Компания «Мосоценка» производит оценку акций закрытых и открытых акционерных обществ, как простых, так и привилегированных. Акция - ценная бумага, которая дает своему обладателю право на владение определенной долей в уставном капитале компании. Простыми словами, она делает человека владельцем небольшой (или крупной) части бизнеса. Наша работа - это определение стоимости одной ценной бумаги или пакета. Цена 100%-ов акций - это цена самой компании.
Рассматриваемая обыкновенная акция дает владельцу минимальный набор прав:
- право на долю в имуществе компании на случай, если она будет ликвидирована;
- право на участие в собраниях;
- право на дивиденды.
Если у владельца ценных бумаг есть целый пакет (более 10%), то он получает дополнительные права:
- назначение руководства;
- участие в деятельности компании и контроль над ней.
Стоимость пакета не прямо пропорциональна его размеру, она зависит от прав, которыми обладает его владелец.
Оценку акций можно отнести к составляющим разумного инвестирования. Прежде чем вкладывать деньги в какую-то компанию, необходимо выяснить ее перспективность. Даже если сейчас бумаги не приносят дивидендов, это совершенно не значит, что в будущем они не обеспечат инвестору хороший доход. Рыночная цена формируется из многочисленных факторов, проанализировать доходности тех или иных ценных бумаг без должного образования невозможно.
Компания «Мосоценка» работает с крупными компаниями, мелкими фирмами и частными лицами. Специалисты оценивают цену бумаги и делают реальные прогнозы на будущее.
Оценка доходности акций необходима:
- при сделках купли-продажи;
- при прогнозировании стоимости компаний;
- при возникновении необходимости оплатить ценными бумагами вклад в уставной капитал другого предприятия;
- в случае принятия компаниями сложных финансовых решений;
- в случае если акционеры захотят продать бумаги компании;
- при ликвидации фирмы;
- при наследовании и т.д.
Как наши специалисты осуществляют оценку?
Существует три наиболее распространенных способа оценки доходности рассматриваемых ценных бумаг:
- сравнительный;
- затратный;
- доходный.
Сравнительный подход основан на сравнении цены бумаги рассматриваемой компании с ценами бумаг других подобных компаний. Способ используется только в условиях открытого рынка.
Затратный способ более сложен и при его использовании рассматривается также прибыль инвестора. Считается, что цена бумаги не должна превышать цену, которую могла бы иметь бумага аналогичной по уровню развития бизнеса компании, предположительно созданной инвестором на деньги, которые он собирается вложить в ценные бумаги.
Стоимостная оценка акций производится на основании прогноза успеха компании в будущем. Если даже на момент оценки компания процветает, но в будущем прогнозируется спад производства, ее бумаги будут не самыми востребованными на рынке.
Стоимостная оценка будет зависеть от нескольких факторов:
- эффективность деятельности предприятия;
- риски;
- политика руководителей компании по выплате дивидендов;
- состояние экономики и отрасли, в которой работает предприятие;
- прогнозы на будущую успешность организации и т.д.
При проведении операций с ценными бумагами, имеет значение, какие это акции (привилегированные или обыкновенные) и каким типом общества они выпущены (закрытым или открытым).
Бумаги закрытого акционерного общества продаются на основании преимущественного права, то есть распределение бумаг производится между членами общества. Если акционер хочет продать свою долю, ему придется сначала предложить ее членам общества, если же все они откажутся от покупки, их можно предложить третьему лицу.
В рамках открытого акционерного общества таких ограничений не существует, бумаги могут котироваться на бирже и приобретаться любыми лицами. Оценка стоимости акций в ОАО проще, чем в ЗАО, а при прочих равных условиях цена первой будет выше цены второй.
При оценке акций ключевое значение приобретают степень контроля, ликвидность и размер пакета. Как уже было указано выше, наибольшая ликвидность присуща бумагам ОАО, которые котируются на биржевых площадках. Ликвидность демонстрирует спрос на ценные бумаги на рынке, то есть, как быстро они уйдут по рыночной стоимости при продаже. Размер тоже влияет на ликвидность: у одной бумаги она больше, чем у пакета, поскольку одну ценную бумагу может себе позволить большее количество покупателей.
Стоимостная оценка помогает получить несколько видов цены:
- рыночная - отражает спрос ценной бумаги на рынке;
- инвестиционная - отражает количество дивидендов, важна для тех, кто хочет получать прибыль от акций;
- ликвидационная - отражает количество денег, которое владелец получит за каждую бумагу, если предприятие решат ликвидировать.
Номинальная стоимость ценных бумаг отражает ту цену, которую назначило руководство компании.
Независимая оценка акций компании от «Мосоценка»
Оценка обыкновенных акций и привилегированных производится сотрудниками компании со специализированным образованием, которые изучают документы, сферу, в которой работает компания, и прогнозируют ее будущую успешность. Если ценные бумаги не котируются на бирже, специалистами проводится серьезная аналитическая работа - анализ конкурентоспособности предприятия, надежности эмитента, доходности активов и т.д.
Цена на услуги будет зависеть от:
- сроков;
- сложности заказа;
- вида компании (ОАО, ЗАО);
- объемов.
Для оценки потребуется предоставление нескольких документов, среди которых могут быть:
- бухгалтерская отчетность эмитента;
- паспорт заказывающего услугу;
- копии учредительных документов;
- ведомость основных фондов;
- бизнес план на долгосрочный период и т.д.
Отчет представляется в срок или раньше срока и оформляется в соответствии с ФЗ-135 «Об оценочной деятельности». Заказать экспертизу или получить консультацию вы можете, позвонив по телефонам, указанным в контактах. Перед началом работ будет проведена бесплатная консультация и произведено заключение договора.
Итак, вы хотите научиться оценивать акции, как это делает Уоррен Баффет. Прямо сейчас вы узнаете, какие существуют методы фундаментальной оценки компаний и как оценивают акции российские аналитики.
Кстати, эти методы широко используются «стоимостными инвесторами» (value investors), о которых шла речь в первом уроке.
Вы часто видите рекомендации аналитиков «покупать», «продавать», «держать». Откуда аналитики узнают, что такую акцию нужно покупать, а другую продавать? Для этого «специально обученные люди» в инвестиционных компаниях производят расчеты стоимости компаний-эмитентов и их акций. Если полученная стоимость акции выше рыночной цены акции, то акция считается недооцененной и дается рекомендация «покупать». Если рыночная цена выше расчетной, то акция считается переоцененной и дается рекомендация «продавать». Если примерно равны, то рекомендация «держать».
Существуют два наиболее расхожих метода оценки акций компаний. Когда нужно оценить «внутреннюю стоимость» акции, чаще всего прибегают именно к этим двум методам.
Первый метод называется «метод дисконтирования денежных потоков» (ДДП) (он более сложный, и ему больше доверяют).
Второй метод называется «метод мультипликаторов (коэффициентов)» (он более простой, и потому его так все любят).
Рассмотрим оба метода по порядку.
Метод дисконтирования денежных потоков
Акция растет в зависимости от того, какую прибыль генерирует компания, и от ожиданий инвесторов, относительно того, какую прибыль компания будет генерировать в будущем. Именно денежные потоки компании заставляют акцию двигаться вверх.
Помните, как в конце 90-х росли акции американских интернет-компаний? Они еще не приносили прибыли, но у акционеров были большие ожидания относительно миллионов, которые принесут эти интернет-проекты. Ожидания не оправдались – и акции рухнули, но это уже другая история.
Чтобы воспользоваться методом ДДП, сначала мы должны составить прогноз деятельности компании на ближайшие пять лет. Этот прогноз дает нам представление о будущей выручке, прибыли, задолженности, амортизации и других ключевых показателях компании.
Разумеется, чтобы составить такой прогноз, мы должны очень хорошо разбираться в бизнесе компании и перспективах всей отрасли, в которой работает эта компания. Мы должны быть способны спрогнозировать выручку компании на каждый из пяти следующих лет, а также все другие показатели. В этом и заключается основная сложность.
Зная будущие денежные потоки компании, мы можем оценить, сколько должна стоить компания и ее акции сегодня. Для этого прибегают к дисконтированию, или приведению будущей стоимости компании к настоящей.
Будущие денежные поступления конвертируются в текущую стоимость по некоторой процентной ставке (ставке дисконтирования) по специальной формуле. Так мы получаем приведенную стоимость компании. Затем делим эту стоимость на количество акций в обращении и получаем оценочную стоимость одной акции.
Если текущая рыночная цена акции меньше оценочной стоимости, то акция считается недооцененной, покупаем акцию. Если выше – то переоцененной, продаем акцию.
Подробно с этим методом оценки акций вы можете ознакомиться в книге «Новый подход к инвестированию на рынке акций», В. Карбовский, И. Нуждин., 2006. В книге даются подробные примеры расчетов для российских акций из разных отраслей.
Сложность использования этого метода заключается не только в расчетах. Необходимо составить абсолютно адекватный прогноз деятельности компании на 5 лет вперед. Небольшие расхождения в прогнозах выручки или ставке дисконтирования – и два аналитика, использующие этот метод, получат совершенно разные оценки для одной и той же компании. Вот почему так часто аналитики дают противоречивые оценки акций. Одни советуют «покупать» акцию, другие «продавать», третьи «держать». Хотя все пользуются одними и теми же исходными данными из бухгалтерской отчетности. Каждый аналитик по-разному видит перспективы компании и отрасли.
Метод мультипликаторов
Теперь рассмотрим второй метод фундаментального анализа – «метод мультипликаторов». Это, пожалуй, самый излюбленный и широко распространенный среди инвесторов метод анализа акций. Популярность этого метода кроется в его простоте – достаточно вычислить ряд несложных коэффициентов на основе финансовой отчетности компании и сравнить полученные коэффициенты с такими же коэффициентами у компаний-аналогов. Такое сравнение по мультипликаторам дает понять, насколько акция переоценена или недооценена относительно акций других компаний.
Возьмем для примера всеми любимый коэффициент p/e (рыночная цена акции/ чистая прибыль на 1 акцию). Если мультипликатор p/e равен 5, то это означает, что инвесторы, покупающие акции компании А, готовы платить за них из расчета 5 долларов за 1 доллар годовой чистой прибыли.
Предположим, нам надо узнать, сколько должна стоить акция аналогичной компании В, если за год она вырабатывает 3 доллара чистой прибыли на одну акцию. Для этого проводим сравнение компании В с компанией А:
Из соотношения очевидно, что акция компании В должна стоить 15 долларов.
Существует множество различных мультипликаторов, которые позволяют сравнивать компании с разных сторон. В рамках данной статьи нет необходимости перечислять все существующие виды мультипликаторов и объяснять, как они устроены. Всю эту информацию вы можете найти в замечательной книге Елены Чирковой «Как оценить бизнес по аналогии». В книге подробно объясняется, как работают мультипликаторы, как их рассчитывать на основе данных бухгалтерской отчетности компании и как интерпретировать получаемые результаты.
Сложность метода мультипликаторов заключается в том, что для сравнения вы должны выбрать наиболее похожие компании-аналоги. Только так можно достичь какой-либо адекватности в сравнении. И таких аналогов должно быть как можно больше. А как найти компанию-аналог, скажем, для Газпрома или Сбербанка??
Таблица 3. Методы фундаментальной оценки акций
Использование только фундаментального анализа без изучения рынка, движения цен акций и индексов, без использования графиков и методов технического анализа существенно усложняет принятие правильных решений в инвестировании. Предположим, вы получили оценку эмитента методом ДДП и методом мультипликаторов. И что дальше? Что делать, если рынок не согласен с вашей оценкой? Акция падает, когда по вашим расчетам она должна расти. Как долго ждать, чтобы акция была оценена рынком «по справедливости»? Пока вы месяцами ждете роста недооцененной акции, другие зарабатывают на быстрорастущих лидерах рынка. И хорошо, если в итоге ваши расчеты оправдались. А если нет?
О том, как можно эффективно использовать фундаментальные данные компаний для отбора акций-победителей, вы узнаете в Уроке 7. В следующем, четвертом уроке вы узнаете о двух стратегиях инвестора, который принимает решение на основе движения рыночных цен.
Цена размещения или цена выкупа эмиссионных ценных бумаг общества определяются решением совета директоров (наблюдательного совета) общества, они должны определяться исходя из их рыночной стоимости.
Если лицо, заинтересованное в совершении одной или нескольких сделок, при которых цена (денежная оценка) имущества определяется советом директоров (наблюдательным советом) общества, является членом совета директоров (наблюдательного совета) общества, цена (денежная оценка) имущества определяется решением членов совета директоров (наблюдательного совета) общества, не заинтересованных в совершении сделки. В обществе с числом акционеров 1000 и более цена (денежная оценка) имущества определяется независимыми директорами, не заинтересованными в совершении сделки.
В случае если количество незаинтересованных директоров менее определенного уставом кворума для проведения заседания совета директоров (наблюдательного совета) общества и (или) если все члены совета директоров (наблюдательного совета) общества не являются независимыми директорами, цена (денежная оценка) имущества может быть определена решением общего собрания акционеров, принятым в порядке, предусмотренном п. 4 ст. 83 ФЗ «Об АО».
Для определения рыночной стоимости имущества может быть привлечен независимый оценщик.
Привлечение независимого оценщика для определения рыночной стоимости является обязательным для определения цены выкупа обществом у акционеров принадлежащих им акций в соответствии со ст. 76 ФЗ «Об АО», а также в иных случаях, если это прямо предусмотрено этим законом.
В случае определения цены размещения ценных бумаг, цена покупки или цена спроса и цена предложения которых регулярно публикуются в печати, привлечение независимого оценщика не обязательно, а для определения рыночной стоимости таких ценных бумаг должна быть принята во внимание эта цена покупки или цена спроса и цена предложения.
Под стоимостью чистых активов акционерного общества понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его пассивов, принимаемых к расчету.
Оценка имущества, средств в расчетах и других активов и пассивов акционерного общества производится с учетом требований положений по бухгалтерскому учету и других нормативных правовых актов по бухгалтерскому учету. Для оценки стоимости чистых активов акционерного общества составляется расчет по данным бухгалтерской отчетности.
В состав активов, принимаемых к расчету, включаются:
- внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе бухгалтерского баланса (нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, доходные вложения в материальные ценности, долгосрочные финансовые вложения, прочие внеоборотные активы);
- оборотные активы, отражаемые во втором разделе бухгалтерского баланса (запасы, налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства, прочие оборотные активы), за исключением стоимости в сумме фактических затрат на выкуп собственных , выкупленных акционерным обществом у акционеров для их последующей перепродажи или аннулирования, и задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.
В состав пассивов, принимаемых к расчету, включаются:
- долгосрочные обязательства по займам и кредитам и прочие долгосрочные обязательства;
- краткосрочные обязательства по и кредитам;
- кредиторская задолженность;
- задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;
- резервы предстоящих расходов;
- прочие краткосрочные обязательства.
Номинальная и рыночная стоимость акций: Видео
Оценка акций компании предполагает определение стоимости части компании, в размере стоимости оцениваемого пакета. Такая информация наиболее интересна инвесторам и покупателям. Однако для оценщика оценка акций компании представляет собой довольно сложную процедуру, поскольку имеет свои особенности.
Особенности определения стоимости акций
Когда проводится оценка рыночной стоимости акций, устанавливается актуальная цена, по которой они могут быть реализованы на рынке. Они рассматриваются как финансовый инструмент, способный приносить прибыль, которая может выражаться в виде:
- Дивидендов.
- Расширения бизнеса.
- Увеличения стоимости компании.
- Повышения финансовых показателей.
Обратите внимание! Нельзя определить стоимость компании просто перемножив рыночную стоимость его акций на их общее количество. Подход к оценке является более комплексным и предполагает использование различных методов.
Влияние на итоговый результат работы оценщика принадлежащих компании ценных бумаг оказывают несколько основных факторов:
- Степень контроля (обладание контрольным пакетом).
- Ликвидность.
- Обращение ценных бумаг - фондовые индексы.
Основная информация, необходимая для оценки стоимости акций берется оценщиком из баланса компании. Иногда требуется дополнительная расшифровка определенных его строк. После того, как оценщиком проведен предварительный анализ имеющейся в балансе информации, может потребоваться переоценить основные средства компании.
В каких случаях акции предприятия нуждаются в оценке
Акции предприятия нуждаются в оценке рыночной стоимости в случаях если:
- Планируется сделка по их отчуждению.
- Компания реструктуризируется.
- Пакет акций компании вносится в уставный фонд другого юр. лица.
- Планируется дополнительная эмиссия.
- Необходимо привлечь дополнительных инвесторов.
- Акции предприятия передаются в залог банку с целью получения кредита.
- Компания передается в доверительное управление.
- Изменяется состав акционеров.
Способы оценки
На выбор подхода к оценке стоимости акций влияют:
- Наличие хозяйственной деятельности на предприятии.
- Наличие у нее прибыли за определенный период.
- Количество активов, числящихся на балансе.
- Тип активов, которыми владеет предприятие.
Различают несколько подходов к оценке акций компании.
- Затратный - оцениваются затраты на создание нового предприятия, аналогичного оцениваемому.
- Сравнительный - предполагает сравнение компании с аналогичными объектами, присутствующими на отрытом рынке. Учитывая развитие рынка, информации для проведения точного анализа может быть недостаточно.
- Доходный - оценивается та прибыль, которую могут принести ценные бумаги.
Акции не оцениваются изолированно с использованием одного метода. Как правило, используются те методы, которые позволяют установить наиболее вероятную стоимость ценных бумаг в Москве .
Сколько стоит оценка
Специалисты Экспертно-правовая компания «Астрея» оказывают услуги по оценке ценных бумаг любого предприятия в СВАО. Наши оценщики знают все нюансы данной оценки стоимости компании и определения рыночной цены акций любого вида.
Стоимость нашей работы по оценке акций компании в Москве зависит от целей, поставленных перед оценщиком, и сроков выполнения работы. Определить ее наши специалисты смогут на предварительной консультации.
Наши специалисты определят все факторы, которые влияют на стоимость ценных бумаг и интерпретируют информацию таким образом, чтобы она позволяла обосновать принятие для клиента определенного инвестиционного решения. Если у вас остались вопросы, связанные с оценкой рыночной стоимости ценных бумаг, мы ждем вас в офисе по ул. Бибиревская . Добираясь к нам ориентируйтесь на станции метро Бибирево, Алтуфьево, Отрадное .
После проведения оценки акций нашими специалистами, ваши инвестиционные решения будут обоснованными!
Оценка акций предприятия - услуга по анализу и изучению рыночной стоимости доли компании, на которую приходится оцениваемый пакет акций. Процедура может быть выполнена как для определения цены обыкновенных ценных бумаг, так и для привилегированных акций, которые эмитированы акционерными обществами (ЗАО или ОАО).
Грамотная оценка стоимости акций помогает инвестору оценить риски, связанные с вложением своих финансовых средств, в ценные бумаги какого-либо акционерного общества, ведь акции – это особый вид инвестиций для получения прибыли. Получение прибыли – главная задача покупателя и держателя акций, поэтому актуальная информация о средней рыночной стоимости акций, так важна. При рыночной оценке акций, прибыльными принято считать те инвестиции, которые смогут гарантировать инвестору получение прибыли. Также важна и возможность влиять на развитие компании и расширение бизнеса.
Основными заказчиками услуги по оценке акций ЗАО и ОАО, являются корпоративные клиенты, и чаще всего они нуждаются в оценке пакетов акций и в оценке привилегированных акций.
Что такое акция?
Акция - вид ценных бумаг, подтверждающий вложение доли капитала или инвестиций в акционерное общество, и дающий право на получение прибыли от развития компании в виде дивидендов.
Акции отличаются от других видов ценных бумаг с фиксированной доходностью (вексель, облигация), т.к. их цена зависит множества факторов, таких как развитие предприятия, состояние рынка и других условий. Акционеры не несут на себе обязательства по выкупу акций. Стоимость (котировка) акций устанавливается в зависимости от спроса и предложения на рынке.
Также на стоимость акций влияет такой показатель как ликвидность. Ликвидность – это качество ценной бумаги, характеризующее возможность ее быстрой продажи. Чем выше ликвидность, тем больше стоимость ценной бумаги (при прочих равных условиях). Наибольшей ликвидностью обладают акции открытых акционерных обществ (ОАО), которые котируются на организованном рынке ценных бумаг. Ликвидность акций ОАО, чьи акции не котируются на организованном рынке ценных бумаг несколько ниже. Самой низкой ликвидностью обладают акции закрытых акционерных обществ (ЗАО).
Пакеты акций подразделяют на мажоритарные и миноритарные. Мажоритарный, или контрольный пакет акций, состоит из более 50% всех акций предприятия, что дает владельцу такого пакета право назначать руководство компании. Иногда контрольный пакет акций может иметь и более низкий порог в процентном отношении. Иногда и 30 % пакет акций может быть мажоритарным. Миноритарным, называют не контрольный пакет акций. Пакеты акций классифицируют по той причине, что за контрольный пакет акций существует скидка за контроль. Сумма скидки определяется от метода оценки пакета акций.
Стоит упомянуть и тот факт, что пакеты акций обладают более весомым характером права, чем единичная, обычная акция. Однако пакеты акций обладают меньшей ликвидностью, нежели единичные акции, которые значительно легче продать на рынке. Пакеты акций – удел серьезных инвесторов, тщательно изучающих состояние рынка и способных делать прогнозы относительно развития предприятия. По этой причине оценка АО акций является такой востребованной услугой, необходимой для точного анализа и принятия более точных управленческих решений.
В каких случаях может понадобиться услуга оценки акций АО и ООО?
- сделки купли продажи;
- дополнение капитала юридического лица пакетом акций;
- при определении залоговой стоимости при получении кредита;
- реструктуризация предприятия: при прохождение процедур слияния, ликвидации, поглощения и т.д.
- при выкупе акций акционерами;
- при привлечении инвесторов;
- для совершения сделок мены, дарения и наследования акций;
При оценке акций предприятия, выделяются следующие виды стоимости акций:
- номинальная стоимость. Формируется основываясь на официальных заявлениях предприятия о цене акций. Номинал – главная характеристика акции. По номиналу может быть определена приблизительная (не точная) стоимость оцениваемой акции. Номинальная стоимость одинакова для всех акций, исключая привилегированные акции;
- рыночная стоимость. Определяется исходя из курса акций на РЦБ и соотношения спроса и предложения на рынке. Номинальная и рыночная стоимость не являются равнозначными, например, у развивающегося предприятия рыночная стоимость акций обычно выше, чем у убыточных организаций;
- балансовая стоимость. Отражает баланс предприятия, и рассчитывается, отталкиваясь от капитала компании. Изолированно оценка акций предприятия по определению балансовой стоимости не проводится по причине зависимости от учетной политики компании. Балансовая стоимость акций, в основном, используется как индикатор обеспеченности акций компании;
- ликвидационная стоимость. Цена, которая будет получена акционером при выполнении процедуры ликвидации предприятия;
- инвестиционная стоимость. Стоимость, отражающая информацию о доходности и прибыльности акций.
Как осуществляется процедура оценки акций предприятия?
При проведении оценки акций АО, используются различные методы, в зависимости от цели, которую ставит перед собой заказчик услуги. Основных методов три: доходный, затратный и сравнительный.
Доходный метод, предполагает оценку стоимости акций предприятия путем расчета текущей стоимости от предполагаемой прибыли, при этом доход и прибыль выделяются как основной фактор, определяющий величину стоимости акции . Этот метод целесообразен, когда существует возможность вычислить предполагаемую прибыль.
Затратный метод, рассматривает оценку стоимости акций АО с точки зрения понесенных расходов. Затратный метод формируется из принципа, что инвестор не будет платить сумму большую, чем сумма необходимая на создание равнозначного предприятия. С помощью этого метода услуга «оценка акций предприятия» выявляет возможные затраты на создание аналогичного предприятия, которое будет иметь схожие активы и позицию на рынке. При этом учитывается прибыль инвестора.
Сравнительный метод, предусматривает сравнение оцениваемого объекта с аналогами, существующими на рынке при конкуренции и прочих условиях.
Хотелось бы уточнить, что группа компаний «Альфа» не ставит перед собой целью использовать только один метод определения стоимости акций . Каждый метод может быть дополнен другим, и использован для более точного составления отчета по оценке акций предприятия.
Наша компания поможет Вам эффективнее решить поставленные цели. Богатый практический опыт наших экспертов оценки, и проверенные временем подходы позволят вам получить профессиональный и юридически безупречный результат по оценке акций предприятия для Вашего бизнеса.
