Методы анализа экономической эффективности инвестиционных проектов. Методы оценки эффективности инвестиций – как оценить свои вложения

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов - это способы, которые помогают определить целесообразность вложений капитала на долгосрочный период в различные активы. При помощи них эксперты могут предугадать а также размер будущей прибыли. Поэтому каждый инвестиционный объект должен подвергаться тщательному анализу для снижения возможных рисков.

Широко используются методы оценки эффективности инвестиционных проектов, основанные на сравнении прибыльности. Когда человек выбирает между несколькими объектами, необходимо заранее предположить возможные прибыли. То же касается выбора банка. Вкладчик заранее узнает, в каком выше процентные ставки, и выбирает наиболее выгодный вариант для получения прибыли.

Методики инвестиционных проектов используются во всех странах мира. Наиболее часто анализ проводится при помощи 5 методов, которые объединяют в две группы. Первая включает способы, основанные на использовании принципа дисконтирования:

Метод, при котором определяется чистая текущая стоимость;

Методика, включающая расчет а также внутренней нормы прибыли.

Вторая группа объединяет три метода. Их называют традиционными или простыми, так как они не используют концепцию дисконтирования:

Методика, основанная на расчете срока окупаемости;

Метод годовой (проектной, расчетной, средней) нормы прибыли;

Способ, при котором находится точка безубыточности.

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов на основе дисконтирования. Разберем подробнее данные методики. Дисконтирование - это специальный способ проектов, в котором происходит выражение денежных потоков в будущем периоде через стоимость в текущем времени. Таким образом, рассматривается, какую сумму инвестор получит в связи с реализацией объекта в итоге с учетом инфляции. Методы оценки которые основаны на принципе дисконтирования, используются при вложении денег в крупные долгосрочные проекты.

Рассмотрим вторую группу способов. Методы, не включающие принцип дисконтирования, называют также статистическими. Они опираются на плановые, проектные и фактические данные об издержках и результатах. Когда используются методы оценки эффективности инвестиционных проектов, то прибегают к расчету среднегодовых данных за весь период вложения. Данный прием специалисты используют в случаях, когда издержки и результаты распределяются неравномерно по годам.

Если при оценке проекта не применяется принцип дисконтирования, то эксперт не учитывает временной фактор. Он заключается в том, что под воздействием инфляции происходит обесценивание денег. Одновременно затруднительным становится фактических и проектных данных по годам. Таким образом, статистические методы рационально использовать в случаях, когда реализация инвестиционного проекта занимает не более пяти лет. Срок окупаемости небольшой и издержки с результатами часто равномерно распределены по периоду.

Широко используются на практике. Это связано с тем, что они достаточно просты и общедоступны для восприятия. Специалисты фирм быстро могут провести расчет эффективности проектов. Данные, используемые для оценки, доступны. Но статистические методы имеют ряд недостатков: игнорирование временного фактора, охват небольшого периода для инвестиций, неравномерное распределение денежного потока по всему сроку функционирования проекта.

Специалистам при выборе способов оценки следует учитывать тип отрасли, специфику проекта, нововведения, заложенные в нем, и прочие важные факторы. Все это оказывает положительное или отрицательное влияние на конечный результат, полученный от инвестиций.

Разнообразные методы оценки результативности капиталовложений появились из-за наличия большого количества факторов, влияющих на конечное суждение. Чем большее количество факторов вовлечено в процесс реализации инвестиционного проекта, тем большая неопределенность возникает в расчетах, и тем большее количество переменных появляется в формулах. Методики оценки принято разделять на два типа: статические и динамические.

В большинстве случаев применяются динамические методы, которые позволяют учесть большее количество переменных. Для краткосрочных единоразовых вложений в абсолютном большинстве случаев подходят статические методы, которые позволяют инвестору понять, эффективным ли было размещение капитала или нет. Частному инвестору, обладающему небольшим капиталом, этого достаточно.

Частные инвесторы также размещают деньги, коллективно или индивидуально, в депозитах, на ПАММ-счетах и в ПИФах, вкладывают деньги в валюту, золото и недвижимость. Очень часто для того, чтобы увидеть насколько были убыточными и прибыльными такие капиталовложения, достаточно использовать статические методы.

Крупные компании, фонды и держатели крупных капиталов инвестируют в более сложные по своей сути инвестиционные проекты, которые зависят от экономической ситуации на рынке. Часто в расчете потенциальной прибыли участвуют сотни переменных: налоговая нагрузка, амортизационные отчисления, сезонные изменения цен на рынках, человеческий фактор и многие другие.

Огромный набор переменных влияет на результаты расчета эффективности вложений. При использовании статических методов добиться точной картины происходящего с финансами инвестора практически невозможно. К причинам возникновения широкого разнообразия методик оценки инвестиций можно отнести:

• периодичность расходов;
• длительность процесса реализации инвестиций;
• неопределенность из-за риска возникновения непредвиденных факторов, влияющих на результат расчетов.

Некоторое время назад было принято использовать аннуитеты (года) в качестве стандартных расчетных периодов. Сегодня интернет-инвестирование и общее ускорение финансового оборота привело к необходимости сокращения периодов дисконтирования, которые в некоторых случаях могут составлять недели. Впрочем, это зависит от методики расчета.

Если взглянуть на , то можно заметить еженедельное обновление данных. Статистические показатели можно использовать для оценки будущих инвестиций, приняв за расчетный период одну неделю и добавив в качестве еще одного фактора ежемесячные отчисления управляющему при необходимости. Мы поговорим об этом подробнее. Сейчас остановимся на разных методах оценки инвестиций и их эффективности.

2 Статические методы оценки инвестиций

В нынешней экономической системе частные инвестиции играют огромную роль. Для расчета прибыльности своих вложений гражданам также нужно применять определенные методы оценки результативности размещения капитала. Статические методы не учитывают множество факторов и переменных, именно поэтому их и принято называть статическими (толкование – связанный, неподвижный).

Среди наиболее распространенных методик необходимо выделить две:

1. Вычисление недисконтированного периода окупаемости;
2. Вычисление рентабельности инвестиций или ROR (англ. Rate of Return).

Для оценки экономической целесообразности размещения средств нужно представлять себе период окупаемости проекта. Для расчета данного показателя можно использовать относительно простую формулу, в которой участвует всего несколько переменных. Необходимо понимать, что в данном случае используются недисконтированные суммы, которые могут искажать реальную суть экономической картины вокруг инвестиционного инструмента.

Пример 1. Изначально вложенная сумма инвестиций – $1000. Доходы: 1 месяц – $200, 2 месяц – $300, 3 месяц – $600, 4 месяц – $200. Сумма недисконтированных доходов, превосходящая изначальные инвестиции – $1100 за 3 месяца. Вычисляем сумму доходов, необходимую для достижения окупаемости в третьем месяце (из-за наличия излишка) – $500. Если представить себе, что каждый день вы получали примерно одинаковую прибыль в 3 месяце, то из пропорции станет видно, что для достижения окупаемости нужно: 500/(600/30)=25. Период окупаемости для нашего примера: 2 месяца и 25 дней.

В нашем случае мы оперируем только статическими данными и недисконтированными суммами. При расчете не учитывается изменение стоимости самих денег (инфляция), налоговая нагрузка, амортизационные отчисления и другие важные факторы дисконтирования. Впрочем, для оценки эффективности вложений в ПАММ-счет, к примеру, данный вариант расчета PP (англ. Payback Period) подходит самым наилучшим образом.

Вторым статическим методом является расчет рентабельности инвестиций. Есть два способа расчета этого показателя экономической эффективности вложений:

1. Метод вычисления бухгалтерской рентабельности (Simple Rate of Return);
2. Метод вычисления учетной доходности проекта (Accounting Rate of Return).

По данному методу вычисляется и показатель ROI или коэффициент рентабельности инвестиций. Формула SSR выглядят следующим образом.

Пример 2. Вычислим SSR (ROIx100%) для ПАММ-счета "N". Сумма первоначальных инвестиций – 1000$. Выведенные из системы средства в конце расчетного периода – 1250$. SSR=((1250-1000)/1000)*100=25%. ROI=0,25.

В нашем случае опять не учитываются внешние факторы, влияющие на стоимость денег, а потому метод малоэффективен для оценки долгосрочных вложений, но прекрасно подходит для мгновенной оценки инвестиционного инструмента, который находится в распоряжении инвестора. В более длительных по своей структуре проектах для расчета ROR используется более сложный механизм.

Пример 3. Вычислим ARR для предприятия "N". Показатели для данного предприятия указаны ниже в таблице. В предприятие "N" изначально вложено 10 000$, оно работает в течение 5 лет и закрывается при остаточной стоимости активов 8 000$. Среднегодовая прибыль – 900$. Среднегодовые издержки – 460$. Разница между остаточной стоимостью и первоначальными вложениями – 2000$. ARR=((900-460)/2000)*100=22%. ROI=0.22.

Среди минусов методик необходимо выделить:

• Неточность данных для расчета;
• Игнорирование дисконтируемости сумм;
• Используются только статистические данные;
• Сложность проведения сравнительного анализа разных проектов с использованием результатов статической оценки эффективности инвестиций.

3 Динамические методы оценки инвестиций

Характерными минусами статических методов является полное игнорирование изменений условий реализации проекта на протяжении всего срока инвестирования. Для расчета не используются ставки дисконтирования, к которым относятся всевозможные модификаторы, включая не только амортизационные отчисления, инфляцию и поправки, но и другие факторы, которые финансист может включать или не включать в формулы расчета финансовых показателей.

Динамические методы отличаются большей сложностью и необходимостью учитывать различные аспекты и временные периоды реализации проекта. Для частных инвесторов, работающих с доверительным управлением, драгоценными вкладами и валютой, такие методы покажутся чрезмерно перегруженными дополнительными переменными. Данные методы используются при оценке инвестиционных проектов, обладающих большой длительностью (несколько лет) и требующих дополнительных инвестиционных вложений по ходу реализации.

К методам относят:

1. Вычисление NPV (англ. Net Present Value) или чистой приведенной стоимости инвестиций;
2. Вычисление PI (англ. Profitability Index) или индекса рентабельности;
3. Вычисление IRR (англ. Internal Rate of Return) или внутренней нормы доходности;
4. Вычисление MIRR (англ. Modified Internal Rate of Return) или модифицированной внутренней нормы доходности.

Последний метод является более комплексным способом расчета IRR с учетом ставки дисконтирования по отношению к будущим затратам предприятия, тогда как сам IRR использует текущую ставку дисконтирования. Мы не будем останавливаться на MIRR и подробно разберем на примере IRR.

Важной составляющей вычисления данных значений является поиск ставок дисконтирования, которые позволяют привести доходы и расходы к значениям, приближенным к реальным для выбранного периода времени . При выборе ставки дисконтирования финансист должен учитывать влияние различных факторов:

• Изменяющейся стоимости денег (инфляции);
• Стоимости всех источников средств для инвестиций и их компенсаций;
• Возможные показатели рисков инвестиций.

Существует два основных метода расчета ставки дисконтирования – CAPM (англ. Capital Asset Pricing Model) и WACC (англ. Weighted Average Cost of Capital). Первый является кумулятивной методикой. Проще говоря, ставки рисков, инфляции и другие ставки просто суммируются. Полученное значение используется для оценки экономической эффективности путем определения NPV. WACC – это пропорциональное значение между CAPM каждого источника инвестиций.

Мы будем использовать CAPM в размере 25 % для простоты вычислений в будущих примерах. Это ставка, которая сформирована из показателей инфляции в 10 %, поправки на неликвидность (5 %), безрисковой ставки (5 %) и упрощенной ставки риска (5 %).

4 Вычисление NPV, PI и IRR

Для определения чистой приведенной стоимости проекта нужно воспользоваться следующей формулой.

Данная формула позволяет инвестору решить, стоит ли вкладывать в проект деньги или нет. Сам показатель при этом является фактическим, а не относительным, это не коэффициент или процентная вероятность, это четкая сумма денег, которую предположительно получит инвестор с учетом всех рисков. В нашем примере мы постараемся учесть не только ставку дисконтирования, но и изменяющуюся налоговую систему. Представим, что каждый год налоговая ставка для подоходного налога возрастает на 1 % и изначально составляет 10 %. Новая ставка будет вычисляться по формуле r=1,1+0,01 для каждого годового NCFi.

Пример 4. В инвестиционный инструмент "N" вложено 10 000$. Прибыль от проекта составила: 1 год – 2000$, 2 год – 4100$, 3 год – 5500$, 4 год – 2500$, 5 год – 3200$. Каков размер NPV через 5 лет с учетом изменения налоговой ставки и изменения стоимости предприятия под действием инфляции (6209$)? NPV=(сумма дисконтированных доходов)-(сумма изначальных инвестиций)=14378-10000=4378. Проект прибыльный и достоин вложения средств.

Чтобы несколько упростить ход вычислений, мы составили таблицу дисконтированных сумм за каждый год. Формула получилась бы очень длинной и непонятной для обычного читателя.

Вычисление PI производится по формуле:

В данном случае вычисляется относительное значение эффективности вложенных средств. Мы описывали смысл вычисления индекса рентабельности в статье о . В этой статье мы разберем простой пример на основе предыдущих вычислений. Как видно из формулы, PI является отношением дисконтированных прибылей проекта к его изначальной стоимости, и вычислить его после определения NPV не составляет никакой сложности.

Пример 5. Инвестиционный инструмент "N" с изначальной стоимостью в 10 000$ за 5 лет принес дисконтированную прибыль в размере 8169$. Каков индекс рентабельности без учета продажи инвестиционного инструмента? PI=8169/10000=0.82.

Из примера видно, что инвестиционный проект стоит отклонить. Если бы в конце периода ожидалась продажа предприятия по рыночной цене с учетом инфляции, то расчеты несколько изменились бы: PI=(8169+6209)/10000=1.48. Индекс больше единицы, что значит, инвестиции оказались бы прибыльными, пожелай инвестор извлечь капитал полностью в конце анализируемого периода.

Значение IRR можно определить по формуле:

Данное значение на примере рассчитать уже труднее. Необходимо знать средние нормы доходности, вычислить среднее значение между ними. В программе MS Excel есть специальная функция ВНДОХ (не путать с ЧИСТВНДОХ и ВСД), с использованием которой можно рассчитать IRR для инвестиционного проекта. Оператор ВНДОХ был добавлен еще в первой версии MS Excel и с тех пор ни разу не изменялся.

Данный показатель также позволяет финансисту оценить потенциальную рентабельность инвестиционного инструмента и его экономической целесообразности с учетом изменения ситуации на рынке.

5 Методы оценки эффективности инвестиций для частного инвестора

Частным держателям капитала в большинстве случаев можно пренебречь факторами, которые учитывают финансисты при оценке экономической целесообразности проекта. Для расчета рентабельности частному инвестору, работающему преимущественно с ПАММ-счетами, ПИФами, банковскими депозитами, валютой и драгоценными металлами, достаточно использовать статические методы оценки.

Связано это с тем, что расчетный период обычно составляет менее года, а потому многие составляющие ставок дисконтирования можно игнорировать или не использовать ставку вовсе. Возьмем в качестве примера инвестиции в ПАММ-счет. Расчетные периоды могут составлять месяцы, недели и даже дни, а потому необходимо четко представлять себе эффект от вложений на коротких отрезках времени.

Многие переменные вообще не применимы к расчету прибыльности инвестиций, вложенных в ПАММ-компании и ПИФ.

Показатели риска здесь тоже волатильные, они имеют широкую амплитуду и зависят от различных факторов. Именно поэтому опытные инвесторы стараются максимально диверсифицировать свои вложения, работать с разными трейдерами и регулярно оценивать свои вложения, основываясь на фактической информации. Подобный анализ позволяет инвестору объективно оценивать собственную деятельность и более осторожно выбирать объекты для инвестирования.

Каждый инвестор желает знать… Действительно, все инвесторы хотят знать, стоит ли вкладывать средства в проект, каков риск не возврата вложенного капитала, сколько дивидендов принесет проект, и в течение какого срока они будут поступать ему.

Иногда на эти вопросы получить ответы просто, а иногда очень затруднительно. Это зависит от величины и сложности инвестиционного проекта. Для небольших проектов достаточно упрощенных технико-экономических расчетов, к тому же полное исследование проекта и разработка его бизнес-плана в этом случае может по стоимости оказаться сопоставимой с вложениями в сам проект. Для крупных проектов все исследования необходимы еще и потому, что потребители инвестиций достаточно часто завышают потребности в них, снижая соответственно их эффективность. Это делается сознательно для получения в свое распоряжение дополнительных средств, иногда не на цели инвестиционного проекта.

Общий алгоритм оценки инвестиционных проектов зависит еще и от момента такой оценки . На прединвестиционной стадии инвестор принимает решение об инвестировании в проект, самый ответственный для него момент, на котором он оценивает максимальное количество параметров инвестиционного проекта. На стадии инвестирования производят уточняющие расчеты ряда показателей: необходимый дополнительный объем инвестиций и соответственно, расчет изменения других . В течение времени стабильной работы инвестиционного объекта рассчитываются денежные потоки, определяется текущая чистая прибыль и размер дивидендов, поступающих инвестору. По окончании жизненного цикла инвестиционного проекта рассчитываются все показатели эффективности, и проводится сравнительный анализ с расчетами предыдущих стадий.

На основании расчетов на прединвестиционной стадии инвестор проводит сравнение доходности проекта с максимальными депозитными ставками банков, естественно, доходность должна быть выше этой ставки.

Если нет, дальнейший анализ не имеет смысла, проект инвестором отклоняется.

В случае наличия альтернативных проектов, инвестор проводит их сравнительный анализ по объемам потребных инвестиций, срокам реализации проектов и срокам их жизни и по показателям экономической эффективности.

Эффективность инвестиций не определяется каким-то одним показателем. Особенно если речь идет о большом и сложном инвестиционном проекте. Воздействие такого проекта может быть разнообразным:

• на окружающую среду - экологическая эффективность;
• на социальную среду - социальная эффективность;
• на технический потенциал предприятия или страны — техническая эффективность;
• на финансовое состояние предприятия - коммерческая эффективность;
• на экономику предприятия и страны - экономическая эффективность;
• воздействие проекта на экономику города, региона или страны в целом — бюджетная эффективность.

Оценивают инвестиционные проекты и с позиций укрепления независимости страны и ее обороноспособности.

Для инвесторов конечное значение имеет оценка экономической эффективности инвестиций, именно при ее определении инвестор получает ответы на основные его вопросы о целесообразности инвестирования в данный конкретный проект. Решение инвестора выглядит просто: вкладывать средства в проект или нет. Это решение он принимает на основании целого ряда показателей эффективности инвестиционного проекта.

Показатели эффективности инвестиционного проекта

Показатели эффективности инвестиционного проекта условно подразделяются на статические и динамические показатели.

Статические показатели отражают срез эффективности проекта в конкретный момент или в целом без учета фактора времени.

Динамические показатели отражают изменение эффективности проекта во времени и с учетом приведения показателей на этой основе к какой-то конкретной дате проекта.

Соответственно и методы оценки экономической эффективности инвестиций подразделяются на методы статические и динамические.

К статическим показателям экономической эффективности инвестиционных проектов относят:

• инвестиций (PP), показывает время, через которое инвестиции возвращаются к инвестору;
• эффективности инвестиций(ARR), отражает соотношение полученных денежных поступлений по инвестиционному проекту к инвестициям за весь период жизни проекта;
• Чистые денежные поступления (net receipts), денежные поступления за период жизни инвестиционного проекта за вычетом издержек, затрат на материалы и сырье, налоги.

Методы оценки инвестиций на основе статических показателей отличаются простотой расчетов и используются для предварительной оценки инвестиционного проекта. В ряде случаев эти показатели не дают возможности оценить реальную эффективность проекта. При сравнении нескольких инвестиционных проектов при одинаковых статических показателях могут быть различными риски в проектах, сроки жизни инвестиционного проекта, которые реально влияют на эффективность проекта.

Динамические методы оценки эффективности инвестиций основываются на следующих основных показателях:

• Чистая приведенная стоимость () показывает чистый приведенный доход компании от инвестиционного проекта за конкретный период времени;
• Индекс рентабельности инвестиций (PI) отражает соотношение между чистой приведенной стоимостью и размером первоначальных инвестиций в проект;
• Внутренняя норма рентабельности инвестиций (IRR) показывает предельный уровень доходности, которую должен обеспечить инвестиционный проект.

Для оценки эффективности динамическими методами, при которых учитывается фактор времени в денег, в качестве ставки дисконтирования инвестор выбирает среднюю депозитную ставку банков, а также средневзвешенную стоимость капитала WACC. Ставка дисконтирования по банковскому депозиту отсекает все проекты с уровнем внутренней нормы рентабельности ниже этой ставки, а по стоимости капитала все проекты ниже доходности действующего капитала.

Инвестиционная привлекательность и методы ее оценки

Еще до оценки эффективности инвестиционного проекта инвесторы оценивают инвестиционные объекты с позиции привлекательности их для инвестирования.

Методы оценки инвестиционной привлекательности предприятий имеют специфические особенности, главной из которых - проводятся исследования не инвестиционного проекта, а инвестиционного объекта и окружающей его среды.

При этом зарубежного инвестора интересуют условия инвестирования на государственном уровне (налоговая система, возможность свободного вывоза дивидендов, ставка рефинансирования Центрального Банка). Собственно они и определяют уровень инвестиционной привлекательности на государственном уровне. Оценивают также и региональную инвестиционную привлекательность, в которой учитываются наличие необходимых инвестору ресурсов для инвестиционного проекта, уровень местных налогов, наличие свободных трудовых ресурсов и уровень их квалификации и другое.

Оценка инвестиционной привлекательности предприятия осуществляется:

• методами анализа финансового состояния предприятия;
• методами экономического анализа деятельности предприятия;
• методами оценки доходности и риска деятельности предприятия.

Для зачастую достаточен анализ финансовых коэффициентов деятельности предприятия, по которым он оценивает имущественное положение, устойчивость и финансовую ликвидность активов, деловую активность и рентабельность производства на предприятии.

Методы экономического анализа включают финансовый анализ в сочетании с анализом экономического состояния предприятия: оценку основных фондов, степень их износа, уровня их загрузки; уровня организации труда на производстве; оценки структуры управления предприятием и многое другое.

Методы оценки доходности и риска сочетают в себе экономический анализ деятельности предприятия с оценкой инвестиционного риска. Инвестиционный риск определяется как возможность появления финансовых потерь у инвестора при вложениях в данный инвестиционный объект. Оценка рисков сложный и многофакторный процесс, который осуществляют специалисты. Достаточно сказать, что оценивают инвестиционные риски предприятия, только после оценки инвестиционной привлекательности государства, региона или отрасли к которой принадлежит инвестиционный объект.

Цель такого исследования - определить соотношение доходности и риска для данного инвестиционного объекта, определить премию за риск и возможность с такой нагрузкой эффективно реализовать инвестиции.

На основании таких оценок инвесторы составляют ранжированные списки объектов инвестирования и определяют основные объекты для их вложений. После выбора объекта инвестирования проводятся расчеты методами оценки эффективности вложений в выбранный объект.

Оценка инвестиционных проектов – тема крайне важная для финансовых директоров. Ресурсы в распоряжении менеджмента всегда ограничены и перед финансистами стоят три задачи – оценить потенциальную выгоду от предлагаемого проекта и его реализуемость, а также сравнить набор альтернативных вложений для эффективного распределения имеющихся ресурсов.

Инвестиционный проект – теория и практика

В теории проект – это четко ограниченная временем деятельность по созданию уникального продукта. Соответственно инвестиционный проект – это деятельность по созданию уникального результата с целью извлечения выгоды, получения прибыли, роста стоимости, экономии.

Исходя из определения, оценка эффективности привязывается к периоду реализации проекта, который конечен. Соответственно, при подготовке презентации об эффективности должны использоваться формулировки следующего вида – итоговое значение критерия за период N лет составит X млн руб. Дело в том, что границы, за которой заканчивается действие результатов проекта, может не быть или она трудноопределима.

Обычно прогнозный период выбирается в соответствии с логикой, например, до момента завершения проекта или в соответствии с предсказательными возможностями показателей, таких как выручка, расходы. По истечению срока прогнозирования в теории проект завершается, либо переходит в операционную стадию и перестает быть проектом.

На практике часто эффект от проекта не завершается с окончанием срока прогнозирования, но оценивается по достигнутому эффекту на момент истечения прогнозного периода. Возможно, целесообразно применить к такому проекту методику оценки терминальной стоимости для более полного учета эффективности.

Полезные документы

Основные методы оценки проектов

Есть вероятность, что одинаковые по значению показатели свободного денежного потока, NPV и IRR будут иметь разные проекты, но срок, когда инвестор вернет вложенные средства и начнет получать чистый эффект у них будет разный, и тогда предпочтение будет отдано проекту с меньшим сроком возврата средств.

Рентабельность инвестиций

В рамках метода анализируется средняя прибыль по проекту в течение периода реализации и средняя величина инвестиций (как капитальных, так и инвестиций в оборотный капитал). Отношение средней прибыли к средним инвестициям дает нам значение бухгалтерской или простой рентабельности инвестиций по проекту – ARR.

Формула бухгалтерской рентабельности инвестиций, Accounting Rate of Return (ARR):

Где NP – чистая прибыль;

I – инвестиционные вложения в проект.

Это, наверное, самый простой метод оценки инвестиций, но он имеет ряд особенностей – не учитывает неденежный характер амортизации и временную стоимость денег. Также надо понимать, что в основе расчета проекта данные отчета о прибылях и убытках, которые не учитывают динамику притоков и оттоков денежных средств, то есть планируемые условия торговли и закупок.

Индекс прибыльности

NPV – часто оказывается сложным для понимания и интерпретации показателем, инвестору интересно сравнивать его с альтернативами вложениями. Понятным его может сделать соотнесение с понесенными инвестиционными затратами за период проекта, это даст возможность сопоставить результаты проекта с результатами компании в целом, с отдельными ее направлениями или с вложениями в ценные бумаги или депозиты.

Показатель отнесения NPV к инвестициям называется индекс прибыльности (Profitability Index – PI)/

Формула расчета выглядит следующим образом:

Где I – первоначальные инвестиции.

Для более общего случая, когда инвестиции в проект не исчерпываются нулевым периодом и могут осуществляться также в течение прогнозного периода, формула представлена ниже:

Как видно из формулы, для оценки индекса прибыльности с инвестициями не только на начальном периоде, инвестиционный поток также дисконтируется.

Оценка реализуемости инвестиционного проекта

Инвестиционный проект может иметь положительный NPV и все остальные критерии оценки инвестиционных проектов по результатам выше пороговых значений, но оказаться не реализуемым. Причиной этого (говоря только о финансовых моментах) могут стать , если в какой-то момент времени согласно прогнозу предприятию потребуется произвести какие-либо критически важные платежи, а на счетах не оказывается денег – реализация проекта окажется под вопросом. До тех пор, пока в схему прогнозирования не будут добавлены новые источники финансирования, например, заем учредителя или кредит, проект будет нереализуем.

Для оценки по этому критерию рассчитывают сальдо денежных потоков:

St = C t – I t – F t

Где C t – операционный денежный поток,

I t – инвестиционный денежный поток,

F t – финансовый денежный поток.

Инвестиционный проект финансово реализуем, если накопленное сальдо на конец каждого периода расчета имеет положительное значение. В противном случае требуется дополнительное финансирование.

В свою очередь условия и стоимость дополнительного финансирования могут повлиять и на дальнейшую реализуемость проекта и на критерии эффективности проекта.

Оценка эффективности для участников проекта

Выше, говоря о методах оценки эффективности проекта, предполагалось, что собственником является одно лицо или компания, но в реальности реализовывать проект будет несколько участников, среди них есть инициатор и инвесторы, возможно, примет участие государство и кредитор.

Инициатор – человек, разработавший и реализующий проект. Инициатор одновременно является и инвестором проекта, и если своих средств хватает для реализации, то все описанные выше расчетные методы анализа относятся как проекту, так и к доли инициатора.

Ситуация меняется, если необходимо привлекать сторонние средства. Эффективность для инициатора в этом случае оценивается по тому денежному доходу, который остается в его распоряжении, после всех выплат – кредиторам, мотивации участникам проекта, выплат инвесторам. В общем случае этот поток будет равен дивидендам на акции или доле от свободного денежного потока соответствующего доле инициатора в проекте. К этому потоку и следует уже применять расчет показателей эффективности – NPV, IRR и др.

Инвестор рассчитывает на выплату дивидендов или аналогичных платежей, вкладывая свои средства в капитал проекта. Таким образом, его инвестициями будут покупка долей / акций и, возможно, займы учредителя по мере развития проекта в случае гибридного финансирования. Денежный поток проекта в данном случае заменит денежный поток, который приходится на данного инвестора, он складывается из дивидендов и процентов по займу. К полученному денежному потоку уже можно применять расчет показателей эффективности.

Если инвестором или участником проекта выступает государство или местные органы власти, то их денежный поток будет складываться из налоговых выплат и других платежей в бюджет, а инвестициями – предоставляемые под проект ресурсы, например стоимость участка земли, а также такие активы как налоговый кредит и т.п.

Также критерием для государства будут социальные эффекты – новые рабочие места, дополнительные налоговые потоки, косвенно связанные с реализацией проекта, например, расходы по проекту стали доходами других компаний региона и с них также были выплачены налоги.

Государство, региональные и муниципальные власти могут быть заинтересованы в получении других нефинансовых результатов проекта – например, приток туристов, ввод новых кв. м. жилья, социальных объектов и т.п.

Свой интерес в проекте имеет и заемщик, кредитор, даже если он не имеет доли, он имеет право на гарантированный поток денежных средств в виде процентов и возврата займа, от структуры этого потока зависит эффективность кредитной сделки для банка.

Совокупность методов, применяемых для оценки коммерче­ской эффективности инвестиционных проектов, можно разбить на две группы: динамические и статические.

Наиболее важным из статических методов является оценка рентабельности и срока окупаемости проекта, который позволяет оценить уровень ликвидности данного проекта. Существенным не­достатком статических методов является отсутствие учета фактора времени.

Динамические методы позволяют учитывать фактор времени и отражают наиболее современные подходы к оценке эффективно­сти инвестиций. Динамические методы основаны на применении дисконтирования при оценке эффективности инвестиционного проекта.

1) Статические методы оценки

Срок окупаемости инвестиционного проекта.

Данный метод - один из самых простых и широко распро­странен в мировой практике, он не предполагает временной упоря­доченности денежных поступлений.

Метод оценки срока окупаемости проекта состоит в вычислении количества лет, необходи­мых для полного возмещения первоначальных затрат. Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределе­ния прогнозируемых доходов от инвестиций. В случае если доход инвестиционного проекта распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных за­трат на величину годового дохода, обусловленного ими. При полу­чении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если условие равномерности денежных пото­ков не выполняется, т. е. прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается путем прямого подсчета числа лет, в течение которых сумма инвестиций будет погашена кумуля­тивным доходом.

Показатель срока окупаемости инвестиций, с одной стороны, прост в расчетах, с другой стороны, он имеет ряд существенных недостатков, которые необходимо учитывать при анализе эффек­тивности.

Во-первых, он игнорирует денежные поступления после исте­чения срока окупаемости проекта.

Во-вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтиро­ванных оценках, он не делает различия между проектами с одина­ковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределе­нием их по годам. Он не учитывает возможности реинвестирова­ния доходов и временную стоимость денег. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной структу­рой доходов в случае применения лишь этого показателя призна­ются равноценными, что искажает реальные качества проектов.

В то же время этот метод позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта, так как длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию средств и повышенную рискован­ность проекта.

Метод срока окупаемости успешно используется для экс­пресс-анализа проектов, в условиях высоких темпов инфляции, по­литический нестабильности или при дефиците ликвидности, так как при подобных обстоятельствах под основным критерием эф­фективности подразумевается получение максимальных доходов в кратчайшие сроки.

Анализ рентабельности инвестиционного проекта.

При использовании метода анализа рентабельности инвестиционного проекта средняя чистая бухгалтер­ская прибыль проекта за весь период его реализации сопоставляет­ся со средним объемом инвестиций в проект.

Метод подходит для экспресс-анализа инвестиционных про­ектов, но не дает возможности судить о предпочтительности одно­го из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций.

Для расчета показателя рентабельности инвестиционного проекта (АКЛ) используется следующая формула:

где Р - чистая бухгалтерская прибыль проекта;

IС - инвестиции.

2) Динамические методы оценки

Чистая приведенная стоимость (NPV).

Этот критерий оценки инвестиций относится к группе мето­дов дисконтирования денежных потоков, или DCF-методов. Он ос­нован на сопоставлении величины инвестиционных затрат (IС) и общей суммы скорректированных во времени будущих денежных поступлений, генерируемых ею в течение расчетного периода. При заданной норме дисконта (коэффициента, устанавливаемого анали­тиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процен­та возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал) можно определить приведенную к настоящему момен­ту времени величину всех оттоков и притоков денежных средств в течение экономической жизни проекта, а также сопоставить их друг с другом. Результатом такого сопоставления будет положи­тельная или отрицательная величина (чистый приток или чистый отток денежных средств), которая показывает, удовлетворяет или нет проект принятой норме дисконта.

Чистая приведенная стоимость рассчитывается следующим образом:

где PV- современная стоимость денежного потока на протяже­нии экономической жизни проекта;

IС - сумма первоначальных затрат, т. е. сумма инвестиций на начало проекта.

Общая накопленная величина дисконтированных доходов (РV) рассчитывается по формуле

где п - число периодов реализации проекта;

CF - чистый поток платежей в периоде, t;

r - норма дисконта.

С учетом формулы (2) NPV будет рассчитываться так:

Если рассчитанная таким образом чистая приведенная стои­мость потока платежей имеет положительный знак (NPV > 0), это означает, что в течение своей экономической жизни проект возмес­тит первоначальные затраты, обеспечит получение прибыли, со­гласно заданному целевому показателю, а также ее некоторый ре­зерв, равный NPV. Отрицательная величина NPV показывает, что необходимая для покрытия инвестиций сумма прибыли не обеспе­чивается и проект убыточен. При NPV = 0 проект окупает инвести­ции и текущие затраты, но не приносит дохода.

При прогнозировании доходов по годам необходимо, по воз­можности, учитывать все виды поступлений как производственно­го, так и непроизводственного характера, которые могут быть ас­социированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде лик­видационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответ­ствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последо­вательное инвестирование финансовых ресурсов в течение т лет, то формула для расчета NPV трансформируется следующим образом:

где i - прогнозируемый средний уровень инфляции.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает про­гнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. ЫРУ различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в ка­честве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Индекс рентабельности проекта (PI).

Индекс рентабельности показывает, сколько единиц совре­менной величины денежного потока приходится на единицу пред­полагаемых инвестиций. Этот метод является, по сути, следствием метода чистой приведенной стоимости. Для расчета показателя РI используется формула

Если величина критерия PI > 1, то приведенная стоимость де­нежного потока проекта превышает первоначальные инвестиции, обеспечивая тем самым наличие положительной величины NPV, при этом норма рентабельности превышает заданную, т. е. проект следует принять.

При PI < 1 проект не обеспечивает заданного уровня рента­бельности, и его следует отвергнуть.

Если PI = 1, то инвестиции не приносят дохода - проект ни прибыльный, ни убыточный.

Таким образом, критерий PI характеризует эффективность вложений, именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оп­тимального портфеля в случае ограниченности общего объема ин­вестиций.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рента­бельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернатив­ных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммар­ным значением NPV.

Недостатком индекса рентабельности является то, что этот показатель весьма чувствителен к масштабу проекта. Он не всегда обеспечивает однозначную оценку эффективности инвестиций, и проект с наиболее высоким РI может не соответствовать проекту с наиболее высокой NPV. В частности, использование индекса рен­табельности не позволяет корректно оценить взаимоисключающие проекты, в связи с чем индекс рентабельности чаще используется как дополнение к критерию NPV.

Внутренняя норма доходности инвестиций (IRR)

Внутренняя норма доходности - наиболее широко используе­мый критерий эффективности инвестиций. Под внутренней нормой доходности понимают значение ставки дисконтирования (г), при котором КРУ инвестиционного проекта равна нулю:

IRR= r, при котором NPV =f(r)= 0.

Таким образом, IRR находится из уравнения

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективно­сти планируемых инвестиций заключается в следующем: 1КК. пока­зывает максимально допустимый относительный уровень расходов (стоимость капитала), которые могут быть ассоциированы с проек­том. Например, если проект полностью финансируется за счет бан­ковского кредита, то значение 1ЯК показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

При КРУ = 0 современная стоимость проекта (РУ) равна по абсолютной величине первоначальным инвестициям 1С, следова­тельно, они окупаются. В общем случае чем выше величина 1КК, тем больше эффективность инвестиций.

На практике любое предприятие финансирует свою деятель­ность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и тому подобное, т. е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического по­тенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать стоимостью авансированного капи­тала (СС). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифмети­ческой взвешенной (WACC).

Экономический смысл этого показателя заключается в сле­дующем: предприятие может принимать любые решения инвести­ционного характера, уровень рентабельности которых не ниже те­кущего значения показателя WACC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:

Если IRR > WACC, то проект следует принять;

Если IRR < WACC, то проект следует отвергнуть;

Если IRR = WACC, то проект ни прибыльный, ни убыточ­ный.

Независимо от того, с чем сравнивается IRR, очевидно: про­ект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой вели­чины (барьерной ставки); поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным.

Недостатком данного метода является сложность расчетов, современные программные продукты позволяют быстро и эффек­тивно определить этот показатель путем использования специаль­ных функций. Если в распоряжении аналитика нет специализиро­ванного финансового калькулятора, применяется метод последо­вательных итераций (линейной аппроксимации) с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для это­го с помощью финансовых таблиц выбираются два значения коэф­фициента дисконтирования (r < r 2) таким образом, чтобы в интер­вале (r ь r 2) функция NPV =f(r) меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу

IRR = (7)

где r, - значение табулированного коэффициента дисконтирова­ния, при котором f(r) > 0;

r 2 - значение табулированного коэффициента дисконтирова­ния, при котором f(r 2) < 0.