из книги Повседневная жизнь Монмартра во времена Пикассо (1900-1910) автора Креспель Жан-Поль

Благородное пьянство Модильяни Фаланстер на улице Дельта, тесно связанный с судьбой Модильяни, единственный в своем роде, ведь это заведение на полвека предвосхитило создание домов культуры. Прибыв на Монмартр в 1906 году и съехав отсюда на Монпарнас в 1909-м, в течение трех

АМЕДЕО МОДИЛЬЯНИ

Из книги 100 великих художников автора Самин Дмитрий

АМЕДЕО МОДИЛЬЯНИ (1884–1920)Известный критик Поль Юссон писал в 1922 году о Модильяни:«После Гогена он, несомненно, лучше всех умел выразить в своем творчестве чувство трагического, но у него это чувство было более интимным и обычно лишенным какой-либо исключительности.…Этот

Амадео Модильяни

Из книги Афоризмы автора Ермишин Олег

Амадео Модильяни (1884-1920 гг.) живописец Человек – это мир, который иногда стоит любых миров…Жизнь – это дар немногих многим, тех, кто знает и умеет, тем, кто не знает и не умеет.Самое страстное честолюбие – то, которое имеет в основе гордость

Модильяни Амедео

Из книги Большая Советская Энциклопедия (МО) автора БСЭ

МОДИЛЬЯНИ

Из книги Формула успеха. Настольная книга лидера для достижения вершины автора Кондрашов Анатолий Павлович

МОДИЛЬЯНИ Амедео Модильяни (1884–1920) – итальянский живописец и скульптор.* * * Вдохновение – нежный шелест ветра, чреватый бурей. Мы ощущаем его вокруг себя и в себе. Он может превратиться в бурю, и нужно быть хорошим моряком, чтобы справиться с ней. Пошлый покой – это

Глава 2. Теорема Пифагора и теорема Ферма

Из книги Апология математики, или О математике как части духовной культуры автора Успенский Владимир Андреевич

Глава 2. Теорема Пифагора и теорема Ферма В кажущемся противоречии с настойчивым подчёркиванием, что в данном очерке нас интересует именно непрактический, неприкладной аспект математики, мы предполагаем весьма и весьма поучительным включение в «джентльменский набор»