Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Дисконтирование инвестиций при оценке инве сти ци онных проектов.
Понятие и экономическое содержание процессов «дисконтирование денежных средств» и «дисконтирование стоимости». Методы дисконтирования текущих денежных поступлений и инвестиций. Чистый дисконтированный доход, норма дисконта, их расчет, определение и практика применения.
Собственный капитал получен из следующих источников.
- Продажа Привилегированных акций.
- Использование нераспределенной прибыли.
Выпуск привилегированных акций предусматривает выплату годового дивиденда. Таким образом, стоимость капитала устанавливается путем деления дивиденда на цену. Однако акции часто продаются с небольшой скидкой; это реальная процедура этих действий, а не установленная цена, которая должна использоваться в знаменателе.
Дисконтирование - определение текущего эквивалента денежных средств, ожидаемых к получению в определенный момент в будущем.
Все методы оценки инвестиций в той или иной мере базируются на сопоставлении будущих доходов от предполагаемых инвестиций и затрат на их осуществление. При этом решение проблемы максимизации дохода предполагает, с одной стороны, обеспечение минимальной стоимости ресурсов, используемых для финансирования инвестиций, а с другой - выбор наиболее эффективных вариантов их размещения. В этом плане особое значение приобретает правильность определения реальной стоимости инвестируемых средств.
Оценка инвестиционных проектов
Чтобы оценить стоимость капитала для простых акций, необходимо учитывать другие вещи. Выплаченные дивиденды не являются истинным показателем реальной стоимости выпуска простых акций для компаний в будущем. Обычно для оценки стоимости используется оценка обыкновенных акций.
Это совокупный темп роста, необходимый для дивидендов, которые, по мнению компании, привлекательны для акционеров. Стоимость капитала нераспределенной прибыли обычно устанавливается равной стоимости простых акций, учитывая, что акционерами являются те, которые их реализуют, и сохраняют прибыль, чтобы вернуться к проектам, в которые они инвестируют.
Оценка средней стоимости инвестиционных ресурсов с использованием дисконтирования
Ресурсы, направляемые на инвестирование, как правило, имеют сложную структуру и формируются посредством комбинирования различных составляющих. Инвестиционные ресурсы фирмы (компании) включают обычные акции, привилегированные акции, заемные средства, прочие финансовые инструменты (облигации и др.).
В крупных инвестиционных оценках существует много неэкономических факторов, которые создают риск для проектов. При принятии окончательного решения следует учитывать многие другие факторы. Часть источника долга и источник капитала взвешиваются, чтобы определить среднюю процентную ставку, выплачиваемую за доступный инвестиционный капитал.
Влияние сочетания долга и собственного капитала на рисковые инвестиции
Когда доля долга увеличивается, стоимость капитала уменьшается из-за налоговых преимуществ долга. Плечо, предлагаемое большим процентом долга, имеет тенденцию увеличивать риски, принимаемые фирмой. Дополнительного финансирования сложнее получить, и компания может быть размещена в ситуации, когда владельцы имеют небольшую часть. Неспособность получить капитал для работы и инвестиций означает риск для компании. Таким образом, баланс между долговым финансированием и акционерным капиталом важен и здоров для компании.
Средняя (средневзвешенная) стоимость этих ресурсов формируется под влиянием необходимости обеспечить определенный средний уровень прибыльности. Поэтому средневзвешенная стоимость инвестиционных ресурсов может быть определена как уровень требуемой доходности вложений инвестора, сопоставимый с уровнем доходности, который может быть получен по альтернативным инвестициям с аналогичным уровнем риска.
Использование большого долга и капитала увеличивает доходность собственного капитала, но может работать против владельцев фондов или инвесторов. Небольшое снижение процента от стоимости. Активное влияние оказывает гораздо более негативное влияние на инвестиции с высоким кредитным плечом, чем на тот, у кого мало или вообще нет рычагов.
Обоснование ставки дисконтирования
Предположим, что все акции являются обыкновенными акциями. Рассчитайте доходность обыкновенных акций. Чистая прибыль делится на стоимость акций для каждого холдингового банка акций и, таким образом, рассчитывает доход. В целом, возврат за самый высокий кредитный рычаг для Третьего города, но только 20% банка находятся в руках акционеров.
В западной литературе по инвестиционному анализу обычно используется термин "weighted average cost of capital" - средневзвешенная стоимость капитала, или просто "cost of capital" - стоимость капитала, который означает затраты на привлечение источников капитала, т.е. проценты и дивиденды, выплачиваемые кредиторам и инвесторам за использование предоставленных ими ресурсов. Анализ стоимости инвестиционных ресурсов особенно важен при оценке эффективности инвестиций методами, основанными на дисконтировании средств.
Известно, что при оценке будущего то, что часто происходит в действительности, отличается от оценки. Когда вам посчастливилось назначить вероятности возможных фьючерсов, у вас есть так называемая ситуация с риском. Неопределенность - это термин, используемый для описания другого условия. Когда вероятности неизвестны, возникает неопределенность.
Это, конечно, не лучший способ справиться с условиями риска. Это может быть более приемлемым, чем корректировка неопределенности. Когда процентная ставка, используемая в экономическом анализе, повышается, чтобы скорректировать ее на риск или неопределенность, большее значение придается немедленным или краткосрочным результатам и менее долгосрочным результатам.
Дисконтирование денежных потоков предполагает выбор дифференцированной ставки процента (нормы дисконта) в зависимости от конкретных инвестиционных характеристик объекта и целей оценки. Вариация форм ставки процента для дисконтирования означает, что в этом качестве могут быть использованы средняя депозитная или кредитная ставка, индивидуальная норма доходности с учетом определенных факторов (уровня инфляции, степени риска и ликвидности инвестиций), норма доходности по альтернативным видам инвестиций, норма доходности по текущей деятельности и др.
Стоимость кредита будет варьироваться от одной компании к другой с самой низкой ставкой в качестве основной процентной ставки. Стоимость капитала компании является уклончивой. Нет общепринятого способа его расчета, но известно, что это сложная стоимость структуры капитала компании, обычно превышающая стоимость денег, запрашиваемых в качестве займа. Стоимость капитала должна учитывать рыночную стоимость акций компании. Репрезентативная стоимость капитала не может быть обобщена.
Во-первых, те, кто пытается пробиться с недостаточным инвестиционным капиталом или находятся в ситуации или в нестабильном промышленном секторе. Эти компании не могут инвестировать больше денег, чем в более привлекательные проекты с очень высокими нормами прибыли и быстрым восстановлением инвестированного капитала.
Однако для большей достоверности расчетов показателей эффективности инвестиций применительно к конкретному инвестору норма дисконта должна учитывать особенности формирования различных видов инвестиционных ресурсов, влияние факторов, определяющих их стоимость, т.е. отражать реально существующие возможности по финансированию инвестиционной деятельности.
Основная группа - основная часть компаний. Они находятся в более стабильной ситуации и планируют свои капиталовложения в долгосрочной перспективе. Их большая доступность денег позволяет им выбирать проекты капитальных инвестиций, которые компании в первой группе откажут.
Во-первых, эта группа компаний также использует анализ периодов восстановления капитала и нормы прибыли. Эта норма прибыли известна как внешняя норма прибыли. Позитивные чистые денежные потоки рассматриваются как восстановление инвестиций. Процедура для этого - это метод чистых инвестиций в проект. Этот расчет основан на нескольких методах, среди наиболее важных мы имеем следующее.
При этом важно рассмотреть не только текущую, но и будущую стоимость ресурсов, определить дополнительные затраты, связанные с привлечением новых источников финансирования. Следует также отметить, что от степени обоснованности этой величины во многом зависят результаты расчета эффективности инвестиционных объектов, а следовательно, и выбор объектов инвестирования. Включаемые в инвестиционный портфель инвестиционные проекты должны обеспечивать доходность, не меньшую чем средневзвешенная стоимость ресурсов, предназначенных для инвестирования.
Основные методы подготовки экономических исследований. Метод внутреннего показателя эффективности. Это наиболее общий и наиболее широко используемый для подготовки экономических исследований. Он известен несколькими именами, такими как метод инвестора, метод дисконтированных денежных потоков, метод дохода против способа выплаты и индекс доходности.
Этот метод нормы прибыли является мерой финансовой эффективности, которая используется практически для всех типов инвестиционных ситуаций, когда положительные и отрицательные денежные потоки проекта связаны с помощью процента или ставки доходности, которая является так называемой внутренней нормой прибыли.
Привлечение каждого источника ресурсов связано с реальными или потенциальными издержками для инвестора, что обусловливает необходимость определения стоимости привлечения ресурсов по каждому виду источников.
Согласно западной теории инвестиционного анализа определение стоимости элементов инвестиционных ресурсов должно производиться на основе их рыночной оценки, которая в условиях эффективного рынка равна текущей (дисконтированной) стоимости денежных поступлений фирмы от инвестиций.
· коэффициент, учитывающий степень риска конкретного инвестирования
Теория вариантов, применяемых к инвестиционным проектам. Андреа Мария Акколи Фонсека Минарди. Теория опционов - лучший подход к интеграции стратегии и финансов, поскольку она рассматривает аналитические варианты роста и управленческие гибкости или способы адаптации к изменениям в бизнес-среде, которые лежат в основе бизнес-стратегии. Проект можно рассматривать как ряд реальных вариантов, таких как отложение инвестиций, заключение контрактов или расширение масштабов производства, временное или постоянное прекращение проекта и инвестирование в зависимые от него проекты.
В условиях высокого уровня развития фондового рынка и его информационной инфраструктуры рыночная стоимость отдельных элементов капитала, в частности акций и облигаций, определяется с помощью биржевых и внебиржевых котировок, публикуемых в финансовой прессе. Если акции и облигации фирмы не котируются на открытом рынке, то финансовые менеджеры, как правило, используют метод сопоставления коэффициентов "цена - доходность" для финансовых инструментов подобных фирм с известными котировками.
Ставка дисконтирования включает в себя
Реальные параметры оцениваются аналогично финансовым вариантам. Ключевые слова: реальные варианты, теория опционов, гибкость управления, интеграция стратегии и финансов. Теория опционов - лучший подход к интеграции финансов и стратегии. Он определяет количественные параметры роста и гибкость управления, что является основой стратегии бизнеса. Проект можно рассматривать как набор реальных вариантов, отложить инвестиции, расширить или сократить операционную шкалу, отказаться, временно или окончательно, инвестировать в последующие проекты, переключать входы и выходы.
В российских условиях, где акции большинства предприятий не имеют рыночной оценки, база сопоставления практически отсутствует, а финансовая и статистическая информация носят ограниченный характер, данный подход может быть использован с определенными модификациями на основе проведения расчетов текущей стоимости ожидаемого потока денежных выплат по отдельным элементам инвестиционных ресурсов.
Реальные варианты могут быть определены таким же образом, как и финансовые варианты. Ключевые слова: реальный вариант, теория ценообразования опционов, гибкость управления, интеграция стратегии и финансов. В настоящее время любая отрасль может подвергаться таким явлениям, как глобализация, постоянные технологические инновации и дерегулирование. Современный бизнес-ландшафт является высококонкурентным и неопределенным, и некоторые отрасли промышленности могут кардинально трансформироваться с новыми возникающими формами отношений между заказчиком и поставщиком и новыми, ранее невообразимыми конкурентами.
Определение стоимости собственных средств. При определении стоимости собственных средств необходимо исходить из того, что издержки по их обслуживанию в значительной мере связаны с необходимостью выплат дивидендов акционерам. Следует учитывать, что если фирма в течение рассматриваемого периода воздерживается от выплаты дивидендов, осуществляя их капитализацию, то это не означает возможность игнорирования расходов данного вида, поскольку обязательства будущих выплат можно рассматривать как скрытые издержки.
Все чаще жизненно важно управлять компаниями гибким способом и постоянно анализировать ранее разработанные стратегии и планы. Быстрая адаптация и даже ожидание изменений в бизнес-среде необходимы для долгосрочного выживания компании. Сегодняшнее принятие решений влияет на будущее компании. К сожалению, количественные методы оценки проекта, основной из которых - дисконтированный денежный поток или метод чистой приведенной стоимости, не всегда приводят к лучшему стратегическому решению. Руководители склонны принимать неправильные решения на основе как количественного, так и интуитивного анализа.
Стоимость обслуживания собственных средств в части акционерного капитала и нераспределенной прибыли определяется ожидаемой доходностью акций фирмы как эмитента.
Ожидаемая доходность обыкновенной акции определяется на основе использования метода приведения будущих доходов к настоящей стоимости. В соответствии с этим текущая рыночная стоимость акции представляет собой настоящую стоимость потоков будущих дивидендных выплат, дисконтированных по ставке, равной стоимости акционерного капитала.
Мы можем сказать, что гибкость управления или способы адаптации к изменениям в бизнес-среде представляют собой не что иное, как ряд реальных вариантов, некоторые из которых присущи проектам и другим, построенным за счет более высоких инвестиционных затрат, таких как.
В случае, если рынок указывает на худшую производительность, чем ожидалось первоначально, выплата с инвестициями будет пощажена. Если рыночные условия становятся хуже ожидаемых, можно уменьшить масштабы производства, ограничив потери проекта. Если рыночные условия становятся намного хуже, чем первоначально ожидалось, можно отказаться от других этапов строительства проекта, сохранив часть запланированных инвестиций.
Если поток будущих дивидендных выплат можно определить с высокой степенью достоверности, то ставка дисконтирования, при которой настоящая стоимость будущих дивидендных выплат равна текущей стоимости акций, выступает как стоимость акционерного капитала. Однако на практике сложность использования этого метода связана с тем, что величина будущих дивидендов, как правило, неизвестна и прогнозируемая доходность акций может не совпасть с их реальной доходностью.
Например, котел, который может использовать газ и электроэнергию, позволяет компании использовать газ, когда он дешевле электроэнергии и электроэнергии, когда он дешевле газа. Более гибкие процессы также позволяют изменять конечный продукт и адаптировать конечный продукт к рыночному спросу.
Метод чистой приведенной стоимости необходимо переделать для оценки проектов, в которых существуют значительные управленческие гибкости. Если в первом проекте нет инвестиций, другие не могут произойти. Например, даже с отрицательной чистой приведенной стоимостью инфраструктура опыта и потенциала, созданная с разработкой первого поколения продукта, служит трамплином для разработки по низкой цене или для улучшения качества будущих поколений новых продуктов и новые приложения в разных областях. Первое поколение продукта принесет конкурентное преимущество.
Для определения требуемого уровня доходности используются следующие модели:
* доходности по прибыли на акцию,
* цены капитальных активов.
Возможности применения этих моделей в значительной мере определяются наличием информации. Так, модель роста дивидендов может быть использована в случае, когда предполагается постоянный и равномерный характер дивидендных выплат.
Исходя из этого, можно рассчитать стоимость акционерного капитала. В соответствии с данной формулой стоимость акционерного капитала зависит от дивидендных выплат текущего года, сложившейся рыночной стоимости акций и темпа роста дивидендов. Определение значения первых двух факторов не представляет сложности, поскольку финансовые результаты текущего года известны. Однако темп роста дивидендов является в некоторой степени условной величиной, которая может быть установлена на основе методов прогнозирования, что неизбежно уменьшает достоверность и точность расчетов.
При неопределенности величины будущих дивидендных выплат, их неравномерном и случайном характере используются другие методы оценки доходности акций. Наиболее простым подходом к оценке требуемой доходности акционерного капитала является использование модели доходности по прибыли на акцию. Эта модель исходит из того, что чистая прибыль в расчете на одну акцию выступает как величина дохода, получаемого акционером в виде дивидендов при распределении прибыли после уплаты налогов.
Недостатки модели оценки доходности по чистой прибыли на акцию связаны с использованием показателя отчетной бухгалтерской прибыли, который является в значительной мере менее объективным, чем величина будущих денежных поступлений. Показатель прибыли строится на основе данных, которые, во-первых, зависят от специфики используемых способов учета, а во-вторых, отражают результаты прошлых периодов, в то время как текущая рыночная стоимость акций определяется будущими величинами дохода на вложенный капитал.
В зависимости от проводимой учетной политики, колебаний рыночных цен акций показатели доходности по чистой прибыли на акцию могут существенно различаться, что снижает достоверность оценки. Полностью элиминировать указанные недостатки вряд ли удастся, однако определенную степень приемлемости оценки можно достичь при использовании в качестве показателя доходности ценных бумаг усредненного показателя доходности акций, рассчитанного на основе данных о размерах капитала и чистой прибыли по группе фирм с похожими характеристиками рентабельности, риска и перспектив роста.
В России, где отсутствует практика составления рейтинга фирм и публикации достаточной и достоверной информации о деятельности большинства предприятий, вычислить значение данного показателя достаточно сложно.
Степень развития фондового рынка и наличия относительно полной и точной информации о его конъюнктуре определяет возможность использования для оценки требуемой доходности на основе модели цены капитальных активов (capital asset pricing model - САРМ).
Модель САРМ имеет широкое распространение в современной западной практике. В соответствии с данной моделью доходность конкретных финансовых инструментов зависит от доходности безрисковых ценных бумаг и коэффициента Р, отражающего чувствительность данного вида акций к изменениям рынка.
Исходным пунктом определения требуемой доходности является определение доходности безрисковых финансовых инструментов, в качестве которых принимаются, как правило, государственные ценные бумаги. При этом соблюдается требование сопоставимости сроков обращения государственных ценных бумаг, с одной стороны, и сроков дивидендных выплат, с другой. Значения коэффициента? определяются на основе сопоставления динамики курса данного финансового инструмента и изменения фондовых индексов.
В условиях низкой степени развития и неустойчивости российского фондового рынка, незначительности его влияния на состояние экономики, отсутствия необходимой информационной инфраструктуры возможности применения рассматриваемой модели в ее основной версии существенно ограниченны.
Вместе с тем с учетом отмеченной специфики при наличии соответствующей информации могут быть использованы модифицированные версии модели САРМ с использованием для характеристики средней доходности ценных бумаг рассмотренного выше среднего показателя доходности по прибыли на одну акцию для группы фирм и дисперсии относительно средней величины.
При использовании данного подхода следует учитывать, что результаты расчетов могут характеризоваться значительной степенью условности в связи с недостатками, присущими показателю чистой прибыли на акцию, а также допущениями основной версии модели, предполагающей зависимость показателя текущей доходности от внешних факторов, в частности доходности безрисковых финансовых инструментов и средней рентабельности капитала.
Таким образом, все рассмотренные методы анализа имеют определенные слабые стороны, поэтому на практике необходимо пользоваться более чем одним методом, чтобы повысить достоверность и точность расчетов. Целесообразно сравнить полученные различными методами результаты, проанализировать причины расхождений в значениях рассматриваемых показателей и при необходимости рассчитать эффективность инвестиций с использованием различных вариантов значения стоимости капитала.
Определение стоимости вновь привлеченных средств. При финансировании инвестиционной деятельности путем привлечения капитала за счет дополнительной эмиссии ценных бумаг возникает необходимость введения в расчеты еще одного параметра - эмиссионных расходов. Стоимость вновь привлекаемого капитала будет несколько превышать стоимость существующего капитала, поскольку, несмотря на то что величина дополнительного акционерного капитала должна быть уменьшена на величину затрат, сопровождающих его эмиссию, необходимо обеспечить прежний уровень доходности для инвесторов.
Таким образом, стоимость дополнительного акционерного капитала зависит от текущей доходности акций, нормы эмиссионных расходов и темпа роста дивидендных выплат. Вложение дополнительного капитала может осуществляться в объекты, обеспечивающие доходность не ниже данной стоимости.
Определение стоимости заемных средств. Стоимость заемных средств (облигаций, не котирующихся на рынке, или долгосрочных займов, не имеющих формы рыночных ценных бумаг) определяется на основе расчета текущей стоимости непогашенной суммы основного долга и процентных выплат. Коэффициент дисконтирования может быть найден исходя из реальной доходности аналогичных финансовых инструментов, обращающихся на рынке, или (при отсутствии последних) исходя из средних значений эффективной процентной ставки по вновь получаемым кредитам, скорректированной с учетом налоговых отчислений.
Средневзвешенная стоимость ресурсов, привлеченных для финансирования инвестиций, зависит не только от стоимости различных видов ресурсов, но и от доли каждого ресурсного источника в их совокупном объеме.
Оптимальная структура инвестиционных ресурсов. Наиболее благоприятной для инвестора (оптимальной) является такая структура инвестиционных ресурсов, при которой их средневзвешенная стоимость будет минимальна. В практической деятельности кроме определения оптимальной структуры необходимо рассчитывать стоимость привлечения дополнительной единицы каждого вида ресурса (предельную, или маржинальную, стоимость).
Основные аспекты рассмотренной выше методики (метод дисконтирования для расчета текущей рыночной стоимости, определение стоимости собственных средств, расчет оптимальной структуры и предельной стоимости инвестиционных ресурсов) могут быть использованы для выявления стоимости инвестиционных ресурсов различных типов инвесторов. Вместе с тем существует некоторая специфика определения стоимости инвестиционных ресурсов для финансовых институтов, в частности для банков, в связи с особенностями их функционирования как финансовых посредников.
Стоимость привлечения банковских ресурсов как основа определения дисконтной ставки банка. Под средней (средневзвешенной) стоимостью привлечения банковских ресурсов, предназначенных для инвестирования, понимается усредненная норма затрат банка по аккумулированию соответствующих средств, выраженная в виде годовой процентной ставки.
Для финансирования инвестиций банк может использовать средства из следующих источников: акционерный капитал, привлеченные средства, заемные средства.
Расчет стоимости привлечения акционерного капитала и заемных средств банка в целом аналогичен рассмотренному выше, вместе с тем целесообразно обратить внимание на некоторые особенности.
В частности, при оценке требуемой доходности акционерного капитала банка на основе моделей доходности по прибыли на акцию или модели САРМ могут быть достигнуты более приемлемые результаты, чем по нефинансовым предприятиям, поскольку имеется более широкая база для расчета усредненного показателя доходности акций. Этот показатель может быть исчислен по группе банков с похожими характеристиками рентабельности, риска и перспектив роста исходя из данных рейтинговых таблиц, составляемых по различным методикам.
1. Инвестиционная деятельность представляет собой, как правило, длительный процесс, поэтому при оценке ее эффективности возникает задача сопоставимости затрат и результатов, которая решается путем приведения стоимости денежных средств к настоящему времени. Необходимость оценки денежных средств во времени обусловлена тем, что стоимость денежных ресурсов в процессе их обращения как капитала с течением времени изменяется. Оценка будущей стоимости денег связана с процессом наращения первоначальной (текущей) стоимости с учетом нормы доходности. Расчет стоимости денежных средств в настоящем периоде производится путем дисконтирования, приведения будущей стоимости денег к их стоимости сегодня.
2. При расчете наращения и дисконтирования денежных средств могут использоваться модели простых и сложных процентов. При последовательном осуществлении денежных потоков в равных размерах и через равные периоды времени в инвестиционных расчетах используется формула аннуитета.
3. Ресурсы, предназначенные для инвестирования, могут формироваться посредством комбинирования различных составляющих. С учетом этого стоимость привлечения совокупных инвестиционных ресурсов определяется как средневзвешенная величина, зависящая от двух факторов: стоимости каждого из источников капитала и его доли в общей сумме инвестиционных ресурсов. Под средневзвешенной стоимостью инвестиционных ресурсов понимают уровень требуемой доходности вложений инвестора, сопоставимый с уровнем доходности, который может быть получен по альтернативным инвестициям с аналогичным уровнем риска. Определение стоимости элементов инвестиционных ресурсов производится на основе их рыночной оценки, равной текущей (дисконтированной) стоимости денежных поступлений фирмы от инвестиций.
4. Определение стоимости инвестиционных ресурсов для банков в связи с особенностями их функционирования как финансовых посредников характеризуется некоторыми особенностями. Средневзвешенная стоимость привлечения банковских ресурсов, предназначенных для инвестирования, выступает как усредненная норма затрат банка по аккумулированию соответствующих средств, выраженная в виде годовой процентной ставки.
Оценка инвестиционных проектов
Сущность, порядок расчета и особенности применения в оценочной практике показателей экономической эффективности инвестиционных проектов необходимо постоянно изучать. Это обусловлено, с одной стороны тем, что инвестиционный проект выступает либо как самостоятельный объект оценки, либо как один из элементов собственности, выделяемых в затратном подходе наряду с машинами и оборудованием, интеллектуальной собственностью и т.д.
С другой стороны, если целью оценки является купля-продажа собственности, то потенциальный собственник предполагает инвестировать средства, совпадающие с итоговой величиной стоимости, определенной по совокупности трех подходов: доходного, сравнительного и затратного. Следовательно, процесс дисконтирования, осуществленный в доходном подходе, нуждается к корректировке.
Привлекательность инвестиционного проекта может быть оценена по большому числу факторов и критериев: ситуации на рынке инвестиций, состоянию финансового рынка, профессиональным интересам и навыкам инвестора, финансовой состоятельности проекта, геополитическому фактору и т.д. Однако на практике существуют универсальные методы инвестиционной привлекательности проектов, которые дают формальный ответ: выгодно или невыгодно вкладывать деньги в данный проект; какой проект предпочесть при выборе из нескольких вариантов.
Инвестирование с точки зрения владельца капитала означает отказ от сиюминутных выгод ради получения дохода в будущем. Проблема оценки инвестиционной привлекательности состоит в анализе предполагаемых вложений в проект и потока доходов от его использования. Аналитик должен оценить, насколько предполагаемые результаты отвечают требованиям инвестора по уровню доходности и сроку окупаемости.
Для принятия решения по инвестиционному проекту необходимо располагать информацией о характере полного возмещения затрат, а также о соответствии уровня дополнительного получаемого дохода степени риска неопределенности достижения конечного результата.
Различают простые (статические) и усложненные методы оценки, основанные на теории изменения стоимости денег во времени.
Простые методы традиционно использовались в отечественной практике. Методические рекомендации по расчету экономической эффективности капитальных вложений предусматривали систему показателей, отвечающую действующим условиям хозяйствования.
К важнейшим показателям относятся:
1) коэффициент общей экономической эффективности капитальных вложений
где П -- годовая прибыль;
К -- капитальные вложения;
2) срок окупаемости
3) показатель сравнительной экономической эффективности, основанный на минимизации приведенных затрат,
П 3 =С+Е Н - * К:,
где С -- текущие затраты (себестоимость) по тому же варианту;
Е н -- нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений;
К -- капитальные вложения по каждому варианту.
Отличительной чертой инвестиционного процесса является разрыв во времени, как правило, более одного года, между вложением денег, имущества или имущественных прав и получением дохода. Основным недостатком ранее действовавших отечественных методик было игнорирование временной оценки затрат и доходов.
Переход к рыночным отношениям, принятие законодательных актов, касающихся инвестиционной деятельности, предоставили инвесторам свободу выбора:
*объектов инвестирования;
*критериев оценки экономической эффективности;
*источников финансирования;
* способов использования конечных результатов.
Следовательно, при оценке инвестиционной привлекательности проектов нужно учитывать инфляционные процессы, возможности инвестирования, необходимость обслуживания капитала, привлекаемого для финансирования.
Оценка проектов усложненными методами базируется на том, что потоки доходов и расходов по проекту, отраженные в бизнес-плане, несопоставимы. Для объективной оценки надо сравнивать затраты по проекту с доходами, приведенными к их текущей стоимости на момент осуществления затрат, исходя из уровня риска по оцениваемому проекту, т.е. доходы должны быть про дисконтированы.
Экономическая оценка проекта характеризует его привлекательность по сравнению с другими вариантами инвестиций. При оценке инвестиционных проектов с учетом временного фактора используются следующие показатели:
* период (срок) окупаемости проекта;
* чистая текущая стоимость доходов;
* ставка доходности (коэффициент рентабельности) проекта;
* внутренняя ставка доходности проекта;
* модифицированная ставка доходности;
* ставка доходности финансового менеджмента.
Оценка инвестиционной привлекательности проекта предполагает использование, как правило, всей системы показателей. Это связано с тем, что каждому методу присущи некоторые недостатки, устраняемые в процессе расчета другого показателя. Экономическое содержание каждого показателя неодинаково. Аналитик получает информацию о различных сторонах инвестиционного проекта, поэтому только совокупность расчетов позволит принять правильное инвестиционное решение.
Чистая текущая стоимость доходов
Метод чистой стоимости доходов позволяет классифицировать проекты и принимать решения на основе сравнения затрат с доходами по инвестиционному проекту, приведенными к текущей стоимости.
Для расчета показателя чистой текущей стоимости доходов (ЧТСД) требуется:
1) определить текущую стоимость каждой суммы потока доходов, исходя из ставки дисконтирования периода возникновения доходов;
2) суммировать приведенные доходы по проекту;
3) сравнить суммарные приведенные доходы с величиной затрат по проекту и рассчитать чистую текущую стоимость доходов:
ЧТСД = ПД - ПР,
где ПД -- суммарные приведенные доходы;
ПР -- приведенные затраты по проекту.
Проекты, имеющие отрицательную величину ЧТСД, инвестор отклоняет. При рассмотрении нескольких вариантов предпочтение отдается проекту с максимальной величиной данного показателя.Пример (условный). Рассмотрим методику расчета периода окупаемости. Инвестиционный проект «Уран» требует вложения 1000 ден. ед., прогнозируемый поток доходов составит: в первый год -- 200; во второй год -- 500, в третий год -- 600, в четвертый год -- 800, в пятый год -- 900. Ставка дисконта -- 15%.
Рассчитываем показатель ЧТСД по анализируемому проекту «Уран» с учетом данных таблице1.
Положительная величина ЧТСД показывает, насколько возрастет стоимость активов инвестора от реализации данного проекта. Поэтому предпочтение отдается проекту с наибольшей величиной чистой текущей стоимости доходов. Показатель ЧТСД относится к категории абсолютных, что позволяет суммировать результаты по отобранным проектам для определения ЧТСД по инвестиционному портфелю в целом.
Таблица1 - Расчет суммарного дисконтирования дохода (ден. ед.)
|
Денежный, из бизнес-плана |
|||||||
|
Дисконтированный денежный |
|||||||
|
Суммарный приведенный поток доходов |
(174 + 378 + 394 + 458 + 447) = 1851 |
||||||
|
ЧТСД |
1851-1000 = + 851 |
Недостатки данного показателя таковы:
*абсолютное значение ЧТСД при сравнительном анализе инвестиционных проектов не учитывает объема вложений по каждому варианту;
*величина ЧТСД по проекту зависит не только от суммы затрат и распределения потока доходов во времени. На результаты существенно влияет применяемая аналитиками ставка дисконтирования. Оценка же уровня риска проводится субъективно.
Рассмотрим влияние ставки дисконтирования на доходность проекта «Уран» (таблица 2).
Таблица 2 - Изменение ЧТСД в зависимости от роста ставки дисконта
|
Ставка дисконта, % |
||||||
|
Чистая текущая стоимость доходов, ден. ед. |
Увеличение ставки дисконта снижает величину реального прироста активов. Следовательно, один и тот же проект в разных условиях, оцененный ставкой дисконта, даст различные результаты и из прибыльного может превратиться в убыточный.
ЗАДАНИЕ №7
Определите стоимость лизингового проекта для лизингополучателя и размер платежей по годам с полной окупаемостью оборудования.
Условия лизингового соглашения и его инвестирования следующие:
· Инвестиции в стоимость оборудования, тыс. руб. -30000
· Срок его полной амортизации, лет - 5
· Годовая норма амортизации, % - 20
· Срок лизинга, лет - 5
· Процентная ставка за кредит, % - 15
· Размер комиссионных по лизингу, % - 3
· Прочие дополнительные услуги, тыс. руб. - 300
· Ставка НДС, % - 18
Размер платы за кредитные ресурсы, комиссионные вознаграждения, а также налог на добавленную стоимость определяются от среднегодовой стоимости оборудования.
Сначала найдем размер платежей по годам, для этого суммируем Процентную ставку (15%) + размер коммис. по лизингу (3%) + ставка НДС (18%) =36%
Затем сумму лизинга делим на лет лизинга (30000т.р./5л.)=6000т.р.
А 300 т.р - это прочие расходы. Теперь мы можем найти по годам:
1. 30000*36%+6000+300=17100тыс. руб.
2. 24000*36%+6000+300=14940тыс.руб.
3. 18000*36%+6000+300=12780тыс. руб.
4. 12000*36%+6000+300=10620тыс.руб.
5. 6000*36%+6000+300=8460тыс. руб.
Итого стоимость лизингового проекта составляет:
17100+14940+12780+10620+8460=639000тыс. руб.
ЛИТЕРАТУРА:
1. Бирман Г Экономический анализ инвестиционного проекта: учебное пособие 2004г
2. Колтышок Б А Инвестиционные проекты: учебник 2002г
3. Ковалев ВВ Методы оценки инвестиционных проектов: учебное пособие 2003г.
4. Бочаров ВВ Инвестиции: учебник/ 2003г.
5. Бизнес план инвестиционного проекта: учебное пособие 2002г
6. Видовицкий ДА Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: учебное пособие 2001г.
7. Игонина ЛЛ Инвестиции: учебное пособие 2005г.
8. Игонина НВ Инвестиции. Организация управления и финансирования: учебное пособие 2001г.
9. Инвестиции: учебник/ под ред.ВВ Ковалева - М:»Проспект», 2006г.
10. Мелкумов ЯС Инвестиции: учебное пособие 2003г.
12. Ример МИ Экономическая оценка инвестиций: учебное пособие 2006г.
13. Сергеев ИВ Организация финансирования инвестиций: учебное пособие 2006г.
· Взять оборудование в финансовый лизинг на срок, сопоставимый со сроком полной амортизации его и с переходом права собственности на предмет лизинга к лизингополучателю после выплаты всей суммы лизинговых платежей. В таком случае потребуется израсходовать 131,3 руб., из которых возмещенная лизинговыми платежами стоимость оборудования составит 100 руб. и 28 руб. -- услуги лизинговой компании, включенные в лизинговые платежи (лизинговый продукт), 3,3 -- налог на имущество (2% x 100/2 x 10/3), где 10/3 -- период ускоренной амортизации. Все лизинговые платежи, включая и стоимость объекта, относятся на затраты.
· Использовать схемы оперативного лизинга с выкупом предмета лизинга по остаточной стоимости (например, 10 руб.). Тогда затраты могут составить 133,7 руб., в том числе 118 (90 + 28) -- лизинговые платежи, возмещающие стоимость оборудования и лизинговый процент (28%); 3,3 руб. -- налог на имущество; 10 руб. -- выкуп оборудования по остаточной стоимости; 2,4 руб. -- налог на прибыль на выкупную стоимость 10 руб. по ставке 24%.
· Воспользоваться финансовым лизингом, при котором необходимое имущество приобретается лизинговой компанией за счет банковского кредита. В таком случае лизингополучатель выплатит всего 161,4 руб., в том числе 146 руб. (90 руб. + 28 руб. лизинговый % + 28 руб. % за кредит) -- лизинговые платежи; 10 руб. -- остаточная (выкупная) стоимость объекта; 3,3 руб. -- налог на имущество (2% x 100/2 x 10/3), где 100/2 -- средняя стоимость имущества; 10/3 -- период ускоренной амортизации, лет; 2,4 руб. -- налог на прибыль на сумму выкупной стоимости из общей суммы на затраты пользователя будет отнесено 141,6 руб., что значительно сокращает налоговую базу налога на прибыль. Исходные данные для сравнительного анализа:
Подобные документы
Рассмотрение проектов инвестирования денежных средств и процедура выбора наиболее эффективного из них на основе оценки рентабельности и чистой приведенной стоимости. Дисконтирование денежных потоков и привлечение заёмных и кредитных средств банков.
контрольная работа , добавлен 06.11.2012
Методы государственного регулирования. Факторы, влияющие на инвестиционную деятельность. Принципы, методы оценки инвестиций. Срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования. Оценка денежных потоков. Показатели эффективности инвестиционных проектов.
дипломная работа , добавлен 20.02.2011
Экономическая эффективность и целесообразность инвестиционных проектов. Дисконтирование с учетом инфляции. Внутренняя норма доходность. Прогноз активов и пассивов предприятия и потребность во внешнем финансировании. Движение денежных средств предприятия.
контрольная работа , добавлен 18.07.2009
Определение и виды эффективности инвестиционных проектов. Основные принципы оценки эффективности. Денежные потоки, схема финансирования, финансовая реализуемость инвестиционного проекта. Дисконтирование денежных потоков. Чистая текущая стоимость.
курсовая работа , добавлен 22.09.2014
Понятие и виды денежного потока, условия его возникновения. Состав денежных потоков по отдельным видам деятельности. Теоретические аспекты управления денежными потоками. Общая характеристика их наращения и дисконтирования. Расчет структуры капитала фирмы.
курсовая работа , добавлен 23.02.2014
Значение ставки дисконта (стоимости привлечения капитала) в методе дисконтирования денежного потока. Формула расчета ставки дисконтирования. Определение и расчет кумулятивного метода построения ставки дисконтирования, особенности его применения.
реферат , добавлен 21.04.2012
Принципы оценки эффективности реальных инвестиций. Выбор оптимальной схемы финансирования проекта и оценка эффективности инвестиций с позиции собственника проекта. Показатели прибыльности ТОО "Караганды-Нан". Дисконтирование проекта денежных потоков.
курсовая работа , добавлен 29.04.2014
Методы определения ставки дисконтирования. Основной недочет обычных способов оценки эффективности инвестиций. Корректная оценка проектов, связанных с долгосрочным вложением капитала. Понятия "чистого дохода" и "чистого потока денежных средств".
реферат , добавлен 19.02.2011
Определение выгодности инвестиционных вложений, экономическое обоснование проектов. Принципы расчета инвестиционных показателей и определение на их основе наиболее привлекательных проектов. Расчет ставки дисконтирования, анализ инвестиционного портфеля.
курсовая работа , добавлен 05.11.2010
Задачи финансового анализа и этапы проведения оценки инвестиционных проектов. Период окупаемости первоначальных затрат и дисконтированный период окупаемости. Чистый доход и чистый дисконтированный доход. Внутренняя и модифицированная норма доходности.
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Размещено на http://www.allbest.ru/
Размещено на http://www.allbest.ru/
Введение
Одной из самых сложных и, в то же время, крайне актуальных задач, которую необходимо решать в процессе выполнения работ по обоснованию и оценке инвестиционных проектов, является задача определения ставки дисконтирования для выполнения соответствующих финансово-экономических расчетов.
Пожалуй, каждый специалист по инвестиционному анализу вставал перед решением этой проблемы. Корректный выбор ставки дисконтирования позволяет повысить точность показателей экономической эффективности оцениваемого инвестиционного проекта (таких как NPV или чистой текущей стоимости, дисконтированного срока окупаемости инвестиций, рентабельности инвестиций и др.), и обеспечить адекватность выполняемых расчетов экономическим условиям той рыночной среды, в которой планируется реализация проекта.
К сожалению, в настоящее время в большинстве разрабатываемых российскими инициаторами или консультационными фирмами бизнес-планах очень редко уделяется серьезное внимание обоснованию выбранной ими ставке дисконтирования. Чаще всего этот коэффициент берется либо как данный “свыше” (то есть без всякого обоснования), как наиболее типичный или распространенный (в этом случае он скорее напоминает ставку дисконтирования, принятую в западных методиках инвестиционных расчетов) или определяется равным доходности одного из наиболее популярных рыночных инструментов (например, доходности по банковским депозитам или ставке по банковским кредитам). Естественно, что столь “приближенное” значение выбранного коэффициента приводит к финансово-экономическим показателям соответствующей точности. А, как правило, чувствительность расчетов к этой величине достаточно велика.
1. Ставка дисконтирования и учет факторов риска
С одной стороны, ставка дисконтирования - это та норма доходности (в %), которую необходимо получить инвестору на вложенный капитал. Т.е. проект является привлекательным для инвестора, если его норма доходности превышает ставку дисконтирования для любого другого способа вложения капитала с аналогичным риском.
С другой стороны, ставка дисконтирования отражает стоимость денег с учетом временного фактора и рисков, так как деньги, полученные в настоящий момент, более предпочтительны, чем деньги, которые будут получены в будущем.
Ставка дисконтирования включает в себя:
· минимальный гарантированный уровень доходности;
· темп инфляции;
· коэффициент, учитывающий степень риска конкретного инвестирования.
Основой для расчета ставки дисконтирования может служить кредитная ставка для конкретного заемщика или уровень доходности облигаций имеющихся на рынке. Эти показатели нуждаются в существенной корректировке на риски инвестиций в аналогичный бизнес.
На практике часто используют определение ставки дисконтирования экспертным путем с учетом требований инвестора и инвестиционного банка, который привлекает средства для реализации проекта.
Осуществление инвестиционной деятельности в Российских условиях всегда сопряжено с постоянно меняющимся уровнем риска, а значит с уровнем доходов и расходов. Поэтому расчет доходности проекта методом прямой капитализации (без учета ставки дисконтирования) на практике используется редко.
Метод дисконтирования денежного потока (с учетом ставки дисконтирования) более точно отражает текущую стоимость доходов. Ставка дисконтирования отражает риски, связанные с вложением денег в бизнес, норму доходности инвестора при данном уровне риска.
С технической, т.е. формальной точки зрения ставка дисконта - это процентная ставка, используемая для пересчета будущих доходов (денежных потоков и прибыли) в единую величину, называемую приведенной стоимостью дисконтируемых потоков (доходов). Ставка дисконта выражается либо в процентах, либо в долях. Она всегда положительна и, как правило, не превышает 100% (если в долях, то 1), хотя теоретически может быть и больше. Выбор ставки 100% в качестве верхней границы определяется скорее техническими причинами, чем экономическими. Нижняя граница определяется чисто экономическими причинами.
С экономической точки зрения ставка дисконта - это мера затрат на привлечения капитала, инвестируемого в оцениваемый нематериальный актив или в инвестиционный проект, в рамках которого предполагается использовать оцениваемые активы. Более точно, ставка дисконта - это требуемая инвесторами процентная ставка дохода на вложенный капитал при наличии альтернативных возможностей его вложения в объекты инвестиций с сопоставимым уровнем риска. Поэтому нижней границей ставки дисконта считается так называемая «безрисковая» ставка.
Вопрос о выборе «безрисковой» ставки в современной России не может быть решен ожнозначно, причем не только в силу отсутствия сложившегося рынка капитала внутри страны. В случае привлечения иностранного капитала или продажи лицензии за рубеж рекомендуется пользоваться нормами той страны, откуда привлекается капитал или куда продается лицензия. Однако и там безрисковая ставка не остается постоянной.
В некоторых крупных проектах с привлечением иностранного и отечественного капитала в качестве «безрисковой» ставки принимается ставка ЛИБОР (London Interbank Offered Rate) - процентная ставка, по которой банки предлагают друг другу депозиты на европейском валютном рынке. Ставка ЛИБОР представляет собой европейский аналог американской прайм-рент, но в отличие от нее является реально действующей ставкой, уравновешивающей спрос и предложение. Ее же можно рекомендовать в качестве «безрисковой» ставки для расчета ставки дисконта при отсутствии зарубежного инвестора или лицензиата.
В современной России в качестве «безрисковой» ставки может быть принята процентная ставка Сбербанка РФ по срочным валютным депозитам граждан от 100 000 долларов США и выше. Речь может идти именно о срочных вкладах, так как инвестированные деньги, как и деньги по срочному вкладу, можно вернуть только через какой то промежуток времени. Валютные депозиты более предпочтительны, чем рублевые, по причине меньшей подверженности инфляции. Однако следует иметь в виду, что инфляция не имеет прямого отношения к ставке дисконта и принимается в расчет для определения ее нижней границы только в связи с подверженностью инфляции банковских вкладов и процентов по ним.
В соответствии с теорией оценочной деятельности ставка дисконта должна рассчитываться с учетом как минимум трех факторов. Первый фактор - наличие различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации. Второй фактор - рост стоимости денег во времени. Третий фактор - риск, связанный с вложением денег в конкретный объект или проект.
Итак, ставка дисконтирования нужна:
· для более точного расчета доходности проекта;
· для сравнения полученных показателей проекта с минимальной нормой доходности при инвестициях в аналогичный бизнес.
2. Методы определения ставки дисконтирования
Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы для оценки.
Для модели денежных потоков для собственного капитала используются метод кумулятивного построения, основанный на экспертной оценке премий за риск, связанный с инвестированием в конкретную компанию, и метод оценки ставки дисконта по модели оценки капитальных активов (САРМ), основанный на анализе массивов информации фондового рынка об изменении доходности свободно обращающихся акций.
Существуют следующие методы определения ставки дисконтирования.
1. Модель оценки капитальных активов (Capital Assets Pricing Model - CAMP). Это теоретическая модель, разработанная для объяснения динамики курсов ценных бумаг и обеспечения механизма, посредством которого инвесторы могли бы оценивать влияние инвестиций в предполагаемые ценные бумаги на риск и доходность их портфеля. Эта модель может быть использована для понимания альтернативы «риск-доходность» и применительно к бизнесу. Согласно модели требуемая норма доходности (ставка дисконтирования) для любого вида инвестиций зависит от риска, связанного с этими вложениями, и определяется выражением:
Безрисковая ставка доходности;
Среднерыночная норма доходности по отрасли;
Измеритель риска вложений;
Премия за риск, характерный для отдельной компании;
Премия за риск инвестирования в малое предприятие;
Страновой риск.
Безрисковая ставка определяет минимальную компенсацию за инвестированный капитал с учетом фактора времени (инвестиционного периода).
В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике обычно используется ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям) с аналогичным исследуемому проекту горизонтом инвестирования. Для оценки российских компаний в качестве безрисковой может быть принята ставка по вложениям с наименьшим уровнем риска (например, ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных банках).
Среднерыночная норма доходности Rm определяется как доходность акций предприятий отрасли, в которой действует оцениваемая компания. Разность между среднерыночной нормой доходности для собственного капитала и безрисковой ставкой Rm - Rf представляет собой рыночную премию за уход со стабильного рынка ценных бумаг с низкой доходностью на более рискованный рынок коммерческих предприятий. Если эту премию определять на основе какого-либо существующего российского биржевого индекса, то есть риск опереться на недостоверные данные. На российском фондовом рынке преобладает внебиржевая активность, и, как показывают отдельные исследования, он обладает низкой степенью информационной эффективности. Это может привести к тому, что индекс, основанный на усредненных котировках спроса и предложения внебиржевых трейдеров, исказит действительные тенденции, существующие на рынке. Если же принять за основу наиболее достойный доверия фондовый индекс и считать его достаточно надежным индикатором динамики рыночного портфеля, то остро ощущается недостаток информации.
Фактор является измерителем недиверсифицируемого (систематического) риска. Он показывает, как реагирует курс ценной бумаги на изменения рынка. Отклонение от единицы фактора b какого-либо инвестиционного инструмента будет свидетельствовать о его более высокой чувствительности к рыночным изменениям, чем всего рынка в целом. Положительный или отрицательный знак, предшествующий значению выражает направленность воздействия рынка на ценную бумагу. При положительном значении доходность акций изменяется в том же направлении, что и значение рыночной доходности, при отрицательном - доходность акций изменяется в направлении, противоположном рынку. Необходимо отметить, что акции, у которых фактор больше единицы, сильнее реагируют на изменение рыночной обстановки, чем сам рынок в целом. В то же время акции с фактором меньше единицы более консервативны и менее чувствительны к рыночным изменениям. Значения величины определяются на основе анализа ретроспективных данных и определяются соответствующими статистическими службами компаний, специализирующихся на рынке информационно-аналитических услуг. Однако вряд ли сейчас в России можно говорить о наличии репрезентативных баз данных, позволяющих корректно определить отраслевые риски.
При расчете коэффициента и уровня рыночного дохода используются данные, полученные при изучении риска инвестирования в крупные компании, акции которых котируются на фондовом рынке и доступны широкой публике. При инвестировании в малые компании риск, в общем случае, больше, поэтому к ставке дисконта, рассчитанной по модели капитальных активов, прибавляют премию за риск инвестирования в малое предприятие.
Для иностранного инвестора учитывают также риск инвестиций в данную страну. Страновой риск связан с особенностями политического устройства государства, экономической стабильностью, особенностями этнических, религиозных и других отношений. В составе анализируемых показателей странового риска можно выделить следующие:
· эффективность экономики;
· уровень политического риска;
· уровень задолженности по данным Мирового банка, учитывая размер задолженности, качества ее обслуживания, объема экспорта, баланса внешнеторгового оборота и т. д.;
· доступность банковских кредитов, долгосрочного и краткосрочного финансирования;
· вероятность форс-мажорных обстоятельств;
· уровень кредитоспособности страны;
· сумма невыполненных обязательств по выплате внешнего долга.
Обычно риск инвестирования в ту или иную страну оценивается экспертным путем на основе ранжирования исходя из макроэкомической ситуации в стране.
Таким образом, согласно этой модели требуемая норма доходности равна: доходности альтернативных безрисковых вложений для инвестиций с нулевым уровнем риска (= 0); среднерыночной норме прибыли, если риск вложений равен среднерыночному (= 1); а также может быть больше или меньше R m (при соответствующих значениях).
2. Метод кумулятивного построения. По методу кумулятивного построения величина ставки дисконтирования определяется как сумма безрисковой ставки и надбавок на риск. В общем случае формулу для расчета будущей ставки дисконтирования можно записать следующим образом:
Базовая («безрисковая») ставка;
Премия за страновой риск;
Премия за отраслевой риск;
Премия за риск некачественного корпоративного управления;
Премия за неликвидность акций.
Безрисковая ставка была рассмотрена ранее при описании первого метода.
Страновой риск представляет собой риск неадекватного поведения официальных властей по отношению к бизнесу, работающему в рассматриваемой стране. Чем более предсказуемо отношение государства к бизнесу, чем больше проводимая государством политика способствует развитию предприятий, тем меньше риски ведения бизнеса в такой стране и, как следствие, меньше требуемая доходность.
Страновой риск можно измерить и выразить в дополнительной доходности, которую будут требовать инвесторы при осуществлении инвестиций в акции или облигации предприятий, работающих в рассматриваемой стране.
Для того, чтобы понять, какова та дополнительная доходность, которую сейчас требуют инвесторы, чтобы компенсировать страновой риск, достаточно сравнить доходности государственных и корпоративных облигаций. При этом для увеличения точности вычислений, сравниваемые облигации должны обладать примерно одинаковым уровнем ликвидности, кредитного качества и дюрацией. Таким образом, разница в доходности корзины корпоративных и государственных облигаций будет обусловлена только наличием странового риска для инвесторов, вкладывающих средства в корпоративные облигации (для государственных облигаций понятие странового риска не применимо).
Полученная разница в доходностях показывает величину странового риска для владельцев долговых инструментов. Для преобразования данного показателя при работе с акциями вычисленная величина странового риска умножается на поправочный коэффициент, определяемый экспертным образом.
Премия за отраслевой риск. Эта составляющая ставки дисконтировании носит наднациональный характер (т.е. не зависит от страны, в которой ведется бизнес) и определяется исключительно внутренней особенностью отраслей - волатильностью их денежных потоков. Например, волатильность потоков в розничной торговли и добыче нефти будет совершенно неодинакова.
Наиболее полно отношение инвесторов к сравнительной мере риска отраслей выражено на развитых фондовых рынках. Именно они и являются источником вычисления отраслевых премий. По каждой интересующей отрасли определяется совокупность исследуемых компаний, по которым вычисляется среднеотраслевая ставка дисконтирования. В результате получается ранжирование отраслей по средней ставке дисконтирования.
Объективные основания для появления дополнительной премии за отраслевой риск возникают тогда, когда среднеотраслевая ставка дисконтирования (требование инвестора к минимальной доходности) превышает сложившуюся доходность по государственным облигациям США - наиболее надежному активу для инвестора. Отрасли со средними ставками дисконтирования меньшими, чем доходность гособлиагций США считаются относительно безрисковыми, т.е. инвесторы не закладывают дополнительные специфические требования, повышающие СД эмитентов данных отраслей. Для всех остальных отраслей премия за отраслевой риск считается как разница между средней СД отрасли и доходностью гособлигаций США. Соответственно, вычисленная премия по отрасли распространяется на всех ее эмитентов.
Премия за риск некачественного корпоративного управления (КУ). Данная премия отражает риски владельца акций эмитента, связанные, прежде всего, с выводом чистой прибыли и активов из компании.
Премия за неликвидность акций. Данная премия возникает из-за возможных затруднений инвестора в приобретении или продаже пакета акций без особых потерь в цене и во времени. При прочих равных условиях инвестор купит более ликвидный актив. Для того, чтобы учесть влияние данного фактора, специалистами УК была разработана шкала, описывающая размер премии за неликвидность акций в зависимости от среднедневного оборота торгов в денежном выражении за предыдущий квартал (эти данные используются при ранжировании акций).
Наличие того или иного фактора риска и значение каждой рисковой премии на практике определяются экспертным путем, поэтому могут учитываться и другие факторы (качество руководства компании, размер компании, финансовая структура, территориальная и производственная диверсификация, клиентура, рентабельность и прогнозируемость, риск владения и прочие).
К недостаткам данного метода можно отнести его субъективность (зависимость от экспертных оценок рисков).
Первые два метода используются для определения ставки дисконтирования для модели денежных потоков для собственного капитала.
Окончательно ставку дисконта, используемую в расчетах, можно определять как средневзвешенное значение результатов, полученных при ее расчете кумулятивным методом и по модели оценки капитальных активов. При присвоении результатам весовых коэффициентов учитывались индивидуальные особенности, качество используемой информации и уровень субъективности каждого из применяемых методов определения ставки дисконта.
3. Укрупненный метод расчета ставки дисконтирования. Наиболее часто при инвестиционных расчетах ставка дисконтирования определяется как средневзвешенная стоимость капитала (weighted average cost of capital -- WACC), которая учитывает стоимость собственного (акционерного) капитала и стоимость заемных средств. Это наиболее объективный метод определения ставки дисконтирования. При этом для определения стоимости собственного капитала применяется модель оценки долгосрочных активов (capital assets pricing model -- CAPM). Определение ставки дисконтирования для всего инвестированного связан с вычислением текущей стоимости так называемого «бездолгового» денежного потока, часто используемого инвесторами, анализирующими величину генерируемого компанией денежного потока. Для его вычисления применяют величину стоимости капитала, используемого компанией для финансирования своей деятельности. Поскольку в таком финансировании участвуют как собственные, так и заемные средства, то в качестве величины «общей» стоимости капитала выступает средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital-- WACC). Вычисляется средневзвешенная стоимость капитала по хорошо известной формуле:
Стоимость привлечения собственного капитала,
Стоимость привлечения заемного капитала,
Доли соответственно собственного и заемного капитала в структуре капитала предприятия,
Ставка налога на прибыль.
Понятно, что доходность нового инвестиционного проекта должна быть выше, чем величина WACС, иначе его нет смысла реализовывать, поскольку он понизит общую стоимость компании. Поэтому логично выглядит использование WACC в качестве ставки дисконта.
Две основные проблемы, возникающие при использовании WACC в качестве ставки дисконта, связаны с тем, что:
WACC отражает текущую стоимость совокупности источников, используемых для финансирования обычных для данной компании капиталовложений и при выходе за рамки обычной для организации деятельности инвестиции подвергаются совершенно иным рискам, чем «нормальные», в связи с чем WACC не может использоваться в качестве требуемой нормы доходности, так как не учитывает различие в рисках разных инвестиций;
Если масштаб инвестиций настолько велик, что существенно меняет структуру финансовых источников компании, то WACC также не может использоваться в качестве ставки дисконта.
Но даже если речь идет об «обычных» капиталовложениях, то и в этом случае инвестиции могут предполагать различную степень риска. Так, например, капиталовложения, связанные с заменой оборудования, как правило, менее рискованны, чем инвестиции, сделанные с целью освоения новых видов продукции. При оценке экономической эффективности в этом случае можно рассматривать средневзвешенную стоимость капитала компании как минимально допустимое значение величины альтернативных издержек, увеличивая требуемую норму доходности в зависимости от характера капиталовложений. Таким образом, и в данном случае при определении ставки дисконта используются экспертные оценки, что также вносит в этот процесс элемент субъективизма.
4. Метод среднеотраслевой рентабельности активов и капитала. Модель Дюпона или метод среднеотраслевой рентабельности активов и капитала отражает среднюю доходность отрасли на активы или вложенный капитал. Для оценки этим методом используют показатели ROA (Return of Equity) и ROE (Return of Assets), которые содержат в себе все риски, присущие отрасли оцениваемой компании. Поэтому главным условием применения модели Дюпона является достаточная информация о состоянии отрасли. Модель Дюпона имеет следующий вид:
Для расчета ставки дисконтирования метод среднеотраслевой рентабельности активов и капитала выгодно применять, когда акции не котируются на бирже, т.е. являются наименее рыночными. Они не отражают настоящую, рыночную стоимость компании.
При использовании модели Дюпона обычно компании в отрасли разбивают на определенные группы, например, на мелкие, средние и крупные по размеру собственного капитала компании.
Рассчитанные для конкретной компании показатели сравнивают со среднеотраслевыми показателями. Информацию о показателях ROE и RОА по отрасли можно получить из среднеотраслевых обзоров аналитических агентств, из различных отраслевых рейтингов.
5. Метод рыночных мультипликаторов. Этот метод применяется, когда есть достаточная информация об аналогах. Он заключается в расчете различного уровня прибыли на 1 акцию. Например, выделяют:
EBITDA/P -- Earnings before Interests Taxes, Depreciation and Amortization (Прибыль до вычета амортизации, процентов и налогов в расчете на 1 акцию);
EBIT/P -- Earnings before Interests Taxes (Прибыль до вычета процентов и налогов в расчете на 1 акцию);
EBT/P- Earnings before Taxes (Прибыль до вычета налогов в расчете на 1 акцию);
E/P -- Earnings (Чистая прибыль в расчете на 1 акцию).
Достоинством использования рыночных мультипликаторов в качестве ставки дисконтирования является то, что рыночные мультипликаторы отражают в полной мере отраслевые риски. Недостаток заключается в том, что мультипликаторы не отражают риски, присущие исключительно оцениваемой компании.
6. Определение ставки дисконтирования экспертным путем. Самый простой путь определения ставки дисконтирования, который используется на практике, -- это установление ее экспертным путем или исходя из требований инвестора.Здесь также следует отметить, что ставка дисконтирования, используемая в расчетах, почти всегда согласовывается с инвестиционным банком, который привлекает средства для проекта или с инвестором. При этом в расчетах, как правило, ориентируются на риски инвестиций в аналогичные компании и рынки.
7. Метод реальных опционов. Сейчас все чаще предлагается использовать метод реальных опционов, но его применение очень сложно с точки зрения методологии. Чтобы учесть такие факторы риска, как возможность остановки проекта, смены технологии, потери рынка, при оценке проектов практики часто используют сильно завышенные дисконтные ставки -- 40--50%. Никаких теоретических обоснований за этими цифрами не стоит. Такие же результаты можно было бы получить путем сложных вычислений, при которых все равно пришлось бы субъективно определять множество прогнозных показателей.
Выбор корректного значения ставки дисконтирования должен, безусловно, основываться на основных теоретических подходах к его определению. Однако искусство финансового аналитика, занимающегося оценкой стоимости бизнеса, заключается в его умении учесть как характерные особенности конкретного проекта, так и реальные условия проведения сделки (характер и форма «оплаты» будущих экономических выгод, приобретаемых инвестором или кредитором, его альтернативные издержки и т.д.). В результате дополнительные усилия, затраченные на проработку указанных нюансов, обеспечат выполнившему их аналитику более сильные позиции при проведении переговоров о цене сделки с будущим инвестором.
Модель кумулятивного построения подходит для расчета ставки дисконтирования тогда, когда цель оценки предполагает более значимую роль внутренних факторов, чем внешних. Модель кумулятивного построения наиболее успешно можно применить в любом случае при оценке собственного капитала. Выбор расчета не зависит от рыночной активности компании.
Модель САРМ предполагает сильное влияние рыночных факторов, поэтому ее эффективно использовать при высокой рыночной активности компании, а также при выходе компании на рынок. Модель САРМ является самой ограниченной для расчета, т.к. на нее влияет максимальное количество факторов. Она может применяться только для оценки собственного капитала, для оценки компании, акции которой котируются на фондовой бирже, а также если показатели компании характерны для рынка в целом.
Определяющим фактором выбора модели WАСС является оценка инвестиционной и страховой стоимости компании или проекта. Модель WАСС является универсальной моделью для оценки инвестированного капитала. На расчет ставки дисконтирования этим методом также влияет поведение компании на рынке.
Метод рыночных мультипликаторов применяется при открытости компании рынку, т.к. мультипликаторы отражают в полной мере отраслевые риски. Его выгодно применять, когда есть достаточная информация об аналогах. Он заключается в расчете различного вида прибыли на 1 акцию. Метод рыночных мультипликаторов наиболее успешно применим при высокой рыночной активности компании и при типичном поведении на рынке.
Метод среднеотраслевой рентабельности активов и капитала (RОА, RОЕ) выгодно применять, когда акции не котируются на бирже, т.е. являются наименее рыночными. Рассчитанные для конкретной компании показатели сравнивают со среднеотраслевыми показателями. Метод среднеотраслевой рентабельности активов и капитала (RОА, RОЕ) не зависит от рыночной активности, но может применяться только для оценки собственного капитала и если показатели компании характерны для рынка в целом.
Метод % ставок эффективно применять при оценке всего инвестированного капитала, когда деятельность компании типична для отрасли. Достоинством этого метода является то, что доходность на вложенный капитал определяет сам рынок. Т.к. целей оценки может быть несколько, то дальнейший выбор расчета может быть определен в зависимости от характеристики компании и доступности информации. Метод % ставок эффективно применять при расчете ставки дисконтирования для оценки инвестированного капитала, т.к. % ставки устанавливаются банками исходя из потребности рынка в свободных денежных средствах на текущий момент, и они учитывают только рыночные риски и не учитывают риски, характерные только для оцениваемой компании. Анализ существующих методик расчета ставки дисконтирования как в России, так и за рубежом, позволяет сделать вывод, что нельзя выбрать какую-то одну модель как наиболее эффективную и подходящую для всех рыночных ситуаций. Эффективная модель выбирается в зависимости от конкретной цели оценки и от особенностей, присущих конкретной компании, а также в зависимости от доступности информации.
3. Расчет ставки дисконтирования
Рассмотрим три условных проекта - А, Б и В. Проекты требуют начальных инвестиций в размере 50 000 руб. Срок реализации данных проектов - 5 лет. При реализации проектов инвестор получает следующие доходы:
Таблица 1
|
Доход, руб. |
||||||
Инвестору необходимо выбрать один из проектов.
Данное решение зависит от выбранной ставки дисконтирования.
Рассчитаем ставку дисконтирования тремя методами: укрупненным, методом кумулятивного построения и с помощью модели оценки капитальных активов.
1) Расчет ставки дисконтирования методом CAMP.
Размер безрисковой ставки R f примем равный ставке рефинансирования Центрального Банка РФ. На данный момент она составляет 8,25%.
Коэффициент примем равным 0,92. Данный коэффициент специфичен для каждой отрасли, конкретного предприятия. В РФ его публикует рейтинговое агентство AK&M.
Среднерыночная доходность отрасли Rm (к примеру, отрасль телекоммуникаций) составляет 22%.
Надбавки за риски примем в размере 4,5%, из которых 1% - премия за страновой риск, т.к. он минимален, 3,5% - премия за риск вложения в данное предприятие.
Подставив данные значения в формулу, получим:
8,25% + 0,92 * (22% - 8,25%) + 4,5% = 25,4%.
2) Кумулятивный метод построения.
В этом случае ставка дисконтирования равна сумме безрисковой ставки 8,25% и премий за риски:
· размер компании. Данный фактор риска оценивается в пределах 0 - 3 %. Принимаем в размере 2 %, т.к. объект оценки можно позиционировать как средний бизнес областного масштаба.
· финансовая структура. Данный фактор риска оценивается в пределах 0 - 5 %. Данный показатель зависит от коэффициента концентрации собственного капитала и от показателя текущей ликвидности. Принимаем в размере 4%.
· производственная и территориальная диверсификации. Данный фактор принимаем в размере 2,7%.
· качество управления. Оно отражается на всех сферах существования компании, т.е. текущее состояние компании и перспективы ее развития во многом предопределены качеством управления. Зачастую невозможно выявить те отдельные показатели, на которые управление оказало особенно сильное влияние. Поэтому данный фактор риска определяем как среднюю величину факторов, кроме факторов, зависящих от величины компании и прогнозируемости доходов. Величина фактора качества управления составляет 2,6 %.
· прочие собственные риски. Данный фактор риска оценивается в пределах 0 - 5 % и учитывает вероятность влияния на получение прогнозируемых доходов других специфических рисков, присущих оцениваемой компании. Принимая во внимание специфику ведения бизнеса в России, необходимо предусмотреть в ставке дисконта величину данного фактора на уровне середины диапазона. Принимаем данный показатель 2,5 %.
· премия за низкую ликвидность - 6%.
8,25% + 2% + 4% + 2,7% + 2,6% + 2,5% + 6% = 28,05%.
3) Укрупненный метод (WACC).
В данном случае сделаем допущение, что собственный капитал составляет 80% начальных инвестированных средств, а остальные 20% - банковский кредит под 18% годовых. Стоимость собственного капитала примем равной средней доходности (рентабельности) отрасли 22%. Размер налога на прибыль 20%.
80% * 22% + 20% * 18% * (1 - 0,2) = 20,48%.
Рассчитаем дисконтированный денежный доход для данных инвестиционных проектов, результаты занесем в таблицу. Пересчет будущей стоимости к текущей (сегодняшней) проводим по формуле:
Таблица 2
|
Доход по годам, руб. |
Сумма - Инв. |
||||||||
Общая сумма денежного дохода (не дисконтированная) при реализации проектов А, Б,В равна соответственно 225 000 руб., 270 000 руб. и 350 000 руб., т.е. наиболее привлекательным для инвестора изначально был проект В.
Суммы дохода, рассчитанная по ставке дисконтирования, равной 25,4%, равны 124 487 руб. для проекта А, 124 870 руб.для проекта Б и 121 062 руб. для проекта В. Таким образом, наиболее выгодным является проект Б.
При ставке дисконта r = 28,05% проект А принесет 118 399 руб., проект Б - 116 902 руб., а проект В - 109 812 руб. дисконтированного дохода, т.е. приоритетным стал проект А.
Наконец, при ставке дисконта 20,48% доход инвестора при реализации проекта А составит 137 310 руб., проекта Б - 142 029 руб., проекта В - 145 945 руб., наиболее выгодным здесь представляется проект В.
Итак, мы видим, что при различной ставке дисконта меняется инвестиционная привлекательность и приоритетность проектов.
ставка дисконтирование доход инвестиционный
Заключение
Ставка дисконтирования имманентна (неотъемлемо присуща) лишь функция учета альтернативных издержек, и именно в силу реализации этой функции ставка дисконтирования отражает стоимость денег во времени. Существует несколько методик обоснования и расчета ставки дисконтирования, каждый из которых применим в каких-либо определенных условиях. Также на выбранную модель или метод рачета могут влиять различные факторы, таки как собственный капитал, открытость рынку, типичное поведение на рынке и другие.
Модель кумулятивного построения наиболее успешно можно применить в любом случае при оценке собственного капитала. Выбор расчета не зависит от рыночной активности компании.
Модель САРМ является самой ограниченной для расчета, т.к. на нее влияет максимальное количество факторов.
Модель WАСС является универсальной моделью для оценки инвестированного капитала. На расчет ставки дисконтирования этим методом также влияет поведение компании на рынке.
Метод рыночных мультипликаторов наиболее успешно применим при высокой рыночной активности компании и при типичном поведении на рынке.
Метод среднеотраслевой рентабельности активов и капитала (RОА, RОЕ) не зависит от рыночной активности, но может применяться только для оценки собственного капитала и если показатели компании характерны для рынка в целом.
Метод % ставок эффективно применять при расчете ставки дисконтирования для оценки инвестированного капитала, т.к. % ставки устанавливаются банками исходя из потребности рынка в свободных денежных средствах на текущий момент, и они учитывают только рыночные риски и не учитывают риски, характерные только для оцениваемой компании. Эффективная модель выбирается в зависимости от конкретной цели оценки и от особенностей, присущих конкретной компании, а также в зависимости от доступности информации.
При определении ставки дисконтирования в финансово-экономических расчетах необходимо учитывать все факторы, так как при неверном расчете данного показателя, как показывает пример, существует возможность неполучения прибыли или прямой убыток при реализации инвестиционного проекта.
Список использованной литературы
1. Зайцев А.В. Оценка бизнеса [Электронный ресурс]: электронный учебный курс / А.В. Зайцев. - М.: ozenka-biznesa.narod.ru, 2005-2011. - Режим доступа: World Wide Web/ URL: http:// www.ozenka-biznesa.narod.ru.
2. Вычисление ставок дисконтирования [Электронный ресурс] // Сайт управляющей компании «Арсагера». - М.: arsagera.ru, 2008-2011. - Режим доступа: World Wide Web/ URL: http:// www.arsagera.ru.
3. Галасюк В. О ставке дисконтирования и природе экономических рисков [Текст] / В. Галасюк // Финансовый директор. - 2008. _ № 2. - С. 25-27.
4. Михайлова Н., Кондрунина М. Обоснование ставки дисконтирования [Электронный ресурс] / Н. Михайлова, М. Кондрунина. - М.: www.cfin.ru, 1998-2011. - Режим доступа: World Wide Web/ URL: http:// www.cfin.ru.
Размещено на Allbest.ru
Подобные документы
Значение ставки дисконта (стоимости привлечения капитала) в методе дисконтирования денежного потока. Формула расчета ставки дисконтирования. Определение и расчет кумулятивного метода построения ставки дисконтирования, особенности его применения.
реферат , добавлен 21.04.2012
Сущность ставки дисконтирования, порядок определения и применение для выполнения финансово-экономических расчетов при оценке того или иного проекта. Расчет показателей эффективности инвестиционных проектов. Формирование инвестиционного портфеля.
курсовая работа , добавлен 18.09.2009
Формирование ставок дисконтирования. Достоинства и недостатки методов их расчета. Рисковые и безрисковые активы, их влияние на выставление процентной ставки. Модель оценки капитальных активов. Выбор корректировок для выбранной ставки дисконтирования.
курсовая работа , добавлен 24.09.2012
Модель оценки капитальных активов. Проблемы инвестиционного климата России и влияние на это ставки дисконта. Метод кумулятивного построения. Расчет средневзвешенной стоимости капитала. Ставка дисконтирования (барьерная ставка) доходности корпорации.
курсовая работа , добавлен 14.11.2014
Анализ экономической эффективности инвестиционного проекта: влияние факторов инфляции на анализируемую отчетность, расчет денежного потока и ставки дисконтирования проекта. Расчет индекса рентабельности инвестиций, срока окупаемости и доходности проекта.
курсовая работа , добавлен 05.11.2010
Технико-экономическая характеристика предприятия, факторный анализ прибыли от продаж и рентабельности собственного капитала. Анализ относительных показателей платежеспособности. Расчет денежного потока и ставки дисконтирования инвестиционного проекта.
курсовая работа , добавлен 05.11.2010
Определение выгодности инвестиционных вложений, экономическое обоснование проектов. Принципы расчета инвестиционных показателей и определение на их основе наиболее привлекательных проектов. Расчет ставки дисконтирования, анализ инвестиционного портфеля.
курсовая работа , добавлен 05.11.2010
Этапы разработки и критерии инвестиционного проекта. Выбор ставки дисконтирования при оценке. Методы расчета чистой дисконтированной стоимости, индекса рентабельности и срока окупаемости инвестиций, внутренней нормы рентабельности, учётной нормы прибыли.
курсовая работа , добавлен 20.09.2015
Учет начальных капитальных вложений, выгоды от проекта, ставки дисконтирования при выборе инвестиционного проекта. Создание фонда инвестирования, получение прибыли как движущий мотив и цель капиталовложений, соотношение прямых и косвенных инвестиций.
контрольная работа , добавлен 12.05.2010
Субъекты и объекты инвестиционной деятельности. Определение приведенной ценности, внутренней ставки дохода, срока окупаемости и коэффициента рентабельности инвестиционного проекта. Сравнение показателей доходности проектов. Выбор схем инвестирования.
